【正文】 ies, and the wholeeconomic system.Thirdly, seen from real estate risk infection in finance system, there is prehensiveand significant correlation between real estate market fluctuation and bank credit scale onmean and fluctuation, real estate risk has impacts on bank credit stability through mean andfluctuation simultaneously. In addition, observation on asymmetrical effect shows that, whenreal estate market price is downward, real estate risk is more likely to accumulate andmagnify,the impact on bank credit stability is the most significant at this moment.Fourthly, seen from real estate risk infection among macro sectors, based on the analysisof general equilibrium model of New Keynesian dynamic random, real estate risk infectionamong macroeconomic sectors is based on effect of wealth and balance sheet. Whereas,whenthe difference of effect of wealth and balance sheet between families and middle sectorsresults in that real estate risk originates in different sectors,the impact on macro economy isdiverse, namely that real estate risk has strong attribute of sector. Real estate pricefluctuations result from sector difference give rise to diverse infection mechanism andaffection degree in macroeconomic sectors. Tobin39。 moreover, enterprises39。資本市場的完善以及國際資本市場聯(lián)動性的增強,包括股票市場、房地產(chǎn)市場、債券市場、外匯市場等在內的資產(chǎn)市場出現(xiàn)了較大幅度和頻繁的波動。日本在20世紀后半段經(jīng)歷了以房地產(chǎn)和股票為主的資產(chǎn)價格波動,由此引發(fā)的泡沫經(jīng)濟以及泡沫破滅后的信貸緊縮與經(jīng)濟衰退,使得日本經(jīng)濟一直處于持續(xù)的低迷狀態(tài)當中。20世紀末發(fā)生的亞洲金融危機使亞洲新興市場國家的經(jīng)濟發(fā)展遭受了前所未有的破壞并且引發(fā)了社會和政治的動蕩。房地產(chǎn)價格波動與金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性之間的關系再次成為關注的焦點。從中國國內來看,受全球金融市場一體化和貿易一體化的影響,中國同樣面臨著資產(chǎn)價格波動,特別是房地產(chǎn)價格波動導致的風險對實體經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。在房地產(chǎn)調控過程中,關于房價下跌帶來的恐慌性拋售和連鎖反應、房地產(chǎn)泡沫破滅對相關行業(yè)、金融體系以及宏觀部門的沖擊成為決策部門所關注的重點所在?。國際貨幣基金組織(IMF)對中國金融部門進行的“金融部門評估規(guī)劃”(FSAP)檢查②評估中指出,中國的金融體系總體穩(wěn)健,但脆弱性在逐漸增加。國際貨幣基金組織與中國當局聯(lián)合對中國最大的17家商業(yè)銀行開展的壓力測試表明,多數(shù)銀行似乎有能力抵御單獨出現(xiàn)的資產(chǎn)質量大幅惡化(包括房地產(chǎn)市場的調整)、收益率曲線的移動以及匯率變化帶來的沖擊,但如果幾個風險同時發(fā)生,銀行體系可能受到嚴重影響(國際貨幣基金組織,2011)③。從理論上來看,對于房地產(chǎn)價格波動導致的風險在金融體系以及宏觀部門間的傳染已經(jīng)進行了廣泛的研究。第二,以房地產(chǎn)價格為主的資產(chǎn)價格波動對于理解經(jīng)濟周期性變化具有重要的作用,當資產(chǎn)價格上漲時,使企業(yè)擔保資產(chǎn)凈值上升,有利于推動投資和產(chǎn)出增長,當資產(chǎn)價格下跌時作用則相反,并且這種效應是不對稱的,資產(chǎn)價格的下跌則可能引起經(jīng)濟的持續(xù)衰退(IMF200。Kiyotaki and Moore, 1997,2001)。同時,宏觀經(jīng)濟政策要充分利用房地產(chǎn)價格波動中所包含的信息,正確應對房地產(chǎn)價格波動所帶來的影響,就需要深入分析房地產(chǎn)價格波動和泡沫形成、膨脹以及破滅的宏觀機制,特別是需要深入考察房地產(chǎn)價格波動導致的風險與通貨膨脹之間的關系。第二,房地產(chǎn)風險變化對宏觀經(jīng)濟的動態(tài)影響特征和作用傳染機制是怎么樣的,如何從不同角度更加全面地反映房地產(chǎn)風險在宏觀經(jīng)濟中的傳染效應與聯(lián)動關系。A基金組織對中國幵展的首次“金融部門評估規(guī)劃”(FSAP)檢査是與世界銀行合作進行的。FSAP是基金組織金融監(jiān)督工作和國際貨幣體系監(jiān)測活動的一部分。研究并驗證房地產(chǎn)價格波動與金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定之間的關系及相互影響,顯然具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。國內外現(xiàn)有文獻對房地產(chǎn)風險的研究對象多集中在市場經(jīng)濟成熟的發(fā)達國家,房地產(chǎn)風險防范策略也大多是針對發(fā)達國家的國情提出的。中國作為一個正處在變革和轉軌中的新興市場大國,其房地產(chǎn)風險的傳染具有一定的特點和代表性,對中國房地產(chǎn)風險傳染的理論和實證分析可以進一步豐富系統(tǒng)性風險的理論體系。(2)現(xiàn)實意義。論文通過理論模型和計量實證,全面地分析了房地產(chǎn)風險對金融體系以及宏觀經(jīng)濟部門的沖擊和影響,有助于制定更行之有效的系統(tǒng)性風險預警系統(tǒng),提升金融監(jiān)管水平,保護宏觀經(jīng)濟安全,對于中國當前“調結構、轉方式”宏觀目標的實現(xiàn)具有較強的現(xiàn)實意義。本文主要對房地產(chǎn)價格波動導致的風險在金融體系以及宏觀部門中的傳染機制和傳染效應進行系統(tǒng)的研究,考察房地產(chǎn)風險傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性之間的關系及相互影響。3 第一章緒論
(1)模型推演和演繹方法。一是借鑒已有資產(chǎn)價格波動理論模型以及動態(tài)隨機一般均衡模型,并結合定性分析,模型化房地產(chǎn)風險傳染的客觀運行規(guī)律。(2)統(tǒng)計計量檢驗方法。對房地產(chǎn)風險傳染機制及動態(tài)效應進行研究的目的是:一是從理論角度系統(tǒng)地闡述房地產(chǎn)風險形成和傳染過程及其具體發(fā)生機制,并從資產(chǎn)價格波動角度分析房地產(chǎn)風險在金融體系以及宏觀部門的傳染,進而考察房地產(chǎn)風險傳染對金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。按照上述研究目的,本論文的基本思路是:首先,從現(xiàn)實中房地產(chǎn)風險傳染的防范控制以及政策實施方面所面臨的爭議出發(fā),在回顧和梳理國內外房地產(chǎn)風險傳染研究的相關文獻基礎上,確定論文的研究思路和研究的方法。再次,基于VARMVGARCHAsymmetricBEKX模型,從溢出效應視角驗證我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關系以及我國房地產(chǎn)風險在銀行體系的傳染效應。最后,從整體的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定層面出發(fā),分析資產(chǎn)價格泡沫對金融體系及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響及其政策含義,并提出防范控制房地產(chǎn)風險傳染的相應政策建議。主要包括選題背景和研究意義、研究對象和研究方法、研究思路以及論文可能的創(chuàng)新之處。第二部分是文獻述評。二是對房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染進行回顧,具體從房地產(chǎn)價格波動導致的風險引發(fā)銀行擠兌及銀行系統(tǒng)危機兩個方面進行綜述。最后,在相關文獻回顧的基礎上對已有研究成果進行評論,并指出本論文有待研究的問題和研究過程中所使用的方法。首先,在對房地產(chǎn)風險的內涵、形成原因及形成過程分析的基礎上界定了房地產(chǎn)風險傳染的內涵,并對影響房地產(chǎn)風險傳染的因素進行了概括。第四部分是房地產(chǎn)風險傳染機制的分析。其次,從房地產(chǎn)風險在直接相關產(chǎn)業(yè)間的傳染、在間接相關產(chǎn)業(yè)間的傳染、在整個國民經(jīng)濟體系中的傳染三個階段分析了其傳染過程,并使用包含房地產(chǎn)部門的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡模型(NewKeyesian Dynamic StochasticGeneral Equilibrium Model, NKDSGE)從理論層面描述了房地產(chǎn)風險在宏觀部門間的傳染機制。第六部分采用結構化向量自回歸模型、ABEK模型對房地產(chǎn)風險在宏觀部門間傳染5 第一章緒論
的機制以及房地產(chǎn)風險傳染的直接效應和間接效應進行驗證。從房地產(chǎn)泡沫導致的風險形成、膨脹與破滅三個階段分別提出了房地產(chǎn)風險傳染防范與控制的思路:一是通過超前調控來避免房地產(chǎn)泡沫的形成與非理性膨脹,二是通過加強金融體系監(jiān)管控制房地產(chǎn)風險向金融體系的傳染,三是通過宏觀調控政策防止房地產(chǎn)風險向宏觀部門傳染。本文主要對房地產(chǎn)價格波動導致的風險對金融體系以及宏觀部門的影響進行了研究,論文可能的創(chuàng)新包括兩個方面:一是同時從均值和波動兩個層面來檢驗房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸二者之間的聯(lián)動關系,將房地產(chǎn)市場價格上升或下降、銀行信貸擴張或收縮所引起的非對稱效應引入均值波動模型,并對其進行相關性分析。論文基于整體框架考察了房地產(chǎn)風險和銀行信貸之間在不同層面上的聯(lián)動關系,不僅能夠有效地反映房地產(chǎn)市場風險變化、銀行信貸變化所帶來的差異化效應,而且能夠更加深入和全面地理解房地產(chǎn)風險傳染對金融體系的影響。論文構建了包含房地產(chǎn)部門在內的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡理論模型,利用參數(shù)校準方法分析了房地產(chǎn)部門變化對宏觀經(jīng)濟的動態(tài)影響特征和作用傳染機制。這些模型分別研究了均值和波動層面的傳染特征,從不同角度分析了房地產(chǎn)風險在宏觀經(jīng)濟中傳染效應與聯(lián)動關系。6 西北大學博士學位論文
選題背景與意義^ 研究思路與框架 緒論
研究對象與方法—1—1—論文創(chuàng)新之處房地產(chǎn)風險傳染— “房地產(chǎn)風險在“的原因及機制 房地產(chǎn)風險傳染宏觀部門的傳染 Z研究的文獻述評\ ——房地產(chǎn)風險在 Z —“—\j 研究評論金融體系的傳染房地產(chǎn)風險的內涵—
及形成 \\房地產(chǎn)風險傳染 ^號地產(chǎn)風險傳染的 〉 的理論分析 渠道房地產(chǎn)風險傳染—1^
的內涵及影響因素
I —— 房地產(chǎn)風險在宏房地產(chǎn)風險在金融 房地產(chǎn)風險的傳 ^觀部門間的傳染體系中的傳染機制* 染機制 機制房地產(chǎn)風險在金融 4上二I體系中傳染效應的 房地產(chǎn)風險在理論分析一房地產(chǎn)—金融體系中的——來自值!風險與銀行信貸規(guī) 傳染效應 個層面的證據(jù)m 1—I
房地產(chǎn)市場與宏房地產(chǎn)風險在宏觀 房地產(chǎn)風險在宏 觀經(jīng)濟部門的聯(lián)部門傳染效應的實^ 觀部門間的傳染 ^動效應分析——證檢驗與分析 效應 基于波動模型的 — p| 再檢驗 0
房地產(chǎn)風險傳染的防范及控制 ^ ^
結論圖1 論文研究框架7 第二章房地產(chǎn)風■險傳染相關文獻綜述
第二章房地產(chǎn)風險傳染相關文獻綜述國內外對房地產(chǎn)風險傳染進行了廣泛的研究,逐漸形成了較為完善的房地產(chǎn)風險傳染的分析框架。房地產(chǎn)風險傳染的領域主要包括兩個:一是房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染,二是房地產(chǎn)風險在宏觀部門間的傳染。這類研究主要從房地產(chǎn)風險如何傳染到銀行體系使得貸款風險增大的角度進行分析。在經(jīng)濟周期的不同階段兩類客戶會有不同的表現(xiàn)。也就是說,銀行機構如果擁有更多的高風險客戶,但是由于信息不對稱,銀行很難理解高風險客戶的行為特征,高風險客戶在經(jīng)濟衰退時期發(fā)生較大規(guī)模的違約,由此導致銀行面臨較大的風險。在經(jīng)濟上升時期對客戶信用資質的審核難以完整地反映客戶的真實信息,從而會提高銀行對其的貸款額度,提高了違約的可能以及發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率。平新喬和楊慕云(2009)就信息不對稱對信貸違約、客戶質量、抵押、事后違約率影響的研究顯示,信貸違約主要是由事后的信息不對稱因素引起的。Gary Gorton(2010)指出,消費者在非危機時刻的行為可以解釋銀行危機與宏觀經(jīng)濟的關系。當宏觀經(jīng)濟陷入衰退時,存款者預期銀行可能會倒閉,為避免損失而從銀行提取存款,而大量提8 西北大學博士學位論文
取存款又會引發(fā)擠兌,最終導致銀行倒閉。在信息不對稱的情況下,投資者出于不確定性及對自身遭受風險的擔心而采取謹慎的行為,從而在獲取銀行風險的信息后轉移在銀行的資產(chǎn)。也就是說,每個投資者都是理性的,但由于信息不對稱導致集體的不理性,特別是通過高杠桿和信息不對稱渠道使資產(chǎn)投資項目的融資風險也轉嫁給了銀