【正文】 六、評(píng)估與定價(jià) ? 綜合考慮 ? 評(píng)估 :多種方法和結(jié)果的選用 ? 市場(chǎng)：哪個(gè)市場(chǎng)？不同市場(chǎng)下的不同估值 ? 監(jiān)管方立場(chǎng)：買(mǎi)者立場(chǎng)、賣(mài)者立場(chǎng)還是市場(chǎng)立場(chǎng)？ ? 定價(jià)：評(píng)估結(jié)果的參考意義（非市場(chǎng)價(jià)值、折價(jià)和溢價(jià)） 第四專(zhuān)題：評(píng)估有關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管 ? 有關(guān)法律法規(guī) ? 國(guó)資監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)和備案 一、依據(jù)的法律法規(guī) ? 企業(yè)并購(gòu) : ? 《 國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn) 》 （ 2023年 8月 28日 國(guó)發(fā)〔 2023〕 27號(hào) ） 五、改進(jìn)對(duì)兼并重組的管理和服務(wù) （一）做好信息咨詢(xún)服務(wù)。而且，效益差的企業(yè)的資產(chǎn)可能是不滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)甚至是不使用，其損耗低，成新率高，從而甚至導(dǎo)致效益差的企業(yè)的評(píng)估值還會(huì)高于效益好的企業(yè)，違背客觀(guān)事實(shí) 一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（續(xù) 2） ? 各類(lèi)資產(chǎn)的評(píng)估方法探討 : ? 存貨：加不加利潤(rùn) ? 股票投資：成本價(jià)值、凈資產(chǎn)價(jià)值、流通股價(jià)值。成本法和賬面凈資產(chǎn)值直觀(guān)、確定、容易理解， ? 資產(chǎn)基礎(chǔ)法在評(píng)估過(guò)程中，分別每一種資產(chǎn)估算其價(jià)值，將每一種資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)全面地反映出來(lái)。 二、企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn) ? 評(píng)估行為的特殊性：并購(gòu)形式多樣（ 承擔(dān)債務(wù)式 、 出資購(gòu)買(mǎi)式 、 授權(quán)經(jīng)營(yíng)式 、 合并式 等） ? 評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)：企業(yè)權(quán)益價(jià)值，如企業(yè)整體價(jià)值、 股東全部權(quán)益價(jià)值、股東部分權(quán)益價(jià)值 （ 部分股東權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的 乘積 、 需 考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的 溢價(jià)或折價(jià) ） ；具體資產(chǎn)價(jià)值，如礦權(quán)、房地產(chǎn)、土地、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、機(jī)器設(shè)備等 ? 評(píng)估過(guò)程的特點(diǎn)：預(yù)估、披露、評(píng)估 ? 評(píng)估結(jié)果的市場(chǎng)性：對(duì)價(jià)、股價(jià)、評(píng)估值 ? 評(píng)估監(jiān)管的多重性：國(guó)資監(jiān)管、證券監(jiān)管、小股東、媒體 ? 評(píng)估信息披露：向外公開(kāi) ? 其他：嚴(yán)格保密、禁止買(mǎi)賣(mài)股票 第二專(zhuān)題：評(píng)估的基本問(wèn)題 ? 評(píng)估目的 ? 評(píng)估對(duì)象和范圍 ? 評(píng)估基準(zhǔn)日 ? 價(jià)值類(lèi)型 ? 評(píng)估假設(shè) ? 評(píng)估方法 ? 評(píng)估結(jié)論 ? 評(píng)估報(bào)告 一、評(píng)估目的 ? 評(píng)估目的是指評(píng)估所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為，即為什么需要做本次評(píng)估。 ? 基本合理的假設(shè)是：在盡職調(diào)查時(shí)可以預(yù)見(jiàn)的變化因素作為變量處理，不能或難以預(yù)見(jiàn)的變化因素做常量處理。 ? 資產(chǎn)評(píng)估可以通過(guò)對(duì)資產(chǎn)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況、收益能力的預(yù)測(cè)來(lái)評(píng)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值。 如評(píng)估機(jī)構(gòu)不能提供充分合理的理由，說(shuō)明收益現(xiàn)值法是對(duì)該類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的唯一方法，上市公司應(yīng)當(dāng)報(bào)送并披露由評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的采用可選擇的另外一種評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果。 第一百二十五條 承擔(dān)評(píng)估業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)在招股說(shuō)明書(shū)正文后聲明： “ 本機(jī)構(gòu)及簽字注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師已閱讀招股說(shuō)明書(shū)及其摘要，確認(rèn)招股說(shuō)明書(shū)及其摘要與本機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告無(wú)矛盾之處。（倍數(shù)法） ? 并購(gòu)案例比較法 :指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)的公司的買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。 ? 這種方法對(duì)于作為訴訟依據(jù)和爭(zhēng)議解決是有用的。 ? 評(píng)估目的有法定和非法定兩類(lèi)。 四、價(jià)值類(lèi)型（續(xù) 4） ? 區(qū)別市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值意義重大，要十分謹(jǐn)慎判斷和使用價(jià)值類(lèi)型 ? 評(píng)估恰恰需要現(xiàn)實(shí)的結(jié)論，但符合市場(chǎng)價(jià)值定義的公開(kāi)市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中不存在，現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)總是呈現(xiàn)區(qū)域性、產(chǎn)品差異性、參與者差異，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)與公開(kāi)市場(chǎng)存在差異。實(shí)際上，企業(yè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)，需投入大量的人力資產(chǎn)以及規(guī)范的組織結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，成本加和法顯然無(wú)法反映這種單項(xiàng)資產(chǎn)組織起來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)，最終產(chǎn)生遺漏。國(guó)有股東資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日與國(guó)有股東產(chǎn)權(quán)持有單位對(duì)該國(guó)有股東產(chǎn)權(quán)變動(dòng)決議的日期相差不得超過(guò)一個(gè)月。在招股說(shuō)明書(shū)中披露資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果和主要項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估方法，并注明本次資產(chǎn)評(píng)估僅為投資者提供參考，有關(guān)評(píng)估結(jié)果不進(jìn)行賬務(wù)調(diào)整。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) ? )fmf RRRr ??? ?三、收益法（續(xù) 5） 折現(xiàn)率的確定（續(xù)） ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ：通常用長(zhǎng)期國(guó)債利率 3－ 4％ ? 市場(chǎng)報(bào)酬率 ：通常用可比上市公司的報(bào)酬率 ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ Rm－ Rf） ： 5－ 7% ? 223。 但在企業(yè)并購(gòu)中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法有諸多局限性。資產(chǎn)和股權(quán)收購(gòu)（國(guó)資委 12號(hào)令、國(guó)資委；證監(jiān)會(huì) 國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份管理暫行辦法 19號(hào)令；證監(jiān)會(huì) 上市公司收購(gòu)管理辦法 ）等 ? 非法定評(píng)估：價(jià)值咨詢(xún)（如財(cái)務(wù)報(bào)告公允價(jià)值評(píng)估、司法鑒定、其他） ? 不需評(píng)估事項(xiàng)：企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)、 “國(guó)有股東所持上市公司股份的無(wú)償劃轉(zhuǎn) ”(國(guó)資委、證監(jiān)會(huì) 19號(hào)令 ) 二、評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍 ? 單項(xiàng)資產(chǎn)： 房地產(chǎn) 、 設(shè)備 、 土地使用權(quán) 、 礦業(yè)權(quán) 、 知