【正文】 當(dāng)初的信誓旦旦，當(dāng)初的壯志豪言，我從未忘卻，您將是我最好的見證人。這樣做的優(yōu)勢是很明顯的。在這種情況下，要求我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利均以市場價(jià)格進(jìn)行計(jì)算確實(shí)不現(xiàn)實(shí)。我國目前很少有長期堅(jiān)持穩(wěn)定的股利政策的上市公司，大部分公司的年度支付率差異較大，具有較強(qiáng)的隨意性。而從行使股東權(quán)利的角度看，社會(huì)公眾股東購買股票支付的錢與其購買的股權(quán)不成比例。這樣的惡性循環(huán)破壞了證券市場的正常發(fā)展，使客觀、公正的公司價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制無法形成，并有可能因此動(dòng)搖規(guī)范公司的股利分配理念，長此以往，大量的上市公司有可能會(huì)傾向于這種不規(guī)范的股利分配行為，并將在上市公司和證券市場之間形成惡性循環(huán)，促使上市公司難以健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。股票的內(nèi)在價(jià)值則體現(xiàn)在公司的經(jīng)營業(yè)績和成長性上。雖然股權(quán)分置改革以后，這一情況有所好轉(zhuǎn)，但是我們依然應(yīng)該看到，我國證券市場上需要改進(jìn)的地方還有很多。在199，其分紅方案又變成了單純派現(xiàn)。根據(jù)規(guī)定，只有近3年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到年平均6％以上的上市公司才有資格配股，因此對(duì)于那些凈資產(chǎn)收益率接近6％以及每股凈資產(chǎn)很高的上市公司而言，想要提高凈資產(chǎn)收益率，大量發(fā)放現(xiàn)金股利，調(diào)低每股凈資產(chǎn)不失為一個(gè)好方法。（2）通貨膨脹因素 在通貨膨脹時(shí)期，公司資金的購買力不足，公司想要維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模，就必須不斷追加投入，在這種情況下，上市公司必然會(huì)采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策，將更多的利潤用于內(nèi)部積累。留存收益使企業(yè)避免了發(fā)行股票或發(fā)行債券的成本，是內(nèi)部籌資的一種重要方式。處于波動(dòng)成長期的上市公司，慢慢熟悉了市場環(huán)境，也可以對(duì)市場行情作出理性判斷，企業(yè)有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望和良好的盈利能力，但利潤額會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)。一般來說，最常見的財(cái)產(chǎn)股利是其他公司的有價(jià)證券，因?yàn)檫@些有價(jià)證券的市場價(jià)值比較明確，而且易于分配。投資者之所以投資于股票的目的在于希望能夠獲得較多的現(xiàn)金股利。s senior management decisionmaking thinking whether a broader vision and a longterm vision . Characteristics and importance of dividend distribution is: it is the pany that a phased end of ine distribution , but also caused the beginning of a cyclical period of volatility on the stock market , it has a direct influence and guide the investment behavior , thereby affecting the capital the healthy development of the market. With the rapid growth of China 39。本文首先介紹了股利和股利分配政策，然后分析了我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，深度挖掘這些現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因和不良影響，并對(duì)可能產(chǎn)生的后果做出科學(xué)評(píng)價(jià)，最后提出一系列完善現(xiàn)有股利分配制度的建議。本文從實(shí)際出發(fā)，分析了我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，深度挖掘這些現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因和不良影響，進(jìn)而對(duì)我國上市公司股利分配政策提出建議，希望對(duì)上市公司股利政策的進(jìn)一步完善有所裨益。二是公司通過派發(fā)股票股利的方式，可以增加市場上流通的股票，使更多的中小投資者進(jìn)入這個(gè)投資市場，增加股票的流動(dòng)性。（二）股利分配政策的種類上市公司股利分配政策可以分成以下四種：低正常股利加額外股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策。（2）上市公司的變現(xiàn)能力 上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能夠正常進(jìn)行的前提是公司資金能夠靈活周轉(zhuǎn)。同時(shí)，我國的財(cái)務(wù)制度規(guī)定，公司在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金前，不得分配股利；公司在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之后無盈余，也不得分派股利；公司支付的股利不能超過本年度留存利潤之和。上市公司的股利政策應(yīng)該是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的，企業(yè)留存較多的利潤表明企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛘哂行碌耐顿Y機(jī)會(huì)。一般將這種不符合上市公司現(xiàn)實(shí)情況的分紅認(rèn)為這是惡意分紅。另外，我國上市公司普遍存在國有股控股而國有投資主體缺失的情況，這使得企業(yè)的經(jīng)營者更多地站在自己的立場而非投資者的立場進(jìn)行決策，盡量回避風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)更傾向于用留存收益增加資或防范風(fēng)險(xiǎn)，而不用于股利分配。具體而言，大量公司選擇將閑置資金存入銀行或者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國上市公司股利支付率和股利支付形式的隨意性和不穩(wěn)定性，使得股利政策很難具有信號(hào)傳遞效應(yīng)，股利政策難以反應(yīng)公司當(dāng)期的盈利情況和未來的發(fā)展?jié)摿Γ顿Y者也不能根據(jù)股利政策來確定自己未來的獲利情況，投資者只能通過股票的頻繁交易獲取股價(jià)差價(jià)收益，而不規(guī)范的市場又為投資者的這一愿望提供了條件。 完整的市場退出機(jī)制建立和完善證券市場退出機(jī)制，這對(duì)上市公司是一個(gè)有效的外部制約。因此必須優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)上市公司樹立股東利益最大化的經(jīng)營目標(biāo)。 有區(qū)別的以市場價(jià)格計(jì)算應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利目前我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利都是按照股票的票面價(jià)格計(jì)算。同樣也是依據(jù)市場行情進(jìn)行變化。②表格中的其他是指在分配的上市公司中，除了現(xiàn)金分配之外的各種其他分配模式；數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)（）整理所得③資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。 諶 崟2014年05月15日17。總之，今后的研究工作不僅可以在已有的基礎(chǔ)上繼續(xù)深化．更應(yīng)該在追蹤國外最新研究進(jìn)展的同時(shí)，緊密結(jié)合我國實(shí)際情況，提出新思想，為推進(jìn)我國上市公司的良性發(fā)展出謀劃策。 n：股票發(fā)行規(guī)模加權(quán)系數(shù)，是指上市公司已經(jīng)發(fā)行的股票規(guī)模的特征值。上市公司在制定股利政策時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：維持穩(wěn)定的、適合本公司發(fā)展的股利支付率和支付形式，使股利的變化具有規(guī)律性，減少隨意削減股利行為的產(chǎn)生，在公司盈利差異較大的年份，注意使用多種分配手段，保證鼓勵(lì)支付率的穩(wěn)定，注意上市公司所處行業(yè)和發(fā)展階段的差別。公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化我國大部分上市公司流通股過于分散，社會(huì)公眾股東在流通股種占比太大，機(jī)構(gòu)投資者比重過小。其次，要加強(qiáng)對(duì)發(fā)放現(xiàn)金股利行為的規(guī)范，對(duì)于上市公司應(yīng)規(guī)定確定的派現(xiàn)比例范圍，允許上市公司在這個(gè)比例范圍之內(nèi)進(jìn)行派現(xiàn)，從而增強(qiáng)投資者持有股票的信心，糾正我國股市過度投機(jī)的傾向。上述狀況的存在，違背了證券市場原有的運(yùn)行規(guī)律，扭曲了股利政策與股價(jià)之間的關(guān)系，導(dǎo)致股票價(jià)格與股票價(jià)值嚴(yán)重背離，嚴(yán)重影響了證券市場的正常發(fā)展。此外，嚴(yán)格的新股額度控制與寬松的配股審批也被企業(yè)乘機(jī)運(yùn)用。在我國，一般來說，非流通股股東是上市公司的控股股東，這類股東并不會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格的上漲或下跌而影響他們的利益，更不會(huì)影響其控股地位。如在2008年之前，用友軟件(SHA：600588)的分紅方案分紅比例持續(xù)攀高，轉(zhuǎn)增與派現(xiàn)同時(shí)進(jìn)行，但是在2008年，用友軟件每10股轉(zhuǎn)增10股，每10股派息10元，（見表3），其分紅比例超過公司利潤30%，這樣的分紅方案直接推動(dòng)了股價(jià)的上升。二 我國上市公司股利分配現(xiàn)狀和原因分析（一）我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀不分配公司比例大，股利支付率不高就我國上市公司總體而言，不分配股利的公司還有很多，從2003年到2011年，%，在不發(fā)放股利的公司數(shù)量最少的2011年，%①。鑒于此，國家對(duì)上市公司制定股利分配政策也出臺(tái)了很多的法律法規(guī)，主要表現(xiàn)在：：其一、資本保全的規(guī)定 公司不得將公司資本用于股利分配，公司資本包括股本和資本公積。相反，公司盈利能力較差，則其股利支付率也不可能太高。最后，穩(wěn)定公司股價(jià)。上市公司減少發(fā)放現(xiàn)金股利，而將利潤用于公司的后續(xù)發(fā)展。我國有關(guān)股利政策的研究立足于我國實(shí)際情況和國外研究理論，從各個(gè)細(xì)節(jié)的方面進(jìn)行研究。隨著我國證券市場的建立和股份制企業(yè)的快速增長，股利分配的重要性日漸突出。s system of discussion and research. This paper introduces the dividend and dividend distribution policy , and then analyzes the current situation of China39。股票股利上市公司以本公司的股票（紅股）作為股利發(fā)放給股東，一般將這種行為稱為“送股”或“送紅股”。股票回購股票回購是指上市公司從股東手上購買其持有的股票的行為。 固定股利支付率政策——穩(wěn)定成長期上市公司的選擇固定股利支付率政策的主要表現(xiàn)是：公司按照其長期發(fā)展規(guī)劃，制定一個(gè)固定的股利支付率并長期執(zhí)行。（5）上市公司的投資機(jī)會(huì)的制約 如果上市公司處于成長期，有著良好的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿?，為了滿足公司開拓新市場的資金需求，采用低股利政策，將更多的盈余利潤留存在企業(yè)內(nèi)部用于企業(yè)積累，這是有利于企業(yè)發(fā)展的；相反，如果上市公司的投資機(jī)會(huì)較少，采用高股利政策可以擴(kuò)大市場影響，塑造良好的企業(yè)形象，吸引投資者關(guān)注。但是在我國，并沒有這種股利政策慣性，大部分上市公司制定股利政策隨心所欲，隨意更改；還有一部分上市公司制定股利政策完全是看行情：哪種支付形式流行，就選用哪種支付形式，大家都分發(fā)高股利，他們也跟著派發(fā)高股利。而與此同時(shí)，這些公司又推出了新的融資方案，如中航投資（600705）在2013年進(jìn)行了派現(xiàn)，緊接著就在2014年4月進(jìn)行了增發(fā)股票，但是這個(gè)公司在2012年至2005年間一直沒有任何的分紅(見表2)。（2）同一公司多種分配方案并存。其次，在我國大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國家股和法人股占總股本的比重較大，使得國家永遠(yuǎn)是最大的股東，二級(jí)市場的投資者無法對(duì)公司的經(jīng)營決策行為發(fā)揮支配作用，這使得股票的性質(zhì)也無法充分體現(xiàn)。但在我國，股利政策并沒有這樣的信號(hào)指示作用。（一）加強(qiáng)外部監(jiān)管與規(guī)范法律法規(guī)的完善由于我國證券市場發(fā)展起步較晚，不少上市公司的投資回報(bào)意識(shí)不強(qiáng)，股利分配行為不規(guī)范，助長了證券市場的短期投機(jī)行為，損害了眾多社會(huì)公眾股東的利益和信心。因此，擁有股東決策權(quán)的非流通股股東一味講求企業(yè)的積累和最大限度的融資，而不注重回報(bào)投資者。這種不穩(wěn)定的股利政策造成二級(jí)市場上股票價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重，中小投資者對(duì)股票投資慢慢的趨向于短期投機(jī)行為，由于得不到穩(wěn)定的明確的收益，他們只能依靠股票交易利差獲取收益，由此也造成了上市公司公眾形象的衰