【正文】 ? MM理論，股票回購(gòu)后公司所有者的權(quán)益為多少？ ? MM理論，如果公司成為有杠桿公司，公司所有者的權(quán)益為多少？稅盾效應(yīng)為多少？ 計(jì)算綜合 ? 瑞安公司財(cái)務(wù)資料如下： ? ，資本結(jié)構(gòu)完全由權(quán)益資本構(gòu)成。 并且陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越高 ， 由于財(cái)務(wù)困境的預(yù)期成本就越高并且企業(yè)的價(jià)值就越低 。 有時(shí)企業(yè)的股東會(huì)將過(guò)高負(fù)債公司好的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去（掏空），剩給債權(quán)人一個(gè)空殼。 所以財(cái)務(wù)困境成本的存在決定了公司不能過(guò)度負(fù)債。這個(gè)15元就是由于借債付的利息所少繳的所得稅，即創(chuàng)造的稅盾。無(wú)稅 MM理論研究在 20世紀(jì) 50年代被認(rèn)為是具有開(kāi)創(chuàng)性的工作，無(wú)稅 MM理論和無(wú)套利均衡方法從此廣受贊譽(yù)。 當(dāng)前 變化后 資產(chǎn) 15000 15000 負(fù)債 0 7500 股東權(quán)益 15000 7500 利息率 10% 10% 每股市價(jià) 30 30 股票數(shù)量 500 250 已知該公司 EBIT的期望值、情況不利時(shí)的數(shù)值和情況有利時(shí)的數(shù)值分別為 3000， 750和 5且公司產(chǎn)品多為定制化創(chuàng)新產(chǎn)品，盈利模式更優(yōu)。 ? 平衡計(jì)分卡是一個(gè)戰(zhàn)略執(zhí)行的工具，而決定執(zhí)行的還是公司的最高層領(lǐng)導(dǎo)。 ? 平衡計(jì)分卡成了戰(zhàn)略實(shí)施的工具 將公司 的戰(zhàn)略落實(shí)到可操作的目標(biāo)、衡量指標(biāo)和目標(biāo)值上。 ? 考核體系本身的意義，不僅僅是對(duì)過(guò)去的評(píng)價(jià)，更重要的在于對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的指導(dǎo)作用。 ? （治理） 萬(wàn)科 A（ 000002）、中國(guó)太保（ 601601）、中國(guó)平安（ 601318）、天士力（ 600535）、工商銀行（ 601398）、中國(guó)銀行（ 601988）、中遠(yuǎn)航運(yùn)（ 600428）、三全食品（ 002216）、同仁堂（ 600085）、武漢凡谷（ 002194）。 ? 僅限于財(cái)務(wù)指標(biāo)而缺乏業(yè)務(wù)等綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)只反映對(duì)過(guò)去決策執(zhí)行結(jié)果，不能很好的預(yù)測(cè)和指導(dǎo)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。 1996 1997 1998 1999 2020 凈收益 (mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$ 每股收益 $ $ $ $ $ EVA 10$ 50$ 200$ 330$ 650$ 什么是 EVA? 總結(jié) ? 經(jīng)濟(jì)增加值又叫經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? 它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，因此它是經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的綜合指數(shù) ? 經(jīng)濟(jì)增加值可以通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確的揭露企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益 ? 對(duì)任何公司來(lái)講，提高經(jīng)濟(jì)附加值是關(guān)鍵。（建立學(xué)習(xí)的企業(yè)文化） 平衡計(jì)分卡的分析框架可以應(yīng)用于各類(lèi)需要長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的組織。 ? 結(jié)論：寶鋼公司的業(yè)績(jī)不具備可預(yù)測(cè)性，業(yè)績(jī)主要受外部宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)。 資本結(jié)構(gòu)要解決的兩個(gè)基本問(wèn)題是什么 ? ? 第一，公司是否能夠通過(guò)改變債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比率來(lái)增加公司價(jià)值； ? 第二，如果資本結(jié)構(gòu)確實(shí)有這樣的影響力，那么是什么因素決定了債務(wù)資本和權(quán)益資本的最佳比率，從而使得公司價(jià)值最大化以及資本成本最小化。餡餅的大小和你怎么分它是沒(méi)有關(guān)系的。如果該公司不借債，那它的稅前利潤(rùn)就是息稅前利潤(rùn)，它該繳的所得稅是 100 30％＝ 30元。 REL＝ REU+(D/E)(REURD)(1T) ? 最簡(jiǎn)單的證明和計(jì)算：聯(lián)立求解！ ED K e + K d( 1 T ) = W A CC ( 1 )D + E D + E( 1 )uE B I TTDEE B I TT D T D EKe???? ? ? ?加權(quán)平均資金成本的變化 000( 1 ) ( 1 ) * ( 1 )D E E D TE B I T T E B I T T D E D T D TW A CC W A CCD E E D E D E? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ?有稅 MM理論舉例 最重要的計(jì)算 ? 已知某無(wú)負(fù)債公司的總資產(chǎn)價(jià)值為 10000，發(fā)行在外的普通股股票 500股，息稅前收益 EBIT為2020，公司所得稅稅率為 40%。而財(cái)務(wù)困境成本也是對(duì)現(xiàn)金流量的另一種索取權(quán)，用 L（給律師）標(biāo)示它們的價(jià)值。但是，低質(zhì)量的公司都有很高的期望邊際財(cái)務(wù)困境成本，因此，低質(zhì)量公司的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)通過(guò)舉債來(lái)仿效高質(zhì)量公司，此舉可能導(dǎo)致低質(zhì)量公司不堪重負(fù)而破產(chǎn)。因?yàn)槎惗軐?duì)它們的價(jià)值比較大。 ? 目前公司股權(quán)資金成本為多少？ ? 公司目前加權(quán)平均資金成本為多少？ ? 公司價(jià)值為多少？ 。那些公司的財(cái)務(wù)困境成本比較高呢？無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)比較多的公司，如高科技公司。 ? 資本結(jié)構(gòu)就是這樣的信號(hào)，經(jīng)營(yíng)者可以通過(guò)采用不同的杠桿水平向外界傳遞消息。 ? 稅收只是對(duì)公司現(xiàn)金流量的另一種索取權(quán)。稅收屏蔽價(jià)值等于企業(yè)的負(fù)債總額乘以公司所得稅稅率，即： VL＝ Vu＋ TD ? MMⅡ 負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 存在證券交易成本 。這個(gè)以?xún)晌粚W(xué)者名字命名的 MM理論也被稱(chēng)為資本結(jié)構(gòu)的餡餅理論：企業(yè)的總價(jià)值就象一個(gè)餡餅。 ? 在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。 ? 總體來(lái)說(shuō)， BSC可以使高層管理人員： 從四個(gè)角度分析公司：財(cái)務(wù)、客戶(hù)、流程、學(xué)習(xí) /成長(zhǎng) 分析它們的相關(guān)性及其鏈接 對(duì)目標(biāo)值的結(jié)果進(jìn)行跟蹤和分析 盡早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，根據(jù)分析結(jié)果及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略、目標(biāo)和目標(biāo)值 建立戰(zhàn)略實(shí)施的架構(gòu)以確定重點(diǎn) ? 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與投資 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與投資的區(qū)別 ? 傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是評(píng)估靜態(tài)的業(yè)績(jī) ? 投資是預(yù)測(cè)未來(lái)的業(yè)績(jī) 投資的困難性 ? 歷史的數(shù)據(jù)比較容易取得 ? 未來(lái)的數(shù)據(jù)難以預(yù)測(cè) 舉例：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與投資預(yù)測(cè) ? 評(píng)價(jià)寶鋼和歌爾聲學(xué)的業(yè)績(jī) ? 預(yù)測(cè)寶鋼和歌爾聲學(xué)的業(yè)績(jī) 寶鋼公司的盈利預(yù)測(cè) ? 寶鋼公司的未來(lái)業(yè)績(jī)由 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和公司內(nèi)部管理兩部分決定，其中經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)占主導(dǎo)地位。找到這些，并逐步加以完善。 2020年公司年度凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最高。產(chǎn)業(yè)資本缺少資金，導(dǎo)致大小非減持 ? 上市公司的資金成本增加 ? 居民的消費(fèi)減少 ? 金融市場(chǎng)的資金減少 ? 增長(zhǎng)與通脹同時(shí)變化，高增長(zhǎng)低通脹的時(shí)代結(jié)束。 央視 50指數(shù)是否真的有投資價(jià)值？ （宏觀 行業(yè) 公司） ? 思考： ? 宏觀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于轉(zhuǎn)型期：轉(zhuǎn)型有很大概率失敗 ? 行業(yè)：中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)是否有投資價(jià)值 ? 公司：有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有業(yè)績(jī)支撐，又有業(yè)績(jī)加速度。 ? 對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，必須在市場(chǎng)中進(jìn)行 建立績(jī)效管理的原則 ? 以目標(biāo)管理為核心 支持企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的目標(biāo) ? 以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向 ? 實(shí)行動(dòng)態(tài)管理 ? 針對(duì)不同類(lèi)型 ,不同發(fā)展中心的企業(yè)制定不同內(nèi)容 ,不同指標(biāo)的業(yè)績(jī)管理體系 KPI指標(biāo)的有效性 KPI重要指標(biāo) ? ROE ? EVA ? SG 杜邦財(cái)務(wù)分析體系分解圖 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)凈利率 業(yè)主權(quán)益乘數(shù) 銷(xiāo)售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn) 銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售收入 總資產(chǎn) 銷(xiāo)售收入 成本總額 銷(xiāo)售成本 期間費(fèi)用 其他支出 流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期資產(chǎn) 帕利普財(cái)務(wù)分析體系圖 可持續(xù)增長(zhǎng)率 凈資產(chǎn)收益率 1－股利支付率 銷(xiāo)售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 中國(guó) EVA研究現(xiàn)狀評(píng)析 ? 20世紀(jì) 80年代 ,美國(guó) Stern Stewart ＆ Company咨詢(xún)管理公司將經(jīng)濟(jì)增加值 (Economic Value Added,EVA)引入公司財(cái)務(wù)管理體系 ,為企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系注入了新的活力。在具體做法上，通過(guò)尋找各指標(biāo)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)行為，確定企業(yè)所鼓勵(lì)的和企業(yè)所不希望進(jìn)行的，根據(jù)這些行為之間的關(guān)聯(lián)性，來(lái)確定對(duì)各指標(biāo)的要求。只有有高層領(lǐng)導(dǎo)的重視，才能將各個(gè)職能部門(mén)的溝通做好，能夠設(shè)計(jì)不同的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。 ? 核心優(yōu)勢(shì)：研發(fā)能力 ? 制造優(yōu)勢(shì)：模具 +自動(dòng)化 企業(yè)的成長(zhǎng) 金融估值分析 ? 15%增長(zhǎng)的公司 ,10倍市盈率（靜態(tài)） ? 30%增長(zhǎng)的公司， 20倍 ? 40%增長(zhǎng)的公司， 30倍 ? 50%增長(zhǎng)的公司， 40倍 ? 公司估值已經(jīng)達(dá)到歷史低點(diǎn)（適合 40倍靜態(tài)市盈率） 市盈率與股價(jià)的關(guān)系 ? 股價(jià) =EPS*PE ? 業(yè)績(jī)釋放與預(yù)期收益、實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)系？ ? 當(dāng)前的股價(jià)為多少最合適？ ? 年底的股價(jià)會(huì)變?yōu)槎嗌?？? 行為金融分析 ? 定向增發(fā)的公司，由于要股權(quán)融資，股價(jià)會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。為了更清楚的顯示負(fù)債對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響，我們先假設(shè)華夏商店不付所得稅（即所得稅率為 0％）。 第二，未考慮破產(chǎn)成本和代理成本 ? 無(wú)稅收時(shí)的 MMI：公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 ? 那么此公司每年新增加的稅盾是利息稅率＝利率 D稅率。 ? 間接成本：因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)的種種損失 影響風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境成本的因素有哪些 ? ? 企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)性 ? 企業(yè)持有資產(chǎn)的種類(lèi) ? 企業(yè)出售的產(chǎn)品和服務(wù)的種類(lèi) ? 對(duì)雇員人力資本投資的影響 權(quán)衡理論 ? 兩個(gè)流派，一派是研究各類(lèi)稅收差異與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的“稅盾學(xué)派”，另一派是研究財(cái)務(wù)困境成本對(duì)資本結(jié)構(gòu)