5剖析美國債券保險(xiǎn)對(duì)我國的啟發(fā)性作用(完整版)
【正文】 50 到 200 個(gè)基點(diǎn)，下降到 40 到 60 個(gè)基點(diǎn)。但是債券保險(xiǎn)并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只是用保險(xiǎn)人的較強(qiáng)的信用替代了發(fā)行人的信用，與發(fā)行人相關(guān)的償付能力和意愿的風(fēng)險(xiǎn)從投資者轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)人，但是與保險(xiǎn)人相關(guān)的 一些風(fēng)險(xiǎn)則成為投資者的附加風(fēng)險(xiǎn)。一類是投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡導(dǎo)致了對(duì)債券保險(xiǎn)的需求，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)可以替代自己信息獲得和分析的成本；另一類是投資者利用由債券保險(xiǎn)產(chǎn)生的額外的信息，對(duì)自己的 風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況做更加理性的選擇。因此，債券保險(xiǎn)補(bǔ)償了投資者對(duì)發(fā)行人的不熟悉以及信用狀況不確定的風(fēng)險(xiǎn)，而這種購買保險(xiǎn)所傳遞的信號(hào)的價(jià)值轉(zhuǎn)化為發(fā)行者的凈收益，同時(shí)這種不確定性的減少提高了總體的市場效率。 債券保險(xiǎn)導(dǎo)致債券風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)的一種解釋是信息機(jī)制或不確定性降低機(jī)制。在 1986 年美國稅收改革法案出臺(tái)之前，外部增級(jí)方法中債券保險(xiǎn)大約占 20%，而同期采用信用證支持的大約在 10%左右，政府主辦的保險(xiǎn)項(xiàng)目支持大約占 4%左右。 第 1 頁 共 10 頁 剖析美國債券保險(xiǎn)對(duì)我國的啟發(fā)性作用 摘要。債券保險(xiǎn)在 1998 年達(dá)到了高峰，占 %。有相當(dāng)多的論點(diǎn)轉(zhuǎn)向 把債券保險(xiǎn)的價(jià)值視為金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者有限理性和市政債券市場信息不對(duì)稱的反映。雖然上述理論模型形式不盡相同，但都涉及信息不對(duì)稱、 第 3 頁 共 10 頁 獲得信息的成本以及個(gè)人投資者的有限理性等。 因此，市政債券保險(xiǎn)的一個(gè)作用是使得債券市場更加有效率，使發(fā)行者、投資者以及保險(xiǎn)商多贏。但總體來說如果是由aaa 級(jí)的保險(xiǎn)人提供的保險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)則非常有限。 與大多數(shù)保險(xiǎn)相同，債券保險(xiǎn)條款是不能撤銷的，一直到所有債務(wù)完結(jié)之后才失去效 力。 在美國，市政債券保險(xiǎn)相對(duì)于 1998 年的高峰而言， 1999 年和 2024年有所下降，但是在 2024年又重新增長，而且總體而言，自從這種產(chǎn)品誕生以來一直是穩(wěn)步增長的，這說明發(fā)行者和其他市場主體認(rèn)識(shí)到可以從債券保險(xiǎn)的使用中獲益。而實(shí)踐中某些地方政府屬下一些公司發(fā)行 的企業(yè)債券其實(shí)類似于市政債券，這樣使地方市政債券混淆于企業(yè)債券之中。而市政債券保險(xiǎn)制度被視為市政債券市場迅速發(fā)展的重要保證，是外部信用增級(jí)的主要形 第 8 頁 共 10 頁 式，而且這種形式的信用增級(jí)方法無論是在降低債券風(fēng)險(xiǎn)方面，還是在提高債券市場效率方面，都發(fā)揮著重要的作用。但從市政項(xiàng)目的運(yùn)作實(shí)踐來看，償付能力并不是大問題。地方債券發(fā)行這種分散化 的融資工具很好地滿足了公共投資的分散化模式下的地方政府建設(shè)資金需求。如自 1992 年、 2024年，國家發(fā)改委僅批準(zhǔn) 427 億元人民幣的債券發(fā)行額，相當(dāng)于國內(nèi)股票市場籌資金額的約三分之一，只有銀行貸款的一個(gè)零頭。在目前市政債券無法繞開法律法規(guī)的限制 以及很多地方政府市政建設(shè)經(jīng)常以下屬投資公
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