【正文】 制藥行業(yè) 哈藥股份 東北制藥 華北制藥 雙鶴藥業(yè) 32% 34% 34% 31% 有色冶煉行業(yè) 中國(guó)鋁業(yè) 焦作萬(wàn)方 云鋁股份 常鋁股份 9% 12% 9% 10% 煤炭行業(yè) 中國(guó)神華 西山煤電 兗州煤業(yè) 大同煤業(yè) % % % % 造紙行業(yè) 晨鳴紙業(yè) 岳陽(yáng)紙業(yè) 華泰股份 太陽(yáng)紙業(yè) % % % % 四、什么是資金運(yùn)作？ ? 資金運(yùn)作也即營(yíng)運(yùn)資金管理，主要包括：流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨等）管理和流動(dòng)負(fù)債（短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款）管理。 案例 1：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ? 在 1999年 2月廈門路橋 IPO招股的時(shí)候海滄大橋已經(jīng)進(jìn)入施工期，該橋于 1999年 12月 30日舉行了通車典禮，股份公司于 2023年 1月 3日起開(kāi)始征收海滄大橋通行費(fèi)。 ? 假設(shè)一個(gè)集團(tuán)公司 ABC，由 A公司、 B公司和 C公司構(gòu)成， A公司日均盈余 800萬(wàn)元人民幣； B公司日均透支 500萬(wàn)元人民幣； C公司日均透支 200萬(wàn)元人民幣。 ? 1．方案描述：集團(tuán)總公司每日終統(tǒng)一上收各成員企業(yè)賬戶資金頭寸，并集中到集團(tuán)總公司 “ 現(xiàn)金池 ” 賬戶；集團(tuán)總公司以現(xiàn)金池中資金及其統(tǒng)一向銀行申請(qǐng)獲得的授信額度為保證，約定各成員企業(yè)的日間透支額度；在約定的透支額度內(nèi)，若日間成員企業(yè)賬戶余額不足，可以賬戶透支的方式自主對(duì)外付款；日終，集團(tuán)總公司與銀行統(tǒng)一清算，以現(xiàn)金池資金或授信項(xiàng)下融資補(bǔ)足各成員企業(yè)透支金額。保貼后的商票信用程度和流通變現(xiàn)能力大大提高，得到該公司上游供應(yīng)商的廣泛接受，使該公司流動(dòng)資金貸款從 24億元降低到 7000萬(wàn)元，每年僅財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省 5000多萬(wàn)元。（ 2）企業(yè)可以根據(jù)需要，靈活出具票據(jù)，便利結(jié)算。某銀行設(shè)計(jì)提供銀行承兌匯票 +代理貼現(xiàn) +買方付息。 ? 適用范圍： 買方屬于賣方非常重要的客戶，賣方愿意配合買方為降低財(cái)務(wù)費(fèi)用采取的特殊票據(jù)業(yè)務(wù)操作方式。但麥當(dāng)勞的采購(gòu)是全球統(tǒng)一定價(jià)，不是中國(guó)公司可以輕易調(diào)整的?，F(xiàn)在，我都是付現(xiàn)金采購(gòu)，我付出的現(xiàn)金說(shuō)到底就兩種來(lái)源，要么是資本金，要么是貸款。 ? 麥當(dāng)勞是一家優(yōu)質(zhì)客戶，對(duì)其營(yíng)銷難度很大。 票據(jù)量較大的貿(mào)易型客戶，尤其是關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的結(jié)算。 ? 由于目前的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，造成銀行在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，不得不借助信托平臺(tái)投資于銀行不能投資的領(lǐng)域，以擴(kuò)大產(chǎn)品的投資范圍和提供更加有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平，吸引投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。 案例 2：什么是信托？ ? 資金信托業(yè)務(wù)是指委托人基于對(duì)受托人（信托公司）的信任，將自己合法擁有的資金委托給受托人（信托公司），由受托人（信托公司）按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的管理、運(yùn)用和處分的行為。商業(yè)銀行（即受托人）只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。 ? 在企業(yè)存款期間，如果某日的 3個(gè)月 LIBOR處在上述利率區(qū)間，當(dāng)日就按 %的年利率給客戶計(jì)算利息；若當(dāng)日 3個(gè)月 LIBOR超過(guò)上述利率區(qū)間，該日將不計(jì)算利息。經(jīng)開(kāi)戶行確認(rèn)后，在原合同上注明“合同繼續(xù)有效”字樣，賬戶繼續(xù)使用。 ? 管理方式： 協(xié)定存款業(yè)務(wù)實(shí)行 AB協(xié)定賬戶管理。此時(shí) 3個(gè)月 LIBOR利率為%。 ? 利率： 委托貸款的利率由委托人與借款人協(xié)商確定，但是必須在中國(guó)人民銀行的規(guī)定范圍之內(nèi)。根據(jù)信托公司資金來(lái)源的方式不同，又可以劃分為以下兩種：（ 1）集合資金信托計(jì)劃：是指由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處分的資金信托業(yè)務(wù)活動(dòng)。因此，在市場(chǎng)中，較多的銀行理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)與信托投資公司合作，發(fā)行單一資金信托計(jì)劃。 ? 企業(yè)益處： （ 1）降低企業(yè)采購(gòu)業(yè)務(wù)的融資成本。銀行的資源是資金，但麥當(dāng)勞本身不缺錢，很多銀行追著要給它錢，麥當(dāng)勞不要，情況似乎是麥當(dāng)勞用誰(shuí)的錢，就是給誰(shuí)面子。如果使用票據(jù)，就要從籌資成本考慮，你的票據(jù)產(chǎn)品能讓我付的利息比貸款利息低，我就能接受你。 ? 于是，林云山的思路就很明確了，麥當(dāng)勞由現(xiàn)金采購(gòu)改為票據(jù)采購(gòu)，這是可行的。 ? 客戶益處： （ 1）降低了票據(jù)異地傳送費(fèi)用，防止了可能的丟失；（ 2）在買方付息票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)項(xiàng)下，買方代理持票人（賣方）辦理貼現(xiàn)，買方可以有效地控制貼現(xiàn)利息成本，同時(shí)買方可以獲得同現(xiàn)金付款一樣的商業(yè)折扣。 ? 銀行合作情況： 銀行提供如下服務(wù)：（ 1）該鋼鐵經(jīng)銷有限公司向北京首都鋼鐵集團(tuán)有限公司采購(gòu)鋼材，簽訂銷售合同 《 鋼鐵銷售物資采購(gòu)合同 》 ，合同總價(jià) 1000萬(wàn)元。（ 3）由銀行出具保貼，商業(yè)承兌匯票相當(dāng)于銀行承兌匯票一樣使用，擴(kuò)大了商票的流通性，大幅提高商業(yè)承兌匯票信用等級(jí)。 銀 行 客戶（付款人） 客戶關(guān)聯(lián)方（收款人） 1 2 3 4 ? 業(yè)務(wù)流程： 客戶（付款人）向收款方出具商業(yè)承兌匯票； 付款人銀行在額度內(nèi)為該票出具保貼函； 收款人持票憑保貼函向付款人銀行貼現(xiàn)； 票據(jù)到期前付款人銀行向付款人收款，所收款項(xiàng)償還貼現(xiàn)款。其業(yè)務(wù)示意圖如下圖所示。三家公司的銀行為所有的貸方余額支付年利率 2%的利息，對(duì)所有的借方余額收取年利率 5%的利息。 ? 從海滄大橋通車后的 2023年廈門路橋的利潤(rùn)情況來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 4 685萬(wàn)元，比 1999年的 10 549萬(wàn)元下降了 %(見(jiàn)下表 )，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用上升約 8 000萬(wàn)元是較為主要的一個(gè)減利因素。通過(guò)財(cái)務(wù)分析發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，通過(guò)資金運(yùn)作在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造。 案例 1：反保理融資操作模式 ? （ 1）賣方企業(yè)向買方賒銷供貨；（ 2）賣方向保理商提出業(yè)務(wù)申請(qǐng)，保理商全額占用買方授信額度為賣方核準(zhǔn)保理信用額度；（ 3）賣方與保理商簽署保理協(xié)議，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商；（ 4）在賣方提交單據(jù)后，保理商立即要求買方在貿(mào)易合同規(guī)定的時(shí)間內(nèi)對(duì)發(fā)票項(xiàng)下的基礎(chǔ)交易內(nèi)容予以認(rèn)可，并要求買方簽署應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓確認(rèn)書；（ 5）保理商以賣方受核準(zhǔn)的發(fā)票金額為上限，向賣方發(fā)放融資款；（ 6）應(yīng)收賬款到期日前保理商通知買方付款；（ 7）買方直接將款項(xiàng)匯入保理商指定賬戶；（ 8）保理商扣除融資款項(xiàng)，余款（如有）劃入賣方企業(yè)賬戶。 案例 1：未來(lái)提貨權(quán)質(zhì)押融資操作模式 ? （ 1）賣方、買方、銀行簽訂三方協(xié)議；（ 2）買方向銀行交存一定比例的保證金（通常為 30%）；（ 3）銀行為買方提供授信，用于向賣方支付貨款；（ 4）賣方提供 《 提貨單 》 ；（ 5）買方將提貨單質(zhì)押給銀行；（ 6）買方補(bǔ)交保證金；（ 7）銀行向賣方發(fā)出 《 提貨通知書 》 ；（ 8）賣方根據(jù) 《 提貨通知書 》 向買方發(fā)貨。先票 /款后貨的融資方式包括開(kāi)立銀行承兌匯票、有貼現(xiàn)保證的商業(yè)承兌匯票和貸款三種，企業(yè)可以靈活選擇合適的方式使用融資。 ? 質(zhì)物一般必須具備下列條件：（ 1）所有權(quán)明確；（ 2）容易變現(xiàn)；（ 3）前期較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較??；（ 4）便于保存，不易變質(zhì)，不易過(guò)時(shí)。倉(cāng)儲(chǔ)公司向銀行提供信用擔(dān)保，并直接利用信貸額度向相關(guān)企業(yè)提供靈活的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?？刂拼胧┮话惆ǎ翰幌嗳萋殑?wù)分離控制、授權(quán)審批控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、財(cái)產(chǎn)保護(hù)控制、預(yù)算控制、運(yùn)營(yíng)分析控制和績(jī)效考評(píng)控制等。 案例 1：制度的重要性 世間的問(wèn)題 ， 極復(fù)雜的原可以用極簡(jiǎn)單的事例加以說(shuō)明 。 于是又換了一個(gè)人 ， 結(jié)果總是主持分粥的人碗里的粥最多最好 。 不能放任其墮落和風(fēng)氣敗壞 ， 還得尋找新思路 。 制度至關(guān)重要 。 1993年 ，青啤公司股票分別在香港和上海上市，成為國(guó)內(nèi)首家在兩地同時(shí)上市的股份有限公司。 案例 1： “ 青島啤酒 ” 股權(quán)變更 ? AB公司對(duì)青啤的興趣由來(lái)已久，一直謀求進(jìn)入甚至提出控股要求（ 1993年 AB公司通過(guò)巧妙安排，在青島啤酒 H股上市時(shí)就購(gòu)得 4500萬(wàn)股）， 但青啤公司作為國(guó)家特大型企業(yè)，作為我國(guó)歷史最悠久的啤酒生產(chǎn)廠商（ 2023年青啤度過(guò)百年大慶），作為中國(guó)民族工業(yè)的標(biāo)志和典型象征之一，青啤人對(duì)其品牌“純潔性”的維護(hù)有著近乎執(zhí)著的堅(jiān)持。 案例 1： “ 青島啤酒 ” 股權(quán)變更 青啤公司股權(quán)變更表 青島啤酒 變更前 （ 2023年中期） 比例 % 變更后 （ 2023年 4月） 比例 % 總股本（股） 1 000 000 000 100 1 000 000 000+308 219 178 = 1 308 219 178 100 國(guó)家股（股） （青島國(guó)資委持有） 399 820 000 399 820 000 法人股（股） 53 330 000 53 330 000 滬市 A股（股） 200 000 000 20 200 000 000 H股（股） 346 850 000 346 850 000+ 308 219 178 =655 069 178 H股中 AB公司持股（股） 45 000 000 45 000 000+ 308 219 178 =353 219 178 27 案例 1： “ 青島啤酒 ” 股權(quán)變更 ? 具體的操作：青啤 AB合資中引入了信托受托人的設(shè)計(jì)。杠桿收購(gòu)案中的自有資金比例極低，可能低于收購(gòu)總金額的 10%，故其屬于一種高度杠桿的財(cái)務(wù)操作。 案例 1：杠桿收購(gòu) ? 一般杠桿收購(gòu)模式：杠桿收購(gòu)者是由個(gè)人或法人所共同組成，收購(gòu)過(guò)程首先由收購(gòu)者設(shè)立一家控股公司，由此控股公司先向貸款機(jī)構(gòu)借入過(guò)橋貸款（ bridge loan），并搭配自有資金后作為支付收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)所需要資金使用。 Law Debenture Trust（ Asia） Limited 須按青島市政府國(guó)資委的書面指示行使該等股份的表決權(quán)，而歸屬于該股份的經(jīng)濟(jì)利益，包括股息、利益分派及款額支付均按 AB公司指示處理。所以青啤與 AB公司尋求進(jìn)一步合作的努力十年間一波三折，幾經(jīng)反復(fù)，數(shù)度山重水盡又柳暗花明，終至成功，其中的奧秘就在于投資銀行的精巧設(shè)計(jì)和表決權(quán)信托的引入。其主要內(nèi)容是，青島啤酒公司將向 AB公司分三次發(fā)行總額為1416 195 342港元的定向強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券。分粥理論給我們的一個(gè)啟示就是要有一套