【正文】 282470s/f % % % % % % % %t/f % % % % % % % % % 17% 圖 1 1991年、 1997年和 2023年股票市價(jià)總值占全部金融 資產(chǎn)的比重比較圖 金融的市場化趨勢的主要表現(xiàn)（ 2） 資料來源：參見表 1 。 ?表達(dá)式： d（ At/Yt） /dWt 0 注解： At： 第 t期居民部門證券化資產(chǎn)增量 Yt： 居民部門在第 t期的收入總額 Wt： 第 t期末居民部門的資產(chǎn)存量 影響因素（ 1） 主要分析 At/Yt指標(biāo)，影響 At/Yt值變化的主要有三個(gè)因素或三個(gè)比率 ： ?儲(chǔ)蓄率（ St/Yt） ?以金融資產(chǎn)形式持有的新增儲(chǔ)蓄占居民儲(chǔ)蓄的比重（ Ft/St） ?居民證券化資產(chǎn)增量占居民金融資產(chǎn)增量的比重（ At/Ft） ?即： At/Yt=（ St/Yt）（ Ft/St）（ At/Ft） 影響因素（ 2） ?St/Yt： 主要受居民收入水平的影響 ?Ft/St和 At/Ft： 主要受居民投資決策和金融的市場化程度的影響 結(jié)論：所謂居民收入資本化趨勢就是在居民資 產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，在 St/Yt、 Ft/St和 At/Ft的共同影響下的 At/Yt值不斷提高的趨勢。 中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程，是金融市場化的基本前提； 國民收入總量的迅速增加、宏觀部門收入分配結(jié)構(gòu) 和儲(chǔ)蓄份額的向居民部門傾斜，是金融市場發(fā)展 特別是資本市場持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和源泉； 居民收入資本化趨勢，是中國資本市場持續(xù)發(fā)展的 基本動(dòng)力。 社會(huì)財(cái)富越來越多地以金融資產(chǎn)的形式存在，流 動(dòng)性的金融資產(chǎn)交易量在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易量中所 占比例決定了資本市場在資源配置中的核心地位。 資本市場的結(jié)構(gòu)分析（ 2） （ 1）風(fēng)險(xiǎn)投資制度：制度創(chuàng)新與功能特點(diǎn)； （ 2）創(chuàng)業(yè)板市場：功能分析（簡略，有專題詳細(xì)分析）； （ 3）關(guān)于主板市場； （ 4）資本市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)功能的互補(bǔ)性。第四次 再次減輕借款人特別是國有企業(yè)的利息支出，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 “三類企業(yè)”入市的政策 效應(yīng)分析。 深遠(yuǎn)的理論思考：關(guān)于銀證監(jiān)管模式 ?銀證監(jiān)管模式的現(xiàn)狀與未來； ?傳統(tǒng)商業(yè)銀行的出路與業(yè)務(wù)創(chuàng)新。 2023年 12月 4日發(fā)布修改后的退市辦法，標(biāo)志著上市公司退出機(jī)制的進(jìn)一步完善。一級(jí)市場至少存在 7000億以上的資金用于中簽； （ 2） 2023年 6月以后二級(jí)市場的不穩(wěn)定。 2023年 6月 12日的《國有股減持辦法》出臺(tái)與停止執(zhí) 行的前前后后 關(guān)于 4000多份提案和七大類方案 2023年 1月 16日頒布的“階段性研究成果”為什么市場 還不接受？ 未來的國有股減持方案是一個(gè)什么樣的方案？ 十一、國有股減持 政策與辦法 第四講 中國資本市場的 缺陷和問題 一、制度規(guī)則缺陷 二、市場結(jié)構(gòu)缺陷 三、市場中介缺陷 四、市場理念缺陷 一、制度規(guī)則缺陷（ 1） 發(fā)行制度的缺陷 （ 1）中介機(jī)構(gòu)的責(zé)權(quán)不對(duì)稱； （ 2）責(zé)任機(jī)制不清晰； （ 3）增發(fā)：奇怪的邏輯。目的是保殼和保榮譽(yù)。 四、市場理念缺陷（ 2） 投資理念 （ 1）市場波動(dòng)、換手率與投機(jī)； （ 2）長期投資與高收益； （ 3） 過去、現(xiàn)在與未來：投資理念的變革。 二、市場化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 3） 改革和規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu) （ 1）只上市、不改革的傾向必須遏制； （ 2）建立具有制衡機(jī)制的董事會(huì)； （ 3）公司激勵(lì)機(jī)制與內(nèi)部人控制。除某些產(chǎn)業(yè)有股權(quán)投資比例限制外，大部分產(chǎn)業(yè)的資本性投資都將開放，中國資本市場國際化的障礙已經(jīng)消除； 三、市場化階段或未來 10年 中國資本市場的發(fā)展（ 7） 逐步完成中國資本市場規(guī)則與國際資本市場規(guī)則的接軌，“游戲軌則”的國際化程度較高，市場環(huán)境有根本性改善，市場透明度大大提高。 二、市場化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 8） 根據(jù)市場化和國際化的要求修改中國資本市場的規(guī)則體系 （ 1）關(guān)于金融法體系； （ 2）關(guān)于《證券法》及其配套規(guī)則。 一、中國資本市場發(fā)展 的“三階段論“（ 3） 市場化階段是中國資本市場邁向國際化的關(guān)鍵步驟。 二、市場結(jié)構(gòu)缺陷（ 4） 投資主體結(jié)構(gòu) （ 1）投資主體結(jié)構(gòu)與市場的穩(wěn)定性：一個(gè)有爭議的命題； （ 2）投資者過于分散所可能帶來的問題； （ 3）資本市場的投資者規(guī)模性分析。關(guān)于投資者利益保護(hù)。 目的和意義 追求一、二級(jí)市場的均衡發(fā)展，使一、二級(jí)市場的利潤處于市場平均化水平，使一級(jí)市場的巨額資金有序進(jìn)入二級(jí)市場。 八、上市公司退出政策（ 4） 九、降低證券交易印花稅 和傭金 2023年 11月 16日國務(wù)院宣布降低證券交易印花稅。 （ 4）制度缺陷與行為特征：關(guān)于基金黑幕。 中國股票發(fā)行制度沿革 ?中國股票發(fā)行制 度沿革：從額度 管理、逐個(gè)申報(bào) 到總量控制、限 報(bào)家數(shù)； ?體現(xiàn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色 彩的股票發(fā)行制 度之弊端分析。開征 引導(dǎo)城鄉(xiāng)居民分流一部分儲(chǔ)蓄資金，鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，有利息稅 利于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展。 一、關(guān)于八次利率下調(diào) 和利息稅（ 1） 前五次利率下調(diào)與后三次利率下調(diào)及開征利息稅 具有不同的政策目標(biāo)； 表 9 八次利率下調(diào)和開征利息稅時(shí)間表及政策目標(biāo) 資料來源：《中國金融年鑒》 199 199 1999年及中國人民銀行文告。 （ 2）全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的融資結(jié)構(gòu)： 證券融資與銀行貸款比例（ b） 圖 9 證券融資與銀行貸款比例動(dòng)態(tài)圖 19761980年證券38%貸款62%1996年證券69%貸款31%資料來源： O E C D ： “ F in a n c ia l M a r k e t T r e n d s , F e b r u a r y 1 9 9 3 , Ju n 1 9 9 7 （ 3）理論分析與初步的結(jié)論 上述分析說明了： ?資源載體發(fā)生了變化； ?資源配置的方式發(fā)生了變化； ?資源配置的效率在提高，風(fēng) 險(xiǎn)在增大。 一、金融的市場化決定了現(xiàn)代金 融體系以資本市場為核心運(yùn)行 資本市場是現(xiàn)代金融體系中最具活力的要素； 資本市場可以有效地促使儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化； 資本市場通過有效而迅速的信息流引導(dǎo)資本在產(chǎn)業(yè) 間的流動(dòng)； 社會(huì)財(cái)富越來越多地以金融資產(chǎn)的形式存在，流動(dòng) 性的金融資產(chǎn)交易量在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易總量中所占 比例決定了資本市場在資源配置中的核心地位。 基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖 b） 圖 6 198 198 1997年 Ft/St值情況比較圖 %%%%%%%%%%%%1981 1988 1997資料來源：參見表 5 。 資料來源： 1978 、 1984 、 1988 、 1990 年數(shù)據(jù)根據(jù)課