【正文】 %東風(fēng)汽車（SHA600690）%%%%%招商銀行（SHA600690）%%%%%金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期）④%%%%%表5 部分上市公司平均股利收益率與金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期）比較存款利率(見表5)，這就造成了理性投資者都不會(huì)以收益證券為目的而持有股票的結(jié)果。另外，我國上市公司普遍存在國有股控股而國有投資主體缺失的情況，這使得企業(yè)的經(jīng)營者更多地站在自己的立場(chǎng)而非投資者的立場(chǎng)進(jìn)行決策，盡量回避風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)更傾向于用留存收益增加資或防范風(fēng)險(xiǎn)，而不用于股利分配。(見表4)日期 分紅方案送股(股)轉(zhuǎn)增(股)派息(稅前)(元)2013/6/14012012/7/4302011/6/8302010/5/7502009/6/19002008/4/235512007/5/22002006/6/21002005/6/23002003/7/17002002/8/15002001/8/220022000/7/150011999/7/120021998/7/221021997/6/271996/7/220021995/7/43011994/6/86021993/5/26300表4 深振業(yè)A19932013年股利分配方案一覽表股利分配行為不規(guī)范（1）有些公司的董事會(huì)隨意變動(dòng)股利分配方案，造成二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)異常波動(dòng)。一般將這種不符合上市公司現(xiàn)實(shí)情況的分紅認(rèn)為這是惡意分紅。但是，大多上市公司的現(xiàn)金股利比較低，投資者在繳納了個(gè)人所得稅和交易費(fèi)用之后，能夠獲得的現(xiàn)金收益微乎其微。上市公司的股利政策應(yīng)該是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的，企業(yè)留存較多的利潤表明企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛘哂行碌耐顿Y機(jī)會(huì)。 （3）股利政策的慣性 美國的證券市場(chǎng)上，上市公司傾向于分發(fā)現(xiàn)金股利并且鼓勵(lì)支付率較高，這使得一些不發(fā)放股利或者鼓勵(lì)支付率較低的企業(yè)感到壓力，所以一些新晉企業(yè)迫于這種慣性，也采用高鼓勵(lì)支付率的現(xiàn)金分紅；而日本普遍實(shí)行較低的鼓勵(lì)支付率，所以很少會(huì)有企業(yè)支付高股利。同時(shí)，我國的財(cái)務(wù)制度規(guī)定，公司在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金前，不得分配股利；公司在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之后無盈余，也不得分派股利；公司支付的股利不能超過本年度留存利潤之和。但是發(fā)放股利將不可避免地減少留存收益，增加公司的籌資成本，進(jìn)而影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的財(cái)務(wù)人員必須權(quán)衡股利支付與企業(yè)未來籌資成本之間的得失，從而制定出適合企業(yè)發(fā)展的股利政策。（2）上市公司的變現(xiàn)能力 上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能夠正常進(jìn)行的前提是公司資金能夠靈活周轉(zhuǎn)。剩余股利政策有利于公司資本結(jié)構(gòu)的完善，有利于增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部融資能力，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。（二）股利分配政策的種類上市公司股利分配政策可以分成以下四種：低正常股利加額外股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策。財(cái)產(chǎn)股利的好處在于，一方面回避了上市公司為控制其他公司而大量收購其股票的違法行為，保持對(duì)其它公司的控制權(quán)：另一方面投資者一般也樂于接受具有較好的流動(dòng)性和安全性的有價(jià)證券。二是公司通過派發(fā)股票股利的方式，可以增加市場(chǎng)上流通的股票，使更多的中小投資者進(jìn)入這個(gè)投資市場(chǎng)，增加股票的流動(dòng)性。發(fā)放現(xiàn)金股利必須具備三個(gè)條件：首先，公司的未分配利潤比較充足；其次，公司財(cái)務(wù)擁有足夠的現(xiàn)金；最后，董事會(huì)的通過決定。本文從實(shí)際出發(fā)，分析了我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，深度挖掘這些現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因和不良影響，進(jìn)而對(duì)我國上市公司股利分配政策提出建議，希望對(duì)上市公司股利政策的進(jìn)一步完善有所裨益。s securities market to establish and jointstock enterprises , the importance of dividend distribution have bee increasingly prominent . But our dividend distribution system there are still many drawbacks, this article is for the situation to start a dividend distribution of listed panies on China39。本文首先介紹了股利和股利分配政策，然后分析了我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，深度挖掘這些現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因和不良影響，并對(duì)可能產(chǎn)生的后果做出科學(xué)評(píng)價(jià)，最后提出一系列完善現(xiàn)有股利分配制度的建議。但是我國的股利分配制度還存在不少弊端，本文正是針對(duì)這種狀況展開了對(duì)我國上市公司股利分配制度的討論和研究。s senior management decisionmaking thinking whether a broader vision and a longterm vision . Characteristics and importance of dividend distribution is: it is the pany that a phased end of ine distribution , but also caused the beginning of a cyclical period of volatility on the stock market , it has a direct influence and guide the investment behavior , thereby affecting the capital the healthy development of the market. With the rapid growth of China 39。但鑒于我國證券市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)展時(shí)間比較短，股利政策的研究沒有在大量現(xiàn)實(shí)案例的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，很多研究?jī)H僅是采用國外的研究模式與方法，因此總體上缺乏全面的、系統(tǒng)的研究。投資者之所以投資于股票的目的在于希望能夠獲得較多的現(xiàn)金股利。分配股票股利可以將留存利潤資本化，這種做法不僅增加了公司的資本，而且使公司擁有充足的資金用于發(fā)展。一般來說，最常見的財(cái)產(chǎn)股利是其他公司的有價(jià)證券，因?yàn)檫@些有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)值比較明確，而且易于分配。公司進(jìn)行股票回購，有利于向投資者證明公司擁有良好的財(cái)務(wù)情況和發(fā)展?jié)摿?，從而樹立良好的企業(yè)形象，這將會(huì)促進(jìn)股價(jià)的穩(wěn)定以及發(fā)展。處于波動(dòng)成長期的上市公司，慢慢熟悉了市場(chǎng)環(huán)境，也可以對(duì)市場(chǎng)行情作出理性判斷，企業(yè)有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望和良好的盈利能力，但利潤額會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)。持續(xù)盈利能力的公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比較小，投資者對(duì)其后續(xù)發(fā)展充滿信心，從而上市公司更容易從資本市場(chǎng)上籌集資金，公司也愿意繼續(xù)保持較高的股利支付率。留存收益使企業(yè)避免了發(fā)行股票或發(fā)行債券的成本，是內(nèi)部籌資的一種重要方式。其二、股利分配順序的規(guī)定按我國財(cái)務(wù)制度的有關(guān)規(guī)定，公司的稅后盈余應(yīng)按以下順序分配：①彌補(bǔ)前一年度虧損；②提取法定盈余公積金和公益金，當(dāng)法定公積金和公益金的累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本的50%以上時(shí)可以不再提??；③支付優(yōu)先股股利；④提取任意盈余公積；⑤支付普通股股利。（2）通貨膨脹因素 在通貨膨脹時(shí)期，公司資金的購買力不足，公司想要維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模，就必須不斷追加投入，在這種情況下，上市公司必然會(huì)采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策，將更多的利潤用于內(nèi)部積累。此外，我國上市公司股利收益率低于西方發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家上市公司的一般水準(zhǔn)。根據(jù)規(guī)定，只有近3年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到年平均6％以上的上市公司才有資格配股，因此對(duì)于那些凈資產(chǎn)收益率接近6％以及每股凈資產(chǎn)很高的上市公司而言，想要提高凈資產(chǎn)收益率，大量發(fā)放現(xiàn)金股利，調(diào)低每股凈資產(chǎn)不失為一個(gè)好方法。但是事實(shí)上，公司的一部分大股東為了自身利益，利用分紅進(jìn)行套現(xiàn)，這種做法掏空了公司的大量資產(chǎn)，造成公司后續(xù)發(fā)展不足，最突出的表現(xiàn)就是，2009年，公司股價(jià)有了大幅回落，回到了2007年的股價(jià)水平。在199，其分紅方案又變成了單純派現(xiàn)。這樣就造成我國上市公司并不像國外一些上市公司那般關(guān)注股票價(jià)格，他們?cè)谥贫ü衫峙湔呱?，不?huì)因?yàn)樽⒅鼗貓?bào)投資者而提高股價(jià)，相反，他們只會(huì)一味講求企業(yè)的資金積累和最大限度的融資。雖然股權(quán)分置改革以后，這一情況有所好轉(zhuǎn)，但是我們依然應(yīng)該看到，我國證券市場(chǎng)上需要改進(jìn)的地方還有很多。由此造成了公司融資目的不明確，資金運(yùn)用缺乏規(guī)范。股票的內(nèi)在價(jià)值則體現(xiàn)在公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和成長性上。（二）對(duì)投資者的負(fù)面影響：鼓勵(lì)非價(jià)值投資由于所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益極不對(duì)等，這不僅損害了投資者的信心和積極性，也不利于投資者樹立正確的投資理念。這樣的惡性循環(huán)破壞了證券市場(chǎng)的正常發(fā)展，使客觀、公正的公司價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制無法形成，并有可能因此動(dòng)搖規(guī)范公司的股利分配理念，長此以往，大量的上市公司有可能會(huì)傾向于這種不規(guī)范的股利分配行為，并將在上市公司和證券市場(chǎng)之間形成惡性循環(huán)，促使上市公司難以健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。再次，要加強(qiáng)對(duì)發(fā)放股票股利行為的規(guī)范，避免市場(chǎng)的惡意炒作和暗箱操作，保障上市公司的長足發(fā)展和全體股東的利益需求。而從行使股東權(quán)利的角度看，社會(huì)公眾股東購買股票支付的錢與其購買的股權(quán)不成比例。國有股對(duì)上市公司擁有控股權(quán)，但國有股所有者缺位的情況使得企業(yè)的經(jīng)營者為了回避風(fēng)險(xiǎn),更多地站在自己的立場(chǎng)而非投資者的立場(chǎng)進(jìn)行決策，這造成留存收益被企業(yè)用于防范風(fēng)險(xiǎn)，而不用于股利分配，其次，國有股所有者缺位，使得公司代理成本增高，實(shí)際上減少了公司的應(yīng)分配股利。我國目前很少有長期堅(jiān)持穩(wěn)定的股利政策的上市公司，大部分公司的年度支付率差異較大，具有較強(qiáng)的隨意性。這樣的股利政策才是真正既有利于上市公司又有利于證券市場(chǎng)長遠(yuǎn)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。在這種情況下，要求我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利均以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算確實(shí)不現(xiàn)實(shí)。計(jì)算前進(jìn)行確定。這樣做的優(yōu)勢(shì)是很明顯的。 注 釋①資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。當(dāng)初的信誓旦旦，當(dāng)初的壯志豪言，我從未忘卻，您將是我最好的見證人