【正文】 小得多； 職工持股能夠大大減少勞資矛盾與 “ 委托 — 代理 ” 問題 。 這種再造 ， 部分地將經(jīng)營者與員工由事前確定的交易 （ 勞動付出和參與分配 ） 關(guān)系轉(zhuǎn)向事后確定 ， 使經(jīng)營者與員工有條件地?fù)碛惺Ｓ嗨魅?quán)并承擔(dān)風(fēng)險 ， 從而制度性地將經(jīng)營者與員工與股東的關(guān)系拉近 ， 結(jié)成利益共同體和命運共同體 。 所以 ， 經(jīng)理期權(quán)與員工持股的制度創(chuàng)新 ， 會使企業(yè)企業(yè)朝可持續(xù)成長的方向發(fā)展 。 3 職工 /經(jīng)營者持股對公司員工的價值 鞏固自己的位置 。 解決激勵問題 。 股東希望自己的股票價格越高越好 ， 授以期權(quán)并以期股價格為標(biāo)準(zhǔn)確定經(jīng)營者的收益 ， 自然會對經(jīng)營者起到激勵作用 。 比如在目前執(zhí)行的國企經(jīng)營者任免制度下 ， 只要工作需要 ，“ 一張紙 ， 兩行字 ” 就能決定一個人的去留 。 因為既是股東又是企業(yè)成員的經(jīng)營者和員工的利益 ， 主要是寄托在企業(yè)存續(xù)之上的 。 5 國有股減持與職工 /經(jīng)營者持股的關(guān)系 四中全會以后 ， 上市公司國有股的減讓已成必然之勢 ， 但具體的減讓途徑卻需要仔細(xì)考慮 。 這也是國際上出現(xiàn)MBO 和 ESOP的兩個主要原因 。 經(jīng)營者股票期權(quán) （ ESO） 。凱爾索 （ Louis Kelso） 倡導(dǎo) 。 傳統(tǒng)資本主義制度雖然能夠創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效率的奇跡 ， 但缺乏公平 。 二 、 激勵理論 員工持股計劃本質(zhì)上是一種福利計劃 ， 但它提供的不是一種固定的收益或福利待遇保障 ， 而是將員工授予與其對企業(yè)的股權(quán)投資結(jié)合起來 ， 通過將員工收益與企業(yè)的效率 、 管理結(jié)合來激勵員工 。 50年代后期 ， 凱爾索倡導(dǎo)創(chuàng)立了 “ 職工持股計劃 ” （ ESOP） ， 職工持股制得以快速發(fā)展 。 十五大以后 ， 各地都在努力搞活國有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì) ， 從明確投資主體 、 落實產(chǎn)權(quán)責(zé)任入手 ， 按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求 ， 采取靈活有效的改革形式 ， 職工持股會也越來越引起各部門和企業(yè)的認(rèn)識 ， 成為產(chǎn)權(quán)改革常用的方法 。 目前 ， 杠桿收購在中國都相當(dāng)少見 ， 對個人購買股票的融資則更少見 。 ESOP是一種大股東套現(xiàn)和資產(chǎn)剝離的有效工具 。 職工通過持股分紅 ， 將獲得一筆可觀的收入 。 當(dāng)運用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時 ， 這就是經(jīng)理融資收購 （ MBO ） 。 股市崩潰的余波也使上市公司通過 MBO退出股市成為有吸引力的方式 。四通等企業(yè)已經(jīng)先行一步 ， 在長期嘗試之后最終選擇 MBO。 22 MBO在我國面臨的制約 我認(rèn)為在國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革中思想解放的程度尚不購 。 從中國現(xiàn)有市場體系來看 ， 服務(wù)性市場很不發(fā)達(dá) ， 這就使ＭＢＯ這種需要很強(qiáng)專業(yè)服務(wù)條件的方式很難操作 ， 同時 ， 相應(yīng)的信息市場要素也不健全 。 股東權(quán)利：公司通常只承認(rèn)職工持股會的股東資格 ， 不承認(rèn)其會員的股東資格 ， 會員即職工形式股東權(quán)利必須通過職工持股會進(jìn)行 。 由公司非職工股東擔(dān)保 ， 向銀行或資產(chǎn)經(jīng)營公司借款 。 28 國內(nèi)職工持股計劃中的融資問題 融資租賃 。 所謂 “ 存量調(diào)整 ” 是指將國有資本存量中的一部分出售給企業(yè)經(jīng)營者個人 ， 在不改變企業(yè)凈資產(chǎn)總額的情況下改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 。 經(jīng)營層與員工持股比例約為 1∶ 4。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓：此次所配股份將暫定 8年內(nèi)不準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓 ， 以保證股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性 。 認(rèn)股情況：江蘇泰州地區(qū)的員工認(rèn)購率為 90%以上；泰州以外地區(qū)的認(rèn)購率相對較低；海外集團(tuán)公司員工的認(rèn)購率達(dá)到 100%。 持股模式：由公司管理層和工會共同出資組建一家投資管理公司 —— 美托投資管理公司 ， 受讓上市公司第一大股東部分國有股 。 持股方式：美的骨干員工持股方案不是員工直接持股 ， 而是通過工會的名義間接持股 。 股份結(jié)構(gòu)： “ 湖二毛 ” 完成整體改制 ， 由原先單一的國有獨資企業(yè)變?yōu)槎嘣顿Y主體的規(guī)范化的有限責(zé)任公司 。 一旦上市成功 ， 宋世楹的 1125萬股可能價值上億元 。 是一個沒有國家投資 ， 沒有上級單位的集體所有制企業(yè) 。 1999年 7月 19日 ， 香港證監(jiān)會批準(zhǔn) “ 新四通 ” 收購 “ 香港四通 ” 中屬于四通集團(tuán)所有的全部股份 ， 約占%， 有 ， 每股凈資產(chǎn) 。 四通 MBO發(fā)展的結(jié)果 ， 可能會給四通集團(tuán)留下一個空殼 ， 里面是無主的股權(quán)和債權(quán) 。 1992年 ， 曾向政府上報方案 ， 以四通集團(tuán)下屬全資子公司北京四通新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司作為股改主體 ， 先將其資產(chǎn)部分量化到員工頭上 ， 再向社會公開發(fā)行股票 ， 部分存量和增量一起動 。 影響：國有股減持與期權(quán)涉及的典型模式 。 職工在接受內(nèi)部職工股時 ， 并不是隨著計劃的實施而立即得到全部股份 ， 而是在一定時間期間內(nèi) （ 如五到七年 ） 逐步得到這些股份的 （ 如三年后得到２０ ％ ， 以后每年增加２０ ％ ， 七年后得到全部股份 ） 。 具體做法是：年薪 1． 5萬美元以下者不降低工資；年薪 2～ 2． 5萬美元者降低 5％ 工資；年薪 3～ 4． 5萬美元者降低 10％ 工資；年薪 5～ 8萬美元者降低 15％ 工資；年薪 8萬美元以上者降低 20％ 工資 。 公司在 2023年之前可隨時收回職工股 ， 但必須提前 60～ 90天通知職工 。 由于雇員將新增收入用于繼續(xù)購買本公司的股票 ， 雇員持股比例曾一度達(dá)到 55％ ， 成為一個典型的雇員控股公司 。 3． 識別一個企業(yè)是有困難還是沒有希望 ， 本企業(yè)職工對企業(yè)的看法是值得考慮的因素之一 。 由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重 ， 企業(yè)的凈收入逐年下降 ， 1993年 ， 公司的凈收入只有 1． 6億多美元 ， 而需要償還的本金就有 。 然而 ， 重組協(xié)議并沒有使公司擺脫困境 。 享受稅收優(yōu)惠 。 63 MBO對國有企業(yè)的意義 90年代后期 ， 中央政府明確提出國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的主張 ， 提出在一定程度上將企業(yè)產(chǎn)權(quán)出售 ， 國有企業(yè)經(jīng)營管理人員和職工購買本企業(yè)的所有權(quán)也就成為產(chǎn)權(quán)改革的重要方法之一 。 由于我國長期以來對私有財產(chǎn)的否定 ， 加上計劃經(jīng)濟(jì)下的低工資制度 ， 導(dǎo)致上述收購中經(jīng)營者和職工都缺乏購買企業(yè)的足夠資本 ， 因此如果沒有融資工具的支持 ， 經(jīng)營者和職工收購都將困難重重 。 提高生產(chǎn)效率 。 面對這種情況 ， 西北航空公司的股東 、 債權(quán)人 、 職工在 1993年決定實行職工持股以挽回局面 。 但公司破產(chǎn)受以下兩個主要因素的制約：一是宣布破產(chǎn)后 ， 以公司凈資產(chǎn)償還債務(wù) ，銀行和其他債權(quán)人的利益要受到損失 ， 一大批飛行員 、 技師和空姐要面臨失業(yè)；二是西北航空公司的主要航線在亞洲國家 ， 東方人對 破產(chǎn) 難以接受 ，大型企業(yè)破產(chǎn)在美國的影響也很大 ， 從而申請破產(chǎn)保護(hù)會影響正常營業(yè) 。 如果企業(yè)職工愿意降低工資以交換企業(yè)的股權(quán) ， 說明企業(yè)職工對企業(yè)前景看好 。 58 美國西北航空公司的職工持股 點評： 1． 在企業(yè)的危機(jī)期或有問題的企業(yè)中實行職工持股 ， 職工的信心和參與是拯救企業(yè)的重要因素 。 西北航空公司的職工股托管機(jī)構(gòu)每年向職工通報股票數(shù)量與市價 。 4． 2023年全部償還債務(wù)后 ， 如果雇員想出賣股票 ， 公司有義務(wù)從雇員手中全部回購股票 。 內(nèi)部職工股股東擁有收益權(quán)和投票權(quán) ， 但沒有股份轉(zhuǎn)讓權(quán)和繼承權(quán) ， 只有在職工因故離職或退休時 ， 才能將屬于自己的那一部分股份按照當(dāng)時的市場價值轉(zhuǎn)讓給本公司其他職工 ， 或由公司收回而取得現(xiàn)金收益 。 53 吳忠儀表案例 銀行支持 吳忠儀表集團(tuán)有限公司 吳忠儀表股份有限公司 國有股轉(zhuǎn)讓或發(fā)行新股 3300萬股，計 % 某股份公司 9000萬股 % 全體員工為發(fā)起人 期權(quán) 54 錢江生化 本公司第一大股東浙江海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司于 99年 7月 29日與海寧市鼎興投資 有限公司簽訂了 關(guān)于浙江錢江生物化學(xué)股份有限公司部分國家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議有有關(guān)事宜已經(jīng)批準(zhǔn) ,海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司將所持有 99中期每 股凈資產(chǎn) ,轉(zhuǎn)讓后 ,海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司持有公司國家股 ,占 99年末總股本 %,仍為第一大股東 ,海 寧市鼎興投資公司持有本公司法人股 ,占 99年末總股本 %,為公司第二大股東 . 【 28】 2023年 3月 21日 《 上海證券報 》 第 9版 職工股上市公告 本公司內(nèi)部職工股 2023年 3月 27日上市流通 ,其中董 ,監(jiān)事及高管 人員所持 . 55 錢江生化 47個人 銀行支持 老總 260萬股， 5% 26%，每股凈資產(chǎn) 海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司 錢江生化股份公司 按每 股凈資產(chǎn) ，計 % 海寧市鼎興投資有限公司 % 該方案已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)。 1993年四通在香港上市 ， 一舉融資 ， 這是中國高科技企業(yè)在港上市第一股 ， 也是民營企業(yè)在港上市第一股 。 自己的東西自己掏錢買 ， 這也是四通模式的典型特點 。 操作過程：四通集團(tuán)先向 “ 新四通 ” 投資 4900萬元； “ 新四通 ” 拿這筆錢和職工投資以香港股市縮水時期的股價向四通集團(tuán)購買了四通集團(tuán)在香港四通的全部股份；四通集團(tuán)拿到現(xiàn)金后又把其中的一部分以股東無息貸款的名義返還給四通投資公司 （ 新四通 ） 。 注冊資金 1億元 ， 其中四通職工持股會占 5100萬元；四通集團(tuán)投資 4900萬元 。 政府關(guān)注：宋世楹持股作為一種嘗試 ， 湖州市在制定相關(guān)政策時是有所創(chuàng)新和突破的 ， 既符合政策規(guī)范 ， 又具有可操作性 。 資金來源：經(jīng)營者宋世楹 1125萬元 （ ％ 的股份 ） 來源于四個渠道： 100萬元的才能股 、 150萬元技術(shù)股 、 250萬元職務(wù)配股和 625萬元的購買股權(quán)和期權(quán) 。 另外總共將有近 200人在了美的集團(tuán)旗下大大小小十余個事業(yè)部產(chǎn)權(quán)改革上受益 ， 事業(yè)部是美的的一種體制 ， 每個事業(yè)部由多家企業(yè)構(gòu)成 ， 其中既有核心公司 ， 也包括其他多家公司 ， 一般每個事業(yè)部持股人員在 10人以內(nèi) 。 股份分配：主要骨干員工持股 ， 普通職工不參與持股 ， 骨干職工持股堅持“ 責(zé)任越大 ， 持股量越多 ” 的原則 ， 但詳情未知 ， 美的管理層有 20多人在“ 美托 ” 持有股份 ， 約占 “ 美托 ” 總股本的 78％ ；剩下 22％ 的股份為工會持有 ， 主要用于將來符合條件的人員新持或增持 。 獎勵：春蘭 （ 集團(tuán) ） 公司首席執(zhí)行官陶建幸將得到凈資產(chǎn)增量部分 1％ 的獎勵 ，具體數(shù)字未詳 ， 估計在 5000萬元 （ 股 ） 左右 。 持有紅股的員工一旦離開春蘭或退休 ， 將退還其所持紅股 。春蘭大部分普通職工僅拿出 8000元參與配股 ， 其它來