【正文】 8 滬深兩地上市的內(nèi)地公司每股凈資產(chǎn)分布狀況資料來源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006） 香港市場(chǎng)表37列示了以不同上市模式為依據(jù)的內(nèi)地在港上市公司的收益分布狀況。表39 香港上市內(nèi)地公司分行業(yè)市場(chǎng)特征數(shù)據(jù)主板創(chuàng)業(yè)板H股紅籌股發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率發(fā)行市盈率市盈率市凈率能源業(yè)網(wǎng)絡(luò)通訊商業(yè)物流電力能源業(yè)制藥業(yè)金融業(yè)電力生物制藥22鋼鐵金融業(yè)傳統(tǒng)制造有色金屬綜合電子制造交通設(shè)施房地產(chǎn)車船制造傳統(tǒng)制造業(yè)交通設(shè)施公用事業(yè)車船制造制造業(yè)IT傳媒11電子制造電子制造網(wǎng)絡(luò)通訊網(wǎng)絡(luò)傳媒IT軟件其他7房地產(chǎn)釀酒食品其他商業(yè)物流其他資料來源：，表39列示了按產(chǎn)業(yè)分類的不同模式內(nèi)地公司的發(fā)行市盈率、市盈率以及市凈率的市場(chǎng)特征數(shù)據(jù)。（紀(jì)寶成和劉元春，2006），而且不論是整體還是分行業(yè)來看，其二級(jí)市場(chǎng)市盈率指標(biāo)也比境外市場(chǎng)要高一些。 當(dāng)然，如果能在內(nèi)地上市，滬深市場(chǎng)仍然是內(nèi)地公司的首選。但問題是，在看到內(nèi)地公司海外上市宏觀積極效應(yīng)的同時(shí)，我們同樣不應(yīng)忽視伴隨這一活動(dòng)的宏觀消極影響：首先，內(nèi)地資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司資源流失，或者說內(nèi)地資本市場(chǎng)失去了獲得“藍(lán)籌股”與“潛力成長(zhǎng)績(jī)優(yōu)股”的機(jī)遇，極大地弱化了內(nèi)地資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在這樣一種前提下，在中國(guó)內(nèi)地實(shí)行資本管制的背景下，投資者局限于境外的海外上市模式實(shí)際上排除了內(nèi)地投資者間接獲取這種壟斷性利潤(rùn)的權(quán)利，對(duì)于內(nèi)地投資者而言顯然有失公平，同時(shí)也必然在一定程度上導(dǎo)致財(cái)富（內(nèi)地壟斷性公司的利潤(rùn)來源于中國(guó)內(nèi)地）在中國(guó)內(nèi)地居民與海外投資者之間的不合理配置?？陀^地說，就事論事，局限于短期，單從當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)在實(shí)踐中表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)功能而言，由于受到股權(quán)分置、上市公司整體質(zhì)量低下、透明度低下以及投資者結(jié)構(gòu)不合理等因素的制約，資本市場(chǎng)在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)并不令人樂觀（應(yīng)展宇，2005），但當(dāng)我們著眼于長(zhǎng)期，立足中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的大背景，從功能視角重新審視中國(guó)金融體系的未來演變時(shí)，我們得到的結(jié)論卻可能截然不同——因?yàn)樵诂F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融體系不僅要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，還要具有（1）將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)累積起來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散的功能，（2）讓居民和投資者享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)，或者說要有儲(chǔ)備和促進(jìn)金融資產(chǎn)以不低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)的功能。從金融發(fā)展的視角著眼，以股票市場(chǎng)為核心的資本市場(chǎng)規(guī)模大小是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。當(dāng)現(xiàn)有大型績(jī)優(yōu)股回歸內(nèi)地A股之后，從市場(chǎng)運(yùn)行的視角考察，其將帶來一些非常積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，進(jìn)而推動(dòng)內(nèi)地資本市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)型：。表312 中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)流通股（A股）換手率：1992—2005年19921993199419951996199719981999200020012002200320042005上海.深圳 資料來源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2006）從現(xiàn)有各國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，作為市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“價(jià)格風(fēng)向標(biāo)”，以市值巨大、交易活躍、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利穩(wěn)定為特征的藍(lán)籌股群體——道（吳曉求，2004）而隨著中國(guó)內(nèi)地藍(lán)籌航母群的出現(xiàn)，其穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)將對(duì)現(xiàn)有上市公司財(cái)務(wù)行為的規(guī)范產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響——以股利分配為例，從美國(guó)、香港藍(lán)籌股情況來看，這些公司不僅股利支付水平高（19952001年間香港市場(chǎng)中75%的股息來自恒生指數(shù)33家成分股，%），而且一般采取一個(gè)穩(wěn)定的、連續(xù)的和市場(chǎng)認(rèn)可的紅利支付水平的分配策略，不僅維持了整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定，而且對(duì)其他群體的上市公司財(cái)務(wù)行為起到了一種導(dǎo)向性（或“標(biāo)桿”）的規(guī)范作用。從目前的情況看，盡管內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、高速增長(zhǎng)吸引了大量外資進(jìn)入，QFII規(guī)模不斷擴(kuò)大，但由于境內(nèi)外監(jiān)管制度（含理念）、投資環(huán)境、投資經(jīng)驗(yàn)（含理念）等因素的巨大差距，當(dāng)前的內(nèi)地資本市場(chǎng)并不具備大規(guī)模走向國(guó)際化的條件——僅就QDII制度來看，與QFII中成熟的境外機(jī)構(gòu)紛紛選擇進(jìn)入的情況相比，境內(nèi)資金通過內(nèi)地機(jī)構(gòu)走向國(guó)際資本市場(chǎng)的進(jìn)程現(xiàn)在只能說是探索。參考文獻(xiàn)[1] 紀(jì)寶成 劉元春：《論大規(guī)模企業(yè)盲目海外上市的缺失》，《中國(guó)人民大學(xué)學(xué)報(bào)》，2006年10月[2] 祁斌 劉潔：《海外交易所競(jìng)爭(zhēng)我國(guó)潛在上市資源情況分析及有關(guān)政策建議》，《深交所》，2006年9月[3] 王國(guó)剛：《中國(guó)股市定價(jià)權(quán)不容外移》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》，2005年3月[4] 王國(guó)剛 尹中立：《我國(guó)企業(yè)海外上市的狀況及政策建議》，《中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊》，2006年2月[5] 應(yīng)展宇：《經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的中國(guó)股票市場(chǎng)：功能視角》，《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》，2005年2月[6] 應(yīng)展宇：《股權(quán)分置改革后的中國(guó)股票市場(chǎng)：從貨幣池到資產(chǎn)池》，收錄吳曉求主筆《沖突與超越：股權(quán)分置改革后的中國(guó)資本市場(chǎng)》分論6，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006[7] 王鐵軍：《中國(guó)企業(yè)香港H股上市》，中國(guó)金融出版社，2004年[8] 王明夫：《藍(lán)籌》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005年[9] 吳曉求：《中國(guó)資本市場(chǎng)：股權(quán)分裂與流動(dòng)性變革》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年[10] 吳曉求：《中國(guó)資本市場(chǎng)分析要義》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005年[11] 吳敬璉，《十年紛紜話股市》，上海遠(yuǎn)東出版社，2001[12] Halling, M. 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