【正文】 反之，當(dāng)投資組合未來的現(xiàn)金流是確定的條件下，則該投資組合是無風(fēng)險的，應(yīng)該獲得無風(fēng)險的收益率。 ? 因此，可以構(gòu)造無風(fēng)險的套期保值模型，對期權(quán)進(jìn)行定價 無風(fēng)險套期保值 ? 已知某歐式股票買權(quán)，執(zhí)行價值 100元，標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格 100元，到期日為 1年。到期的期權(quán)時間價值為 0 ? 在平價狀態(tài)下，期權(quán)的時間價值達(dá)到最大 ? 平價狀態(tài)下，標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的不確定性最大，投機(jī)性最強(qiáng)，因而時間價值最大 特殊的情形 ? 假設(shè)貴州茅臺當(dāng)前的股價為 105元每股 ? ? 期權(quán)合約 ? 持有人可以在該合約出售后 30日內(nèi)，以每股 X元的價格，買入貴州茅臺股票一股 ? 150，期權(quán)處于無價狀態(tài)，購買該期權(quán)獲利可能性小 ? 50，期權(quán)處于有價狀態(tài)，內(nèi)涵價值高，期權(quán)費(fèi)，杠桿作用小 ? 0，該期權(quán)相當(dāng)于直接購買該標(biāo)的資產(chǎn) 期權(quán)三種價值間的關(guān)系 ? 假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格為 S，執(zhí)行價格為 K，看張期權(quán)合約的價格為 C，看跌期權(quán)合約的價格為 P，則期權(quán)的時間價值為： ? 看漲期權(quán)時間價值（買權(quán)）：｛（）， C｝ ? 看跌期權(quán)時間價值（賣權(quán)）：｛（）， P｝ 期權(quán)交易策略 ? 期權(quán)存在 4種交易策略 ? 買進(jìn)買權(quán)（ a , a ） ? 買進(jìn)賣權(quán) ? 賣出買權(quán) ? 賣出買權(quán)（ a , a ） 期權(quán)交易策略損益 ? 期權(quán)存在 4種交易策略 ? 買進(jìn)買權(quán)：損失有限，收益無限 ? 買進(jìn)賣權(quán)：損失有限，收益無限 ? 損失為期權(quán)費(fèi)，損失為行權(quán)價差 ? 賣出買權(quán)：收益有限，損失無限 ? 賣出買權(quán)：收益有限，損失無限 ? 收益為權(quán)益金，損失為行權(quán)價差 ? 不考慮交易手續(xù)費(fèi)和稅費(fèi)的假設(shè)下，期權(quán)交易是“零和游戲”（ ），買賣雙方損失相等 第三節(jié) 期權(quán)定價理論 ? 買賣權(quán)平價理論（ ） ? 無風(fēng)險套期保值 ? 風(fēng)險中立估值 ? 期權(quán)估值 買賣權(quán)平價理論（ ） ? 買權(quán)、賣權(quán)和其他金融工具可以組成多種復(fù)雜的投資組合，其中將買權(quán)、賣權(quán)、股票和債券組合在一起的投資組合最為典型，且存在如下的買賣權(quán)平價關(guān)系： ? 其中 S表示股票的價格， C和 P分別表示買權(quán)和賣權(quán)的價格， K為執(zhí)行價格， r為無風(fēng)險收益率， T為歐式期權(quán)的到期時間 ? 注： 表示折現(xiàn)因子，等價于 rTS P C K e ?? ? ?rTe? (1 ) Tr ??買賣權(quán)平價理論（ ） ? 分別構(gòu)造投資組合 A和 B： ? A: 持有一個歐式賣權(quán)和一股標(biāo)的股票 ? B：持有一個歐式買權(quán)和一個到期日價值為 K的無風(fēng)險債券 ? 分別考慮到期日 T， A和 B投資組合的價值 ? 到期日 T時， A投資組合的價值為（ K，） A投資組合 K K 歐式賣權(quán) 0 標(biāo)的股票 合計(jì) K 買賣權(quán)平價理論（ ） ? B：持有一個歐式買權(quán)和一個到期日價值為 K的無風(fēng)險債券 ? 分別考慮到期日 T， A和 B投資組合的價值 ? 到期日 T時， B投資組合的價值為（ K，） ? 投資組合 A和 B在到期日具有相同價值 B投資組合 K K 歐式買權(quán) 0 無風(fēng)險債券 K K 合計(jì) K 買賣權(quán)平價理論（ ） ? 投資組合 A和 B在到期日前的任意時刻也應(yīng)具有相同的價值（無套利機(jī)會） ? A: 持有一個歐式賣權(quán)和一股標(biāo)的股票 ? B：持有一個歐式買權(quán)和一個到期日價值為 K的無風(fēng)險債券 ? 考慮投資組合 A和 B在當(dāng)前的價值 ? 注： 表示折現(xiàn)因子，有時