【正文】 可比對(duì)象上就是在折現(xiàn)率r上的差異，因此可以采用可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算相關(guān)折現(xiàn)率來進(jìn)行必要的修正。（與時(shí)點(diǎn)型一樣） 應(yīng)考慮：　?。?）可比對(duì)象股票價(jià)格時(shí)效性因素； 　?。?）可比對(duì)象股票價(jià)格由于非正常因素?cái)_動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響?！　。ㄈ┛杀葘?duì)象價(jià)值比率的計(jì)算　　 　　一類是“時(shí)點(diǎn)型”價(jià)值比率，另一類是“區(qū)間型”價(jià)值比率。　　　　預(yù)期增長率相當(dāng)實(shí)際就是要求企業(yè)的未來成長性相當(dāng)，增加可比性。 　　其中市場(chǎng)價(jià)值類型比率最為常用。 　　但另一方面，考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到無效性因素的干擾影響，個(gè)別股票價(jià)格可能會(huì)有一些非正常的異動(dòng)，為了稀釋個(gè)別股票價(jià)格的異動(dòng)，一定數(shù)量的可比對(duì)象仍是必要的。二、市場(chǎng)法評(píng)估模型和基本步驟　??；　　、調(diào)整可比對(duì)象相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)；　　“單位價(jià)值”價(jià)值比率；　　、修正各可比對(duì)象的價(jià)值比率，對(duì)于交易案例比較法可能還需要進(jìn)行價(jià)值比率的時(shí)間因素修正；　　、貼切的價(jià)值比率；　　，然后估算被評(píng)估資產(chǎn)的相關(guān)參數(shù)，最后計(jì)算得出一個(gè)評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估初步結(jié)論；　?。弧　。弧　?，最終得到評(píng)估結(jié)論。 　　，只有滿足這種發(fā)展?fàn)顟B(tài)的企業(yè)才可以使用收益法評(píng)估。 　　（太低）不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)?！　　　?、競(jìng)爭情況。　?。?）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析?！　∮捎谝陨先N收益額的所代表的價(jià)值各不相同，且存在互相的計(jì)算關(guān)系，評(píng)估時(shí)候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計(jì)算出其中的任何一種價(jià)值，再利用三種價(jià)值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值。　　，其評(píng)估思路與分段法類似?！　　　　　　纠?2】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。第八章　企業(yè)價(jià)值評(píng)估（下）　　　　【主要考點(diǎn)】　　、分段法　?。ㄖ攸c(diǎn)）　　，計(jì)算方法（重點(diǎn)）　　　?。ㄖ攸c(diǎn)）　　　　　　本章內(nèi)容　　第七節(jié)　收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 　　第八節(jié)　市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 　　第九節(jié)　資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 　　第七節(jié)　收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　　一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題　　二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路　　三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)　　四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)　　五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題　　六、收益法舉例　　七、收益法的適用性與局限性　　　　一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題　　運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問題的解決：　?。ㄒ唬┮獙?duì)企業(yè)的收益予以界定?！　〗夥ㄒ唬骸　　　。?）5年收益現(xiàn)值 　　　　=100（1+10%）1+120（1+10%）2+110（1+10%）3 +130（1+10%）4+120（1+10%）5　　=437　?。?）計(jì)算5年預(yù)期收益“等額年金值” 　　　?。?）→∞，各年收益 即為A 　　　　解法二：10%　　=1153（萬元）　　。　　，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止?！　　　　　　　　∵x擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ) 　?、賾?yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)　　即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種　?、趹?yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ) ?！　±麧櫬手笜?biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比?！　☆A(yù)測(cè)內(nèi)容可見下表：教材P344表 85（注意，這個(gè)是按照老的會(huì)計(jì)制度給出的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的利潤表和此表不同） 　　表 85　　企業(yè)20—20年收益預(yù)測(cè)表 　20年 20年 20年 一、產(chǎn)品的銷售收入 　　　減：產(chǎn)品銷售稅金 　　　產(chǎn)品銷售成本 　　　其中：折舊 　　　二、產(chǎn)品銷售利潤 　　　加：其他業(yè)務(wù)利潤 　　　減： 管理費(fèi)用 　　　財(cái)務(wù)費(fèi)用 　　　三、營業(yè)利潤 　　　加：投資收益 　　　營業(yè)外收入 　　　減：營業(yè)外支出 　　　四、利潤總額 　　　減：所得稅 　　　五、凈利潤 　　　加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷 　　　減：追加資本性支出 　　　六、凈現(xiàn)金流量 　　　　　【注意】不論哪種方法測(cè)算企業(yè)收益都需注意以下基本問題： 　　。　　在存在著正常的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的條件下，任何一項(xiàng)投資的回報(bào)率不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本。 　　當(dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營，實(shí)際就是企業(yè)未來經(jīng)營預(yù)測(cè)是建立在最佳估計(jì)假設(shè)前提基礎(chǔ)上的；當(dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照既定狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營，實(shí)際上也是企業(yè)未來的經(jīng)營預(yù)測(cè)是建立在推測(cè)假設(shè)基礎(chǔ)上的。 　　兩種方法都需要選擇可比對(duì)象，只是選擇可比對(duì)象的來源和途徑有所不同。 　　可比對(duì)象的數(shù)量與可比性是對(duì)立統(tǒng)一的，數(shù)量多，則可比性相對(duì)較低；數(shù)量少，則可比性就會(huì)增加。　　四、價(jià)值比率的概念與種類　　（一）價(jià)值比率的概念　　價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)比率倍數(shù)?！　?　　由于可以采取規(guī)模修正方式修正規(guī)模差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬?！　　　∷^特殊事項(xiàng)包括非重復(fù)性收入、成本費(fèi)用和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債辨識(shí)與調(diào)整等。 　　分母：評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?！　】梢缘贸鼋Y(jié)論，上市公司比較法中的盈利基礎(chǔ)價(jià)值比率與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（以折現(xiàn)率r表達(dá)）以及預(yù)期永續(xù)增長率g有關(guān)?！　。ㄎ澹亩鄠€(gè)可比對(duì)象價(jià)值比率中確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值比率的分析方法　　選定并計(jì)算各可比對(duì)象的各類價(jià)值比率后，評(píng)估人員需要分析每個(gè)可比對(duì)象的各類價(jià)值比率，并采用恰當(dāng)?shù)姆绞皆谌舾煽杀葘?duì)象中的價(jià)值比率中分析確定被評(píng)估企業(yè)應(yīng)該擁有的價(jià)值比率。 　　對(duì)于有資料表明存在交易附加條款的或者有交易不公允的案例，評(píng)估人員可以將其刪除。國外稱為成本途徑法或資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整法。 　?。?）明確各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估前提（持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提和非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)） 　?、賹?duì)于非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，則按變現(xiàn)原則進(jìn)行?！　∧壳氨容^常見的假設(shè)前提包括：最佳使用前提、現(xiàn)狀（持續(xù)）使用前提、原地續(xù)用前提、異地使用前提、有序變現(xiàn)前提和強(qiáng)制變現(xiàn)前提等。 　?。?）原地續(xù)用前提　　這種前提經(jīng)常發(fā)生在一個(gè)企業(yè)要收購另一個(gè)企業(yè)的部分資產(chǎn)，收購后可能還會(huì)繼續(xù)使用該資產(chǎn)，但是使用目的、狀態(tài)和方式等會(huì)有所變化的情況下?！　〉诙_定以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上需要重新估價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債。如果或有負(fù)債中存在潛在的未解決的環(huán)境污染問題，則可能需要聘請(qǐng)專家作出判斷。 　　在得出企業(yè)的所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價(jià)值以及企業(yè)所有的賬面和或有負(fù)債之后，評(píng)估分析人員將可以編制一份經(jīng)過評(píng)估的、日期為評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表。企業(yè)應(yīng)收賬款占銷售收入的比例以及賬齡的長短大致可以反映一個(gè)企業(yè)的銷售情況、企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求及企業(yè)的經(jīng)營能力等，并為預(yù)期收益的預(yù)測(cè)提供參考?！　?8 / 3