【正文】 8 滬深兩地上市的內(nèi)地公司每股凈資產(chǎn)分布狀況資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006） 香港市場表37列示了以不同上市模式為依據(jù)的內(nèi)地在港上市公司的收益分布狀況。表39 香港上市內(nèi)地公司分行業(yè)市場特征數(shù)據(jù)主板創(chuàng)業(yè)板H股紅籌股發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率能源業(yè)網(wǎng)絡通訊商業(yè)物流電力能源業(yè)制藥業(yè)金融業(yè)電力生物制藥22鋼鐵金融業(yè)傳統(tǒng)制造有色金屬綜合電子制造交通設施房地產(chǎn)車船制造傳統(tǒng)制造業(yè)交通設施公用事業(yè)車船制造制造業(yè)IT傳媒11電子制造電子制造網(wǎng)絡通訊網(wǎng)絡傳媒IT軟件其他7房地產(chǎn)釀酒食品其他商業(yè)物流其他資料來源：，表39列示了按產(chǎn)業(yè)分類的不同模式內(nèi)地公司的發(fā)行市盈率、市盈率以及市凈率的市場特征數(shù)據(jù)。（紀寶成和劉元春，2006），而且不論是整體還是分行業(yè)來看，其二級市場市盈率指標也比境外市場要高一些。 當然，如果能在內(nèi)地上市，滬深市場仍然是內(nèi)地公司的首選。但問題是，在看到內(nèi)地公司海外上市宏觀積極效應的同時，我們同樣不應忽視伴隨這一活動的宏觀消極影響：首先，內(nèi)地資本市場的優(yōu)質(zhì)公司資源流失，或者說內(nèi)地資本市場失去了獲得“藍籌股”與“潛力成長績優(yōu)股”的機遇，極大地弱化了內(nèi)地資本市場長遠發(fā)展的經(jīng)濟基礎。在這樣一種前提下，在中國內(nèi)地實行資本管制的背景下，投資者局限于境外的海外上市模式實際上排除了內(nèi)地投資者間接獲取這種壟斷性利潤的權利，對于內(nèi)地投資者而言顯然有失公平，同時也必然在一定程度上導致財富（內(nèi)地壟斷性公司的利潤來源于中國內(nèi)地）在中國內(nèi)地居民與海外投資者之間的不合理配置?？陀^地說，就事論事，局限于短期，單從當前中國資本市場在實踐中表現(xiàn)出經(jīng)濟功能而言，由于受到股權分置、上市公司整體質(zhì)量低下、透明度低下以及投資者結構不合理等因素的制約，資本市場在中國的現(xiàn)實并不令人樂觀（應展宇，2005），但當我們著眼于長期，立足中國產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型的大背景，從功能視角重新審視中國金融體系的未來演變時，我們得到的結論卻可能截然不同——因為在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融體系不僅要促進經(jīng)濟的持續(xù)增長，還要具有（1）將經(jīng)濟增長累積起來的風險進行分散的功能，（2）讓居民和投資者享受經(jīng)濟增長的財富效應，或者說要有儲備和促進金融資產(chǎn)以不低于經(jīng)濟增長率的速度增長的功能。從金融發(fā)展的視角著眼，以股票市場為核心的資本市場規(guī)模大小是一個非常重要的經(jīng)濟指標。當現(xiàn)有大型績優(yōu)股回歸內(nèi)地A股之后，從市場運行的視角考察，其將帶來一些非常積極的經(jīng)濟效應，進而推動內(nèi)地資本市場的功能轉(zhuǎn)型：。表312 中國內(nèi)地市場流通股（A股）換手率：1992—2005年19921993199419951996199719981999200020012002200320042005上海.深圳 資料來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2006）從現(xiàn)有各國資本市場發(fā)展的經(jīng)驗來看，作為市場的“穩(wěn)定器”和“價格風向標”，以市值巨大、交易活躍、經(jīng)營穩(wěn)健、盈利穩(wěn)定為特征的藍籌股群體——道（吳曉求，2004）而隨著中國內(nèi)地藍籌航母群的出現(xiàn)，其穩(wěn)定的經(jīng)營將對現(xiàn)有上市公司財務行為的規(guī)范產(chǎn)生極為深遠的影響——以股利分配為例，從美國、香港藍籌股情況來看，這些公司不僅股利支付水平高（19952001年間香港市場中75%的股息來自恒生指數(shù)33家成分股，%），而且一般采取一個穩(wěn)定的、連續(xù)的和市場認可的紅利支付水平的分配策略，不僅維持了整個市場的穩(wěn)定，而且對其他群體的上市公司財務行為起到了一種導向性（或“標桿”）的規(guī)范作用。從目前的情況看，盡管內(nèi)地經(jīng)濟的持續(xù)、高速增長吸引了大量外資進入，QFII規(guī)模不斷擴大，但由于境內(nèi)外監(jiān)管制度（含理念）、投資環(huán)境、投資經(jīng)驗（含理念）等因素的巨大差距，當前的內(nèi)地資本市場并不具備大規(guī)模走向國際化的條件——僅就QDII制度來看，與QFII中成熟的境外機構紛紛選擇進入的情況相比，境內(nèi)資金通過內(nèi)地機構走向國際資本市場的進程現(xiàn)在只能說是探索。參考文獻[1] 紀寶成 劉元春：《論大規(guī)模企業(yè)盲目海外上市的缺失》，《中國人民大學學報》，2006年10月[2] 祁斌 劉潔：《海外交易所競爭我國潛在上市資源情況分析及有關政策建議》，《深交所》，2006年9月[3] 王國剛：《中國股市定價權不容外移》，《財貿(mào)經(jīng)濟》，2005年3月[4] 王國剛 尹中立：《我國企業(yè)海外上市的狀況及政策建議》，《中國經(jīng)貿(mào)導刊》，2006年2月[5] 應展宇：《經(jīng)濟運行中的中國股票市場：功能視角》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》，2005年2月[6] 應展宇：《股權分置改革后的中國股票市場：從貨幣池到資產(chǎn)池》，收錄吳曉求主筆《沖突與超越：股權分置改革后的中國資本市場》分論6，中國人民大學出版社，2006[7] 王鐵軍：《中國企業(yè)香港H股上市》，中國金融出版社，2004年[8] 王明夫：《藍籌》，中國人民大學出版社，2005年[9] 吳曉求：《中國資本市場：股權分裂與流動性變革》，中國人民大學出版社，2004年[10] 吳曉求：《中國資本市場分析要義》，中國人民大學出版社，2005年[11] 吳敬璉，《十年紛紜話股市》，上海遠東出版社，2001[12] Halling, M. 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