【正文】 用足銀行間外匯市場人民幣對美元交易匯價現(xiàn)行波動幅度，容納正常的市場波動。 ? 人民幣匯率的加速升值雖然可以抵消一部分價格上漲，但國際糧食和大宗商品價格上漲幅度過大。 2022519 人民幣升值對加工貿(mào)易出口的影響 產(chǎn)品國內(nèi)銷售價格 產(chǎn)品國外銷售價格 銷售收入變化 進(jìn)口零 部件 成本 變化 升值前（ 1:8） 16 RMB 2美元 下降 50% $1=8RMB 下降50% 升值后（ 1:4） 8 RMB 2美元 $1=4RMB 人民幣升值后，產(chǎn)品銷售收入下降，但同時產(chǎn)品的進(jìn)口成本下降，可以部分抵消人民幣升值的不利影響。 2022519 專欄：馬克升值的啟示 2022519 專欄：馬克升值的啟示 時間 歷史事件 1969年 10月 馬克升值 %，官方匯率 1美元兌 1971年 5月 馬克匯率再次自由浮動 1972年 4月 聯(lián)邦德國宣布執(zhí)行歐共體成員國匯率上下波動幅度不超過 % 1973年 2月 美元貶值， 1美元兌換 1973年 3月 德國與其他西歐八國組成聯(lián)合浮動集團(tuán)，相互貨幣匯率波動幅度 %,同時馬克升值 3% 1979年 3月 歐洲貨幣體系成立 ,馬克與其他成員國匯率波動限制在 %以內(nèi) 1985年 9月 廣場協(xié)議，美元貶值 1987年 2月 羅浮宮會議德國 拒絕美國要求德國降息以削弱馬克 來實(shí)現(xiàn)美元穩(wěn)定的要求 1990年 10月 兩德統(tǒng)一，西德馬克成為合法流通貨幣稱為德國馬克 2022519 ? 優(yōu)點(diǎn)： – 通過一次性對美元升值，實(shí)現(xiàn)人民幣有效匯率適度升值，人民幣匯率更加貼近合理水平，引導(dǎo)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的重新配臵，減少貿(mào)易順差，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡； – 比較徹底地消除人民幣單邊升值預(yù)期，減少投機(jī)資本沖擊； – 積極回應(yīng)了國際社會的挑戰(zhàn)，減少貿(mào)易戰(zhàn)； – 在通脹背景下，減緩?fù)涱A(yù)期和現(xiàn)實(shí)的通脹水平； 匯改方案 4：折衷方案 2022519 ? 優(yōu)點(diǎn)： – 引入人民幣對美元的波動，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險的意識，推動規(guī)避匯率風(fēng)險的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場的發(fā)育； – 增加國際社會對人民幣的需求，增加人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用。 – 依舊是換了一種形式的固定匯率制度，對調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不構(gòu)成制度性保障，會放大國外經(jīng)濟(jì)的影響，損害貨幣政策的自主性； – 如果是美元升值背景，釘住一攬子貨幣的匯率體制下人民幣對美元匯率會相應(yīng)貶值，可能會面臨更大的投機(jī)資本壓力和國際社會壓力。采取一次性升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調(diào)，資金流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險很大，或者是一次性大幅升值以后如果沒有升到位，可能還會有下一次的升值預(yù)期，造成過多的游資流入。03下半年開始期權(quán)交易，200萬桶 04年 3月虧 580萬，后移倉，期價38美元， 13年最高 8月 48美元 /桶 6月虧 3000萬美元，油價 21年最高。 匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡 2022519 ? 匯率低估扭曲了貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價格，貿(mào)易品價格因匯率低估而被高估，經(jīng)濟(jì)資源更多地流向貿(mào)易品部門，非貿(mào)易品部門發(fā)展因匯率低估受到抑制 ，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。 ? 20222022年 7月 ：以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度 ? 2022年 7月至今 ：人民幣盯住美元的匯率制度 2022519 結(jié)售匯形成機(jī)制圖示 個 人 企 業(yè) 商 業(yè) 銀 行 中 央 銀 行 中國外匯 交易中心 外匯凈供給 獲得人民幣 外匯凈供給 外匯凈購入 獲得人民幣 貨幣發(fā)行 外匯零售市場 外匯批發(fā)市場 2022519 “”改革 的內(nèi)容 ?核心內(nèi)容 – 匯率不再釘住（或盯?。┟涝菂⒖?“ 一籃子 ” 貨幣 – 匯率將在區(qū)間內(nèi)浮動 – 初始的調(diào)整幅度為 % 2022519 釘住一籃子貨幣 ? 釘住一籃子貨幣，可以規(guī)定貨幣籃子的價格為 。 2022519 高額外匯儲備的后果 ? 持有巨額外匯儲備的成本 ? 貶值損失 ? 福利損失 ? 沖銷成本 ? 商業(yè)銀行經(jīng)營 ? 債券市場發(fā)展 ? 削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和宏觀調(diào)控的有效性 ? 人民幣升值預(yù)期、資產(chǎn)價格泡沫和投機(jī)性資金流入 2022519 外匯資產(chǎn)增加的匯率損失 ? 美元資產(chǎn)約占 65% ? 歐元資產(chǎn)約占 25% ? 英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占 10% ? 美元資產(chǎn)中，中長期國債約占 50%，中長期機(jī)構(gòu)債約占 35%，股權(quán)、企業(yè)債與短期債券約占15%。 2022519 專欄：人民幣無本金交割遠(yuǎn)期 ? 以臺商企業(yè)為例說明，目前人民幣兌美元仍維持 1:。據(jù)估計，人民幣升值10%，會導(dǎo)致年度 GDP損失 %%。 – 該方案體現(xiàn)了匯率水平和匯率制度兩方面的調(diào)整 ? 由于中國快速和巨大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，無法精確計算出合理的人民幣匯率水平。 匯改方案 5：要素價格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ?缺陷 – 適度通脹水平很難把握，貨幣政策會處于非常艱難局面；在較高的通脹水平上，通脹預(yù)期更難預(yù)測，貨幣當(dāng)局管理通貨膨脹的難度增加，出現(xiàn)更嚴(yán)重通貨膨脹的幾率增加。 2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 ? 以美元為中心的國際貨幣體系短期內(nèi)不會改變 ? 我國在國際分工中的地位和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn) ? 中國仍然是外商投資的理想場所 2022519 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 導(dǎo)致中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)懸殊的主要原因，可歸結(jié)為美國的出口管制措施。 ? 對于原材料或者設(shè)備進(jìn)口企業(yè)，人民幣的變動直接影響到降低企業(yè)的成本和公司的經(jīng)營業(yè)績 。 ? 2022年 4月，在上海市和廣東省內(nèi)四個城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這樣看，其他方面調(diào)整政策的力度非加強(qiáng)不可。 ? 以能源資源為主要收購對象的中國海外并購交易迅猛發(fā)展，占到海外并購總量的 56%。 匯改方案 5：要素價格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評價 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 目 錄 2022519 人民幣有效匯率的變動 951001051101151201251302022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月人民幣實(shí)際有效匯率人民幣名義有效匯率2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 對外貿(mào)易和國際收支的影響 ? 人民幣匯率變動對加工貿(mào)易影響相對較小，對一般貿(mào)易出口影響較大 ? 對不同商品出口影響不同 –紡織服裝產(chǎn)品、玩具、鞋類、家具和旅行用品等主要依靠價格取得競爭優(yōu)勢的商品受人民幣匯率波動的影響比較大 –高新技術(shù)產(chǎn)品大多屬于加工貿(mào)易，且具有一定技術(shù)含量，不以價格競爭為主，匯率變化影響較小 2022519 人民幣升值對中國貿(mào)易順差的影響 ? 中國對外貿(mào)易以出口加工工業(yè)為主導(dǎo)。 ? 1985年 9月，美、日、德、法、英簽訂廣場協(xié)議，聯(lián)合干預(yù)外匯市場使美元貶值，大量拋售美元。 匯改方案 2：一次性大幅升值 2022519 ? 目前的形勢是，以克魯格曼、斯蒂格利茨為代美的美國學(xué)者認(rèn)為人民幣低估了 40%45%，而中國商務(wù)部壓力測試的結(jié)果是人民幣如升值 3%，將有大批出口企業(yè)倒閉。 2022519 ?缺陷： – 當(dāng)前形勢下小幅升值可能引發(fā)人民幣持續(xù)升值預(yù)期，招致更大規(guī)模投機(jī)資本流入，對中國資產(chǎn)價格和央行貨幣政策帶來極大風(fēng)險與困擾。 – 20222022年，貿(mào)易順差的增長大約為中國GDP的增長貢獻(xiàn)了 20% ?一旦升值就會形成升值預(yù)期，升值預(yù)期將導(dǎo)致投機(jī)資本的流入，從而對金融穩(wěn)定造成沖擊（如資產(chǎn)泡沫）。國外生產(chǎn)一臺冰箱的成本是 60美元。 – 人民幣兌美元的比價是 100$=800RMB（ 1： 8） ?國內(nèi)勞動生產(chǎn)率上升，生產(chǎn)一臺冰箱成本是 30個小時 10元 RMB/小時 =300RMB。經(jīng)濟(jì)增長速度因此而下降，并對就業(yè)增長造成不利影響。 2022519 匯改方案 1：小幅波動，并伴以升值趨勢 ?優(yōu)點(diǎn)： – 在大宗商品價格上漲時期，可以利用匯率手段輕微減緩輸入性通脹壓力； – 部分緩解國際社會壓力； – 增加國際社會對人民幣的需求，增加人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用。如果不改革匯率機(jī)制，一次性升值后回到舊體制依然是不可持續(xù)和缺乏公信力。 19791984年，美元升值近 60%。通脹預(yù)期和負(fù)的真實(shí)利率會刺激居民和企業(yè)減少貨幣需求，增加以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)需求，出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫。 ? 匯率波動影響到進(jìn)出國內(nèi)市場的外資 2022519 ? 海外并購 (能源、資源和原材料：石油和天然氣、鐵礦石、橄欖油、大豆、鋁、磷） ? 2022年一季度中國海外并購總額達(dá)到 116億美元，同比增長 863%，刷新了單季增幅的歷史紀(jì)錄。 ? 即便這些變化并非不可逆轉(zhuǎn)，向內(nèi)轉(zhuǎn)型的難度和持續(xù)時間也不容低估。 ? 離岸的人民幣債券市場也已在香港設(shè)立，自 2022年 6月開始內(nèi)地多家銀行在香港發(fā)行人民幣債券，總額超過 200億元人民幣。 2022519 ? 人民幣升值主要對兩類行業(yè)產(chǎn)生不利影響 ? 出口比重較大的行業(yè)或原材料從境內(nèi)采購，包括紡織、服裝、家電、造船、化工、有色金屬和醫(yī)藥； ? 進(jìn)口替代（競爭）型行業(yè)，包括汽車、工程機(jī)械、鋼鐵、煤炭、石油天然氣開采、化工等行業(yè) ? 人民幣升值沖擊最大的行業(yè) ：紡織、服裝、制鞋、玩具、摩托車，這些部門大都是就業(yè)大戶 對企業(yè)的影響 2022519 升值 5%對行業(yè)的影響 ? 重工業(yè)進(jìn)口成本立即下降，而其出口原本也不大 ? 石油和天然氣開采行業(yè)、天然氣生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)業(yè)利潤增長 2%. ? 鋼鐵冶煉商以及運(yùn)輸設(shè)備制造商利潤分別增長 %和% ? 煤礦、電力和食品生產(chǎn)商的利潤將會錄得較小的升幅 ? 辦公設(shè)備制造業(yè)成本上升 1%，紡織及服裝業(yè)成本攀升% ? 木材加工、家具制造業(yè)以及手工品行業(yè)的成本小幅上漲 ? 電子產(chǎn)品、電氣設(shè)備制造商以及通用設(shè)備、專用設(shè)備制造商微幅受益 2022519 對企業(yè)的影響 2022519 人民幣升值 5%行業(yè)利潤變動百分比（ %），正數(shù)表示上升 2022519 對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響 ? 長期以來 ， 我國依靠廉價勞動密集型產(chǎn)品的數(shù)量擴(kuò)張實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略 ， 使出口結(jié)構(gòu)長期得不到優(yōu)化 ， 使我國一直扮演 “ 世界工廠 ” 的角色 。美國從中國進(jìn)口的高科技產(chǎn)品要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其出口到中國的。 – 通貨膨脹侵蝕居民財富的真實(shí)購買力水平，惡化收入分配格局。但是中國的國際收支基本面和外匯市場供求格局失衡，以及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等說明人民幣匯率偏離其合理水平。 – 升值時間的選擇十分重要。但某家臺商認(rèn)為人民幣在6個月內(nèi)會升值到 1:，他現(xiàn)在可就此與島內(nèi)銀行簽定 6個月期、本金 100萬美元的人民幣兌美金 NDF契約。 ? 中國外匯儲備的幣種過于單一，主要集中于美元資產(chǎn)，其中又以美國國債和機(jī)構(gòu)債為主。 = 1美元 + 100日元 , 。 ? 如果名義匯率不對真實(shí)經(jīng)濟(jì)變化作調(diào)整，則為 60 8： 30 10（ ： 1）。 2022519 中國境外投資虧損的企業(yè) 國航 油料衍生品 東航 航油期權(quán) 中國中鐵 匯兌損失 中國鐵建 匯兌損失 華翔微電 衍生品投資 6000萬 碧桂園 衍生品虧損 國泰航空 燃油對沖合約 28億 中信泰富 外匯合