【正文】 息是否有助于提高對股市的預(yù)測能力呢 為了將研究做得比較細(xì)致 我們同時(shí)對lnSZSA分別與lnM0SAlnM1SAlnM2SA做了GRANGER因果關(guān)系檢驗(yàn) 結(jié)果如下表33 lnSZSA與lnM0SA的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) Null Hypothesis Obs FStatistic Probability LNM0SA does not Granger Cause LNSZSA 121 060644 054701 LNSZSA does not Granger Cause LNM0SA 163274 017617 注顯著性水平表示接受零假設(shè)的概率數(shù)字越小說明自變量預(yù)測因變量的能力越強(qiáng)下同 表34 lnSZSA與lnM1SA的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) Null Hypothesis Obs FStatistic Probability LNM1SA does not Granger Cause LNSZSA 121 256811 008103 LNSZSA does not Granger Cause LNM1SA 559769 000678 表35 lnSZSA與lnM2SA的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) Null Hypothesis Obs FStatistic Probability LNM2SA does not Granger Cause LNSZSA 121 197079 016184 LNSZSA does not Granger Cause LNM2SA 333112 002819 表33至表35說明lnM0SA不是lnSZSA的Granger原因但lnSZSA在1762的顯著性水平下是lnM0SA的Granger原因且lnSZSA分別在0678282的顯著性水平下是lnM1SAlnM2SA的Granger原因同時(shí)lnM1SAlnM2SA分別在8101618的顯著性水平下是lnSZSA的Granger原因說明我國股市和M1M2之間存在著雙向Granger因果關(guān)系從不同層次的貨幣供應(yīng)量來看其與股市價(jià)格的相關(guān)程度是不一樣的其中狹義貨幣供應(yīng)量M1與股市價(jià)格的關(guān)系最密切在a 8103的顯著性水平上 M1是股市價(jià)格的變動(dòng)原因而其他層次的貨幣供應(yīng)量M0M2與股市價(jià)格的關(guān)系則相對不夠顯著表33表34表35揭示的股市價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間的互饋關(guān)系也表明一旦貨幣供應(yīng)量增加將明顯引致而股市價(jià)格上升又會在一定程度上推動(dòng)股市中貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步增加二者相互影響互相強(qiáng)化形成了一個(gè)復(fù)雜的循環(huán)變動(dòng)因此貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 與股票市場的關(guān)系可以定性為互為因果關(guān)系4協(xié)整檢驗(yàn) 1 協(xié)整檢驗(yàn)基本思想從上面單位根檢驗(yàn)結(jié)果我們可以看出lnSZSAlnM0SAlnMlSAlnM2SA是非平穩(wěn)的而DlnSZSAlnM0SAlnMlSAlnM2SA是平穩(wěn)的也就是說lnSZSAlnM0SAlnMlSAlnM2SA都是一階單整I l 為了用lnM0SAlnMlSAlnM2SA的變動(dòng)說明lnSZSA的變化我們還要知道他們之間是否具有長期穩(wěn)定的關(guān)系只有存在長期穩(wěn)定的關(guān)系才有可能預(yù)測lnM0SAlnMlSAlnM2SA以及l(fā)nSZSA的關(guān)系這里我們用到協(xié)整檢驗(yàn)本文采取的是由Engle和Granger提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法協(xié)整理論的思想是自變量和因變量之間存在協(xié)整關(guān)系也就是說因變量能被自變量的線性組合所解釋兩者之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系因變量不能被自變量所解釋的部分構(gòu)成一個(gè)殘差序列這個(gè)殘差序列應(yīng)該是平穩(wěn)的因此檢驗(yàn)一組變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系等價(jià)于檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否是一個(gè)平穩(wěn)序列 檢驗(yàn)的主要步驟如下①若k個(gè)序列和都是一階單整序列建立回歸方程 4模型估計(jì)的殘差為 5②檢驗(yàn)殘差序列是否平穩(wěn)也就是判斷序列是否含有單位根此時(shí)可以采用上節(jié)ADF檢驗(yàn)來判斷殘差序列是否平穩(wěn)的如果殘差序列是平穩(wěn)的則可以確定回歸方程中的k個(gè)變量 之間存在協(xié)整關(guān)系并且協(xié)整向量為 其中 1否則 之間不存在協(xié)整關(guān)系如果殘差序列是平穩(wěn)的則回歸方程的因變量和解釋變量之間存在穩(wěn)定均衡關(guān)系 2 協(xié)整檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果表36lnSZSA 與lnM0SAlnM1SAlnM2SA的OLS回歸結(jié)果變量 系數(shù) 變量 系數(shù) 變量 系數(shù) C 1303849 C 1471569 C 1411781 lnM0SA 0623530 lnM1SA 0527859 lnM2SA 0490381 記它們回歸的殘差項(xiàng)為ET0ET1ET2 對他們進(jìn)行ADF檢驗(yàn)經(jīng)嘗試一個(gè)不包括截距項(xiàng)趨勢項(xiàng)與差分滯后項(xiàng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿绫?7所示表37 ET0ET1ET2 的單位根檢驗(yàn)變量 ADF統(tǒng)計(jì)值 1臨界值 5臨界值 10臨界值 ET0 3357592 25838 19428 16172 ET1 2660183 25838 19428 16172 ET2 2634885 25838 19428 16172 由此知 lnSZSA分別與lnM0SAlnM1SAlnM2SA存在 1 1 階協(xié)整關(guān)系這里我們可以得到lnSZSA與lnM0SAlnM1SAlnM2SA都具有協(xié)整關(guān)系也就是說協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果lnM0SAlnM1SAlnM2SA都是平穩(wěn)的在VAR模型中不會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象實(shí)證分析結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格存在長期的協(xié)整關(guān)系因此 將殘差序列分別作為誤差修正項(xiàng)可建立誤差修正模型 表38 誤差修正結(jié)果變量 系數(shù) 變量 系數(shù) 變量 系數(shù) Dlnm0sa 0046030 Dlnm1sa 0039616 Dlnm2sa 2360121 ET00 0030842 ET11 0033338 ET22 0033784 其中ETOOET11ET22分別是ET0ET1ET2的一階滯后 根據(jù)結(jié)果可知 貨幣供應(yīng)量M0M1M 2 對SZSA的短期彈性分別為004600396236長期彈性分別為0623505278604904 誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù) 符合反向修正機(jī)制 模型中的非均衡誤差系數(shù)分別為 00308 00333 00338意味著上一年度的非均衡誤差以308 333 338 的比率對對本年度的上證綜合指數(shù)做出反向修正我們運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)協(xié)整的時(shí)間序列分析方法對貨幣供應(yīng)量和股市價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究可以看出股市價(jià)格與不同層次的貨幣供應(yīng)量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系并且M0M2對股市價(jià)格有較弱的反饋?zhàn)饔枚鳰0不是SZ的Granger原因但是股市價(jià)格卻是貨幣供給量M0M1M2的格蘭杰原因?qū)ω泿殴?yīng)量有較大影響四結(jié)論與政策建議1貨幣供應(yīng)量對我國股票市場影響的結(jié)論 本文運(yùn)用貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法采用月度數(shù)據(jù)對我國貨幣政策的變化與股票價(jià)格指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的分析得出相應(yīng)的結(jié)論最后在全文分析的基礎(chǔ)上提出相關(guān)的政策建議1貨幣政策與股票市場是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系問題 回顧歷次的股票價(jià)格上漲和下跌的波動(dòng)過程我們不難得出這樣的結(jié)論貨幣供應(yīng)量變化對股票價(jià)格的波動(dòng)起到至關(guān)重要的作用具體說來在股票價(jià)格上漲過程中貨幣供應(yīng)量總是處于增長狀態(tài)而當(dāng)股票價(jià)格膨脹到一定程度時(shí)貨幣供應(yīng)量的緊縮會造成股票價(jià)格的下跌乃至暴跌 由前面的協(xié)整檢驗(yàn)可知股市價(jià)格與不同層次貨幣供應(yīng)量之間均存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系同時(shí)協(xié)整檢驗(yàn)也表明股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量都具有平穩(wěn)性且在長期中二者在統(tǒng)計(jì)上是高度相關(guān)的當(dāng)然貨幣政策對股票市場的影響在同一國家的不同時(shí)期會呈現(xiàn)不同的變化呈現(xiàn)這種特征的主要原因在于股票市場在經(jīng)濟(jì)中所占的規(guī)模大小以及股票市場的波動(dòng)程度例如市場有效性市場規(guī)模的變化等都是市場對貨幣政策信息接受和反饋的重要影響因素2貨幣供應(yīng)量對股票市場影響力度問題 通過前面的實(shí)證分析我們知道股市價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間存在著相互反饋?zhàn)饔霉墒袃r(jià)格對不同層次的貨幣供應(yīng)量的影響效果是不同的對股票價(jià)格指數(shù)關(guān)系密切的狹義貨幣供應(yīng)量M1的影響最大M2M0的影響就相對較弱股票市場價(jià)格指數(shù)波動(dòng)對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性沖擊股市價(jià)格上升會使狹義貨幣增長相對較快導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)反過來狹義貨幣增長首先體現(xiàn)在公眾擁有更多的貨幣為了取得一定的回報(bào)率公眾希望自己的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為以股票資產(chǎn)為主的金融資產(chǎn)來獲得一定的收益率股票市場現(xiàn)金流入會出現(xiàn)增多因此會導(dǎo)致股票市場價(jià)格指數(shù)的上漲因此我們現(xiàn)在可以得出這樣的結(jié)論貨幣政策影響股票市場回報(bào)率和波動(dòng)性一般說來寬松的貨幣政策提高股票回報(bào)緊縮的貨幣政策降低股票回報(bào)而對于波動(dòng)性而言貨幣政策波動(dòng)性對股市