【正文】 2002 by Wiseliu 50 研究結(jié)論（ 3） 7. 與我日常的想象不一致的是，補(bǔ)貼收入和公司的補(bǔ)貼前稅前利潤總體而言相關(guān)度較低，但是在基礎(chǔ)行業(yè)的上市公司中這一法則成立 ——補(bǔ)貼前稅前利潤對地方政府補(bǔ)貼有較為顯著的正解釋力 8. 與以往的研究不一致的是，國有股權(quán)比例對補(bǔ)貼收入有較顯著的正向影響 9. 與大多數(shù)地方政府相比，四大直轄市和深圳特區(qū)的政府是強(qiáng)勢地方政府，地方政府的意愿較強(qiáng)地體現(xiàn)在本文設(shè)計的四因素模型中 169。 一般而言 ， 如果利潤很高 ， 則 W2*W3*， 但若企業(yè)利潤為 0， 則一定有 W2*W3* 169。)） ＝ a1 V（ X， S）－ a2 C（ αi， S） +a3 R(2002 by Wiseliu 11 經(jīng)濟(jì)改革中的地方政府（ 3） ? 新的目標(biāo)：尋求新財源 ? 實現(xiàn)手段：打政策“擦邊球” ? 具體表現(xiàn)： – 地方保護(hù)主義進(jìn)行“增收” – 鼓勵建立新企業(yè)擴(kuò)張地方自身收入來源 – 通過減免稅等手段藏富于本地區(qū) – 通過大力引進(jìn)外資（包括其他地區(qū)的資金）來壯大地方經(jīng)濟(jì)實力 – 通過土地批租等形式開辟新財源 – 其他一些默許手段 169。2002 by Wiseliu 2 題 記 這里是一片流沙 古堡的殘垣剛剛顯露 轉(zhuǎn)瞬又消失在荒原 我們試圖找尋殘跡 一只腳還未拔起 另一只腳也深陷其中 但 我們沒有退路 因為 沿街叫賣小販?zhǔn)种械墓哦? 幾乎都是贗品 169。2002 by Wiseliu 8 中性詞：政府補(bǔ)助的合理性（ 2） 符合經(jīng)濟(jì)合理性的政府補(bǔ)助： 1. 研究與開發(fā) ——外部性 2. 特殊產(chǎn)品 ——外部性 3. 特殊行業(yè) ——自然壟斷 4. 下崗職工補(bǔ)貼 ——完全社會保障以前 5. 地區(qū)和行業(yè)間資源配置 ——經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展 6. 出口補(bǔ)貼 ——對外貿(mào)易 169?！傲鲃有约s束” 169。2002 by Wiseliu 34 數(shù)學(xué)模型的小結(jié)（ 2） 3. 如 果 由 于 外 部 沖 擊 （ Shock ） 造成α1α2α3關(guān)系不成立 ， 則很有可能前述的結(jié)論要改變 ， 也就是 W2*可能最低 。2002 by Wiseliu 47 大額定期補(bǔ)助的案例 公司代碼 公司名稱 上市年度政策制定年度預(yù)計返還年限每年返還金額（萬元）文件1994 5廣佛高速公路營業(yè)稅超 ％部分廣州市稅務(wù)局對外稅務(wù)分局稅外發(fā)[ 19 89 ] 43 5 號文、廣州市稅務(wù)局稅外[ 1994 ] 378 號文1988 8九江大橋營業(yè)稅全額和超 ％返還（至還清本息）廣東省稅務(wù)局粵稅函[ 19 93 ] 37 2 號文、粵財基費[ 19 95 ] 72 號文；廣州市稅務(wù)局對外稅務(wù)分局稅外發(fā)[ 1989 ] 435號文、廣州市稅務(wù)局稅外[ 1994 ] 378號文000 730 環(huán)保股份 1997 1997 10 6000沈陽市建委 [ 19 97 ] 23 2 號文和市政府辦公廳辦綜五字 [ 19 98 ] 53 號會議紀(jì)要000 911 南寧糖業(yè) 1999 1998 － 農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅的95% 桂財稅函字 [ 19 98 ] 14 號文600008 首創(chuàng)股份 2000 1999 20 36000北京市人民政府京政函 [ 19 99 ] 38 號文件600033 福建高速 2001 1999 5 15000福建省人民政府閩政（ 2000 ）文 307號文件的批復(fù)600269 贛粵高速 2000 1999 － 營業(yè)稅額的 70 ％江西省人民政府贛府字 [ 19 99 ] 43 號文件000 429 粵高速Ａ 1998169?！案蓛舻摹钡胤截斦a(bǔ)貼是否完全體現(xiàn)了地方政府的真正意志？ 169。2002 by Wiseliu 37 樣本選取（滬深 A股） 年度 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000A股上市公司家數(shù) 177 287 311 514 719 825 923 1060享受補(bǔ)貼公司家數(shù) 0 14 71 114 203 409 511 505樣本公司家數(shù) 0 0 0 1 61 360 434 413享受補(bǔ)貼公司家數(shù)占上市公司家數(shù)比例0% 5% 23% 22% 28% 50% 55% 48%樣本公司家數(shù)占享受補(bǔ)貼公司家數(shù)比例－ 0% 0% 1% 30% 88% 85% 82%樣本公司補(bǔ)貼收入占全部補(bǔ)貼金額比例－ 0% 0% 0% 59% 95% 95% 96%169。2002 by Wiseliu 24 模型構(gòu)建（ 4） ? 假設(shè)一個地方政府只考慮一個本地上市公司 ? 本地上市公司的價值為： V＝ V（ X， S） ? X＝（ x1， x2， ……xn） ? S＝ ﹛ sit﹜ ＝（ s11， s12， ……s1n， s21，s22， ……s2n， s31， s32， ……s3n） ? i 表示三種補(bǔ)助模式 ? t 表示每種模式下從第 1期到第 n期 169。2002 by Wiseliu 14 文獻(xiàn)回顧（ 2）：國內(nèi)理論泛泛 對地方與中央的關(guān)系的文章甚多，但專門論述與證券市場的聯(lián)系的文章少見 ? 郝云宏、王淑賢（ 1999 ）：地方政府的介入，使得我國宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡模型和地方經(jīng)濟(jì)總量均衡模型具有了特殊的內(nèi)涵和特征 ? 閻慶民、陳朝龍（ 2000）：證券市場各利益主體的利益相關(guān)性以及之間的博弈過程 ? 周培勝（ 1999）：股票市場中的尋租現(xiàn)象 ? 季向宇（ 1999）；劉笑夢（ 2001）：上市公司資產(chǎn)重組過程中地方政府的經(jīng)濟(jì)作用 169。 ——Joseph E. Stiglitz ? 但是，中國的地方政府行為卻遠(yuǎn)多于此 ——尤其體現(xiàn)在資本市場中。西方各級政府對企業(yè)的補(bǔ)助行為是非常有限的，所以西方的估價模型中把政府的影響會作為非核心利潤剔除掉。2002 by Wiseliu 20