【正文】 ptness,wealth effect, balance sheet effect, currency effect, and external effect. Real estate riskinfection is defined as the spillover effects of market risk generated from real estate industryrelative to other industries, or sectors, and macro economy.Secondly,the primary fields of real estate risk infection are relevant finance system andmacro sectors. The channel via which real estate risk infects finance system is influencingstability of bank credit system through credit expansion of bank system and liquidity,meantime, influencing stability of finance system through information asymmetry caused byreal estate price fluctuation and transmission of future information variation. The process ofreal estate risk infection in finance system is haply divided into three stages,that is, infectionamong individual financial institutions, bank systems and finance systems. The mechanism ofreal estate risk infection in finance system is manifested as impacting on finance industryowing to evaporation of price bubble of real estate assets, or infection mechanism of riskresult from real estate price fluctuation in bank system. Real estate risk infection amongmacro sectors influences macro economy mainly by influencing consumption, investment,output,employment, price inflation and money stock. The process of the influence of assetsprice bubble on economic stability can be divided into three stages, that is,real estate riskinfection among directly related industries, indirectly related industries, and the wholeeconomic system.Thirdly, seen from real estate risk infection in finance system, there is prehensiveand significant correlation between real estate market fluctuation and bank credit scale onmean and fluctuation, real estate risk has impacts on bank credit stability through mean andfluctuation simultaneously. In addition, observation on asymmetrical effect shows that, whenreal estate market price is downward, real estate risk is more likely to accumulate andmagnify,the impact on bank credit stability is the most significant at this moment.Fourthly, seen from real estate risk infection among macro sectors, based on the analysisof general equilibrium model of New Keynesian dynamic random, real estate risk infectionamong macroeconomic sectors is based on effect of wealth and balance sheet. Whereas,whenthe difference of effect of wealth and balance sheet between families and middle sectorsresults in that real estate risk originates in different sectors,the impact on macro economy isdiverse, namely that real estate risk has strong attribute of sector. Real estate pricefluctuations result from sector difference give rise to diverse infection mechanism andaffection degree in macroeconomic sectors. Tobin39。其中,房地產(chǎn)市場的托賓Q效應(yīng)主導(dǎo)了房地產(chǎn)價格波動在宏觀經(jīng)濟中的傳染過程,且房地產(chǎn)市場容易因企業(yè)部門突變的投資行為而造成房地產(chǎn)風(fēng)險的累積與爆發(fā)。房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染主要是通過影響消費、投資和產(chǎn)出、就業(yè)、通貨膨脹和貨幣存量等因素而影響宏觀經(jīng)濟。學(xué)位論文作者簽名:f10/2年f M 曰中文摘要本文以房地產(chǎn)風(fēng)險傳染為研究對象,基于國內(nèi)外相關(guān)文獻研究以及房地產(chǎn)風(fēng)險傳染造成的現(xiàn)實影響兩個層面,概括了房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的本質(zhì)及其特征,系統(tǒng)地分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系、宏觀經(jīng)濟中傳染的渠道、過程和機制。學(xué)校有權(quán)保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版。學(xué)位論文作者簽名:等他承指導(dǎo)教師簽名:2^12年義月3曰 …n^. ?月〈曰西北大學(xué)學(xué)位論文獨創(chuàng)性聲明本人聲明:所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的研究成果。房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染主要是通過影響銀行體系的流動性而對銀行信貸體系的穩(wěn)定性形成沖擊,同時房地產(chǎn)價格波動通過加劇信息不對稱以及傳遞未來信息變化而影響金融體系的穩(wěn)定性。第四,從房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門中的傳染來看,房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟部門之間的傳染是基于財富效應(yīng)和資產(chǎn)負債表效應(yīng)。論文構(gòu)建了包含房地產(chǎn)部門在內(nèi)的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡理論模型,利用參數(shù)校準方法分析了房地產(chǎn)風(fēng)險對宏觀經(jīng)濟的動態(tài)影響特征和作用傳染機制。這種波動被證明對金融系統(tǒng)及宏觀經(jīng)濟具有顯著的影響效應(yīng),特別是房地產(chǎn)市場在資產(chǎn)價格膨脹與崩饋的循環(huán)過程中通常伴隨著金融危機和宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定,使得資產(chǎn)價格波動對金融體系、宏觀經(jīng)濟以及宏觀經(jīng)濟政策的影響逐漸為學(xué)術(shù)界和各國政策當局所關(guān)注。1| 自從2003年以來,隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇、繁榮,房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)價格也一路飆升,盡管中央政府進行了一系列嚴厲的調(diào)控,但房價越調(diào)越高,而自2010年以來的持續(xù)不斷的調(diào)控,使得房價逐漸回落,房價拐點已初現(xiàn)端悅。國外已有研究的基本結(jié)論是:第一,隨著金融體系的發(fā)展尤其是資本市場的深化,財富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)在多數(shù)國家呈現(xiàn)上升趨勢。本論文試圖在己有研究的基礎(chǔ)上,重點就以上兩個問題進行初步的研究。房地產(chǎn)風(fēng)險的形成機制與影響因素在不同歷史時期、不同國家,其特點是不一樣的。. 2研究方法論文綜合運用規(guī)范分析與實證分析、定性分析與定量分析進行理論探討和實證檢驗。二是對我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系、我國房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系的傳染效應(yīng),以及房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進行驗證。闡述房地產(chǎn)風(fēng)險傳染機制和動態(tài)效應(yīng)研究的理論和現(xiàn)實背景,進而介紹從資產(chǎn)價格波動角度研究房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的重要理論意義和現(xiàn)實意義,最后指出論文研究的對象及研究方法等內(nèi)容。其次,從銀行體系的信貸規(guī)模、信息不對稱以及對未來信息變化的傳遞三個方面分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染渠道,從消費、投資、就業(yè)、產(chǎn)出、通貨膨脹以及貨幣體系等方面分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟中的傳染渠道。第八部分是結(jié)論及有待進一步研究的問題。既從理論層面刻畫房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的機制,又從經(jīng)驗分析角度對此進行驗證,既包含一階層面(均值層面)上房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的直接效應(yīng),又包含了高階層面(主要是二階,即波動率)上房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的間接效應(yīng)。低風(fēng)險客戶在經(jīng)濟衰退時仍能按期償還貸款,但高風(fēng)險的客戶則不能按期還貸。當風(fēng)險預(yù)警指標接近臨界值時,存款者由于難以獲得充分的信息以有效地區(qū)分銀行間的風(fēng)險,只能通過加總的統(tǒng)計信息來衡量風(fēng)險,這會造成存款者過度高估風(fēng)險并降低對銀行的信心。K:aiifman(1995)認為,銀行間市場的關(guān)聯(lián)度、支付清算系統(tǒng)以及機構(gòu)資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)、市場信息的有效度等因素都是促使風(fēng)險傳染的重要因素。第三類是金融體系與實體經(jīng)濟聯(lián)系緊密程度。房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險易于傳染到銀行體系和金融體系,具有較大的破壞性。當銀行與存款者之間存在信息不對稱時,只有部分存款者獲得關(guān)于未來貸款的信息,其他存款者則不知道真正原因。一是外生流動性沖擊與銀行危機傳染的網(wǎng)絡(luò)模型。Upper and Worms(。AllenGale (2000)的分析表明,通過信息不對稱、道德風(fēng)險等機制可以將流動性沖擊內(nèi)生化。Hasman and Samartin(2008)進一步研究了經(jīng)濟基本面、存款者信息不對稱和不完全市場結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的銀行危機傳染效應(yīng)。房地產(chǎn)價格波動及行業(yè)周期變化會對關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大的沖擊,從而對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。Sierminska and Takhtamanova,2007)。Yoshikawa and Ohtake(1989)研究表明,日本房地產(chǎn)價格上漲具有明顯的財富效應(yīng),其凈效應(yīng)將同時增加自有房屋者和租賃者的消費。lacoviello and Minetti(2006)的研究表明,房地產(chǎn)價格的變動產(chǎn)生的財富效應(yīng)對消費有顯著的影響。原鵬飛、魏魏賢(2010)的研究顯示,房地產(chǎn)價格波動使所有居民的收入都下降,但城鎮(zhèn)居民中各收入等級受到的影響并不相同,其中政府和企業(yè)的收入與房地產(chǎn)價格變動的方向一致。李成武(2010)對中國各地區(qū)房地產(chǎn)財富效應(yīng)的研究表明,經(jīng)濟越發(fā)達地區(qū),房地產(chǎn)負向財富效應(yīng)影響系數(shù)越大,4個直轄市、東北和東部地區(qū)存在顯著的負向財富效應(yīng),中西部地區(qū)的財富效應(yīng)不顯著。Topel and Rosen(1988)、Barot and Yang(2002)認為存在房地產(chǎn)投資托賓Q效應(yīng),但Hubbard等(1995)、Oliner等(1995)的研究沒有發(fā)現(xiàn)顯著的托賓Q效應(yīng)。研究結(jié)果顯示,可抵押資產(chǎn)的價值對房地產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模存在正向和顯著的影響,而且抵押物的杠桿效應(yīng)對資產(chǎn)價格波動是順周期的。丁晨、屠梅曾(2007)運用向量誤差修正模型(VECM)對房價在貨幣政策傳染機制中的作用的實證檢驗表明,房價與貨幣政策、實體經(jīng)濟、貨幣政策目標三個層面的變量均存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,房價在貨幣傳染機制中的作用較為顯著,房價渠道的總體傳染效率較高。Mcquirm and Remy(2007)使用16個OECD國家19802005年的面板數(shù)據(jù),通過面板協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格、收入與利率存在長期協(xié)整關(guān)系。資產(chǎn)價格作為對未來收益的當期貼現(xiàn),其波動本身可能包含了對未來經(jīng)濟預(yù)期的信息,資產(chǎn)價格波動能夠反映其對未來通貨膨脹與產(chǎn)出的影響。段忠東(2007)對房地產(chǎn)價格影響通貨膨脹與產(chǎn)出機制的研究發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)價格通過影響總需求而對物價水平產(chǎn)生壓力,其中,房價對儲蓄的邊際影響十分重要。Iaeoviello andNeri(200。短期內(nèi)房地產(chǎn)價格對通貨膨脹與產(chǎn)出的影響有限,長期內(nèi)則對通貨膨脹與產(chǎn)出產(chǎn)生重要的影響,而且房價與通貨膨脹、產(chǎn)出之間存在正反饋作用機制。Goodhart and Hofmann(2000)發(fā)現(xiàn)房價對產(chǎn)出具有高度顯著的影響,并且房價是物價膨脹的有用指示器。Bhara