企業(yè)并購的內(nèi)部分析與資金籌措(完整版)
【正文】 的市場價值 =22 18 = 396 ? (3)假設(shè)并購后 ,目標(biāo)企業(yè)能獲得與并購企業(yè)相同的資本收益率 ,以 此計算估計收益 B公司的資本額 =500 并購后的收益 =500 %= 稅后利潤 = 同類上市公司的市盈率 =18 B公司的市場價值 = 18 = 跳轉(zhuǎn)到第一頁 ? 結(jié)論 : 選用不同的估計收益 ,會得出完全不同的公司價值 .因此 ,應(yīng)當(dāng)因地制宜 ,根據(jù)具體情況選擇最合理的估價辦法 ,使并購風(fēng)險最小化 . 跳轉(zhuǎn)到第一頁 (Rappaport Model) ? 預(yù)測現(xiàn)金流量 CF t = S t 1 (1+ g t ) Pt ( 1 T t ) (S t S t1 ) ( F t + W t ) CF t :第 t 年的現(xiàn)金流量 S t :第 t 年的銷售額 g t :第 t 年的銷售增長率 Pt :第 t 年的銷售利潤率 T :所得稅率 F t :銷售額每增加 1元所需追加的固定資本投資 (投資減折舊 ) W t :銷售額每增加 1元所需追加的營運(yùn)資本投資 (流動資產(chǎn)減流動 負(fù)債 ) ? 估計貼現(xiàn)率 (加權(quán)平均資本成本 WACC) ? 計算現(xiàn)金流量 ,估計目標(biāo)企業(yè)價值 ? 敏感度分析 跳轉(zhuǎn)到第一頁 例 :目標(biāo)公司被并購后 5年的現(xiàn)金流量如下 : (1) 測算現(xiàn)金流量 年份 1999 2023 2023 2023 2023 收入 9500 10500 13000 15200 18000 成本和費用 8000 8500 10400 11980 14220 息稅前利潤 1500 2023 2600 3220 3780 利息 340 480 560 640 640 稅前利潤 1160 1520 2040 2580 3140 所得稅 (50%) 580 760 1020 1290 1570 稅后利潤 580 760 1020 1290 1570 股利 200 340 500 700 900 公司現(xiàn)金 380 420 520 590 670 預(yù)測期末終值 9210 凈現(xiàn)金流量 380 420 520 590 9880 跳轉(zhuǎn)到第一頁 (2)估算折現(xiàn)率 ? 股本資本成本率為 18%。現(xiàn)金購買式并購 。而對股利最不敏感 , 跳轉(zhuǎn)到第一頁 Weston Model V0 = X0 ? ( 1 T )( 1 b) ? ? ( 1 + g ) t / ( 1 + k ) t + X0 ? ( 1 T )( 1 + g )n+1 / K ? ( 1 + k ) n V0 :公司價值 X0 :息稅前收益 g :收益增長率 T :所得稅率 b :稅后投資需求或投資機(jī)會 k :邊際盈利率 K :加權(quán)邊際資本成本 n :超常增長持續(xù)期 該模型建立在購并后目標(biāo)企業(yè)的超常增長上 . 跳轉(zhuǎn)到第一頁 二 .并購成本分析 1. 并購?fù)瓿沙杀? ? 債務(wù)成本 ? 交易成本 ? 更名成本 ? 整合改制成本 ? 注入資金成本 跳轉(zhuǎn)到第一頁 三 .并購風(fēng)險分析 跳轉(zhuǎn)到第一頁 四 .并購的資金籌措 ? 增值擴(kuò)股 ? 股權(quán)置換 ? 金融機(jī)構(gòu)信貸
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