【正文】 批企業(yè)倒閉破產(chǎn)拍賣，危機(jī)也促使企業(yè)在劣境中窮則思變，自主創(chuàng)新能力增強(qiáng)，危機(jī)也濟(jì)干了泡沫，使投資成本更低。近期人民幣出現(xiàn)貶值跡象，有業(yè)內(nèi)人士稱這對PE反而是好事。在經(jīng)濟(jì)低潮時，私募基金從企業(yè)的源頭定價，甚至平價、折價購買股權(quán)，通過投資為企業(yè)帶來附加價值再上市，使PE可以創(chuàng)造更高的附加值。其實不對，面對國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)鏈“6十1”高效整合帶來良機(jī)，沒有夕陽產(chǎn)業(yè)，只有夕陽思維。相信證監(jiān)會會隨著改革需要改變目前不支持信托資金介入IPO的主張。利率越低越能刺激投資，這是不爭的事實。面對09年銀信合作業(yè)務(wù)的萎縮和將要失去的一些業(yè)務(wù)，我們面對未來尚未開墾的私募基金業(yè)務(wù)處女地，信托人是心存憂慮害怕失敗、退縮放棄，還是積極面對、克服困難、勇于開拓，這是信托人面對危機(jī)所要冷靜思考和學(xué)習(xí)研究的問題。前期美國私募基金繁榮主要是杠桿收購的盛行，杠桿收購就是PE收購已上市企業(yè)股權(quán)完成私有化，通過一系列的注資、重組、拆分、裁員等動作后，把企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)搞的漂漂亮亮的，然后再次上市后高價賣掉。中央各部委相繼出臺擴(kuò)大內(nèi)需和就業(yè)的一些積極財政政策和寬松的貨幣政策，以應(yīng)對危機(jī)。為什么會呢？基本上是09年經(jīng)濟(jì)下行，引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的刺激政策，會導(dǎo)致2010年經(jīng)濟(jì)的輕度上行。而且這種影響到歐洲，亞洲、或者是拉丁美洲，對世界經(jīng)濟(jì)實體產(chǎn)生了很大的影響。與時俱進(jìn)性使私募基金發(fā)展今非昔比，活力無限，其背后秘密就是與創(chuàng)新思維和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步時代一起成長，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈搏同行，成為投資者的天堂。秉承受人之托，專家理財?shù)男磐斜举|(zhì)，實現(xiàn)“誠實、信用、謹(jǐn)慎、有效”的信托精神，必然要吸引和集中最優(yōu)秀的人才，選擇最好的項目，綜合利用信息、知識、科技、管理等方面的資源統(tǒng)一提供理財?shù)母咝Х?wù)，以取得高于社會平均收益回報為基本目標(biāo)。08年由于國際金融危機(jī)席卷全球，中國的PE機(jī)構(gòu)有所降溫，但仍在眈眈窺視投資發(fā)展機(jī)會，未來試目以待。⑤在2000年初扎根于中國土壤的新興本土投資專業(yè)機(jī)構(gòu)迅速興起。以下是美國1990年1月—2004年6月投資市場14年間年化收益率比較圖:年化收益率（扣除費(fèi)用）1990年1月～2004年6月中國的PE之路在改革開放中摸索前行，我國在PE領(lǐng)域的摸索也是從風(fēng)險投資開始的，發(fā)展這樣幾個階段：（一）初步嘗試在1985年成立的中創(chuàng)公司，是國家發(fā)起成立的一家風(fēng)險投資公司，資本約1000萬美元，最初項目是實施國家的“火炬計劃”，主要集中在長江三角和珠江三角。由于風(fēng)險投資人才的奇缺，在90年代前風(fēng)投處于調(diào)整消化期。國家為鼓勵信托公司發(fā)展私募基金業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會于今年7月下達(dá)（08）45號《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，對該項業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入要求、用途、操作、審查、管理風(fēng)控均提出具體標(biāo)準(zhǔn)，表明銀監(jiān)會對信托公司開展這一業(yè)務(wù)的支持態(tài)度，信托公司今后創(chuàng)新這項業(yè)務(wù)已基本上無法律法規(guī)政策障礙。私募與公募的區(qū)別在于，私募基金是非公開市場發(fā)行有特定客戶投資群體委托受托人而組成，用章程或契約的形式組織和規(guī)定投資的來源和運(yùn)用資金的一種金融投資工具。投資于高風(fēng)險的初創(chuàng)企業(yè)，投資人往往要求極高的投資回報率。（二）成長型基金。如果信托公司作為受托人來做,就是信托制私募基金；而公募基金是公開化的市場發(fā)行無特定客戶投資群體參與,根據(jù)基金章程而運(yùn)作，可公開流通轉(zhuǎn)讓。但在具體退出形式的操作上仍需與證監(jiān)會協(xié)調(diào)，相信問題能夠得到解決，私人股權(quán)投資應(yīng)該成為信托公司未來發(fā)展的一個中長期領(lǐng)域。在實踐中基金管理者們認(rèn)識到：“即增加單個項目的投資規(guī)模要比增加所投資項目的數(shù)量更為高效，與具有一定規(guī)模的企業(yè)打交道要比新公司共同工作容易的多，單位成本更低”。但投入巨資生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品并沒有銷路，后來人行責(zé)令關(guān)閉。它是中國未來私募股權(quán)基金最為活躍的部分。伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而成長，隨著科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新而進(jìn)步，形成今天的私募基金的架構(gòu)，是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，有其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和運(yùn)行價值。不僅是提供狹義的貨幣形態(tài)資本集中，它最大特點就是受托人介入基金的管理，成功地將資本與企業(yè)家才能這兩項生產(chǎn)要素有機(jī)的結(jié)合起來，產(chǎn)生了1 + 1 2的效果。當(dāng)今在中國信托已成為私募基金的一支重要力量，它有效整合發(fā)揮了資金的集中地，人才集中地，項目的集中地，信息和技術(shù)集中等幾大優(yōu)勢的綜合作用。最近國際貨幣基金預(yù)測，危機(jī)見底至少要有18個月，世界各國均在設(shè)立防火墻，保持會談，防止危機(jī)的進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)散。但由于中國經(jīng)濟(jì)下行的內(nèi)在通道和趨勢不會因短期刺激政策而改變，它會導(dǎo)致2010年以后經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底。經(jīng)濟(jì)發(fā)展由過去以外需為主轉(zhuǎn)變?yōu)樽邎猿謹(jǐn)U大內(nèi)需為主和穩(wěn)定外需相結(jié)合發(fā)展路子，增強(qiáng)抵御外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險能力；經(jīng)濟(jì)增長方式由過去計劃經(jīng)濟(jì)的粗放規(guī)模擴(kuò)張型，轉(zhuǎn)化為集約化走內(nèi)涵改造效益型道路；經(jīng)濟(jì)增長由過去二元經(jīng)濟(jì)，比例失衡逐步轉(zhuǎn)為調(diào)整結(jié)構(gòu)、持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展；資源配置由過去產(chǎn)能過剩、資源浪費(fèi)，轉(zhuǎn)為供求平衡、節(jié)約資源、科學(xué)發(fā)展。由于中國資本市場并不發(fā)達(dá)，中國私募投資基金的運(yùn)作也并未進(jìn)化到以杠桿收購為主，發(fā)展的起步和運(yùn)作的目標(biāo)不一樣，因此不能簡單化的將當(dāng)前中國和美國私募基金作類比，得出的結(jié)論可能會誤導(dǎo)。信托業(yè)在劣境中苦苦思索前行，在發(fā)展中找能人尋智慧，在困難中看希望抓機(jī)遇，實現(xiàn)百年不遇的成功夢想。風(fēng)險高收益高的信托私募基金必然受到客戶的親睞。④銀監(jiān)會為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)改革需要，已經(jīng)和即將出臺有各項業(yè)務(wù)指引，如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)指引，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)指引，銀信合作業(yè)務(wù)指引等項出臺，這無疑對信托公司開展業(yè)務(wù)防范風(fēng)險提供寶貴的政策依據(jù)。我們要創(chuàng)新思維，培育私募投資發(fā)展肥沃土壤，發(fā)掘私募投資一切大好良機(jī)。金融危機(jī)擠干了很多虛擬資產(chǎn)泡沫，也下行實業(yè)資產(chǎn)的股權(quán)價值，投資成本隨著價格下移而越來越低，投資機(jī)會日夜顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)越危機(jī)對于有準(zhǔn)備、手握現(xiàn)金的PE迎來了投資良機(jī)。前兩年在人民幣持續(xù)升值中，熱錢大量涌入，導(dǎo)致中國境內(nèi)直接投資項目成交價水漲船高，PE市場出現(xiàn)巨大的泡沫，去年上半年國內(nèi)有的PE投資項目市盈率被推高至15倍左右。這給收購基金LBO帶來了良好的機(jī)會，金融危機(jī)并非全是壞事，對PE來說投資機(jī)會反而增多了。面臨投資銀行收購的PE優(yōu)勢。中國有大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)還處于未上市階段，未上市股權(quán)市場遍地黃金；大量的初創(chuàng)企業(yè)需要獲得資本加速發(fā)展，這些都是中國私募投資行業(yè)發(fā)展的積極因素。危機(jī)帶來的人才收羅機(jī)會。其一是現(xiàn)在我國私募基金法和產(chǎn)業(yè)投資基金法尚未出臺，證券投資公募基金有專屬用途，原來以科學(xué)技術(shù)為龍頭的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)尚未形成，難以滿足各種投資的需要。信托公司開展私人股權(quán)信托時，不僅可以考慮投資于成熟企業(yè)，還可以投資于成長期企業(yè)，甚至可以作為天使基金投資于種子企業(yè)。這一點與國外不一樣。合伙企業(yè)法的弊端和實施剛起步，不被社會廣泛認(rèn)同，中小企業(yè)組織合伙搞PE難度較大；公司制的私募，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)市場信心下降的這幾年，發(fā)展的誠信環(huán)境也不佳，難以上規(guī)模。三、私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要出路和對策。資本發(fā)展原理在于此，比如中國的汽車業(yè)現(xiàn)在品種很多，歷時幾年市場競爭，未來肯定要兼并重組，剩下的就是最好的。VC投資的重點應(yīng)該是在科技創(chuàng)新型企業(yè)上，這是中國企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中提升自己的創(chuàng)新能力、創(chuàng)建創(chuàng)新型國家所必需的。但郎咸平近日演講一席話發(fā)人深思，當(dāng)現(xiàn)場嘉賓問他在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，你對整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)有什么建議？郎咸平說“目前的風(fēng)投在中國有四個問題，2008年的境遇不好，開玩笑的話，真正好的項目是不缺錢的，缺錢的項目基本都不太好，這是很多思路目前有空白，我可以告訴你中國一點兒都不缺錢，中國現(xiàn)在缺好的項目，融資根本不是問題，太多風(fēng)險投資了，可能中國好的項目會隨著不斷簫條使好的項目數(shù)量流失，我擔(dān)心風(fēng)投在最近和未來大量的撤退”。夾層基金。二是對有潛力擁有核心技術(shù)企業(yè)的成長期或成熟期發(fā)展和擴(kuò)大再造進(jìn)行的直接投資。具體項目、產(chǎn)業(yè)由理財專業(yè)團(tuán)隊盡職調(diào)查論證，甄別考察項目、管理和運(yùn)作。在經(jīng)濟(jì)蕭條中投資業(yè)務(wù)面臨新的契機(jī)。此行業(yè)領(lǐng)域元老級機(jī)構(gòu)澳大利亞麥格里銀行兩只新的基金分別為40億和65億美元。當(dāng)然各地政府財政也有貧富不均，有的地方財政嚴(yán)重透支，完全靠土地出售，財力收入后勁不大，一旦土地出售計劃落空，就會無力換錢。目前一些民營企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)老總說：至于退出有幾手準(zhǔn)備，可以通過公開市場和非公開市場操作，只要退出的價格合適就行，如果不急于出手，等著每年收益分紅，養(yǎng)雞下蛋，有利可圖就行。這項業(yè)務(wù)目前在中國面臨經(jīng)濟(jì)蕭條時，財務(wù)困境中的企業(yè)較多，多半患得不是癌癥，所以財務(wù)困境基金業(yè)務(wù)市場較廣闊，但我們沒有人才和膽識，難以開展。一般情況，基金的財務(wù)杠桿倍數(shù)為25倍。五個結(jié)合是：將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式改革與當(dāng)前實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策相結(jié)合；將科學(xué)發(fā)展觀和形勢發(fā)展與時俱進(jìn)相結(jié)合，隨時掌握經(jīng)濟(jì)發(fā)展動態(tài)和總趨勢，踏準(zhǔn)節(jié)奏，有的放矢，既不本本主義，又不貿(mào)然行進(jìn)；將國家加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)自身改革內(nèi)在需求相結(jié)合，將我國市場經(jīng)濟(jì)初級階段與資本主義發(fā)展的一般規(guī)律相結(jié)合；將創(chuàng)新型企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相結(jié)合，沒有夕陽產(chǎn)業(yè)只有夕陽思維，用創(chuàng)新思維去做傳統(tǒng)企業(yè)也一定能煥發(fā)生機(jī)；將我們的經(jīng)營策略與發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，將公司現(xiàn)有的人力物力財力與可持續(xù)長遠(yuǎn)經(jīng)營目標(biāo)相結(jié)合。樓繼偉認(rèn)為，目前我國企業(yè)家到海外股權(quán)投資問題，政策是一個風(fēng)險。這種提法就是小農(nóng)意識不足取。分散投資策略。在基金股權(quán)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計中，可以設(shè)置多元化投資策略，投資對象十分廣泛，其交易方法也多種多樣，不拘一格，可以是低流動性資產(chǎn)，也可以是高流動性資產(chǎn)，甚至恰當(dāng)?shù)谋壤?，總之一切以效益為核心。但一般PE往往需要等企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，能夠在市場上賣個好價錢后，才會作出上市的決定，而這個周期往往會比較長。只有建立學(xué)習(xí)型組織，公司才能與時俱進(jìn)，充滿活力、富有朝氣和生命魅力；只有建立學(xué)習(xí)型組織，公司經(jīng)營才能有的放矢，科學(xué)經(jīng)營，實現(xiàn)成功。對專業(yè)化人才培養(yǎng)要走近路，每個人有啥特長愛好什么就鉆研什么。這是法人治理的起碼要求。公司對投資經(jīng)辦人包括各級審查和評審決策人員，要建立激勵和責(zé)任相結(jié)合考核機(jī)制，完善信托激勵和約束機(jī)制。所以PE不論控股或非控股，信托根據(jù)投資協(xié)議和企業(yè)章程還要派出董事長和CEO，以多投資企業(yè)，建立良好的管理團(tuán)隊和完整的法人治理，人盡其才，實現(xiàn)投資目標(biāo)。明天國家產(chǎn)業(yè)投資基金政策松動，國元信托設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金不會遙遠(yuǎn)。不論是誰作為私募基金的發(fā)起人，這都是一個雙贏的戰(zhàn)略，企業(yè)可以出錢、出項目、出人才，這對私募基金運(yùn)作有好處，對此受托人就是代客理財，加強(qiáng)管理，任人唯賢。④項目調(diào)查要進(jìn)行前期談判、前期盡職調(diào)查（資料室）、正是盡職調(diào)查（全面）和撰寫投資備忘錄。（八）賺取效益做強(qiáng)做好信托業(yè)。六、面臨的幾個問題股權(quán)退出機(jī)制極不完善，退出渠道高度依賴于所投資企業(yè)的公開上市，我國該比例超過了60％，而美國等發(fā)達(dá)國家私募基金通過并購?fù)顺龅膭t高達(dá)70％以上。對此45號文件有明確要求，劉明康說：創(chuàng)新業(yè)務(wù)，制度先行。私募基金今天的準(zhǔn)備和明天的成功，除了天時地利之外，還要靠國元的人們艱苦努力，忘我奮斗。一般采用普通股或可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股可轉(zhuǎn)債等形式進(jìn)行投資。設(shè)計制作《基金認(rèn)購協(xié)議》、《基金招募說明書》（PPM）、《保密協(xié)議》等有關(guān)文件，與基金的潛在投資人接洽、談判。盡職調(diào)查是項目投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，基金管理公司對此應(yīng)給予高度重視。此外，還可以在美國（N股）、新加坡（S股）、日本（T股）等地上市退出。由于民營企業(yè)在公司管及制度上的缺陷，其往往不會制定中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，對于企業(yè)如何發(fā)展、如何有效競爭、如何開展?fàn)I銷、如何進(jìn)行技術(shù)開發(fā)大多沒有一個具有整體性、長期性、基本性的謀略。私募股權(quán)基金能夠為被投資企業(yè)在財務(wù)管理層面提供的服務(wù)包括規(guī)范的會計賬務(wù)處理流程的建議，幫助被投資企業(yè)建立內(nèi)部控制制度有效防范認(rèn)為風(fēng)險并幫助企業(yè)樹立以規(guī)范管理、控制風(fēng)險為基本理念的現(xiàn)代財務(wù)管理理念。股權(quán)層面的安排。而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條款正是基于以上考慮而設(shè)置，為投資者提供了一個選擇的機(jī)會。常見的反稀釋條款主要有兩類：棘輪條款與加權(quán)平均反稀釋條款。反稀釋條款包括棘輪條款。我國目前還沒有出臺的法律法規(guī)中對優(yōu)先股做出明確的規(guī)定，上市公司也沒有公開發(fā)行優(yōu)先股的情況出現(xiàn)。一般而言，非控股型私募股權(quán)基金的投資都不會超過被投資企業(yè)總股權(quán)的40%。私募股權(quán)基金利用手中的資本市場的資源，主動聯(lián)系相關(guān)的投資者，幫助被投資企業(yè)篩選并找到合適的投融資伙伴。建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)。私募股權(quán)基金為被投資企業(yè)創(chuàng)造價值的方式有很多，成功的價值創(chuàng)造計劃往往綜合了多個戰(zhàn)略，包括提供績效、重整企業(yè)等等。（3）合同簽署。準(zhǔn)確設(shè)計《有限合伙人協(xié)議/章程》、《LP認(rèn)繳出資確認(rèn)書》、《資金委托協(xié)議》等有關(guān)文件，完成基金的工商登記和首次交割。主要包括上市、兼并并購、管理層回購、破產(chǎn)清算等方式。PE基金的類別：創(chuàng)業(yè)投資基金、并購基金以及過橋基金。專業(yè)化團(tuán)隊的建設(shè)和培養(yǎng)不足。退出障礙將大大影響了私募投資的回報率。2%的管理費(fèi)，參與利潤20%的提成，這是市場的價格基本定位，是現(xiàn)在市場的潛規(guī)則。目前我們做投資面對基礎(chǔ)性較差，人財物準(zhǔn)備不足，急于求成不行。專家認(rèn)為總體上講現(xiàn)在是缺好項目不缺錢，尋找好的項目比籌資要難得多。成立私募基金國元信托投資可作為發(fā)起人之一或唯一發(fā)起人，這要有自有資本參與的條件；也可以選擇一家或數(shù)家作為發(fā)起人，一般以資金優(yōu)勢或項目優(yōu)勢的投入作為發(fā)起人。（五）有效利用各方資源。當(dāng)PE成為了大股東后，被投資公司就不再屬于企業(yè)創(chuàng)始人，企業(yè)創(chuàng)始人往往會面臨董事會的極大壓力。如投資系統(tǒng)包括①項目庫收集立項系統(tǒng)，明確擇優(yōu)選項的原則和要求。當(dāng)前國內(nèi)外私募投資專家們在實踐中不斷完善自己，由消極投資人轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極投資人，從傳統(tǒng)意義上的選擇投資變成了改造性的投資人，并不斷積累經(jīng)驗總結(jié)提高。（二）實行專家理財和專業(yè)理財。所謂信托投資業(yè)務(wù)在金融業(yè)務(wù)序列里面算是高端業(yè)務(wù)，說他高端是因為它所需要的人才和技術(shù)含量要求較高，相比貸款其他類業(yè)務(wù)要復(fù)雜的多，操作要艱難得多。靈活的投資方式，靈活的管理方式，正是私募基金的活力源泉。盡管每家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都有自己的投資策略、投資組合、投資布局，對于VC、PE、LBO這幾個金融工具的運(yùn)用，都會有很理性的結(jié)構(gòu)比例和不同時期不同的發(fā)展速度。穩(wěn)健性策略。他特別提到了中投在2007年5月收購了百仕通30億美元股份，并于同年12月再斥資56億美元收購摩根士丹利近10％股權(quán)的例子，現(xiàn)在我們即使有余力已經(jīng)不敢再這樣做了。五個策略是：保守性策略。危險