【正文】 款準(zhǔn)備金率的計(jì)算結(jié)果。對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，無(wú)論是央票也好，還是存款準(zhǔn)備金率也好，都是要付利息的，但是存款準(zhǔn)備金率付出的利息成本比央票更低，為了降低沖銷(xiāo)的成本，央 行采取了這樣一個(gè)工具。但是我卻認(rèn)為，人民銀行更多地是根據(jù)通脹率來(lái)厘定人民幣匯率。“C”則指爬行（Crawl），即對(duì)匯率進(jìn)行單方向微調(diào)。另外，還通過(guò)沖銷(xiāo)——公開(kāi)市場(chǎng)操作——回收部分基礎(chǔ)貨幣。圖2 外匯儲(chǔ)備增加的機(jī)制從圖1我們可以看到，中國(guó)在大部分的年度里， 不但經(jīng)常項(xiàng)目，而且資本和金融項(xiàng)目也存在順差，即出現(xiàn)了所謂的國(guó)際收支雙順差現(xiàn)象?！　】梢?jiàn)，過(guò)去的一年，我國(guó)協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革、人民幣跨境使用、資本賬戶(hù)開(kāi)放等等，取得了一系列的進(jìn)展?！　≠Y本賬戶(hù)開(kāi)放。2012年6月8日，將金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為存款基準(zhǔn)利率的 。表4 19792012年，中國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)表3 19702007年，跨國(guó)面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)引用這句話(huà)，是為下面兩句話(huà)鋪墊：任何經(jīng)濟(jì)理論都是有局限的，關(guān)鍵看它是否符合當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況；任何 經(jīng)濟(jì)理論都是對(duì)以往經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總結(jié)，不一定都能指導(dǎo)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐。1996年12月，我國(guó)在匯率并軌的基礎(chǔ)上，接受IMF第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。資本賬戶(hù)開(kāi)放與所謂的‘前提條件’并不是簡(jiǎn)單的先后關(guān)系，而是循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推進(jìn)的關(guān)系?！　∑浯?，協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶(hù)開(kāi)放是金融改革開(kāi)放的內(nèi)在要求。協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放是我國(guó)金融體制改革的一個(gè)基本特點(diǎn)。所以，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融改革開(kāi) 放并沒(méi)有固定的順序。再比如說(shuō)，我國(guó)的匯率形成機(jī)制不 能說(shuō)是固定匯率制，也不能說(shuō)是完全浮動(dòng)匯率制。有很多國(guó)家，包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)，利率相差很多，而匯率并沒(méi)有根據(jù)利率 平價(jià)理論而變動(dòng)，有的時(shí)候是相反的。我想強(qiáng)調(diào)的是，一個(gè)國(guó)家，尤其是大國(guó)，它的利率和匯率的變動(dòng)主要不決定于國(guó) 際資本的沖擊和流動(dòng)，而決定于這個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)的基本經(jīng)濟(jì)狀況以及本國(guó)與外國(guó)的貿(mào)易條件。大國(guó)一般選擇獨(dú)立有效的貨幣政策，因此要么以資本管制維持固定匯率，要么匯率浮動(dòng)，資本可以自由流動(dòng)。這方面的研究還 不夠。像剛才說(shuō)的，短期外債可以慢慢來(lái)，長(zhǎng)期不開(kāi)放都可以?？梢哉f(shuō)，我國(guó)金融 市場(chǎng)規(guī)模是很大的，是資本賬戶(hù)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的緩沖帶。就這四大條件來(lái)說(shuō)， 我國(guó)現(xiàn)在的宏觀條件處于良好水平。2013年前5個(gè)月，占海關(guān)進(jìn)出口11%；跨境服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額5518億元。從2012 年1月起，人民銀行在公布社會(huì)融資規(guī)模、存款、貸款、貨幣供應(yīng)量的同時(shí)，公布了人民幣跨境結(jié)算數(shù)據(jù)?！　。ㄋ模┢髽I(yè)“走出去”有利于緩解國(guó)內(nèi)貨幣被動(dòng)投放壓力　　2013年上半年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額34967億美元，接近全球外匯儲(chǔ)備的三分之一，約為日本的三倍?？梢?jiàn)，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。2012年，中國(guó)對(duì)外直接投資624億美元，而外商直接投資2535億美元，是我國(guó)對(duì)外投資的四倍多。因?yàn)槲覈?guó)推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放的首要目的是要鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，為企業(yè)“走出去”盡可能地創(chuàng)造條件；第四，協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本 賬戶(hù)開(kāi)放（由于字?jǐn)?shù)限制，下文用“金融改革開(kāi)放”指代“利率、匯率改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放”）。三、我國(guó)應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶(hù)開(kāi)放?！　】傊?，廣大欠發(fā)達(dá)地區(qū)雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)落后，但自然資源豐富、生態(tài)環(huán)境多樣、要素成本較低、市場(chǎng)潛力巨大。建立均衡的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)：加快多層次金融市場(chǎng)建設(shè)，提高直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重，擴(kuò)大 債券市場(chǎng)的規(guī)模，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)的多元化、社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的均衡化，滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的多元化融資需求。要轉(zhuǎn)變金融立法觀念，充分體現(xiàn)平等保護(hù)產(chǎn)權(quán)主體權(quán)益的理念、合同自由的理念、效率和公平同等重要 理念，從促進(jìn)市場(chǎng)交易出發(fā)，制定和完善金融法律規(guī)章制度。國(guó)際金融合作是綠色金融發(fā)展的重要引擎，國(guó)外一些大型銀行在綠色金融領(lǐng)域 已經(jīng)形成了比較健全的環(huán)境保護(hù)計(jì)劃和豐富的綠色金融產(chǎn)品，以及完善的綠色金融內(nèi)控制度。要制定和完善符合我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情的環(huán)境保護(hù)規(guī)章制度，健全環(huán)境保護(hù)配套政策，加快建立政府、監(jiān)管部門(mén)支持綠色金融發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制；同時(shí)應(yīng) 結(jié)合區(qū)域金融政策、產(chǎn)業(yè)政策，逐步在欠發(fā)達(dá)地區(qū)推廣綠色信貸、綠色保險(xiǎn)等，以此強(qiáng)化欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展綠色金融支持綠色生產(chǎn)、綠色消費(fèi)的理念。通過(guò)信貸政策引導(dǎo)，限制高耗能、高 污染行業(yè)的發(fā)展，加大為符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的節(jié)能環(huán)保的企業(yè)，新技術(shù)、新能源等新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持，引導(dǎo)信貸資金投向，為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供信貸支持?！　【唧w而言，綠色金融在促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型中具有引導(dǎo)資本投向、加快形成綠色產(chǎn)業(yè)、引導(dǎo)企業(yè)行為、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等顯著功效。加大對(duì)小微企業(yè)政策支持力度，為小微企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)助、稅收獎(jiǎng)勵(lì)、融資擔(dān)保扶持等政策。要進(jìn)一步加強(qiáng)征信體系建設(shè)，改善 欠發(fā)達(dá)地區(qū)社會(huì)信用環(huán)境，增強(qiáng)金融吸引力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2013年6月底，全國(guó)共有小貸公司7086個(gè)，僅上半年增加1006家。另一 方面，金融普惠水平的提高意味著金融業(yè)能夠?yàn)楦嘤行枰纳鐣?huì)群體提供幫助。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了30多年GDP快速增長(zhǎng)后，土地、礦產(chǎn)資源等 供給約束增強(qiáng)，環(huán)境保護(hù)的壓力逐步加大，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義傾向越來(lái)越嚴(yán)重，高投入、高消耗、高污染的粗放型增長(zhǎng)方式已難以為繼，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已勢(shì)在必 行。2012年年初，國(guó)務(wù)院專(zhuān)門(mén)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)貴州經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó) 發(fā)2號(hào)文件），明確支持貴州經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展，將貴州發(fā)展提高到國(guó)家戰(zhàn)略層面。此次國(guó)際金融危機(jī)就給我們一個(gè)最生動(dòng)的例子。欠發(fā)達(dá)地區(qū)完全可以利用現(xiàn)代金融服務(wù)理念、現(xiàn)代金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)的融合，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。金融支持欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展紀(jì)志宏 [ 20130928 ] 共有0條點(diǎn)評(píng)　　促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是我國(guó)當(dāng)前和今 后一段時(shí)期改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)并最終實(shí)現(xiàn)共同富裕意義重大?！　?shí)現(xiàn)金融業(yè)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”的關(guān)鍵是體制機(jī)制創(chuàng)新?！　‘?dāng)然，金融是雙刃劍，既可能存進(jìn)經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展，也可能因風(fēng)險(xiǎn)的積聚暴露而拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。上半年，貴州省金融業(yè)繼續(xù)快速發(fā) 展，%。　　第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景為金融創(chuàng)新提供了前所未有的機(jī)遇?！　∫环矫?，提高金融普惠水平，擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面，將為邊遠(yuǎn)和貧困地區(qū)提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，進(jìn)而通過(guò)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，改善這些地區(qū)的落后面貌。除金融機(jī)構(gòu)貸款外，作為普惠金融的重要一員，小額信貸在近年來(lái)得到了較快發(fā)展。金融基礎(chǔ)設(shè)施特別是征信體系建設(shè)，是金融有效支持小微企業(yè)的基礎(chǔ)。繼續(xù)強(qiáng)化貨幣信貸政策的導(dǎo)向作用，加大利率市場(chǎng)化改革力度，完善小微企業(yè)信貸 考核體系，鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的信貸支持?！　∨c傳統(tǒng)金融追求經(jīng)濟(jì)利益最大化和股東利益最大化不同，綠色金融注重對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)以及環(huán)境污染的治理，強(qiáng)調(diào)通過(guò)發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)和改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)， 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，兼顧了股東利益與社會(huì)公共利益、經(jīng)濟(jì)利益與社會(huì)環(huán)境利益，有助于促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，更符合人類(lèi)未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的 期望。一直以來(lái)，人民銀行注重通過(guò)金融手段，支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。綠色經(jīng)濟(jì)具有明顯的正外部性，但發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)往往投入大、周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢，需要 必要的扶持政策?！　∽詈螅訌?qiáng)國(guó)際交流和合作，借鑒綠色金融領(lǐng)域國(guó)際領(lǐng)先銀行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。　　一是要完善金融法治環(huán)境，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人權(quán)利?！　∪菑?qiáng)化金融業(yè)態(tài)的多元化和金融生態(tài)主體的多樣性。征信體系在整個(gè)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)中發(fā)揮著重要作用，要繼續(xù)推動(dòng)完善征信法規(guī)、制度和標(biāo)準(zhǔn)，加快建設(shè)企業(yè)和個(gè)人征信系 統(tǒng)，推進(jìn)中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)，加強(qiáng)征信市場(chǎng)的培育與管理，維護(hù)信用信息主體合法權(quán)益，加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，加大社會(huì)信用體系建設(shè)工作力度，進(jìn)一步改善社 會(huì)信用環(huán)境，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做好服務(wù)。防范資本賬戶(hù)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的主要舉措包括協(xié)調(diào)推進(jìn) 金融改革開(kāi)放，優(yōu)化資本賬戶(hù)各子項(xiàng)目的開(kāi)放次序，保持監(jiān)管政策的靈活性和針對(duì)性等。我們?cè)谶@兩篇報(bào)告中提出了四個(gè)主要觀點(diǎn)：第 一，我國(guó)推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件基本成熟；第二，提出人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放路徑，即后來(lái)被某些媒體解讀為所謂的路線圖；第三，開(kāi)放資本賬戶(hù)要優(yōu)先放松對(duì)企業(yè) “走出去”的管制。2012年，《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)實(shí)施方案》第四條規(guī)定“開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)”，目前仍處于試點(diǎn)階 段，沒(méi)有完全展開(kāi)。這些支柱產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)不能完全消化，國(guó)外市場(chǎng)就成為一個(gè)很好的發(fā)展空間。20092012年，我 %，證券投資項(xiàng)順差平均值為296億美元，說(shuō)明我國(guó)的資本與金融項(xiàng)目的長(zhǎng)期流入壓力也較大?！　。ㄎ澹┢髽I(yè)“走出去”有利于跨境人民幣使用　　2013年5月末，根據(jù)環(huán)球銀行電信協(xié)會(huì)（SWIFT）發(fā)布的數(shù)據(jù)，%，創(chuàng)歷史新高，居世界第13位。交易媒介官方使用：載體貨幣民間使用：結(jié)算貨幣。學(xué)術(shù)界公認(rèn)的資本賬戶(hù)開(kāi)放四大條件包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。截至2013年5月末，世界排名第四，其中A股市價(jià)總值 ，B股市價(jià)總值1788億元；，B股流通市值1780億元。也就是說(shuō)，有利于企業(yè)“走出去”的要早開(kāi)放，很可能遭受短期投機(jī)沖擊的 要緩開(kāi)放。我們應(yīng)該討論怎么開(kāi)放，哪些早一點(diǎn)放，哪些有風(fēng)險(xiǎn)，哪些慢慢放，放了以后有哪些風(fēng)險(xiǎn)，等等。其邏輯是：資本流動(dòng)、固定匯率和有效貨 幣政策三者只能取二?，F(xiàn)實(shí)情況表明，小規(guī)模的套利資金難以決定大國(guó)的利率和匯率水平，而 利率平價(jià)理論和不可能三角定理認(rèn)為一國(guó)利率和匯率主要是由國(guó)際資本流動(dòng)決定的。對(duì)于利率平價(jià)理論，學(xué)者們主要是理論推導(dǎo)，實(shí)證結(jié)果有一些，但是反證更多。真正實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制的也不多，實(shí)際上只有美國(guó)、日本等少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，而且這些國(guó)家也并非完全不干預(yù)匯率。1992年，受投機(jī)資金沖擊，英鎊退出歐洲匯率機(jī)制（ERM）。在十四屆三中全會(huì)文件中，我國(guó)協(xié)調(diào)推進(jìn)改革的策略被概括為“整體推進(jìn)、重點(diǎn)突 破”，也就是既注意改革的循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推進(jìn)，又不失時(shí)機(jī)地在重要環(huán)節(jié)取得突破，帶動(dòng)改革全局。我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量處于全球銀行業(yè)較 高水平?！叭粢却适袌?chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革最終完成，資本賬 戶(hù)開(kāi)放可能永遠(yuǎn)也找不到合適的時(shí)機(jī)。因此，改革只能是不停實(shí)驗(yàn)、不停試錯(cuò)、不停推進(jìn)。第一句話(huà)是歌德在《浮士德》里面說(shuō)的， 原文是“一切理論都是灰色的，唯生命之樹(shù)長(zhǎng)青”?！　〉谌?，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放能顯著提高該國(guó)的金融發(fā)展水平?！　〉诙瑓f(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放，一般不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的平穩(wěn)性。　?。ㄎ澹?012年以來(lái)協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放的重要措施　　利率市場(chǎng)化改革。2012年6月1日，人民幣與日元開(kāi)展直接交易。2013年7月，中美經(jīng)濟(jì) 戰(zhàn)略對(duì)話(huà)中，雙方同意以準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單為基礎(chǔ)，開(kāi)展中美雙邊投資協(xié)定實(shí)質(zhì)性談判。國(guó)際收支順差成為制約貨幣政策的重大因素　　首先，必須指出的是，中國(guó)的國(guó)際收支順差已經(jīng)成為一種常規(guī)性現(xiàn)象，這是制約其貨幣政策的最大因素。注：外匯儲(chǔ)備的增量=經(jīng)常項(xiàng)目差額+資本和金融項(xiàng)目差額+凈誤差與遺漏資料來(lái)源：野村資本市場(chǎng)研究所根據(jù)中國(guó)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)制作。首先，為了減少?lài)?guó)際收支順差，讓人民幣逐步升值，并在控制出口的同時(shí)，擴(kuò)大進(jìn)口，而在 資本和金融項(xiàng)目方面，為促進(jìn)對(duì)外直接投資和包括QDII在內(nèi)的對(duì)外證券投資，出臺(tái)了相關(guān)的政策。 但從人民幣與美元以外的主要貨幣聯(lián)動(dòng)性極小這一點(diǎn)來(lái)看，美元仍然占據(jù)了貨幣籃子中相當(dāng)大的比重。很多人認(rèn)為這主要是受到國(guó)際收支 的影響。具體來(lái)說(shuō)，%，其主要目的就是控制信用乘數(shù)，使貨幣供應(yīng)量得到抑 制（圖5）。貨幣政策的有效性有待提高　　關(guān)于利率的控制，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，央行要提升利率，然而在中國(guó)，利率的提升往往趕不上控制過(guò)熱的需求。從這個(gè)角度來(lái)看，目前在中國(guó)，作為貨幣政策手段的利率并未能發(fā)揮其控制流動(dòng)性的作用?！　〉牵覀儾荒芤源藖?lái)否定中國(guó)貨幣政策的整體有效性。第二個(gè)選項(xiàng)是放棄獨(dú)立的貨幣政策，從而實(shí)現(xiàn)資 本的自由移動(dòng)和固定匯率制——盯住美元的香港和歐元區(qū)的各個(gè)國(guó)家都是這么做的——即所謂的貨幣同盟政策。 人民幣匯率的改革　　請(qǐng)?jiān)试S我對(duì)匯率的改革問(wèn)題，簡(jiǎn)單談?wù)勛约旱目捶?。匯率接近其均衡水 平之際，正是最終過(guò)渡到自由浮動(dòng)匯率制的最佳時(shí)機(jī)。三、開(kāi)放順序　　先流入、后流出；先長(zhǎng)期、后短期；先直接、后間接；先機(jī)構(gòu)、后個(gè)人。本文為作者6月22日在中日金融圓桌內(nèi)部研討會(huì)上的主題演講，中國(guó)金融四十人論壇秘書(shū)處整理，經(jīng)作者審核。中國(guó)金融體系真正的風(fēng)險(xiǎn)在于中國(guó)能否成功轉(zhuǎn)型。圖1 商品房?jī)r(jià)格走勢(shì)圖圖3 2010年底地方政府性債務(wù)舉借主體分布目前理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模還在擴(kuò)張，最新的數(shù)據(jù)已接近10 萬(wàn)億。這一點(diǎn)當(dāng)然深得政府青睞，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退，凱恩斯主義的做法客觀上也 是有效的，它是速效救心丸，問(wèn)題是后來(lái)所有政府都把它當(dāng)作了常用感冒藥，日本和中國(guó)尤其如此。而當(dāng)前的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為資本是同質(zhì) 的，可以單純地將貨幣加總，并且可以調(diào)節(jié)。MMM3沒(méi)有太大變化，但是DNFD（國(guó)內(nèi)非金融部 門(mén)債務(wù)，可以理解為“廣義信用”）發(fā)生了巨大變化，急劇擴(kuò)張。一方面我們分析潛在危機(jī)的時(shí)候要高度注意整個(gè)債 務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，另一方面還要考慮經(jīng)濟(jì)分母,因?yàn)榻鹑趦r(jià)值是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的反映。 17家主要銀行不良貸款率所以政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)調(diào)整是不現(xiàn)實(shí)的?；诖?，我非常關(guān)心國(guó)內(nèi)學(xué)界對(duì)這個(gè)問(wèn)題的爭(zhēng)論。這樣的自由流動(dòng)應(yīng)該是雙贏的，受歡迎的。也就是說(shuō)，一個(gè)發(fā)展中國(guó)家即使資本相對(duì)短缺，自己也能夠積累足夠的資本來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，從低收入進(jìn)入中等收入，最后成為高收入經(jīng)濟(jì)體。從實(shí)證經(jīng)驗(yàn)看，新加坡是利用外國(guó)直接投資比重最高的國(guó)家之一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常好。如果國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力水平和出口競(jìng)爭(zhēng)力的提高有限，甚至不提高，到了需要還本付息 時(shí)就會(huì)出現(xiàn)期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配等一系列問(wèn)題而爆發(fā)危機(jī)。真實(shí)匯率上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力就下降，經(jīng)濟(jì)放緩，短期流入的這些投機(jī)性的資本就會(huì)以股市、房市存在泡沫難以支撐而開(kāi)始唱空該 國(guó)，導(dǎo)致大量資金流出。布雷頓森林體系崩潰以后，美聯(lián)儲(chǔ)采取的是盯住通貨膨脹率的政 策，也就是當(dāng)有資本外流時(shí)，貨幣發(fā)行不必跟黃金掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)可以增發(fā)貨幣，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，避免通貨緊縮的出現(xiàn)，所以，美國(guó)就放松了對(duì)貨幣資本外流的控制。資本賬戶(hù)