【正文】 ?希金斯認(rèn)為，可持續(xù)增長(zhǎng)率等于四個(gè)比率的乘積：銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率（又稱(chēng)營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，即： ?可持續(xù)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 收益留存率 凈利潤(rùn)股利凈利潤(rùn)期初所有者權(quán)益資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入凈利潤(rùn) ?????39 ?希金斯強(qiáng)調(diào)，在計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，必須使用期初股東權(quán)益。當(dāng)然股利支付率將會(huì)降低可持續(xù)增長(zhǎng)率。客觀地講，從追求 “ 產(chǎn)值 ” 到追求 “ 銷(xiāo)售 ” 的增長(zhǎng)，是我國(guó)企業(yè)的一大進(jìn)步，是經(jīng)營(yíng)理念上的第一次質(zhì)的飛躍。 ?資本積累率是指企業(yè)本年所有者權(quán)益增長(zhǎng)額同年初所有者權(quán)益的比率。 (1)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 23 ?在分析資產(chǎn)增長(zhǎng)率的過(guò)程中，應(yīng)注意以下問(wèn)題： ① 與同行業(yè)企業(yè)間的比較 ，并注意企業(yè)之間的可比性，不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率的影響是不同的； ②注意資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的 質(zhì)與量 的關(guān)系，提高資產(chǎn)的使用效率，使資產(chǎn)增長(zhǎng)率與收益增長(zhǎng)率協(xié)調(diào)，使企業(yè)的具備后續(xù)發(fā)展能力，避免資產(chǎn)盲目擴(kuò)張； ③注意會(huì)計(jì) 計(jì)量方法 對(duì)總資產(chǎn)計(jì)量的影響，不同企業(yè)會(huì)有不同的會(huì)計(jì)政策，使得總資產(chǎn)的計(jì)量也會(huì)存在差異。 %1001)()()(3 ???????????收入總額營(yíng)業(yè)首年銷(xiāo)售收入總額營(yíng)業(yè)末年銷(xiāo)售平均增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)三年銷(xiāo)售20 2. 資產(chǎn)增長(zhǎng)及資產(chǎn)使用效率指標(biāo) ?資產(chǎn)代表著企業(yè)的 實(shí)力 ，是取得收入的來(lái)源，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。 14 五、存貨周轉(zhuǎn)率 ?分析： ?由于對(duì)發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)處理存在著不同的會(huì)計(jì)方法，如先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等，因此與其他企業(yè)進(jìn)行比較時(shí)，應(yīng)考慮到會(huì)計(jì)處理方法不同而產(chǎn)生的影響。 ?一般情況下，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。 5 三、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售收入 /平均流動(dòng)資產(chǎn) ?流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的分析： ?反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的 周轉(zhuǎn)速度 。 12 五、存貨周轉(zhuǎn)率 ?存貨周轉(zhuǎn)率 =銷(xiāo)售成本 /平均存貨 ?存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 13 五、存貨周轉(zhuǎn)率 ?分析： ?存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快； ?過(guò)高也可能說(shuō)明企業(yè)管理方面有問(wèn)題（存貨水平低、經(jīng)常缺貨或購(gòu)買(mǎi)次多量少）； ?存貨周轉(zhuǎn)率低，說(shuō)明企業(yè)存貨管理不力，銷(xiāo)售狀況不好。實(shí)務(wù)中一般計(jì)算三年銷(xiāo)售（營(yíng)業(yè)）收入平均增長(zhǎng)率。 ?同理，還可計(jì)算固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率和無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率，以分別分析各類(lèi)資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況。 27 ?資本擴(kuò)張指標(biāo) 包括 資本積累率 和 股利支付率 。這一時(shí)期，增加市場(chǎng)份額，擴(kuò)大銷(xiāo)售收入，將 “ 蛋糕做大 ” ，逐漸成為大多數(shù)企業(yè)夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。只要該公司每年的期初凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)保持為 20%，并且不支付股利，那么這一增長(zhǎng)率就會(huì)繼續(xù)。 37 ?希金斯指出，現(xiàn)實(shí)中，許多公司不能正確認(rèn)識(shí)和管理公司的增長(zhǎng)，致使公司畸形發(fā)展而破產(chǎn)消亡；雖然人們鐘情于快速增長(zhǎng)，但不幸的是因快速增長(zhǎng)而破產(chǎn)的公司、和因發(fā)展過(guò)緩而破產(chǎn)的公司數(shù)量上幾乎相當(dāng)；尤其是前者，不是因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)沒(méi)有市場(chǎng)，而是因?yàn)樗麄儾荒軓呢?cái)務(wù)上控制增長(zhǎng)規(guī)模，造成自身資源的緊張，致使公司資源緊張而破產(chǎn)；因此，管理企業(yè)的關(guān)鍵就是要注意成長(zhǎng)的可持續(xù)性。 42 ?世界 500強(qiáng)主要以銷(xiāo)售收入的多少進(jìn)行排序，這給許多企業(yè)造成了銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)是企業(yè)首當(dāng)其沖的第一要?jiǎng)?wù)。 47 ?可持續(xù)增長(zhǎng)率不一定導(dǎo)致股東價(jià)值創(chuàng)造。 K1IK??51 （二）可持續(xù)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造 ?可持續(xù)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)模型反映了可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)與收益留存率四個(gè)基本財(cái)務(wù)因素。 54 2. 安全經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 ?保值利潤(rùn)率是價(jià)值導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)平衡分析，是企業(yè)的報(bào)酬（基于累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法計(jì)算）正好等于資本成本的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率