【正文】 賴于“無知”投資人的 締結(jié)短期市場契約 ，然而銀行債務(wù)是與一個經(jīng)常得知機密信息的消息靈通的投資者之間訂立的合同，而沒有利用資本市場。加強所有權(quán)和分離的控制 ,經(jīng)理人面對非常小的監(jiān)督。例如布倫南 (1970)，擺脫了相同稅率的假設(shè)。M assumed that the firm’s investment is fixed, since all positive present value projects will be financed regardless of the firm’s dividend policy. Consequently, the firm’s future free cash flow is independent of the firm’s financial policies, so that the dividend is the firm’s residual free cash flow. The fact that this result flies in the face of casual empiricism, not to mention most empirical studies,1 was called the dividend puzzle by Fischer Black (1976). Several strands of research have developed to explain actual dividend policies,focusing on relaxing some of the Mamp。 MM 理論假設(shè) ,公司的投資是固定的 ,因為所有有利的凈現(xiàn)值的項目將會提供資金而不管公司的股利政策如何。盡管廣泛的實際調(diào)查似 乎至今無法證實這一假說 .而且 , 波特伯 (1987)記錄了美國在稅收政策改革時卓越而穩(wěn)定的股利政策。兩種模式被用來證實 林特納(1956)的觀察 ,實際股利政策傾向于遵循緩慢自我適應(yīng)的過程。財務(wù)數(shù)據(jù)是從 8 個新興市場國家中最大的公司提取出來的 :韓國、印度、巴基斯坦、泰國、馬來西亞、土耳其和津巴布韋在之間 1980年至 1990 年的。考慮一下 ,例如在一個公司 ,100%的股權(quán)融資與業(yè)內(nèi)人士作為實驗對照組 ,和遍布世界各地的 外部股東相比。 拉詹 (1992)指出在債券和銀行貸款之間的差異，在于信息的獲取過程和繼續(xù)協(xié)商合同的可能性。與銀行發(fā)生關(guān)系的許多方法是相當(dāng)于開始發(fā)放股利 :兩者都標(biāo)志著高質(zhì)量的公司和約束現(xiàn)金支出。特別是 ,股利政策在公平交易資本市 場中對于公司經(jīng)營更重要，而不是在“內(nèi)部的”銀行中心市場。特別是 ,我們測試： 1)公司在這些新興市場股利發(fā)放比美國公司更不可預(yù)測么？ 2)是新興市場的公司的股息紅利對過去較不敏感？ 和美國公司相比對當(dāng)前的收入更加敏感么？ 我們知道林特勒的股息平滑理論描述許多美國公司 ,這是因為從資本市場的角度看問題。分析股利政策的標(biāo)準(zhǔn)比率是股息收益，此種情況下，每年股利除以每年的平均 水平高、低的股票價格、派息，是所支付的股息每股盈利。這與之前的理論相符合 中央金融體系對于傳遞信號與預(yù)先承諾相比處于較輕的地位，與我們財務(wù)系統(tǒng)分類相反，這一結(jié)論為韓國、馬來西亞提供證據(jù)，我們視為“最像美國 因為這是對于喬丹 ,我們認(rèn)為是最發(fā)達(dá)的銀行導(dǎo)向系統(tǒng)。 換句話說，這些結(jié)果支持了這一假設(shè)：這些發(fā)展中國家的體制結(jié)構(gòu)不能使企業(yè)股利政策成為有效反映未來盈利的信號機制，也不能有效減少代理成本，相比之下，在美國企業(yè)股利政策就能有效反映資本市場公平交易。與美國控制樣品相比，大多數(shù)公司切割股息更類似于那些分紅、派息。這表明新興市場公司股利支付大體相同 ,但他們的美國同行更深處的美國股票的市場價值這些股息高得多。 摘要統(tǒng)計表 4提供比較八個新興國家和美國公司的股利政策和幾個主要財務(wù)比率。我們在這里補充假說。與銀行債務(wù)形成鮮明對比 ,債券投資者往往依賴公共信息債券評級評定，股利發(fā)放的歷史 ,一些簡單的財務(wù)比率。因此 ,存在顯著下降的道德風(fēng)險程度問題 ,以及代理成本。在極端的例子 ,100%派息迫使公司出價召回在市場上失去的權(quán)益資本。在以往的情況下 ,只要潛在的永久性的收益穩(wěn)定性優(yōu)于實際收益 ,股息也將更加穩(wěn)定。 有不同的方法可以描述制度差異 ,但是邁耶 (1990)提出一個關(guān)鍵的區(qū)別 :“盎格魯 撒克遜”資本市場模型與“歐洲 德國 日本”銀行業(yè)模式相比。信息不對稱也會產(chǎn)生代理成本的增加。 一些股利理論研究已發(fā)展到實際股利政策 ,以擺脫 MM 理論的假設(shè)。M), showed that under certain assumptions the payment of a cash dividend should have no impact on a firm’s share price. Mamp。因此 ,該公司的未來凈現(xiàn)金流是獨立的公司的財政政策，這樣的股息是公司的剩余自由現(xiàn)金流。 在稅收不確定影響下，信息不對稱的問題越來越受到人們的重視。然而 ,這兩種機制的可行性取決于其他方面的制度和制約的環(huán)境。分析了企 業(yè)的股利政策，也分析了每個國家關(guān)鍵制度特色 ,并與美國公司控制抽樣調(diào)查進(jìn)行對比。杰森和 梅克林 (1976)表明 ,外部控制少 ,管理者和業(yè)內(nèi)人士將沉迷于過度消費或者通過直接做公共資源的消費或通過低效的管理和不正確的投資政策。這關(guān)鍵在于銀行之間的債務(wù)合同是一個通知人提供一個通知債券資本獲取當(dāng)前公司信息 ,而且大部分都保密。 與銀行債務(wù)相反， 戴蒙德 (1991)描述國債或債券涉及較少的監(jiān)督。戴溫特和 維特 (1998)提出類似的觀點，他們爭辯說穩(wěn)定的股利發(fā)放對日本公司來說不重要。利用假設(shè)替代模式我們不期待利用林特勒模型對新興市場公司持有相同的觀點。凈資產(chǎn)收益率作為衡量利潤 ,負(fù)債比率和利息保障倍數(shù)的信用狀況的手段和流動比率衡量資產(chǎn)流動性的手段。 看來在所有這些新興市場，其它的控制機制扮演的角色是反映股利與代理 的縮減，這也是它在美國公平交易的資本市場體系中所起的作用。 出處 : [英 ] 埃瓦 子安 ， 勞倫斯 ?布 茨，肖恩我們達(dá)成以下結(jié)論 : 1)往往更難預(yù)測新興市場公司的股息變化。相比之下 ,這些新興市場國家公司的平均股息收益率比美國公司的更高。另一方面 ,如果我們發(fā)現(xiàn)股利政策在這些新興市場是可以預(yù)測的 ,可以利用林特勒模型做出準(zhǔn)確解釋 ,我們認(rèn)為這是支持股利政策的“補充”理論。 相反對于替代假設(shè)，有人也許會認(rèn)為 ,股息增強而不是代替其他機制在控制代理和信息問題上。主要特點則反而被記錄的存 在并公開的聲譽。此外 ,許多銀行債務(wù) ,要么是短期或包括“重大不利條件”條 款有效，因為給銀行幾乎持續(xù)看漲期權(quán)其貸款。在缺乏強力的合同和法律框架的學(xué)科業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為 ,例如通過外部董事選舉 ,發(fā)放股利是企業(yè)內(nèi)部人員籌集資金的唯一方法。它的特殊性在于解釋了為什么股息是穩(wěn)定性優(yōu)于收入和為什么公司不愿意削減股息。同樣 ,管理控制中可能遇到?jīng)]那么嚴(yán)峻的問題在具有持續(xù)監(jiān)控的中央銀行按貸款公司活動的人員。美國瓦茨 (1973)和其他人后續(xù)研究證明了增加股利使股價上升和削減股利通常會導(dǎo)致股票價格下降。布萊克 (1976)稱為股利之謎。本科畢業(yè)論文（設(shè)計） ? 外 文 翻 譯 原文： Dividend policy and the organization of capital markets How firms determine their dividend policy has been a puzzle to financial economists for many years. Miller and Modigliani (1961) (Mamp。事實上這樣的結(jié)果與事實經(jīng)驗是相悖的，更不用說實證研究了，這被 費希爾 米勒和莫迪里阿尼明確表明股利的變化產(chǎn)生信息的影響。例如 ,如果公司緊緊地抓住這一點，可能是比支付股利更加容易和成本更低的交流信息的方式。 股利信號模型提供有價值股利政策觀點。在這樣一個框架，外部人員可能更喜歡高股利政策 :比今天從資本收益高度不確定的未來投資獲得股息更好。銀行關(guān)系通常需要申請季度財務(wù)信息以標(biāo)準(zhǔn)的格式 ,以及定期拜訪工地貸款官員 ,使貸款官員熟悉公司。由于有較少強調(diào) (費用 )信息收集和與暨南拉詹的過程討論。它是企業(yè)集團(tuán)“業(yè)內(nèi)“網(wǎng)絡(luò) ,由于管理層和投資者之間的密切聯(lián)系。 這些假設(shè)存在內(nèi)在 聯(lián)系 ,但如果我們發(fā)現(xiàn)答案是一致的，我們認(rèn)為這是支持“替代”理論對股利政策。 八個新興市場的比率的平均支出與美國公司 ,相似 ,而只有土耳其公司明顯較高 ,和巴基斯坦公司較低。 本文調(diào)查了在八個新興市場的公司在 1980 至 1990 年的股利行為，并與 100個美國的公司相比較?？死?. 《股利政策和組織的資本市場》 ,跨國公司財務(wù)管理雜志 ,2020（ 13）： 101121.