【正文】 （ 1）國有股減持方案設(shè)計的基本要點(diǎn)： Δ 三個目的 Δ 三個關(guān)鍵問題 Δ 三個基本原則 二、市場化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 4） （ 2） FSI國有股減持方案簡介 Δ 配售修正案 Δ 回購修正案 Δ 折股修正案 二、市場化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 5） 交易品種特別是衍生性品種（股指期貨）的開發(fā) （ 1）市場發(fā)展的客觀要求； （ 2）股指期貨推出應(yīng)考慮的因素： Δ 市場成熟度 Δ 標(biāo)的指數(shù) Δ 風(fēng)險監(jiān)管 （ 3）關(guān)于衍生性品種的法律約束與風(fēng)險問題。 二、市場結(jié)構(gòu)缺陷（ 2） 關(guān)于貨幣市場與資本市場 （ 1）缺乏貨幣市場：將導(dǎo)致資本市場功能的退廢 —— 流動性管理與資本再配置； （ 2）缺乏貨幣市場支持資本市場，客觀上會加大波動幅度，加大運(yùn)行風(fēng)險； （ 3）貨幣市場的信用基礎(chǔ)問題。 2023年 2月，決定在進(jìn)一步完善原辦法的基礎(chǔ)上恢復(fù)市值配售新股體制。 六、機(jī)構(gòu)投資者： 中國的基金業(yè)（ 1） 從中小散戶時代到機(jī)構(gòu)投資者時代：資本市場 成熟與發(fā)展的必然途徑； 機(jī)構(gòu)投資者：各類證券投資基金、商業(yè)保險資 金、各類社保基金； 機(jī)構(gòu)投資者：是否包括證券公司和各類生產(chǎn)流 通性企業(yè)？功能分析。第六次 擴(kuò)大內(nèi)需和出口，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。 Ft/St 值變化大體上可以看是這種 變化。 基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（ At/Ft值） 表 6 1980— 1997年中國 At/Ft值 單位：億元， % 年度 金融資產(chǎn)年度增量(Ft) 手持現(xiàn)金增量 銀行儲蓄存款增量 證券資產(chǎn)增量(At) At/Ft1980 1981 %1982 %1983 %1984 %1985 %1986 %1987 %1988 %1989 157 %1990 1899 %1991 %1992 %1993 3333 %1994 %1995 %1996 %1997 % 說明： 1 9 9 2 年以前證券資產(chǎn)僅包括居民擁有的各類國債和按發(fā)行價計算的股票， 1 9 9 2 — 1 9 9 6 年證券資產(chǎn)按 《中國金融年鑒》 （ 1 9 9 8 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測算， 1 9 9 7 年數(shù)據(jù)按 《中國人民銀行統(tǒng)計季報》（ 1 9 9 9 ， 1 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測算。 二、金融的市場化趨勢 主要表現(xiàn)：高流動性的證券 化資產(chǎn)，市值占全部金融資 產(chǎn)的比重呈上升趨勢 基本動因：經(jīng)濟(jì)的貨幣化、 收入分配和儲蓄在各宏觀部 門的動態(tài)變化 金融的市場化趨勢的主要表現(xiàn)（ 1） 表 1 股票流通市值、股票總市值占全部金融資產(chǎn)的比重（單 位：億元、 %） 資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》 1999 ，《中國金融年鑒》（ 1986 —— 2023 ）。 居民收入資本化狀況的國際比較（ 2） 圖 8 中國、美國、日本三國居民收入資本化狀況圖示 中國 19987%75%18%現(xiàn)金 儲蓄存款 證券資產(chǎn)日本 19959%41%50%美國 19965%10%85% 四、宏觀金融效應(yīng)的綜合分析 中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程、宏觀部門收入分配結(jié)構(gòu)和儲蓄份額的變化、居民收入的資本化趨勢等對改變中國的金融架構(gòu)和金融市場的發(fā)展特別是資本市場的發(fā)展，將產(chǎn)生根本性的影響。風(fēng)險投資制 度、二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）和主板市場共 同構(gòu)成功能健全的與現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的 資本市場。 二、允許“三類企業(yè)”入市 “三類企業(yè)”入市的理論 意義和法律意義； “三類企業(yè)”：國有獨(dú)資 企業(yè)、國有控股企業(yè)和 上市公司。 七、 B股市場向境內(nèi)自然人 開放的政策（ 2） 八、上市公司退出機(jī)制（ 1） 2023年 2月 25日中國證監(jiān)會發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，標(biāo)志著中國證券市場上市公司退出機(jī)制的形成。 十、二級市場市值配售機(jī)制的恢復(fù)和完善（ 3） 為什么必須減持上市公司的國有股？ ? 不同的目標(biāo)理解導(dǎo)致不同的實(shí)施方案； ? 爭議的焦點(diǎn)。 四、市場理念缺陷（ 1） 初始籌資與資源再配置 （ 1）初始功能：籌資目標(biāo)過度； （ 2）核心功能：資源配置功能很弱。證券投資基金市值將占股票市值的 25%，可流通的證券化資產(chǎn)占非證券化的金融資產(chǎn)的比重將達(dá)到 40%左右； 三、市場化階段或未來 10年 中國資本市場的發(fā)展（ 5） 將分階段推出包括股指期貨、股票期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)在內(nèi)的重要的金融衍生商品； 三、市場化階段或未來 10年 中國資本市場的發(fā)展（ 6） 完成 A股和 B股的合并。 國際化的核心是規(guī)則的國際化，我們將面臨更加艱巨的任務(wù)和更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 （ 3）關(guān)于監(jiān)管的理念： 制定市場運(yùn)行的統(tǒng)一規(guī)則，監(jiān)督規(guī)則的施行 。 2023年 4月 4日，中國證監(jiān)會等部門決定降低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，并開始傭金制度的市場化改革。 股票發(fā)行制度的改革方向 股票發(fā)行制度的改革方向：市場化。 時間 政策目標(biāo)存款 貸款 存款 貸款第一次 適當(dāng)減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。 資本市場是現(xiàn)代金融體系中最具活 力的要素 （ 1）高流動性特征； （ 2）資產(chǎn)選擇偏好特征 （交易量）； （ 3）高成長性特征； （ 4）波動性特征； （ 5）較好規(guī)避風(fēng)險的特征。 （注：由于資金流量表的滯后性，該表 及 其后各表 、 圖 的數(shù)據(jù)只能計算到 1997 年） 1978 1984 1988 1990 1992 1993 1994 1995 1996 1997居民部門 69 企業(yè)部門 財政部門a 金融部門 國外部門 0 0可支配總收入 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 圖 3 197 198 1997年五部門可支配收入情況比較圖 （ 2）五部門可支配收入的動態(tài)變化 b 2%0%17%31%50%8%66%25%1% 0%0%68%16%16%0%1978年 1997年 1988年 顏色圖例： 居民部門 企業(yè)部門 財政部門 金融部門 國外部門 （ 3）宏觀部門（三部門）儲蓄份額 動態(tài)變化 a 表 4 三部門儲蓄份額