公司治理與外資持股偏好關連性之探討-wenkub
2023-04-17 03:32:26 本頁面
【正文】 16 ? 代理理論中強調(diào)將管理者與股東財富緊密結合，可以減低所有權與經(jīng)營權分離所產(chǎn)生之代理成本 （ Jensen and Meckling, 1976) ? 資訊不對稱角度而言，管理者持有較高之股權可以向外部股東傳遞公司未來獲利訊息 (Leland and Pyle, 1977) ? 預期外資會持股管理者持股比較較高之公司 17 ? 股權結構會影響公司權力的分配 ?管理者股權愈高時，管理者自主能力會增加，只要管理者消費額外補貼 (perquisite)的利益超過其所付出成本，管理者將會選擇有損公司價值決策 (愈海琴與周本鄂，民 83。 Reese Jr. and Weisbach, 2023) 30 （一）公司治理機制與外資持股的迴歸模型 ? 本文使用控制個別公司效果與時間效果兩因子誤差成分模型 (two way error ponent model)來檢定公司治理機制與外資持股偏好的關係，如 (3)式 ? (3)式係在控制風險及報酬外，同時也控制公司規(guī)模、負債比例、跨市場掛牌上市及是否為 MSCI成分股下，檢定公司治理機制與外資持股偏好之關係 ittiitititititititititititit ROASYSRIS KMSCICRSLISTLIAB SCALEDUA LDIRMTGINDBLOCKMGNRELW EIGHT ???????? ??????? ???????? ???????1110987654321031 ? 本文也使用資料切齊迴歸模型 (censored regression model)來分析公司治理機制與外資持股偏好關係， Tobit迴歸模型設定說明如下： 若 RELWEIGHT*≦ 1，則 RELWEIGHTit=0 若 RELWEIGHTit*1，則 MKTBIASit=MKTBIASit* )4(11109876543210*itititititititititititititROASYSRISKMSCICRSLISTLIABSCALEDUA LDIRM TGINDBLOC KMGNRE LWEIG HT??????????????????????????32 ? 為了檢定管理者持股與外資持股偏好是否呈現(xiàn)非線性的關係，本文建立截斷式迴歸模型 (piecewise regression model)如下： 其中： (MGNit≧ al)=為一虛擬變數(shù)，若 MGNit≧ al， 則為 1 ，其它則為 0 ? 管理者持股低於 a1時，隨著管理者持股提高，外資持股意願會增加 ? 管理者持股介於 a1到 a2之間及 a2到 a3之間時，管理者持股與外資持股意願的關係為一實證問題 ? 管理者持股超過 a3時，基於控制股東掠奪假說，隨著管理者持股增加，外資持股意願將會下降 )5()(*)()(*)()(*)(14131211109876533422311210ittiititititititititititititititititititROASYSRISKMSCICRSLISTLIABSCALEDUA LDIR MTGINDBLOC KaMG NaMG NaMG NaMG NaMG NaMG NMG NRE LWEIG HT??????????????????????????????????????????33 肆、實證結果 ?表一揭示模型中變數(shù)的敘述統(tǒng)計量 ? 外資針對所有樣本平均持股率為 %，外資持股率中位數(shù)，公司持股率最高達到 %，而外資持股率最低為 0 ? RELWEIGHT的算數(shù)平均數(shù)及中位數(shù)都小於 0，表示外資投資組合中給予大多數(shù)公司權重小於市場投資組合之權重 34 ? 公司治理變數(shù)方面 : ? 管理者平均持股比率高達 %，最高達到%，代表許多上市公司管理者具有相當?shù)挠绊懥? ? 董事會中獨
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