企業(yè)并購估價ppt課件(完整版)
【正文】 ? 20世紀 90年代后期 ,全球汽車市場競爭日趨激烈 ,形成規(guī)模經(jīng)濟成為汽車公司戰(zhàn)勝競爭對手的可行方法。再加上非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值 ,得出兩個公司的實際價值分別為 :奔馳公司 1 ,克萊斯勒 (不出售庫存股票 )或 (出售庫存股票 )。 ?貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是最重要的一種價值評估方法，但在對股權價值和公司整體價值進行評估時要注意使用不同的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無法確定的情況下 ,為鼓勵更多的奔馳公司股東接受換股 ,提高換股比例的吸引力 ,經(jīng)過雙方討價還價 ,確定了不同接受換股股東比例下相應的換股比例。 ? 但由于兩家的規(guī)模以及公司地理位置上分屬歐洲大陸和美洲大陸 ,使合并的復雜程度和評估難度大大提高。但是，隨著明確的預測期的延長，連續(xù)價值占公司總價值的比重將下降。 高速成長階段的股權資本成本 =%+ 5%=% 高速成長階段的 WACC=% 50%+% （ 140%） 50%=% ? 第三步，計算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 穩(wěn)定增長期 FCFE的現(xiàn)值 =[（ %6%） ] （ P/F，14%， 5） = ? 第七步，計算公司股權的價值。 ?下一頁 高 級 財 務 管 理 ?? 第一步，計算公司高速成長期的股權自由現(xiàn)金流量。其計算公式為 ： 股權自由現(xiàn)金流量 =凈收益 +折舊 債務本金償還 營運資本追加額 資本性支出 +新發(fā)行債務 優(yōu)先股股利 如果公司的負債比率保持不變 ， 僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資 ， 并且通過發(fā)行新債來償還舊債 ， 且假定公司沒有優(yōu)先股 ， 上面的公司還可以改寫為： 股權自由現(xiàn)金流量 =凈收益 （ 1負債比率 ） 增量資本性支出 （ 1負債比率 ） 營運資本增量 式中： “ 資本性支出 ” 是指廠房的新建 、 改建 、 設備的更新 、 購置 、 以及新產(chǎn)品的試制等方面的支出 。這種方法的基本原理是假設任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。 ?因此，由 Pab ≥Pa，得出最高的股權變換比率為 ?此時 Pab=Pa baabaSPSPYYYER???????? aa)(??由 Pab ≥Pb/ERb，得出最低的股權變換比率為 ?此時 Pab=Pb/ERb ?從理論上來講，換股比例應在 ERa與 ERb之間。企業(yè)并購估價的難度在于： ① 對于企業(yè)整體的股價相對于個別資產(chǎn)投資的估價要復雜得多 。（并購目的不同，審查的重點也不同） ? 對目標公司財務方面的審查（重要工作）。 即利用專業(yè)金融中介機構為并購公司選擇目標出謀劃策 。 首先：公司高級職員熟知公司經(jīng)營情況和相關企業(yè)的情況 。 ①收購公司的產(chǎn)業(yè)是否符合國家的相關產(chǎn)業(yè)政策；②目標公司的章程、股票證明書等法律文件中的相關條款； ③目標公司主要財產(chǎn)目錄清單； ④目標公司所有對外書面合同和面臨的主要法律事項。 估價難題。 ?基于的假設：企業(yè)的價值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和減去負債。按此方案計算，香港電訊每股 ，市值 359億美元，約合 2700億港元。 公司整體價值可以使用公司加權平均資本成本對公司預期現(xiàn)金流量折現(xiàn)獲得。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬股。 高速成長階段 FCFE的現(xiàn)值 =[（ 1+14%） ]+[(1+14%)2]+…= 億元 高 級 財 務 管 理 返回 ? 第四步，估算第 6年的股權自由現(xiàn)金流量。市場平均風險報酬率為 5%。 V=+=。戴姆勒 奔馳與克萊斯勒兩家公司在產(chǎn)品和市場范圍上正好互補 ,著眼于長遠競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性考慮 ,公司合并被提上議事日程。 ? 換股合并 ? ? 在公司價值已確定的情況下 ,再進一步確定各公司的總股本數(shù) ,才能計算每股價值從而確定合并的換股比例。 ?按照公司未來的增長率估計，自由現(xiàn)金流量估值又形成了穩(wěn)定性增長模型、二階段模型和三階段模型。而根據(jù)美國公認會計準則 (GAAP),此次合并要想采用聯(lián)營法進行會計處理 ,以避免賬面價值增加、確認商譽等 ,就必須要求奔馳公司至少有 90%的股東愿意接受換股。 ? 當時估計短期內(nèi)由于合并帶來的成本降低和收入增加會帶來 25億馬克的合并收益 ,而長期來看 ,采購優(yōu)化及研究整合將會帶來超過
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