【正文】 而影響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性就是 風(fēng)險 。 投資組合的風(fēng)險與收益 投資組合（ Portfolio）是指 兩種或兩種以上的資產(chǎn)組成 的組合，它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多 樣化效應(yīng)從而降低投資風(fēng)險。 解釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系。 1 2 2 1 1 2 2 1( , ) ( , )C o r r R R C o r r R R?? ? ? ? 221()np p i p iiR R P?????21()np P i p iiR R P?????2p?（二） 兩項資產(chǎn)組成的投資組合的方差 1. 投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 p?piRpRiPn— 投資組合的方差 — 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 — 投資組合在第 i中經(jīng) 濟(jì)狀態(tài)下的收益率 — 投資組合的期望收益率 — 第 i中經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生的概率 — 經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的可能數(shù)目 預(yù)期收益率 方差 標(biāo)準(zhǔn)差 經(jīng)濟(jì) 狀況 發(fā)生 概率 超級 技術(shù) 慢行 公司 蕭條 衰退 正常 繁榮 舉例：計算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 資產(chǎn)組合（ 6： 4） 1 ??2 ?3 ?4 ?0. 12 7pR ?2 847p? ?? ? 2. 投資組合方差的簡化公式 2 2 2 2 21 1 1 2 1 2 2 22p W W W W? ? ? ?? ? ?公式表明 ： 投資組合的方差取決于組合中 各種 證券的方差 和 每兩種證券之間的協(xié)方差 。 2 2 21 1 1()n n np i i i j i ji i iW W W i j? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?22 2 21 1 1()nnp i i i j i ji i jW W W i j? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?2 2 2 21 1 1 2 1 2 2 2 2 1 2 1W W W W W W? ? ? ?? ? ? ? 我們以兩項資產(chǎn)組成投資組合為例代入公式可得 2 2 2 21 1 1 2 12 2 22W W W W? ? ?? ? ? 22i??? ijCo v? ?3. 投資組合的多元化效應(yīng) 為了研究投資組合分散風(fēng)險的效果， 我們做出以下三個假設(shè)： （ 1）所有的證券具有相同的方差，設(shè)為 σ2； （ 2）所有的協(xié)方差相同，設(shè)為 Cov； （ 3）所有證券在組合中的比重相同，設(shè)為 1/N。 分析 的組合而得到可行集上的任一點(diǎn)； ，他可以選擇組合 3， 或者將所有資金投資于 Supertech； ，他可以選擇組合 2， 或者選擇組合 MV，即最小方差組合； 1。（通常以國庫券為代表） 1. 無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合 R?Rf RP σP P X 如果由無風(fēng)險資產(chǎn)與 風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成投資組合， 2 2 2 21 1 1 2 1 2 1 2 2 22P W W W W? ? ? ? ? ?? ? ?計算得 σ1=0, 所以 σP=(1W1)σ2 R?2. 無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險性投資組合構(gòu)成的組合 Rf N （ 1）根據(jù) σ p=(1W1)σ 2 總投資組合所對應(yīng)的點(diǎn)，總會形成一條直線， 從無風(fēng)險資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險性投資組合。 直線 RfM是所有投資者的有效組 合，通常稱為資本市場線。 一、 CAPM的假設(shè)條件 1. 所有的投資者對未來的預(yù)期相同； 2. 資本市場是有效率的； 3. 所有的投資者追求單期財富最大化； 4. 所有投資者都以給定的無風(fēng)險利率借貸； 5. 所有資產(chǎn)可以完全細(xì)分，可完全變現(xiàn)； 6. 所有的投資者都是價格的接收者； 狀態(tài) 經(jīng)濟(jì) 類型 證券市場 收益（ %） 某公司收益 （ %） Ⅰ 牛市 15 25 Ⅱ 牛市 15 15 Ⅲ 熊市 5 5 Ⅳ 熊市 5 15 舉例：個股收益率與市場收益率的關(guān)系 假設(shè)每種經(jīng)濟(jì)狀況 出現(xiàn)的概率相同 經(jīng)濟(jì) 類型 證券市場收益 某公司股票收益 牛市 15% 20% 熊市 5% 10% 我們計算該公司的股票是如何因市場變動而變動的 市場收益在牛市下比在熊市下高出 20%， 而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高 出 30%；由此可見 公司股票收益變動對市 場收益變動的反映系數(shù)是 。 三、證券市場線：資本資產(chǎn)定價模型 證券市場線 （ Security Market LineSML） 是一條描述單個證券（或證券組合）的 期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間線性關(guān)系的 直線。 期望 收益率 Rf SML1 0 β系數(shù) 當(dāng)無風(fēng)險收益率變動時， SML發(fā)生平移； 當(dāng)風(fēng)險厭惡程度變動時， SML發(fā)生旋轉(zhuǎn)。如果 D的預(yù)期收益率是 18%， β系數(shù)是 。 3. 凈營運(yùn)資本的變化 項目實施所增加的流動資產(chǎn)與增加的流動 負(fù)債的差額稱為凈營運(yùn)資本的變化。 侵蝕作用（ Erosion） 增強(qiáng)作用（ Enhancement） 2. 沉沒成本 (Sunk Cost) 沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn) 在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。 （三） 稅后現(xiàn)金流量原則 資本預(yù)算項目對企業(yè)稅負(fù)所產(chǎn)生 的影響，除了 稅率 以外， 收入 和 費(fèi)用的確認(rèn)時間 也是一個重要的 影響因素。 二、相關(guān)現(xiàn)金流量的計算 一般來說項目的現(xiàn)金流可分為三個部分 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 （一）初始現(xiàn)金流量 （主要是固定資產(chǎn)投資支出， 通常機(jī)會成本也計入這一項） I0 2. 費(fèi)用化支出（包括籌建費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)以及可費(fèi) 用化的運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等等） E0 3. 凈營運(yùn)資本變動 （指墊支的營運(yùn)資本） ΔW0 4. 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) S0(S0B0)T=S0(1T)+TB0 其中： S0代表銷售收入 B0代表賬面凈值 T代表所得稅率 例如：如果舊資產(chǎn)最初購買價格為 15000 美元，目前賬面價值為 10000美元，市場 出售價格為 17000美元。 第一步：預(yù)測初始現(xiàn)金流量 ? 資本性支出 I0=110000+50000=160000 ? 凈營運(yùn)資本支出 △ W0=10000 ? 初始現(xiàn)金流量 NCF=16000010000=170000 第二步：預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金流量 1．經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測 年份 銷售量 單價 銷售收入 單位成本 成本總額 1 500 100000 50000 2 800 163200 88000 3 1200 249696 145200 4 1000 212240 133100 5 600 129894 87846 2．固定資產(chǎn)折舊預(yù)測 0 1 2 3 4 5 設(shè)備 投資額 110,000 折舊 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 累計折舊 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 年末 設(shè)備 凈值 90,000 70,000 50,000 30,000 10,000 1 2 3 4 5 銷售收入 100,000 163,200 249,696 212,240 129,894 年末營 運(yùn)資本 10,000 16,320 24,970 21,220 12,990 墊支的 營運(yùn)資本 0 6,320 8,650 3,750 8,230 全部經(jīng)營現(xiàn)金流量如下 年份 1 2 3 4 5 （ 1）經(jīng)營收入 R 100,000 163,200 249,696 212,240 129,894 （ 2）付現(xiàn)成本 E 50,000 88,000 145,200 133,100 87,846 （ 3）折 舊 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 （ 4）（ RED) 30,000 55,200 84,496 59,140 22,048 (5)應(yīng)納所得稅 10,200 18,770 28,729 20,108 7,496 （ 6）（ RED)(1T) 19,800 36,430 55,767 39,032 14,552 (7)追加流動資產(chǎn) 0 6,320 8,650 3,750 8,230 （ 8）凈現(xiàn)金流量 39,800 50,110 67,117 62,782 42,782 注：（ 8） =（ 6） （ 7） +（ 3）或（ 8） =（ 1） （ 2） （ 5） （ 7） 第三步：預(yù)測終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 資產(chǎn)變價收入 30000 （ 134%） +10000 34%=23200 ? 收回凈營運(yùn)資本 10000+6320+865037508230=12990 ?終結(jié)現(xiàn)金流量 NCF=23200+12990=36190 整個項目全部現(xiàn)金流量如下： 0 1 2 3 4 5 170,000 39,800 50,110 67,117 62,782 78,972 重置型項目現(xiàn)金流預(yù)測 ? 落基山化工公司（ Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正在考慮為它在 Texas的工廠重置包裝機(jī)。 某出版社購買了一本浪漫小說的版