【正文】 ?希金斯認(rèn)為，可持續(xù)增長率等于四個比率的乘積：銷售凈利潤率（又稱營業(yè)凈利潤率）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，即： ?可持續(xù)增長率＝銷售凈利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 收益留存率 凈利潤股利凈利潤期初所有者權(quán)益資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷售收入銷售收入凈利潤 ?????39 ?希金斯強(qiáng)調(diào)，在計算可持續(xù)增長率時，必須使用期初股東權(quán)益。當(dāng)然股利支付率將會降低可持續(xù)增長率?？陀^地講，從追求 “ 產(chǎn)值 ” 到追求 “ 銷售 ” 的增長，是我國企業(yè)的一大進(jìn)步，是經(jīng)營理念上的第一次質(zhì)的飛躍。 ?資本積累率是指企業(yè)本年所有者權(quán)益增長額同年初所有者權(quán)益的比率。 (1)總資產(chǎn)增長率 23 ?在分析資產(chǎn)增長率的過程中，應(yīng)注意以下問題： ① 與同行業(yè)企業(yè)間的比較 ，并注意企業(yè)之間的可比性，不同的競爭戰(zhàn)略對企業(yè)資產(chǎn)增長率的影響是不同的； ②注意資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的 質(zhì)與量 的關(guān)系，提高資產(chǎn)的使用效率，使資產(chǎn)增長率與收益增長率協(xié)調(diào)，使企業(yè)的具備后續(xù)發(fā)展能力，避免資產(chǎn)盲目擴(kuò)張； ③注意會計 計量方法 對總資產(chǎn)計量的影響，不同企業(yè)會有不同的會計政策，使得總資產(chǎn)的計量也會存在差異。 %1001)()()(3 ???????????收入總額營業(yè)首年銷售收入總額營業(yè)末年銷售平均增長率營業(yè)三年銷售20 2. 資產(chǎn)增長及資產(chǎn)使用效率指標(biāo) ?資產(chǎn)代表著企業(yè)的 實(shí)力 ，是取得收入的來源，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。 14 五、存貨周轉(zhuǎn)率 ?分析： ?由于對發(fā)出存貨的計價處理存在著不同的會計方法，如先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等，因此與其他企業(yè)進(jìn)行比較時，應(yīng)考慮到會計處理方法不同而產(chǎn)生的影響。 ?一般情況下，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。 5 三、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /平均流動資產(chǎn) ?流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的分析： ?反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的 周轉(zhuǎn)速度 。 12 五、存貨周轉(zhuǎn)率 ?存貨周轉(zhuǎn)率 =銷售成本 /平均存貨 ?存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 13 五、存貨周轉(zhuǎn)率 ?分析： ?存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快； ?過高也可能說明企業(yè)管理方面有問題（存貨水平低、經(jīng)常缺貨或購買次多量少）； ?存貨周轉(zhuǎn)率低，說明企業(yè)存貨管理不力，銷售狀況不好。實(shí)務(wù)中一般計算三年銷售（營業(yè)）收入平均增長率。 ?同理，還可計算固定資產(chǎn)增長率、流動資產(chǎn)增長率和無形資產(chǎn)增長率，以分別分析各類資產(chǎn)的增長情況。 27 ?資本擴(kuò)張指標(biāo) 包括 資本積累率 和 股利支付率 。這一時期，增加市場份額，擴(kuò)大銷售收入，將 “ 蛋糕做大 ” ，逐漸成為大多數(shù)企業(yè)夢寐以求的目標(biāo)。只要該公司每年的期初凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)保持為 20%，并且不支付股利，那么這一增長率就會繼續(xù)。 37 ?希金斯指出，現(xiàn)實(shí)中，許多公司不能正確認(rèn)識和管理公司的增長，致使公司畸形發(fā)展而破產(chǎn)消亡；雖然人們鐘情于快速增長，但不幸的是因快速增長而破產(chǎn)的公司、和因發(fā)展過緩而破產(chǎn)的公司數(shù)量上幾乎相當(dāng)；尤其是前者，不是因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)沒有市場，而是因?yàn)樗麄儾荒軓呢攧?wù)上控制增長規(guī)模，造成自身資源的緊張，致使公司資源緊張而破產(chǎn)；因此，管理企業(yè)的關(guān)鍵就是要注意成長的可持續(xù)性。 42 ?世界 500強(qiáng)主要以銷售收入的多少進(jìn)行排序，這給許多企業(yè)造成了銷售收入的增長是企業(yè)首當(dāng)其沖的第一要務(wù)。 47 ?可持續(xù)增長率不一定導(dǎo)致股東價值創(chuàng)造。 K1IK??51 （二）可持續(xù)財務(wù)增長與可持續(xù)價值創(chuàng)造 ?可持續(xù)財務(wù)增長模型反映了可持續(xù)增長率取決于銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)與收益留存率四個基本財務(wù)因素。 54 2. 安全經(jīng)營利潤率 ?保值利潤率是價值導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)平衡分析，是企業(yè)的報酬（基于累計折現(xiàn)現(xiàn)金流方法計算）正好等于資本成本的經(jīng)營利潤率