【正文】 效應 – 給其他項目帶來的效益 ? 負相關效應 – 給其他項目增加的費用 ? 營運資金凈額的變化 ? 財務成本 ? 稅收 NBS Sun Qian 106 預測的報表與現(xiàn)金流 ? 資本預算依賴于預測的會計報表，尤其是損益表 ? 計算現(xiàn)金流 ? 營運中產生的現(xiàn)金流 (OCF) = 利稅前盈利 + 折舊 –稅收 ? OCF = 凈盈利 + 折舊 （如果沒有利息費用） ? 資產產生的現(xiàn)金流 (CFFA) = OCF – 凈資本投入 (NCS) –營運資金凈額的變化 NBS Sun Qian 107 表 預測損益表 銷售收入 (50,000個單位，單價 $) 202000 變動成本 ($ ) 125,000 毛利 $75,000 固定成本 12,000 折舊 ($90,000 / 3) 30,000 利稅前盈利 $33,000 所得稅 (34%) 11,220 凈利潤 $ 21,780 NBS Sun Qian 108 表 預測的資本需要量 年份 0 1 2 3 營運資金凈額 $20200 $20200 $20200 $20200 固定資產凈額 90,000 60,000 30,000 0 總投資 110000 $80000 $50000 $20200 NBS Sun Qian 109 表 預測的總現(xiàn)金流 年份 0 1 2 3 營運中現(xiàn)金流 $51,780 $51,780 $51,780 營運資金凈額變化 $20200 20,000 資本投入 $90000 資產產生的現(xiàn)金流 110000 $51,780 $51,780 $71,780 NBS Sun Qian 110 做出決策 ? 既然有了現(xiàn)金流，我們就可以應用第 9章中學到的技巧了。 ? 如果你有不止一個內部收益率，你該用哪個來做決策呢？ NBS Sun Qian 96 凈現(xiàn)值曲線 ($1 0,0 00. 00)($8 ,00 0)($6 ,00 0)($4 ,00 0)($2 ,00 0)$0. 00$2, 000 .00$4, 000 .000 5 5 5 5 5 5D i s c ou n t R ateNPV內部收益率 = % 和 % NBS Sun Qian 97 決策準則總結 ? 以要求的收益率 15%折現(xiàn)，凈現(xiàn)值為正，所以應該 接受 ? 如果使用財務計算器你會得到內部收益率為%，結論應該為 拒絕 ? 你要注意非常規(guī)現(xiàn)金流的情況，并參照凈現(xiàn)值曲線。 ? 我們的目標是為所有者增加財富，因此凈現(xiàn)值是反映項目在多大程度上符合目標的一個直接衡量標準。P C – 未付息的收入債券 ? Moody’s D and Samp。若所得現(xiàn)值大于貸款值那么利率太低，否則利率太高。今天存放第一筆錢，三年后這一年金值多少？ NBS Sun Qian 31 現(xiàn)付年金時間線 0 1 2 3 10000 10000 10000 32,464 35, NBS Sun Qian 32 永續(xù)年金 ? 公式 : PV = C / r ? 假設優(yōu)先股的季度股利率為 %，面值為100元，求季度股利。求該股票的價格。 ? 第 1年： 165,000 – 63,120 = 101,880（未回收額） ? 第 2年： 101,880 – 70,800 = 31,080 （未回收額） ? 第 3年： 31,080 – 91,080 = 60,000 項目在第 3年完全收回 ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 86 回收期法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 容易理解 ? 考慮了后期現(xiàn)金流的不確定性 ? 偏重于流動性 ? 缺點 ? 忽略了資金的時間價值 ? 需要一個主觀的時間分界點 ? 忽略了分界點以后的現(xiàn)金流 ? 不利于長期性的項目，如研發(fā)項目、新項目等 NBS Sun Qian 87 平均會計收益率 ? 對于平均會計收益率，有多種不同的定義。 ? 把現(xiàn)金流輸入計算器，計算出凈現(xiàn)值和內部收益率： ? 我們該接受還是拒絕該項目？ NBS Sun Qian 111 折舊 ? 資本預算中用的折舊費用應該與稅務機關計稅時依據(jù)的折舊年限一致。 ? 當你計算內部收益率時，你需要求解方程的根；而當曲線與 X軸不止一次相交，就會有一個以上的收益率滿足方程式。 ? 凈現(xiàn)值為正意味著項目預期會為公司增加價值從而增加公司所有者的財富。P BB, B, CCC, CC ? 適于投機 ? 特低級 ? Moody’s C and Samp。你需多久才能買新車？ ? t = ln(20,000 / 15,000) / ln() = years NBS Sun Qian 24 第六章：現(xiàn)金流折現(xiàn)估值 ? 多個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與未來值 ? 年金和永續(xù)年金的計值 ? 利率比較：計利期的效應 NBS Sun Qian 25 現(xiàn)金流 – 現(xiàn)值 ? 找出以下現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ,假設利率為 12%, ? Year 1 CF: 200 / ()1 = ? Year 2 CF: 400 / ()2 = ? Year 3 CF: 600 / ()3 = ? Year 4 CF: 800 / ()4 = ? Total PV = + + + = NBS Sun Qian 26 例 時間線 0 1 2 3 4 200 400 600 800 NBS Sun Qian 27 年金和永續(xù)年金 ? 年金 – 有限付款序列，在相同的時間間隔付相同的款項 ? 普通年金 ? 即付年金 ? 永續(xù)年金 – 無限等量等間隔付款序列 NBS Sun Qian 28 年金及永續(xù)年金的基本公式 ? 永續(xù)年金 : PV = C / r ? 年金 : ?????? ??????????????????rrCFVrrCPVtt1)1()1(11