【正文】 促進欠發(fā)達地區(qū)社會和諧發(fā)展。欠發(fā)達地區(qū)的特征是資源富集、發(fā)展滯后，既有快速發(fā)展的廣闊空間和內(nèi)在需要，又有快速發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)和要素條件。未來，欠發(fā)達地區(qū)將迎來經(jīng)濟社會加速發(fā)展的黃金期，對金融的需求將快速 增長，為金融快速發(fā)展提供了難得契機。因此，在進行體制機制創(chuàng)新的時候，要注重風險防范，促進經(jīng)濟又好又快發(fā)展。金融體制機制創(chuàng)新的關(guān)鍵是深化對金融特征、金融發(fā)展規(guī)律的認識，加強金融人才的培育和積聚。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，與經(jīng)濟發(fā)展之 間相互促進、相互作用。與此同時，金融的作用也越來越受到廣泛關(guān)注，尤其是金融在動員儲蓄、杠桿效應、分散風險、配置資源等方面的優(yōu)勢，在資源配置上具有財政“輸血機制”難以比擬的功效。如果沒有風險投資等金融創(chuàng) 新，就不會有今天的硅谷。2013年上半 年，%。欠發(fā)達地區(qū)雖然經(jīng)濟發(fā)展水平相對落后，但自然資 源豐富、生態(tài)環(huán)境多樣、要素成本較低、經(jīng)濟發(fā)展后勁足、市場需求潛力大，是投資的“價值洼地”，有望成為新的投資增長點和金融業(yè)持續(xù)發(fā)展的新動力。三、加快構(gòu)建普惠金融體系，支持欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟社會和諧發(fā)展　　相對于發(fā)達地區(qū)來說，欠發(fā)達地區(qū)不同程度存在金融基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、金融服務供給不足等問題，尤其是小微企業(yè)、農(nóng)村經(jīng)濟的金融服務還有很大的提升空間，急需建立和完善普惠金融體系、提高金融包容程度，促進經(jīng)濟發(fā)展。上半年，主要金融機構(gòu)及農(nóng)村合作金融機構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、財務公司本外幣農(nóng)村貸款、 萬億元、4505億元和2900 億元，同比分別多增1168 億元、860 億元和311 億元，小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持了較強力度。當前和今后一個時期，要從健全普惠金融體系、強化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、完善配套政策等 方面做出努力：　　一是加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)化小企業(yè)金融生態(tài)。　　四是完善配套政策和措施，創(chuàng)造有利于小微企業(yè)金融服務的政策環(huán)境。綠色金融是金融領(lǐng)域的一場變革，代表 未來金融發(fā)展的新方向，也蘊藏著金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的新機遇。綠色金融主要是通過融資環(huán)節(jié)（融資可 獲性和融資成本）影響企業(yè)資金成本進而對其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響?！　∫皇且贫òl(fā)展綠色金融推動欠發(fā)達地區(qū)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的支持政策。綠色經(jīng)濟是對傳統(tǒng)粗放型經(jīng)濟發(fā)展方式的否定，需要與之相適應綠色金融體系，其中當務之急 是完善綠色金融市場和加快金融機構(gòu)改革，同時探索完善現(xiàn)有的政策性金融體系，充分發(fā)揮政策性金融機構(gòu)在促進綠色金融發(fā)展中的引領(lǐng)作用。欠發(fā)達地區(qū)如果能抓住當前良好 機遇，采取有力措施，努力區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境，就能事增功倍，從而為區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展注入持續(xù)的金融創(chuàng)新動力。建立地方信用評級機制，引導金融 機構(gòu)參考各地的信用狀況開展信貸業(yè)務，促使地方政府更加注重區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境。　　四是加大征信體系建設(shè)力度。資本賬戶開放與風險防范不是對立的。第一篇報告?zhèn)戎赜谡哐芯浚诙獔蟾鎮(zhèn)戎赜诶碚撗芯?。中小企業(yè)對外投資的項目審批嚴格，個人投資者受每年5萬美元購匯額度限制，并且我國尚未開放非金融機構(gòu)和個人直 接投資國外股票和債券等金融產(chǎn)品。部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，風電設(shè)備產(chǎn)能利用率69%，光伏電池產(chǎn)能利用率 57%。所以我國經(jīng)常項目的長期流入壓力較大。我國每年大概增加外匯儲備二至三千億美元，加上外匯儲備年收益約一千億美元，一年增加 的外匯儲備就達三四千億美元，這相當于我國目前外匯儲備余額的10%，也意味著我國三至四年的外匯儲備增量就是日本目前的外匯儲備余額。截至2013年6月26日，RQFII累計獲批1049億元。推進資本賬戶開放不等于不防范風險　?。ㄒ唬┮粋€認識誤區(qū)：資本賬戶開放與風險防范是對立的　　當前對資本賬戶開放和風險防范的關(guān)系的認識有一個誤區(qū)，就是認為資本賬戶開放和防范風險是對立的，事實上，這兩者不僅不對立，而且越是提高資本 賬戶開放的程度，越要提高風險意識。其中，企業(yè)債余 。利率、匯率改革和資本賬戶開放沒有固定順序，應該成熟一項，開放一項，協(xié)調(diào)推 進，但是資本賬戶本身的開放還是有次序的，最需要開放的先開放，風險最大的晚開放。我們目前研究的重點應該是如何推進資本賬戶開放和 如何防范風險，而不應該局限于討論該不該開放。這兩個理論本身是成熟理論。大國的利率水平及其變化主要決定于其 國內(nèi)的經(jīng)濟金融環(huán)境，如利率傳導、通貨膨脹壓力、資金使用效率以及金融資源配置狀況等。凱恩斯（1923）指出，“那些時刻準備從一個市場沖入另一個市場以套取微薄收益的流動資金決不是無限的，而且相對于整個市場規(guī)模，也并不總是 足夠的”。美元化只有巴拿 馬一國。英國和德國改革順序基本相同，結(jié)果完全不 同：英國經(jīng)歷多次危機，而德國經(jīng)濟受到危機的沖擊較少。資料來源3： Reifner,et al(2009),“Study on interest rate restrictions in the EU”,Project 　　（三）我國實踐表明金融改革開放往往是協(xié)調(diào)推進的　　首先，我國改革開放的成功經(jīng)驗之一是協(xié)調(diào)推進各項改革開放措施。2013年一季度末，%，%，%。 過分強調(diào)資本賬戶開放的前提條件,容易使?jié)u進模式異化為消極、靜止的模式,從而延誤改革的時機。中國歷史上很多變法之所以功虧一簣，主要原因之一是無法形成社會 共識。在這里強調(diào)三句話?！　〉诙?，協(xié)調(diào)推進金融改革開放對通貨膨脹的作用不顯著?！　⊥ㄟ^對19792012年我國宏觀數(shù)據(jù)的實證檢驗（參見表4），我們得出以下兩個結(jié)論：　　第一，協(xié)調(diào)推進金融改革開放能促進經(jīng)濟增長，但也在一定程度上帶來物價上漲的壓力。 　?。?）后綴“V”表示波動率.　　（4）X為協(xié)調(diào)推進金融改革開放變量，其他為控制變量。2012年4月20日，匯豐銀行在倫敦發(fā)行人民幣債券10億元。2013年6月19日，國務院常務會議確定“推進個人對外直接投資試點工作”?？紤]到中國的對外收支順差正在大幅度減少，可以認為對中國來說，這一時機很快就要來臨。圖1 中國國際收支雙順差與外匯儲備的增加　　為了防止這種風險爆發(fā)，中國的相關(guān)部門采取了相應的措施。第二個“B”是指盯住一籃子（Basket）貨幣，當局在調(diào)整匯率的時候，不但重視保持人民幣對美元的穩(wěn)定，還考慮其他主要貨幣對美元的走勢。我們發(fā)現(xiàn)不同時期爬行的速度不一樣。那么現(xiàn)在央行到底采用什么手段來進行沖銷呢？ 其實是通過調(diào)整法定存款準備金率來進行調(diào)節(jié)。 資料來源：野村資本市場研究所根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)及CEIC數(shù)據(jù)庫制作。提升利率原本應是控制流動性的一個手段，但在中國，卻會帶 來更多的流動性。資料來源：野村資本市場研究所根據(jù)中國國家統(tǒng)計局和中國人民銀行數(shù)據(jù)制作。在這種情況下， 第一個做法是放棄資本自由移動，維持固定匯率制，同時保持獨立的貨幣政策——這是2005年之前中國的做法。表2 國際金融三元悖論　　在向“自由浮動匯率制”過渡的過程中，當局應逐漸減少干預匯率，削減有管理浮動匯率之中管理的成分，并最終取消發(fā)布中間匯率。二、現(xiàn)狀　　銀行部門的資產(chǎn)負債表健全；外匯儲備充裕；國外負債，尤其其中的短期負債處于較低水平；不動產(chǎn)市場和資本市場的風險基本可以控制。注：[1]作者系野村資本市場研究所首席研究員。在1998年亞洲金融危機之后，中國的銀行體系有了大幅度改善，在短 期是可以抵抗風險的。我個人認為房地產(chǎn)市場存在的風險比較大，雖然有人用城市化帶來的“需求”的增加來解釋房地產(chǎn)市場的上漲，但“需求”在經(jīng)濟學上是有 支付能力的“有效”需求的簡稱，鑒于中國很高的基尼系數(shù)，城市化過程當中新增人口并不容易形成支撐高房價的需求。目前的問題是，各級政府還想繼續(xù)“大干快上”，積累的債務規(guī)模有十幾萬億， 現(xiàn)金流在很大程度上依賴土地和發(fā)地產(chǎn)價格。圍繞影子銀行的主要爭議目前集中在兩點：第一，以銀行理財為代表，產(chǎn)品和投資標的期限錯配可能出現(xiàn)的流動 性風險問題；第二，“資產(chǎn)池”模式下滾動發(fā)行產(chǎn)品導致的“旁氏騙局”嫌疑，以及所投資產(chǎn)的安全性問題。凱恩斯主義為什么成了政府和學術(shù)界的主流思想，成為現(xiàn)在分析經(jīng)濟的基本框架？凱恩斯本人曾經(jīng)做出過解釋：經(jīng)濟的深度衰退就像一個醉漢在冬天掉入深溝， 其他經(jīng)濟學家都在討論他為什么掉進去，而我的做法是先把他救出來，讓他暖和過來。風險在于，一旦在生產(chǎn)過程中發(fā)現(xiàn)價值預期不能實現(xiàn)，能否中途退出？這里的關(guān)鍵在于，資本是異質(zhì)的，不能單純 用貨幣加總，如果預期收益不能形成的話，中間會產(chǎn)生大量損失，損失的消化過程就是金融資產(chǎn)貶值和金融危機的發(fā)生過程?！　∥覀儾环羴砜疵绹?0世紀80年代后，金融危機之前傳統(tǒng)債務數(shù)量和廣義貨幣的變化。表1 中國社會融資規(guī)模：20021013現(xiàn)在從企業(yè)到各級政府，各個方面的債務都繃得非常緊，這是不是意味著要出問題？1998年亞洲金 融危機的時候，中國的經(jīng)濟狀況也很差，外有危機，內(nèi)有諸多影響短期需求的改革，如醫(yī)、住房、教育等改革，內(nèi)外交困導致經(jīng)濟下滑，再加上堅持中長期適度從緊 的貨幣政策，致使經(jīng)濟收縮、物價下跌、銀行不良資產(chǎn)上升，國際上的主流看法是中國會爆發(fā)系統(tǒng)性的金融危機，在一些辯論中，我們引用當時一部比較有名的美國 電影來比喻，這部電影叫《生死時速》，說恐怖分子在公共汽車上安置了定時炸彈，如果汽車減速行駛就會爆炸。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)大型商業(yè)銀行年報數(shù)據(jù)整理圖10我在日本看 過東京大學一位教授寫的書，他證明日本在高速經(jīng)濟增長時期，真正有競爭力的行業(yè)都不是政府事先安排的，而是在競爭過程中發(fā)展起來的。從其他發(fā)展中國家的經(jīng)驗 來看，如果這個門檻逾越不好，很可能使原本發(fā)展很好的經(jīng)濟突然發(fā)生崩潰性危機。從理論上看，發(fā)達國家的資 本相對豐富，回報率相對于發(fā)展中國家低，流動到發(fā)展中國家支持技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、基礎(chǔ)設(shè)施完善，對發(fā)展中國家應該是有利的，對發(fā)達國家而言資本的回報率 會較高，所以也是好的。最明顯的就是亞洲的日本、韓國、臺灣地區(qū)，不但管制資本的短期流動受管制，而且，外債和外資都不歡 迎。因此，從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學的角度來看，如果沒有國防安 全或是民族主義情緒的考慮，在資本賬戶開放中，外國直接投資利遠大于弊。而且，國家也很難保證本國銀行或企業(yè)會將國外借貸用于國內(nèi)具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，它們有時會投資 于趕超型的產(chǎn)業(yè)，或是投機性的房地產(chǎn)、股票市場，或是用于支持消費信貸的擴張。這種升值通過兩種途徑實現(xiàn)：一種 是，匯率沒有管制，自由浮動匯率下，名義匯率上升，導致真實利率上升；另一種是，匯率有管制，大量資金流進，兌換成本幣，外匯積累增加的同時貨幣增發(fā)，通 貨膨脹率上升，導致真實匯率上升。過去美國和其他國家一樣要控制資本外流，因為資本外流也許會帶來資本投資收益的提高，對資本的所有者或許有利， 但會給這個國家?guī)硗ㄘ浘o縮的壓力，所以，政府作為宏觀經(jīng)濟的管理者對資本的外流要進行控制。在那樣的理論模 型中不會有貨幣錯配、期限錯配的問題，也沒有儲備貨幣發(fā)行國可以用貨幣虛擬資本去換取非儲備貨幣國的真實產(chǎn)品和服務的利益不對稱問題，發(fā)達國家和發(fā)展中國 家也沒有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的差異，所不同的只是資本稟賦的差異。　　在那種狀況之下，華爾街是資本賬戶開放的最積極推動者。所以，這種短期資金流動除了帶來短期的虛假繁榮外，對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展弊大利少。亞洲金融危機前的泰國，以及2008年全球金融經(jīng)濟危機中受到重創(chuàng)的南歐和東歐國家就是典型的例 子。另 外，改革開放以后，我國是吸引外國直接投資最多的發(fā)展中國家，外資對我國外向經(jīng)濟發(fā)展的貢獻也很大。這個可能 的前提是什么？對此，在新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學中我給予了解釋，那就是在每一個時點上按照要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的比較優(yōu)勢來發(fā)展經(jīng)濟，這樣所形成的產(chǎn)業(yè)就會有競爭優(yōu) 勢，占有國際國內(nèi)最大的市場，享有最高的利潤和最多的剩余，而且，投資回報率會最高。不過諾獎獲得者盧卡斯根據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，二次世界大戰(zhàn)以來，實際是資本稀缺的發(fā)展中國家的資本 流動到資本豐富的發(fā)達國家，而非相反，這就是著名的盧卡斯謎題。我要恭喜在這場辯論中正反兩 方對這個問題的深入研究，以及講道理、擺事實的客觀、理性的爭論。中國現(xiàn)在面臨的情況是，如果經(jīng)濟往下走，風險在暴露，而轉(zhuǎn)型必然會帶來陣痛。當時的判斷是，中國經(jīng)濟未來仍有增長的潛力，隨著分母的增大，分子的比例會下 降，所以不會爆發(fā)系統(tǒng)危機。資料來源：中國人民銀行。在危機之前華爾街著名的分析師亨利考夫曼注意到了這個問題，他認為這么急劇的債務擴張醞釀了 很大的風險，因為我們不知道這些債務的價值在哪里，于是就創(chuàng)造出更多的衍生品進行交易，掩蓋風險。我認為這兩種思想有很大的差別。事實上，如果不是深度衰退，總需求小于總供給有利于經(jīng)濟的發(fā) 展，因為供給是基于上個時期的技術(shù)條件和消費偏好形成的，每過一段時間會改變，需求就會小于供給，這些壓力信號傳導到生產(chǎn)部門，產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會逐漸調(diào) 整。　　在這些金融風險點中，關(guān)鍵是房地產(chǎn)如果調(diào)整對銀行會有什么樣的沖擊？最新的人民銀行金融穩(wěn)定報告顯示，主要金融機構(gòu)對房地產(chǎn)貸款有所增長，但數(shù) 量不大。數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫圖2　　最近很多人對中國的經(jīng)濟金融體系比較擔心，我們應該如何看待中國金融體系的潛在風險？本文將從以下三個方面展開論述：第一，潛在的風險點究竟有 哪些？第二，如何認識這些風險？如果從傳統(tǒng)的貨幣總量角度分析，可能會低估風險，風險要從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，從信貸總量的角度分析。中國金融體系潛在風險中國金融四十人論壇成員 瞿強 [ 20130713 ] 共有0條點評　　提要：中 國的金融潛在風險點主要在房地產(chǎn)市場、地方投融資平臺風險、影子銀行等方面。四、優(yōu)化資本賬戶開放步驟　　短期安排（1－3年）：放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”。根據(jù)國際清算銀行所提供的數(shù)據(jù)，2005年7月中國對匯率形成機制進行改革后，人民幣的實際有效匯率大 約提升了30%。2005年7月份開始，央行對人民幣的形成機制進行改革，并逐步放大了每日的浮動幅度，但是現(xiàn) 在人民幣的匯率并沒有完全反映市場供需狀況。資料來源：野村資本市場研究所制作。第三種做法是放棄固定匯率制而選擇浮動匯率制，以 實現(xiàn)資本自由移動和獨立的貨幣政策——這是日本和其他發(fā)達國家所采用的做法。實際上在雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)金融危機后，中國采取了放松銀根的做法。圖6 與通貨膨脹率呈逆向關(guān)系的實際貸款基準利率比如，從2009年的谷底到2011年的頂 峰，中國的通貨膨脹率從2%提升到6%，上升了8個百分點。 　　（適用于大銀行的）法定存