公司治理與外資持股偏好關(guān)連性之探討(完整版)
【正文】 之盈餘管理行為 (Chung et al., 2023) ? 大股東持股比重越高時(shí)，公司價(jià)值也會(huì)越高(Gorton and Schmid, 2023) ? 監(jiān)督活動(dòng)具公共財(cái)?shù)奶匦?(Shleifer and Vishny, 1986) ?預(yù)期外資將偏好持有存在外部大額股東的公 H 5：大額股東持股比例與外資持股偏好會(huì)呈正向的關(guān)係 25 參、樣本與研究方法 ?本文以公開(kāi)上市與上櫃公司為研究對(duì)象 ? MSCI成分股及 MSCI世界指數(shù) (all country world indices)取自 DataStream資料庫(kù) ?研究變數(shù)不齊全的公司亦不納入考量 ?本文分別由 1997年至 2023年，共取得 5608個(gè)公司年樣本（ firmyears） 26 實(shí)證模型 ? 依變數(shù)： ? 全體外資持股比率 (FOROWNit, %) ? 本文以個(gè)股在市場(chǎng)投資組合中的權(quán)重 (WitM )當(dāng)成基準(zhǔn)點(diǎn)(benchmark)，計(jì)算外資持股權(quán)重 ( WitF)偏離市場(chǎng)投資組合權(quán)重 (WitM)的大小 (RELWEIGHTit) （ 1） WitF=全體外資持有第 i 家公司市值占全體外資所持有投資組合市值的比重 WitM=第 i家公司在市場(chǎng)投資組合中之權(quán)重 ，市場(chǎng)投資組合中個(gè)股權(quán)重決定於個(gè)股市值占所有樣本公司市值加總的比例 MtiMtiFtiit WWWRE LWEIG HT, ??27 ? 若 RELWEIGHTit大於 0 ?表示平均所有外國(guó)投資者給於公司的投資權(quán)重超過(guò)市場(chǎng)投資組合的權(quán)重 ? 若 RELWEIGHTit等於 0 ?外資採(cǎi)取被動(dòng)投資策略 ? 若 RELWEIGHTit小於 0 ? 使用多元迴歸模型 (multivariate regression) 28 ? 許多因素會(huì)影響外資持股偏好 ?在國(guó)際投資組合決策模型中，投資者在考慮風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬來(lái)極大化效用函數(shù) ?Elkinawy (2023)、 Kang and Stulz (1997)及 Ko et al.(2023)發(fā)現(xiàn)外資偏好獲利較佳的公司，高蘭芬 (民 93)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，外資會(huì)考慮當(dāng)期盈餘狀況來(lái)調(diào)整投資策略 ?模型中分別納入系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)報(bào)酬率為控制變數(shù) 29 模型控制變數(shù) ? 在過(guò)去的研究發(fā)現(xiàn)外資在海外投資時(shí)，大部分會(huì)將投資的安全性與保守性的變數(shù)列為重要考量因素 (Hessel and Norman, 1992) ? 本文以負(fù)債比例來(lái)衡量公司財(cái)務(wù)健全性 ? 資訊不對(duì)稱是跨國(guó)投資者所面臨最大問(wèn)題 ? 以公司規(guī)模、 MSCI成分股及交叉上市來(lái)控制外資與本國(guó)投資者取得資訊差異 (Aggarwal et al., 2023。 沈育展 2023。 高蘭芬，民 93。 Hiraki et al., 2023。 吳志偉 2023） ? 本文除分析公司治理機(jī)制與外資持股比率關(guān)係，本文也分析公司治理機(jī)制與個(gè)股在外資投資組合權(quán)重偏離市場(chǎng)投資組合權(quán)重關(guān)係 8 ? 本文以個(gè)股在市場(chǎng)投資組合的權(quán)重為基準(zhǔn)點(diǎn)，檢定攸關(guān)公司治理機(jī)制等公司特性是否會(huì)影響個(gè)股在外資投資組合之權(quán)重偏離個(gè)股在市場(chǎng)投資組合中應(yīng)有權(quán)重大小 ? 若外國(guó)投資者與本國(guó)投資者持股偏好一致 ? 公司市值以外之其它特性將不會(huì)影響外資持股偏好 9 貳 、文獻(xiàn)探討與假說(shuō)建立 ? 在資本市場(chǎng)具效率性下，理性投資者會(huì)給予治理機(jī)制不佳公司較低評(píng)價(jià) (Jensen and Meckling, 1976) ?控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離程度越高的公司及控制股東兼任高階管理者時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)較差 (Claessens et al. , 2023) ? Klapper and Love (2023)發(fā)現(xiàn)公司治理機(jī)制評(píng)等分?jǐn)?shù)較高的企業(yè)，其營(yíng)運(yùn)績(jī)效及市場(chǎng)評(píng)價(jià)都會(huì)較高 10 ? 若資本市場(chǎng)能有效反應(yīng)治理機(jī)制不佳對(duì)於投資者所能造成
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