【正文】 題報(bào)告《社會(huì)資金流量核算方法與實(shí)際應(yīng)用研究》（ 1990 — 1992 ）測算，1992 —— 1996 年數(shù)據(jù)根據(jù)《中國金融年鑒》（ 1998 ）資金流量表（實(shí)物交易部分）測算， 1997 年數(shù)據(jù)根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（ 1999 ）資金流量表（實(shí)物交易部分）測算?，F(xiàn)代金融體系中的資本市場 ——關(guān)于中國資本市場發(fā)展中的若干重要問題 第一講 金融體系與金融結(jié)構(gòu) 變動(dòng)的軌跡與趨勢 一、金融體系變動(dòng)的軌跡： 從“大一統(tǒng)”到“多元化” 二、金融的市場化趨勢 三、居民收入的資本化趨勢 四、宏觀金融效應(yīng)的綜合分析 一、金融體系變動(dòng)的軌跡：從“大一統(tǒng)”到“多元化” 經(jīng)濟(jì)體制改革二十年來，中國金融體系的變動(dòng)不可逆轉(zhuǎn)地沿著多元化、市場化方向發(fā)展。 （注：由于資金流量表的滯后性，該表 及 其后各表 、 圖 的數(shù)據(jù)只能計(jì)算到 1997 年） 1978 1984 1988 1990 1992 1993 1994 1995 1996 1997居民部門 69 企業(yè)部門 財(cái)政部門a 金融部門 國外部門 0 0可支配總收入 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 圖 3 197 198 1997年五部門可支配收入情況比較圖 （ 2）五部門可支配收入的動(dòng)態(tài)變化 b 2%0%17%31%50%8%66%25%1% 0%0%68%16%16%0%1978年 1997年 1988年 顏色圖例： 居民部門 企業(yè)部門 財(cái)政部門 金融部門 國外部門 （ 3）宏觀部門（三部門）儲(chǔ)蓄份額 動(dòng)態(tài)變化 a 表 4 三部門儲(chǔ)蓄份額動(dòng)態(tài)變化 單位： % 年份 1978 1984 1988 1995 1996 1997居民部門 企業(yè)部門 政府部門 總儲(chǔ)蓄 100 100 100 100 100 100資料來源： 1 9 7 8 、 1984 、 1988 年數(shù)據(jù)根據(jù) 《 中國統(tǒng)計(jì)年鑒》 （ 1985 —— 1991 各卷）測算得到； 1995 、 1 9 9 6 、 1997 數(shù)據(jù)根據(jù) 《 中國金融年鑒》 （ 1 9 9 8 、 1999 ）資金流量表測算得到。 基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖 c） 圖 7 1980、 198 1997年 At/Ft值情況比較圖 %%%%%%%%%1981 1988 1997資料來源：參見表 6 。 資本市場是現(xiàn)代金融體系中最具活 力的要素 （ 1）高流動(dòng)性特征； （ 2）資產(chǎn)選擇偏好特征 （交易量）； （ 3）高成長性特征； （ 4）波動(dòng)性特征； （ 5）較好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征。 二、資本市場的發(fā)展與成熟 推動(dòng)著金融體系的演進(jìn) 資本市場結(jié)構(gòu)分析； 功能健全、體系完整的資 本市場與新興產(chǎn)業(yè)的迅速 成長； 傳統(tǒng)商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)。 時(shí)間 政策目標(biāo)存款 貸款 存款 貸款第一次 適當(dāng)減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。第八次 2023,02,21 為了克服世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的不利影響，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。 股票發(fā)行制度的改革方向 股票發(fā)行制度的改革方向：市場化。 （ 5）證券投資基金：追求利潤最大化？還是維持市 場的穩(wěn)定？ 六、機(jī)構(gòu)投資者： 中國的基金業(yè)（ 3） 中國證券投資基金的未來： ?從封閉到開放； ?公募基金與私募基金 并行發(fā)展。 2023年 4月 4日，中國證監(jiān)會(huì)等部門決定降低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，并開始傭金制度的市場化改革。這一規(guī)則，已暗示了未來國有股減持的流通方式。 （ 3）關(guān)于監(jiān)管的理念： 制定市場運(yùn)行的統(tǒng)一規(guī)則，監(jiān)督規(guī)則的施行 。 三、市場中介缺陷（ 1） 我國資本市場上中介機(jī)構(gòu)的問題 （ 1）社會(huì)信譽(yù)較差，缺乏公正性； （ 2）觀念陳舊，缺乏足夠的專業(yè)性和創(chuàng)造性； （ 3）利益導(dǎo)向明顯，缺乏必要的職業(yè)精神； （ 4）不利于市場運(yùn)行秩序的建立。 國際化的核心是規(guī)則的國際化，我們將面臨更加艱巨的任務(wù)和更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 三、市場化階段或未來 10年 中國資本市場的發(fā)展（ 1） 我們預(yù)言，在未來市場化階段或在未來 10年，中國資本市場將實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)： 在名義 GDP增長保持 10%— 11%，實(shí)現(xiàn) GDP保持 7%— 8%的前提下，中國股票市場的市價(jià)總值將達(dá)到 13萬億元人民幣（下同），市值占名義 GDP的比重達(dá)到 50%。證券投資基金市值將占股票市值的 25%，可流通的證券化資產(chǎn)占非證券化的金融資產(chǎn)的比重將達(dá)到 40%左右； 三、市場化階段或未來 10年 中國資本市場的發(fā)展（ 5） 將分階段推出包括股指期貨、股票期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)在內(nèi)的重要的金融衍生商品； 三、市場化階段或未來 10年 中國資本市場的發(fā)展（ 6） 完成 A股和 B股的合并。 二、市場化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 2） 進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露制度 （ 1）加強(qiáng)擬上市公司（或配股、或增發(fā)）公司信息披露的審查，特別是盈利預(yù)測和項(xiàng)目前景分析的審查； （ 2）高度關(guān)注上市公司的資金流向、利潤結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化； （ 3）強(qiáng)化責(zé)任機(jī)制，逐步建立上市公司虛假信息披露的民事賠償制度。 四、市場理念缺陷（ 1） 初始籌資與資源再配置 （ 1）初始功能：籌資目標(biāo)過度； （ 2）核心功能：資源配置功能很弱。 （ 4）地方政府對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄臼召徏娌⑴c資產(chǎn)重組的過度干預(yù)。 十、二級(jí)市場市值配售機(jī)制的恢復(fù)和完善（ 3） 為什么必須減持上市公司的國有股？ ? 不同的目標(biāo)理解導(dǎo)致不同的實(shí)施方案； ? 爭議的焦點(diǎn)。 十、二級(jí)市場市值配售機(jī)制的恢復(fù)和完善（ 1） 背景 （ 1）新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的改變導(dǎo)致一級(jí)市場巨大利潤的存在，從而造成資金在一、二級(jí)市場的不平衡。 七、 B股市場向境內(nèi)自然人 開放的政策（ 2） 八、上市公司退出機(jī)制（ 1） 2023年 2月 25日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，標(biāo)志著中國證券市場上市公司退出機(jī)制的形成。（對(duì)預(yù) 測利潤出現(xiàn)巨大差異的通報(bào)和警告措施） 五、股票質(zhì)押貸款政策 此項(xiàng)政策出臺(tái)的必然性： ?來自于證券法； ?來自于證券公司的資產(chǎn)管理及流動(dòng)性管理。 二、允許“三類企業(yè)”入市 “三類企業(yè)”入市的理論 意義和法律意義； “三類企業(yè)”：國有獨(dú)資 企業(yè)、國有控股企業(yè)和 上市公司。第三次 為適應(yīng)物價(jià)變化，進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，支持國企改革，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資制 度、二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）和主板市場共 同構(gòu)成功