【正文】 現(xiàn)時(shí)，其折現(xiàn)率取決于資產(chǎn)的用途。餡餅的大小和你怎么分它是沒有關(guān)系的。 ? 無稅收時(shí)的 MMI：公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。正在考慮用一些債務(wù)來替換公司股權(quán)資本 (也就是股轉(zhuǎn)成債的資本結(jié)構(gòu)重組 )。 ? 假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià) 50 元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前收益為 200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為 30%， ? ? 三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表所示。 資本結(jié)構(gòu)要解決的兩個(gè)基本問題是什么 ? ? 第一，公司是否能夠通過改變債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比率來增加公司價(jià)值； ? 第二，如果資本結(jié)構(gòu)確實(shí)有這樣的影響力，那么是什么因素決定了債務(wù)資本和權(quán)益資本的最佳比率，從而使得公司價(jià)值最大化以及資本成本最小化。 如何決定公司的資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu) ? MM理論 ? 財(cái)務(wù)困境成本理論 ? 權(quán)衡理論 ? 新資本結(jié)構(gòu)理論 ? 影響資本結(jié)構(gòu)的所有因素匯總 什么是資本結(jié)構(gòu)？ ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 ? 歌爾聲學(xué)的自動(dòng)化設(shè)備能力和軟硬件一體化能力，未來會(huì)超出預(yù)期。 案例： ? 如何從業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和投資的角度尋找優(yōu)質(zhì)的公司或分析現(xiàn)有的公司？ 理性的價(jià)值投資策略 ? 長期持有 ? 尋找優(yōu)質(zhì)的高增長公司 歌爾聲學(xué) 銳意進(jìn)取中的電聲龍頭 ? 公司金融的分析框架 ? 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和價(jià)值投資的邏輯 公司基本情況 ? 公司的歷史背景 ? 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì) 基金重倉，高管持股 ? 公司的大客戶戰(zhàn)略與創(chuàng)新發(fā)展 三星，蘋果，索尼 產(chǎn)品：數(shù)字聲學(xué)，智能解決方案， LED 公司財(cái)務(wù)分析 ? 公司的盈利能力分析 高毛利率下的高彈性 ? 公司的成長性分析 持續(xù)不斷增長 ? 公司的分產(chǎn)品分析 全球最高端的產(chǎn)品 ? 公司的分地區(qū)分析 80%出口 世界經(jīng)濟(jì) ? 世界經(jīng)濟(jì)的分工格局，中國國家的競爭優(yōu)勢(shì)在哪里？ ? 能源？ 勞動(dòng)力？ 技術(shù)創(chuàng)新？ 技術(shù)密集下的制造業(yè) （這一領(lǐng)域以前被歐美日本臺(tái)灣占領(lǐng)） 中國經(jīng)濟(jì) ? 弱周期 ? 出口 — 歐洲日本調(diào)整衰退 ? — 美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣升值 ? 投資 — 民間投資大幅萎縮 ? — 政府基建投資受政府債務(wù)危機(jī)財(cái)政政策 ? 消費(fèi) — 中國居民財(cái)富和消費(fèi)意愿不足 中國經(jīng)濟(jì) ? 投資的困境在于房地產(chǎn)價(jià)格和政府債務(wù) ? 出口的困境在于勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和農(nóng)村人口 ? 消費(fèi)的困境在于物價(jià)已經(jīng)過高 ? 強(qiáng)周期要等最少兩年以后 行業(yè)分析 ? 中國經(jīng)濟(jì)必將進(jìn)入弱周期（經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型） ? 勞動(dòng)密集 +技術(shù)密集型企業(yè)將 剩者為王 ? 電子行業(yè)屬于大消費(fèi)行業(yè)（行業(yè)景氣） ? 美國 日本 韓國具有一線產(chǎn)品 ? 中國是最大的制造和最大的市場(chǎng)（優(yōu)勢(shì) 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移） ? 具有垂直一體化的企業(yè)能勝出 精密電子行業(yè)中有哪些公司會(huì)持續(xù)增長？ ? 歌爾聲學(xué) ? 立訊精密 ? 超聲電子 ? 平衡積分卡打分？ 公司分析 ? 卓越的技術(shù)（國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高科技企業(yè)） ? 不斷的創(chuàng)新（最新的產(chǎn)品和專利） ? 產(chǎn)品的未來前景（數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng) — 智能電視 智能游戲機(jī)） ? 強(qiáng)大的管理能力（垂直一體化和大客戶戰(zhàn)略） ? 政府的支持（省一級(jí)領(lǐng)導(dǎo)視察企業(yè)） 公司分析 ? 歌爾聲學(xué)五年收入增長近 50 倍，源于其兩大核心競爭力：大客戶戰(zhàn)略和垂直一體化優(yōu)勢(shì)。 ? 結(jié)論：寶鋼公司的業(yè)績不具備可預(yù)測(cè)性，業(yè)績主要受外部宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)。 總結(jié) ? 平衡計(jì)分卡能使企業(yè)有效地跟蹤財(cái)務(wù)目標(biāo)，同時(shí)關(guān)注關(guān)鍵能力的進(jìn)展，并開發(fā)對(duì)未來成長有利的無形資產(chǎn)。他的推動(dòng)力是別人無法完成的。 平衡計(jì)分卡核心內(nèi)容 平衡計(jì)分卡－－平衡了什么？ 外部衡量 內(nèi)部衡量 短期目標(biāo) 長期目標(biāo) 定量衡量 定性衡量 結(jié)果 成果執(zhí)行動(dòng)因 平衡計(jì)分卡－－將公司使命轉(zhuǎn)化為成果 使命 為什么我們存在 核心價(jià)值觀 我們相信什么 遠(yuǎn)景 我們想成為 戰(zhàn)略 我們的計(jì)劃是什么 平衡積分卡 為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略 ,我們關(guān)注什么 戰(zhàn)略行動(dòng)方案 我們需要做什么 財(cái)務(wù)方面 客戶方面 流程方面 組織發(fā)展 效益增長 客戶滿意 科學(xué)流程 創(chuàng)新及改進(jìn) 平衡計(jì)分卡是對(duì)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面提出要求，缺少一個(gè)方面企業(yè)就不能得到長遠(yuǎn)的發(fā)展 四個(gè)維度 為確保平衡計(jì)分卡闡述衡量指標(biāo)間的重要因果關(guān)系，四個(gè)問題需要得到回答 四個(gè)問題的回答需按照下列順序 : ? 為取得財(cái)務(wù)方面的成功，企業(yè)如何向內(nèi)、外股東展現(xiàn)自己的價(jià)值？ ? 為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的遠(yuǎn)景和取得股東的滿意，企業(yè)如何向客戶展示自己？ ? 為取得客戶以及股東的滿意，企業(yè)在什么業(yè)務(wù)流程方面必須做得卓越？ ? 為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的遠(yuǎn)景， 企業(yè)必須如何發(fā)展人力資源的技能以及提高業(yè)務(wù)流程的有效性？ 假如你正確改進(jìn)了企業(yè)的能力，你就改進(jìn)了企業(yè)的主要流程，從而提高了客戶方面的滿意度，因此取得股東的滿意度認(rèn)可 四個(gè)維度的關(guān)系 四個(gè)維度與企業(yè)戰(zhàn)略 權(quán)重 為什么用平衡計(jì)分卡 超越其競爭對(duì)手的企業(yè)通常 ? 至少從戰(zhàn)略的三個(gè)方面衡量業(yè)績 ? 平衡財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo) ? 在管理層審核時(shí)，包括所有的這些衡量指標(biāo) ? 定期更新數(shù)據(jù) ? 利用數(shù)據(jù)帶動(dòng)企業(yè)的變化 在將業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為結(jié)果的過程中，衡量指標(biāo)扮演非常關(guān)鍵的作用 平衡計(jì)分卡的好處 ?傳達(dá)各業(yè)務(wù)營運(yùn)單位的目標(biāo)給全體員工，闡明員工如何發(fā)揮其才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo) ?管理層便于監(jiān)控戰(zhàn)略計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，以及根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)、外因素而對(duì)計(jì)劃作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整 ?推動(dòng)各業(yè)務(wù)營運(yùn)單位通過衡量滿意度、產(chǎn)品性能以及新產(chǎn)品開發(fā)流程明確其客戶、市場(chǎng)以及在這方面的關(guān)注 ?幫助企業(yè)明確其必須實(shí)施的內(nèi)部流程，以取得客戶的滿意，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo) ?明確企業(yè)必須建立基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，以提高其人員、系統(tǒng)和內(nèi)部程序，創(chuàng)造價(jià)值和長期的增長 ?平衡計(jì)分卡考評(píng)系統(tǒng)的實(shí)施步驟： ?建立公司的遠(yuǎn)景與戰(zhàn)略 ?成立平衡計(jì)分卡小組去解釋公司的遠(yuǎn)景和戰(zhàn)略。（建立學(xué)習(xí)的企業(yè)文化） 平衡計(jì)分卡的分析框架可以應(yīng)用于各類需要長遠(yuǎn)發(fā)展的組織。在顧客所關(guān)心的時(shí)間，質(zhì)量，性能，服務(wù)和成本上下功夫，企業(yè)能夠保證工作有成效。 平衡計(jì)分卡 ? 目的：實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展 ? 核心：追求企業(yè)的平衡發(fā)展 ? 方法：尋找對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和當(dāng)期發(fā)展起關(guān)鍵作用的因素，對(duì)于這些因素進(jìn)行評(píng)價(jià) ? 原理：企業(yè)各項(xiàng)工作之間的關(guān)聯(lián)性，使得我們所尋找的指標(biāo)相互之間具有內(nèi)在邏輯性，通過對(duì)這些指標(biāo)的評(píng)價(jià)和分析，幫助我們客觀了解企業(yè)的真實(shí)狀況，有助于我們?cè)诹私馄髽I(yè)的成績來自于何方，問題存在何處的基礎(chǔ)上，統(tǒng)籌計(jì)劃和運(yùn)作企業(yè)的各項(xiàng)工作。諾頓在 1992年刊登出來的論文。 1996 1997 1998 1999 2020 凈收益 (mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$ 每股收益 $ $ $ $ $ EVA 10$ 50$ 200$ 330$ 650$ 什么是 EVA? 總結(jié) ? 經(jīng)濟(jì)增加值又叫經(jīng)濟(jì)利潤 ? 它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，因此它是經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指數(shù) ? 經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確的揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益 ? 對(duì)任何公司來講，提高經(jīng)濟(jì)附加值是關(guān)鍵。到目前為止 ,對(duì) EVA的應(yīng)用討論主要集中在業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)機(jī)制上 ,這的確是 EVA最為著名的地方 ,但是 EVA不僅僅是一種業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo) ,更是一種全新的經(jīng)營理念 ,還可應(yīng)用于資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)重組、效率評(píng)價(jià)等方面。 ? 強(qiáng)調(diào)績效管理的概念，強(qiáng)調(diào)監(jiān)督，反饋，改進(jìn)的過程，而不只單純只做結(jié)果的評(píng)價(jià)。不改變將對(duì)我們目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此相應(yīng)的考評(píng)體系也要發(fā)生變化。 ? 僅限于財(cái)務(wù)指標(biāo)而缺乏業(yè)務(wù)等綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)只反映對(duì)過去決策執(zhí)行結(jié)果，不能很好的預(yù)測(cè)和指導(dǎo)企業(yè)的未來發(fā)展。 ? 股票的價(jià)格由企業(yè)價(jià)值決定，但是受資金面（買賣）的影響。 ? （責(zé)任） 中國神華（ 601088）、天津港（ 600717）、上海醫(yī)藥（ 601607）、寶鋼股份（ 600019）、建設(shè)銀行（ 601939）、中煤能源（ 601898）、濰柴動(dòng)力（ 000338）、中泰化學(xué)（ 002092）、民生銀行（ 600016）、上海能源（ 600508）。Chapter 15 公司的盈利能力分析和績效評(píng)估 央視財(cái)經(jīng) 50指數(shù)樣本 （學(xué)術(shù)與實(shí)務(wù)的差距，守舊與創(chuàng)新的差異） ? （創(chuàng)新） 中興通訊（ 000063）、四維圖新（ 002405）、川大智勝（ 002253）、?？低暎?002415）、超圖軟件（ 300036）、華力創(chuàng)通（ 300045）、科大訊飛（ 002230）、新北洋（ 002376）、上海佳豪（ 300008）、中科三環(huán)（ 000970）。 ? （治理） 萬科 A（ 000002）、中國太保（ 601601）、中國平安（ 601318）、天士力（ 600535）、工商銀行（ 601398）、中國銀行（ 601988）、中遠(yuǎn)航運(yùn)（ 600428）、三全食品（ 002216）、同仁堂（ 600