【正文】 由于無套利是直接針對(duì)價(jià)格體系或者說定價(jià)的，借助無套利原理，我們可以建立一種相對(duì)價(jià)格理論，這種定價(jià)方法并不注重資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，避免了考察偏好效用或勞動(dòng)時(shí)間等，用以建立整個(gè)均衡體系的一些重要假設(shè)前提和基本構(gòu)成要素，同一般均衡方法相比，更簡潔、明快。即個(gè)人的消費(fèi)能力，受當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦條件限制。（3）偏好。是劃分不同市場模型的標(biāo)準(zhǔn)。但實(shí)際上，市場資產(chǎn)涵蓋的范圍非常廣泛，因此，在CAPM的實(shí)際運(yùn)用中要識(shí)別一個(gè)真正的市場組合幾乎是不可能的。（homogeneity of expection）。投資者在最優(yōu)投資組合選擇時(shí)只需決定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和合成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的最優(yōu)投資比例。但這一點(diǎn)在正態(tài)分布中不能表達(dá)。雖然許多問題不是單期模型，但作為一種簡化，對(duì)單期模型的分析成為我們對(duì)多期模型分析的基礎(chǔ)?；蜃屢粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者參與一項(xiàng)博彩所必需獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。不同個(gè)體可能會(huì)對(duì)自然狀態(tài)持有不同的信念，但我們通常假定所有的個(gè)體的信念相同，這樣特定狀態(tài)出現(xiàn)的概率就是唯一的。即知道未來世界的可能狀態(tài)（結(jié)果），但對(duì)于每一種狀態(tài)發(fā)生的概率不清楚。定義：u是經(jīng)濟(jì)主體的VNM效用函數(shù)，W為個(gè)體的初始稟賦，如果對(duì)于任何滿足E（3）=0，var（3）〉0的隨機(jī)變量3，有u（W）〉E[u(W+3)]，則稱個(gè)體是（嚴(yán)格）風(fēng)險(xiǎn)厭惡（risk aversion）；如果上述不等號(hào)方向相反，則稱個(gè)體是風(fēng)險(xiǎn)偏好（risk loving）；如果兩邊相等，則稱個(gè)體是風(fēng)險(xiǎn)中性（neutral）確定性等價(jià)值（certainty equivalence）：是指經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)于某一博彩行為的支付意愿。 欲使投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小，除了多樣化投資于不同的資產(chǎn)之外，還應(yīng)挑選相關(guān)系數(shù)較低的資產(chǎn)。顯然，正態(tài)分布下的均值方差分析不能做到這一點(diǎn)。 （3）有效集曲線上不可能有凹陷的地方。，并總是根據(jù)均值方差效率原則進(jìn)行投資決策；（frictionless market），即不存在交易費(fèi)用和稅收，所有證券無限可分；（no manipulation），任何投資者的行為都不會(huì)影響資產(chǎn)的市場價(jià)格，即投資者都是價(jià)格接受者（pricetaker）。CAPM的局限性:（一）相關(guān)假設(shè)條件的局限性:；，與現(xiàn)實(shí)不符；；（二）。 、資產(chǎn)的收益分布呈正態(tài)分布，而APT則不作這類限制，但它與CAPM一樣，要求所有投資者對(duì)資產(chǎn)的期望收益和方差、協(xié)方差的估計(jì)一致。 （2）稟賦。靜態(tài)環(huán)境：即所有市場行為均發(fā)生在一個(gè)時(shí)點(diǎn)，不存在不確定性。無套利原理的假設(shè)條件：(1）市場參與者（至少部分參與者）是非飽和的。期權(quán)價(jià)格的基本性質(zhì)： （1）任何情況下，期權(quán)的價(jià)值都是非負(fù)的； （2）在到期日，美式期權(quán)與歐式期權(quán)的價(jià)值相等，且看漲期權(quán)的價(jià)值等于到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格減去行權(quán)價(jià)，看跌期權(quán)的價(jià)值等于行權(quán)價(jià)減去標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。或有權(quán)益證券:就是一種契約或承諾，它保證在某一自然狀態(tài)發(fā)生時(shí)，該證券的發(fā)行者向其購買者交割一單位的某種商品；如果該狀態(tài)不發(fā)生，則該權(quán)益實(shí)效，其所有者什么也得不到。即個(gè)體擁有的有關(guān)未來自然狀態(tài)的信息。即特定的會(huì)影響個(gè)體行為的所有外部環(huán)境因素。低市盈率股票的期望收益率高于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的估計(jì)； （三）關(guān)于CAPM檢驗(yàn)的羅爾批評(píng)（Roll’s Critique） ：檢驗(yàn)包括所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的市場資產(chǎn)組合是否具有均值方差效率。各種資產(chǎn)所占的比例和每種資產(chǎn)的總市值占市場所有資產(chǎn)的總市值的比例相同。對(duì)于每一個(gè)屬于非有效組合前沿上的資產(chǎn)組合，存在一個(gè)具有相同方差但更高期望收益率的有效資產(chǎn)組合。盡管均值方差分析存在缺陷，且只有在嚴(yán)格的假設(shè)條件下才能夠與期望效用函數(shù)的分析兼容，但由于其分析上的靈活性，相對(duì)便利的實(shí)證檢驗(yàn)以及簡潔的預(yù)測功能，使其成為廣泛運(yùn)用的金融和財(cái)務(wù)分析手段。（4）經(jīng)濟(jì)主體以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實(shí)際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量收益率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），因而經(jīng)濟(jì)主體在決策中只關(guān)心資產(chǎn)的期望收益率和方差。如果個(gè)體的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)與財(cái)富水平無關(guān)，則個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)投資與財(cái)富水平無關(guān)。期望效用原則：指出人們?cè)谕顿Y決策時(shí)不是用“錢的數(shù)學(xué)期望”來作為決策準(zhǔn)則，而是用“道德期望”來行動(dòng)的。即對(duì)于未來可能發(fā)生的所有事件，以及每一事件發(fā)生的概率有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。公理1：公理2：公理3公平博彩是：指不改