中國貨幣政策的中介目標(biāo)(完整版)
【正文】 居民活期儲蓄存款在 M2中體現(xiàn)，但借記卡等新型支付手段的廣泛運(yùn)用，其應(yīng)當(dāng)在狹義貨幣 M1中體現(xiàn)； ? 證券交易保證金、外幣存款等具有一定貨幣功能的金融資產(chǎn)原先并未納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑 ,直到 2023年 6月 ,證券交易保證金才在Ｍ 2中得到體現(xiàn)。 ? 隨著利率市場化的推進(jìn)，中介目標(biāo)應(yīng)逐步由貨幣供應(yīng)量向利率轉(zhuǎn)化。 ? 長期內(nèi) ：中介目標(biāo)體系逐步過渡到通貨膨脹目標(biāo)體系。 ? 完善債券市場，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券，增強(qiáng)“對沖”外匯儲備大幅增多的有效性。 5/6/2023 C、相關(guān)性：不強(qiáng) ? 貨幣供應(yīng)量增長率與 GDP增長率的相關(guān)系數(shù)： ? 以及各貨幣供應(yīng)量之間的相關(guān)系數(shù)： 5/6/2023 貨幣流通速度變化使其有效性降低 ? 這幾年我國貨幣流通速度變化及其變化的不規(guī)則性也很大程度上削弱了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。 5/6/2023 ◆貨幣供應(yīng)量仍是我國貨幣中介目標(biāo) ? 中國央行 1月 5日公布了 2023年的貨幣政策預(yù)期調(diào)控目標(biāo)：廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ 2和狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ 1分別增長 16％和 14％，全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款 2． 5萬億元。鞏固中央銀行反通貨膨脹的成果 ? Svensson(1997)的研究進(jìn)一步說明：只有當(dāng)中央銀行實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制并選擇低于社會最優(yōu)水平的目標(biāo)通貨膨脹率時(shí)，才能解決貨幣政策的時(shí)間不一致問題 “通貨膨脹目標(biāo)制” 5/6/2023 采用通貨膨脹目標(biāo)制的不同緣由 ? 第一種以新西蘭為代表，是為了增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性 ? 第二類以加拿大為代表，是高通貨膨脹率國家為了降低通貨膨脹率而采取的 ? 第三類以英國為代表，穩(wěn)定物價(jià)水平的目標(biāo)與以前并沒有太大的變化，通貨膨脹率也不高。T+e中央銀行通過運(yùn)用各種貨幣政策工具 ,能對該中介指標(biāo)進(jìn)行有效的控制和調(diào)節(jié)； ? 相關(guān)性。中介指標(biāo)要有較明確的定義 ,中央銀行能迅速而準(zhǔn)確地獲得該變量的數(shù)據(jù)資料并對其進(jìn)行定量分析； ? 可控性。D+r t t+e） ] ⑨ 5/6/2023 （ 3）短期利率 ? 通常指市場利率 ? 可測性：強(qiáng) ? 可控性：間接控制 ? 相關(guān)性：較好 ? 但容易受非政策、非經(jīng)濟(jì)因素影響 5/6/2023 （ 4）貨幣供給量 ? M0、 M M2 ? 可測性： 逐漸下降 ? 可控性： M0最強(qiáng)、 M M2較強(qiáng) ? 相關(guān)性：密切 5/6/2023 （ 5）銀行信貸規(guī)模 ? 指銀行體系對社會大眾及經(jīng)濟(jì)單位的存貸款的總額度； ? 可測性：通過銀行和非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)表 反映； ? 可控性：間接控制 ? 相關(guān)性：較強(qiáng) 5/6/2023 5/6/2023 貨幣政策中介目標(biāo)的歷史變遷 ? 20世紀(jì) 5060年代，利率是西方國家所采取的主要中介目標(biāo) ? 7080年代，貨幣學(xué)派和新古典學(xué)派的興起以及實(shí)踐中出現(xiàn)了“滯脹”，貨幣供應(yīng)量成為主導(dǎo)的中介目標(biāo) ? 自 80年代末以來，貨幣供應(yīng)量的“可控性”、“可測性”、“相關(guān)性”都受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，許多發(fā)達(dá)國家逐步放棄以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，在政策運(yùn)作上監(jiān)測更多的變量，主要是以利率、匯率等價(jià)格型變量為主 貨幣政策中介目標(biāo)的國際演變 5/6/2023 ? 貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)曾受 到貨幣主義者的高度推崇，并在 20世紀(jì)7080年代之間大行其道 ? 是否以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，取決于貨 幣供應(yīng)與實(shí)際產(chǎn)出和價(jià)格之間是否存在穩(wěn) 定的聯(lián)系以及貨幣供應(yīng)量的可控性 貨幣供應(yīng)量目標(biāo) 5/6/2023 貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的局限性 ? 金融創(chuàng)新加大了貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的復(fù)雜性和困難程度 ? 貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間的關(guān)系變得不穩(wěn)定 ? 金融創(chuàng)新降低了貨幣供給量作為中介目標(biāo)的可控性 5/6/2023 ? 在經(jīng)歷貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的失效以后，西方許多國家又重新將利率作為貨幣政策的中介目標(biāo) ? 1993年 7月，前美聯(lián)儲主席格林斯潘在美國國會聽證會
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