【正文】 約 147億港元 2022519 陳久霖事件與原油期貨價格 2022250030003500400045005000550060002003年5月2日2003年6月2日2003年7月2日2003年8月2日2003年9月2日2003年10月2日2003年11月2日2003年12月2日2004年1月2日2004年2月2日2004年3月2日2004年4月2日2004年5月2日2004年6月2日2004年7月2日2004年8月2日2004年9月2日2004年10月2日2004年11月2日2004年12月2日美原油期貨連續(xù)圖注：中航油主要做的是柜臺交易，但受期貨行情影響，因此我們用期貨行情走勢來說明其運(yùn)作過程。 ? 優(yōu)點(diǎn)： – 降低進(jìn)一步升值的預(yù)期，阻止熱錢流入 – 國際升值壓力得到釋放 – 大幅升值帶來進(jìn)口的大幅增加，帶動消費(fèi)增長 – 引導(dǎo)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的重新配置，減少貿(mào)易順差，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡 2022519 ? 缺陷： – 均衡匯率水平難以確定，一次性升值的幅度難以把握。 – 引入人民幣對美元的波動，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識，推動規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場的發(fā)育； 2022519 匯改方案 3：盯住一籃子貨幣 ? 缺陷 – 盯住一籃子貨幣的調(diào)整存在滯后。 ? 不同之處： – 人口增長及結(jié)構(gòu)不同；農(nóng)村發(fā)展水平不同；外資參與程度不同；政府對銀行企業(yè)控制力不同。中國出口商品價格的有限變動不會導(dǎo)致消費(fèi)者對中國商品需求的重大變化。 ? 其次， 升值預(yù)期導(dǎo)致的資金流入，卻可能有效推升通脹，人民幣升值預(yù)期曲線與 CPI曲線相關(guān)性達(dá)到 . 2022519 ? 在我國進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)中，大宗商品，特別是資源類商品占據(jù)較大的比例，而消費(fèi)品占比偏低，這一結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了人民幣匯率升值并不能帶來國內(nèi)進(jìn)口商品價格的明顯下跌。 ? 擴(kuò)大人民幣匯率實(shí)際波動區(qū)間 。 2022519 人民幣匯率改革的趨勢 ? 名義匯率與實(shí)際匯率、有效匯率的波動出現(xiàn)分化 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)政策要把握外匯儲備持續(xù)增長的背景 ? 匯率政策調(diào)整的效果需要金融領(lǐng)域以外的環(huán)節(jié)配套推進(jìn)改革 2022519 退出盯住美元的最佳時機(jī) ? 出口增長的強(qiáng)勁復(fù)蘇具有可持續(xù)性，貿(mào)易賬戶相對平衡 ? 國內(nèi)需求比較旺盛，通脹壓力繼續(xù)加大 ? 市場不存在普遍、嚴(yán)重的人民幣升值預(yù)期 ? 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，財(cái)政狀況良好 ? 資本管制尤其是短期資本流動管制 ? 美元利率上調(diào) 2022519 匯率改革的配套政策和措施 ? 減稅， 支持消費(fèi)的政策（住房抵押貸款、消費(fèi)信貸等），擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需， 糾正國內(nèi)消費(fèi)和投資的失衡 ? 打破壟斷，糾正制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的失衡 ? 改革收入再分配機(jī)制 ? 改革要素市場價格 ? 完善中國金融市場 ? 抑制資產(chǎn)價格過度上漲 ? 調(diào)整外資外貿(mào)政策 2022519 匯率改革的配套政策和措施 ? 進(jìn)一步開放市場，擴(kuò)大商品和服務(wù)進(jìn)口 ? 實(shí)行 “ 走出去 ” 戰(zhàn)略，鼓勵和促進(jìn)對外投資，擴(kuò)大QDII試點(diǎn) ? 有序推進(jìn)城市化進(jìn)程，城市化是未來經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐，也是解決三農(nóng)問題的根本途徑 ? 加大環(huán)境保護(hù)執(zhí)法力度；加強(qiáng)勞動者權(quán)益保障和社會保障 2022519 匯率改革的配套措施 放松資本管制 ? 直接投資 ? 放開了對華直接投資 ? 正在逐步放松對外直接投資 ? 證券投資 ? 2022年 7月通過 QFII（引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者）方式逐步放開境外證券投資資金的流入 ? 2022年起批準(zhǔn)了亞洲開發(fā)銀行在內(nèi)的國際金融組織在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券 ? 2022年 4月啟動合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者 (QDII)制度 ? 2022年 8月，放開境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù) 2022519 ? 釋放合理的外匯需求 ? 逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間 ? 增加外匯市場的交易主體和參與主體 ? 豐富銀行間外匯市場交易品種 ? 提高做市商的價格發(fā)現(xiàn)能力 ? 完善中央銀行的外匯干預(yù)機(jī)制 ? 匯率的調(diào)整時機(jī)、調(diào)整幅度、貨幣籃子中幣種的選擇及其權(quán)重的確定以及匯率浮動的幅度 匯改配套措施 外匯市場培育和發(fā)展（ 1） 2022519 ? 建立匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系 ? 外匯資產(chǎn)與負(fù)債在幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)方面的匹配 ? 加速利率市場化進(jìn)程，為外匯衍生產(chǎn)品定價奠定基礎(chǔ) ? 加強(qiáng)對投機(jī)性資本沖擊的防范 ? 逐步資本項(xiàng)目可兌換 匯改配套措施 外匯市場培育和發(fā)展（ 2） 2022519 中國外匯儲備規(guī)模管理的政策措施 ? 增加石油、黃金等戰(zhàn)略物資儲備 ? 政府直接用外匯在海外采購（先進(jìn)設(shè)備） ? 進(jìn)行對外援助、海外投資和并購 ? 增加出口信貸 ? 發(fā)行人民幣債券和提供人民幣貸款 ? 填補(bǔ)社?；穑缋猛鈪R儲備設(shè)立主權(quán)養(yǎng)老基金 ? 中投公司的成立（ 2022年 9月 29日） ? 鼓勵企業(yè)和個人增加對外匯的使用（ QDII、境外理財(cái)業(yè)務(wù)、企業(yè)和個人用匯） 2022519 謝 謝！ 2022519 人民幣初步具備國際化的可能性 ? 世界第三大經(jīng)濟(jì)體、第二大出口國、第一大外匯儲備國 ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)總量占世界比重已從 1978年的 %上升到 2022年的 7% ? 如果中國能保持年均 7%~9%左右的高經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，而美國從 2022年持續(xù) 3%的增長速度，那么最遲到 2038年中國可以超越美國成為第一大經(jīng)濟(jì)體。 ? 中國并不是一個食品進(jìn)口大國，對于以食品價格上升為主要特點(diǎn)的通脹，人民幣升值對抑制通脹的作用有限。 2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 ? 20222022年上半年 – 紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 平均的同比利潤增速達(dá)到 % – 通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備 制造業(yè)平均同比利潤增速達(dá)到 19% – 一般貿(mào)易平均出口增速 % 2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 原因（ 1） ? 中國出口商品對匯率波動的彈性較低 。 ? 缺陷： – 短期內(nèi)，會對出口、貿(mào)易品部門的投資和短期經(jīng)濟(jì)增長帶來沖擊，并伴隨少量的摩擦性失業(yè)。 2022519 匯改方案 3：盯住一籃子貨幣 ? 從理論上講，盯住一籃子貨幣制度下人民幣對美元升值和貶值的可能性同等存在，但人 民幣對美元升值的可能性將大于貶值 。無論是哪一種情形，都會造成資金大進(jìn)大出，產(chǎn)生宏觀的金融風(fēng)險(xiǎn)。加倉 10月虧 1億，不得不向集團(tuán)求援 10月 20日，集團(tuán)減持 15％股份補(bǔ)保證金 10月 26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉 200萬桶 5200萬桶 過度投機(jī) 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評價 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 七、外匯儲備管理、資本管制和人民幣國際化 目 錄 2022519 人民幣釘住美元匯率體制的優(yōu)點(diǎn) ? 釘住美元被認(rèn)為有助于維護(hù)短期內(nèi)的貿(mào)易和就業(yè)的穩(wěn)定 ， 進(jìn)而有助于穩(wěn)定增長 。 ? 匯率難以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的合理分配，從需求方反映為投資占 GDP比重不斷攀升，從供給方反映為工業(yè)與服務(wù)業(yè)比重不斷攀升。2 0 0 5 年7 月2 1日1 9 時，人民幣對美元升值2 . 1 % ，即美元對人民幣交易價格調(diào)整為1 美元兌8 . 1 1 0 0元人民幣2022519 人民幣匯率制度的演進(jìn) ? 1994年以前 ：固定匯率制度和雙軌匯率制度 ? 19942022年 ：事實(shí)上的“釘住美元”匯率制度。 ? 不斷增加的外匯資產(chǎn)，一方面會通過外匯占款導(dǎo)致貨幣供給增加，通脹壓力上升，另一方面，在升值預(yù)期的壓力下，央行對利率也失去控制。 2022519 人民幣有效匯率的波動 7585951051151251351994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月人民幣實(shí)際有效匯率 人民幣名義有效匯率2022519 美元匯率走勢 2022519 人民幣釘住美元匯率體制的缺陷 ? 難以抵御人民幣單邊升值預(yù)期，助推資產(chǎn)價格泡沫； ? 釘住美元加劇國內(nèi)物價和宏觀經(jīng)濟(jì)波動； ? 難以發(fā)揮匯率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)資源在部門之間的合理配臵功能，制約中國經(jīng)濟(jì)未來的可持續(xù)增長，同時伴隨嚴(yán)重的福利損失； ? 阻礙了國內(nèi)諸多改革和發(fā)展，尤其是與人民幣國際化相匹配的資本項(xiàng)目管理體制改革、國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展和中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略； ? 遭遇國際社會壓力和不斷加劇的貿(mào)易摩擦 2022519 升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價格上漲 6782003M012003M052003M092004M012004M052004M092005M012005M052005M092006M012006M052006M092007M012007M052007M092008M012008M052008M092009M012009M052009M09010002022300040005000600070001 年期人民幣遠(yuǎn)期匯率 3 m a A 股綜合指數(shù) 3 m a2022519 升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價格上漲 2022519 升值預(yù)期刺激美元套利交易 2022519 國內(nèi)外匯貸款需求猛增 2022519 美元匯率的大幅波動會導(dǎo)致進(jìn)口商品價格的相應(yīng)波動（ 1） 2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月中國進(jìn)口商品價格指數(shù) 美元貿(mào)易加權(quán)匯率2022519 美元匯率的大幅波動會導(dǎo)致進(jìn)口商品價格的相應(yīng)波動（ 2） 2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月2009年9月進(jìn)口價格指數(shù) 生產(chǎn)者價格指數(shù)2022519 對抗外部沖擊的能力大大減弱（ 1） 05101520253035401995年1996年1997年1998年1999年2022年2022年2022年2022年