【正文】 利潤（萬元）10 000 18 000 36 000 40 000 股份總額（萬元）20 000 30 000 40 000 50 000 每股市價(jià)（萬元）10 15 20 16 　　2011年12月31日 　　收入240 000萬，凈資產(chǎn)300 000萬，凈利29 600萬 在考慮預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該考慮物價(jià)因素，也就是說在估算未來預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該是一個(gè)復(fù)合的增長率，也就是包含未來預(yù)期通脹率的增長率。 　　（3）計(jì)算 　　分子：評(píng)估基準(zhǔn)日前若干日的交易均價(jià)。增加上述要求是為了增加可比對(duì)象的可比性?！　。ㄈ┛杀葘?duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)估結(jié)論相關(guān)性分析　　 　　對(duì)于選擇的可比對(duì)象數(shù)量不需要太多，但需要選擇最可比的可比對(duì)象。該種方法適用的基本前提是被評(píng)估企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提?！　∧壳拜^為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法。不包括營業(yè)外收支　　　?。?）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇　　①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量　　凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷追加資本性支出　?、趹?yīng)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)　　因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確（因?yàn)閮衾麧櫟挠?jì)算有很多會(huì)計(jì)政策選擇和會(huì)計(jì)估計(jì)）　　　?。?）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：　　息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。247?！　∑髽I(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等?！　”热纾骸　≌w價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）—企業(yè)的付息債務(wù)+股東全部權(quán)益價(jià)值　?。ǘ┢髽I(yè)收益預(yù)測(cè)　　，大致分為三個(gè)階段：　　（1）對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷?！　?。 　　，或者說其未來發(fā)展是符合隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，對(duì)于這樣的企業(yè)，由于其未來發(fā)展不確定，因此一般不適合采用收益法評(píng)估，這種運(yùn)動(dòng)模式的企業(yè)需要采用期權(quán)定價(jià)等方式評(píng)估。 　　因此現(xiàn)實(shí)中需要評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估企業(yè)實(shí)際情況和可比對(duì)象股票波動(dòng)情況妥善處理好數(shù)量與質(zhì)量之間的矛盾。由于可以采取預(yù)期增長率修正方式修正增長率的差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬。 　　這兩個(gè)因素實(shí)際是相互對(duì)立的。 　?。?）中間值和眾數(shù)法 　　即以可比對(duì)象的價(jià)值比率最大值和最小值的平均值作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率；或以可比對(duì)象價(jià)值比率中出現(xiàn)次數(shù)最多價(jià)值比率作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。　　表810參照公司價(jià)值比率匯總表　　　　。在特殊情況下，評(píng)估人員采用成本法對(duì)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，應(yīng)予以充分地說明?！　。?）有序變現(xiàn)前提　　有序變現(xiàn)是指相關(guān)企業(yè)不再使用標(biāo)的資產(chǎn)，需要將該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他方，并且這種轉(zhuǎn)讓是在資產(chǎn)所有者控制下，在公開市場(chǎng)上有序進(jìn)行的。但在審計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表的審核中，重要的或有負(fù)債需要在其附注中予以披露。暢銷產(chǎn)品、正常銷售產(chǎn)品、滯銷產(chǎn)品和積壓產(chǎn)品的比重，將直接反映企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位，并為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)提供基礎(chǔ)?！　。?）單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)應(yīng)注意的問題　?、佻F(xiàn)金 　　評(píng)估人員除對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行點(diǎn)鈔核數(shù)外，還要通過對(duì)現(xiàn)金及企業(yè)運(yùn)營的分析，判斷企業(yè)的資金流動(dòng)能力和短期償債能力。　　第四，確定資產(chǎn)負(fù)債表之外需要確認(rèn)的或有負(fù)債。經(jīng)濟(jì)上可行是指對(duì)于資產(chǎn)的這種用途，經(jīng)濟(jì)上的投入是合理的、可以承受的。因此，以持續(xù)經(jīng)營為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。利用A、B、C、D四家公司的股價(jià)和可比相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算相應(yīng)的價(jià)值比率，再利用這四家公司的股東全部權(quán)益價(jià)值。 　?。?）預(yù)期增長率中物價(jià)因素的考慮。 　　但這種價(jià)值比率可能會(huì)部分地失去股票價(jià)值的時(shí)點(diǎn)性。要求可比對(duì)象從事該經(jīng)營業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于24個(gè)月，主要是避免可比對(duì)象由于進(jìn)行資產(chǎn)重組等原因而剛開始從事該業(yè)務(wù)的情況。 　　，即可比對(duì)象與被評(píng)估資產(chǎn)的未來成長性越相同或相似，則可比性越高。不過如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話，需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算　　六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說明　　見教材例8－3　　七、收益法的適用性和局限性　　?！　。?）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè) 　　①對(duì)企業(yè)未來前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)?！　o論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。10%　　=437247?！　。ǘ┮獙?duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。　?。?）對(duì)企業(yè)未來可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)?！　?。 　　第八節(jié)　市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　　一、市場(chǎng)法的基本原理 　　二、市場(chǎng)法評(píng)估模型和基本步驟 　　三、市場(chǎng)法有效性因素分析 　　四、價(jià)值比率的概念與種類 　　五、上市公司比較法 　　六、交易案例比較法 　　七、市場(chǎng)法的應(yīng)用舉例 　　一、市場(chǎng)法的基本原理　?。ū举|(zhì)上是P42頁的方法） 　　具體說就是通過可比對(duì)象的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，估算其市場(chǎng)價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比，然后將這種價(jià)值比率應(yīng)用到被評(píng)估資產(chǎn)中，以獲得被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。　　?！　　　∵M(jìn)一步要求可比對(duì)象在經(jīng)營地域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面可比。資產(chǎn)評(píng)估通常都是希望評(píng)估的價(jià)值是基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，因此希望采用與基準(zhǔn)日相應(yīng)的價(jià)值比率為好。 　?。?）回歸分析法　　回歸分析法是選取某一個(gè)或多個(gè)影響價(jià)值比率的指標(biāo)采用回歸分析的方法建立一個(gè)回歸公式，利用回歸公式估算被評(píng)估公司的價(jià)值比率?！　”?11　　　　Z公司初步評(píng)估結(jié)果計(jì)算表項(xiàng)目Z公司（萬元） 參照公司平均比率Z公司指示價(jià)值 　　（萬元）銷售收入240 000 636 000 =240000*賬面凈資產(chǎn)300 000 639 000 凈利潤29 600 645 280 Z公司平均價(jià)值　　640 093 　　　　由于Z公司是一個(gè)非上市公司，而整個(gè)評(píng)估過程是參照了同類上市公司的股價(jià)和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算的價(jià)值比率進(jìn)行的，就Z公司與參照上述公司相比較而言，Z公司缺少流動(dòng)性（非上市），而以上市公司股價(jià)計(jì)算的各種價(jià)值比率值只反映了少數(shù)股權(quán)（上市流通的是少數(shù)股權(quán)）交易的市場(chǎng)情況?！　≡趯?duì)構(gòu)成企業(yè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)考慮各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)之間的匹配情況以及各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)于整體企業(yè)的貢獻(xiàn)； 　　還要充分考慮在持續(xù)經(jīng)營前提下，當(dāng)企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)有了評(píng)估溢價(jià)或升值時(shí)的稅收因素，才可以客觀地反映企業(yè)價(jià)值?！　。?）強(qiáng)制變現(xiàn)前提　　與有序變現(xiàn)相比，強(qiáng)制變現(xiàn)的不同點(diǎn)在于這個(gè)資產(chǎn)的變現(xiàn)過程資產(chǎn)所有者無法實(shí)際控制，通常是由法院或者債權(quán)人等實(shí)際控制。 　　第五，對(duì)以上確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估?！　、軝C(jī)器設(shè)備與建筑物 　　設(shè)備的新舊程度、技術(shù)含量、維修保養(yǎng)狀況、利用率等，不僅僅決定機(jī)器設(shè)備本身的價(jià)值，同時(shí)還對(duì)企業(yè)未來的營利能力產(chǎn)生重大影響。 　　如目前中國較為普遍的從事特定行業(yè)的準(zhǔn)入資質(zhì)、行政許可等，對(duì)于具有重大的這樣“資產(chǎn)”的企業(yè)，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估就受到限制，或者說資產(chǎn)基礎(chǔ)法不適用這樣的企業(yè)評(píng)估。評(píng)估人員應(yīng)尋找這些沒有在賬上體現(xiàn)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。所謂技術(shù)上可能是指資產(chǎn)的這種使用在目前社會(huì)技術(shù)狀態(tài)下是可能的，不存在暫時(shí)無法克服的技術(shù)障礙。　　 　　以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點(diǎn)，有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的資產(chǎn)，如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等。經(jīng)過乙評(píng)估機(jī)構(gòu)的篩選，選擇了現(xiàn)已上市的且與Z公司相同或接近的A、B、C、D四家生物制藥企業(yè)作為參照公司，通過參照公司與Z公司可比性