【正文】 085）、武漢凡谷（ 002194）。股票的價(jià)值由企業(yè)的市值決定。 模擬投資與行為金融（叩富網(wǎng)） 1_iris_addie sonicyouth123 第三組螞蟻戰(zhàn)隊(duì) liuliang368368007zxshs xiaoleiqingqing fdumf2020lovemfqqq 排名 用戶名 總資產(chǎn) ↓ 盈利率 ↓ 月盈率 成功率 總周轉(zhuǎn) 倉(cāng)位 日均 升降 評(píng)級(jí) 勛章 贏大盤 1 1,029,008 % 5% 67% 255% 1% 363 ↑0 無(wú) 2次 2 1,022,136 % % 43% 62% 滿倉(cāng) 885 ↑0 無(wú) 1次 3 1,007,275 % 0% 33% 140% 滿倉(cāng) 90 ↑0 無(wú) 3次 4 1,003,397 % % 25% 287% 91% 42 ↑1 無(wú) 4次 5 1,000,036 % 6% 56% 47% 34% 0 ↓1 無(wú) 3次 6 994,845 % 9% 29% 52% 2% 64 ↑0 無(wú) 2次 7 975,252 % 0% 40% 350% 空倉(cāng) 485 ↑0 無(wú) 0次 8 946,963 % 2% 31% 380% 28% 655 ↑0 無(wú) 2次 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ? 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ? EVA ? BSC 企業(yè)經(jīng)常思考的幾個(gè)問(wèn)題 ? 企業(yè)應(yīng)該怎樣有效地溝通和實(shí)施戰(zhàn)略 ? ? 怎樣才能使企業(yè)工作流程對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略形成有效的支持 ? ? 怎樣衡量企業(yè)的變革與創(chuàng)新是否成功 ? ? 企業(yè)的激勵(lì)制度是否有利于培養(yǎng)員工正確的行為表現(xiàn) ? 很多企業(yè)的困境 ? 缺乏目標(biāo) ? 缺乏制度（包括法律，財(cái)務(wù)，預(yù)算，戰(zhàn)略等等） ? 缺乏專業(yè)化人才 管理會(huì)計(jì)工具的關(guān)聯(lián) ? 預(yù)算管理 ? 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ? 平衡積分卡 ? 激勵(lì)機(jī)制 績(jī)效管理是一個(gè)完整的系統(tǒng) 持續(xù)過(guò)程 了解公司方向 績(jī)效管理系統(tǒng) 明確職責(zé) 提高績(jī)效 支持發(fā)展 規(guī)范管理體系 建立公司人材庫(kù) 保證有效溝通與獎(jiǎng)勵(lì) 集團(tuán) 子公司 制定、貫徹公司經(jīng)營(yíng)策略 績(jī)效管理：組織管理中的重要聯(lián)結(jié)點(diǎn) 實(shí)現(xiàn)成就感 歷史的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法 ? 考核指標(biāo)與公司的戰(zhàn)略不相匹配，沒(méi)有解決企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化和現(xiàn)實(shí)利益之間的平衡； ? 單一的利潤(rùn)指標(biāo)，主要是從企業(yè)內(nèi)部比較，而不是從企業(yè)外部，從市場(chǎng)的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，導(dǎo)致短期行為?，F(xiàn)在是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的組織，面臨多元化的環(huán)境，我們組織的結(jié)構(gòu)及管理模式發(fā)生了變化，原來(lái)的單純?nèi)蝿?wù)指標(biāo)不適應(yīng)組織的變化，導(dǎo)致組織效率低下，制約了組織的發(fā)展。 ? 考核體系本身的意義，不僅僅是對(duì)過(guò)去的評(píng)價(jià)，更重要的在于對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的指導(dǎo)作用。 EvA模型的推導(dǎo) ? ? EVA作用 ? EVA體系的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵通?？捎?4個(gè) M來(lái)歸納 ,分別是評(píng)價(jià)指標(biāo) (Measurement)、管理體系(Management)、激勵(lì)制度 (Motivation)和理念體系 (Mindset)。安然公司非常注重每股收益，預(yù)計(jì)公司未來(lái)收益會(huì)持續(xù)走強(qiáng)。卡普蘭教授和戴維 ? 平衡計(jì)分卡成了戰(zhàn)略實(shí)施的工具 將公司 的戰(zhàn)略落實(shí)到可操作的目標(biāo)、衡量指標(biāo)和目標(biāo)值上。 ?顧客角度：向顧客提供產(chǎn)品和服務(wù)，滿足顧客需要，企業(yè)才能生存。 ?組織成長(zhǎng)角度：企業(yè)必須不斷的成長(zhǎng)，這包括人力資源，產(chǎn)品線，技術(shù)，能力等方面的進(jìn)步，還必須擁有自我成長(zhǎng)的能力。這樣一來(lái)我們必須找到支持企業(yè)年年產(chǎn)生利潤(rùn)的因素。 ? 平衡計(jì)分卡是一個(gè)戰(zhàn)略執(zhí)行的工具，而決定執(zhí)行的還是公司的最高層領(lǐng)導(dǎo)。 卡普蘭教授的話“溝通永遠(yuǎn)不嫌多” 。 ? 影響寶鋼公司的未來(lái)業(yè)績(jī)的影響因素：鐵礦石成本，中國(guó) GDP成長(zhǎng)性，寶鋼自身管理水平。 ? 優(yōu)質(zhì)的公司適合動(dòng)態(tài)分析和平衡積分卡分析。且公司產(chǎn)品多為定制化創(chuàng)新產(chǎn)品，盈利模式更優(yōu)。 ? 證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前后的超額收益； 戰(zhàn)略分析 ? 圍繞聲學(xué)系統(tǒng) — 智能電視 — 智能游戲機(jī)， LED等產(chǎn)品，公司的收入將達(dá)到年 500億 中國(guó)是否有新的優(yōu)質(zhì)公司？ ? 技術(shù)創(chuàng)新 ? 品牌大消費(fèi) ? 高毛利率 ? 管理能力 ? 湯臣備健、相宜本草 是否具備這種特征？ ~The End~ ?謝謝大家！ Chapter 8 如何決定公司的資本結(jié)構(gòu) 金融的本質(zhì) ? 杠桿 ? 投資 ? 資產(chǎn)管理 ? 相關(guān)的服務(wù) ? 杠桿能增加價(jià)值，最早由 MM理論提出。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。 ◎ 財(cái)務(wù)杠桿的含義 ( ) ( 1 )E B IT I TEPSN????◎ 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） ——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù) E B ITE B ITE P SE P SD F L//???? 理論計(jì)算公式： ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： EBITD F LE B IT I? ?重要例題： ? 【 例 】 某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本 1 000萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案： ? A：全部發(fā)行普通股籌資； ? B：發(fā)行普通股籌資 500萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資 500萬(wàn)元； ? C：發(fā)行普通股籌資 200萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資 800萬(wàn)元。 當(dāng)前 變化后 資產(chǎn) 15000 15000 負(fù)債 0 7500 股東權(quán)益 15000 7500 利息率 10% 10% 每股市價(jià) 30 30 股票數(shù)量 500 250 已知該公司 EBIT的期望值、情況不利時(shí)的數(shù)值和情況有利時(shí)的數(shù)值分別為 3000， 750和 5這說(shuō)明，改變資本結(jié)構(gòu)（由無(wú)負(fù)債到有負(fù)債）并未給公司股東帶來(lái)額外的利益，但也未給公司股東帶來(lái)?yè)p失或傷害。設(shè)計(jì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是將餡餅分成塊。 無(wú)稅的 MM理論 ? MM給出了一條非常重要的金融 /財(cái)務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來(lái)源。無(wú)稅 MM理論研究在 20世紀(jì) 50年代被認(rèn)為是具有開(kāi)創(chuàng)性的工作，無(wú)稅 MM理論和無(wú)套利均衡方法從此廣受贊譽(yù)。 ? (EBITI)(1T)+I(1T)/(D+E)=WACC ,不變。 公司與個(gè)人的信用狀況不同，借貸利率不同，投資方向上所受到的限制也不同； 存在公司所得稅；等等 上述種種“摩擦”將妨礙無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的實(shí)現(xiàn) 稅收對(duì) 公司 價(jià)值的影響 ? 假設(shè)一個(gè)公司的息稅前利潤(rùn)是 100元，它的所得稅稅率是30％。稅前利潤(rùn)是 100－ 50＝ 50，要繳的所得稅是 50 30％＝ 15元。這個(gè)15元就是由于借債付的利息所少繳的所得稅，即創(chuàng)造的稅盾。 ? 稅盾永續(xù)年金的價(jià)值＝每年的稅盾247。 REL＝ REU+(D/E)(REURD)(1T) 有稅收時(shí)的 MM理論 重要的證明計(jì)算 ? MMⅡ 負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 ? 計(jì)算股票的贖回價(jià)格和贖回后公司的價(jià)值及其資本成本。 所以財(cái)務(wù)困境成本的存在決定了公司不能過(guò)度負(fù)債。 稅收與財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響 ? 負(fù)債后公司的總價(jià)值＝不負(fù)債時(shí)公司的總價(jià)值＋所有稅盾的現(xiàn)值－財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。設(shè) G（指政府和稅收）代表政府對(duì)公司征稅權(quán)利的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)公司過(guò)度依賴權(quán)益融資時(shí)，這種代理成本會(huì)比較大。 有時(shí)企業(yè)的股東會(huì)將過(guò)高負(fù)債公司好的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去（掏空），剩給債權(quán)人一個(gè)空殼。換句話說(shuō)，公司凈現(xiàn)金流的變化一般體現(xiàn)了外部融資的變化； （ 3）如果需要外部融資，公司將首先發(fā)行最安全的證券，也就是說(shuō)，先債務(wù)后權(quán)益。如果公司采取高杠桿，外部投資者將高負(fù)債視為較好質(zhì)量公司的信號(hào)，他們會(huì)認(rèn)為該公司未來(lái)?yè)碛辛己玫念A(yù)期。 債務(wù)融資由于可以增加對(duì)經(jīng)理們的監(jiān)控以及限制經(jīng)理們的行動(dòng) ， 這些管理者們就不太可能 “浪費(fèi) ”太多股東的資金 。 并且陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越高 ， 由于財(cái)務(wù)困境的預(yù)期成本就越高并且企業(yè)的價(jià)值就越低 。 股利政策 過(guò)多的債務(wù)可能會(huì)束縛公司采取平穩(wěn)股利政策的能力 財(cái)務(wù)彈性 過(guò)多的債務(wù)可能會(huì)減少企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性 ， 也就是說(shuō) ，會(huì)增加企業(yè)再融資的難度 ， 從而減少企業(yè)快速抓住可以創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)的能力 。 ? 稅率比較高的公司應(yīng)該多借債。 資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展 ? 資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整 ? 資本結(jié)構(gòu)的持續(xù)性 ? 高債務(wù) ? 低債務(wù) 本章重點(diǎn)： ? ? 證明和計(jì)算 ? 股票回購(gòu) ? 股權(quán)資金成本 — 加權(quán)平均資金成本 ? 股權(quán)價(jià)值 — 企業(yè)價(jià)值 ? 財(cái)務(wù)杠桿 — 每股收益 ? 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 習(xí)題練習(xí)： 2020年考研試題 ? 某公司的 EBIT為 500萬(wàn)元，目前全部采用權(quán)益融資即公司無(wú)杠桿。 ? MM理論，股票回購(gòu)后公司所有者的權(quán)益為多少？ ? MM理論，如果公司成為有杠桿公司，公司所有者的權(quán)益為多少？稅盾效應(yīng)為多少？ 計(jì)算綜合 ? 瑞安公司財(cái)務(wù)資料如下： ? ，資本結(jié)構(gòu)完全由權(quán)益資本構(gòu)成。 計(jì)算綜合 ? 瑞安公司是一家零成長(zhǎng)公司，每年可產(chǎn)生 EBIT為200萬(wàn)