企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(完整版)
【正文】 ? 20世紀(jì) 90年代后期 ,全球汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈 ,形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為汽車公司戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可行方法。再加上非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值 ,得出兩個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值分別為 :奔馳公司 1 ,克萊斯勒 (不出售庫(kù)存股票 )或 (出售庫(kù)存股票 )。 ?貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是最重要的一種價(jià)值評(píng)估方法，但在對(duì)股權(quán)價(jià)值和公司整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)要注意使用不同的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無(wú)法確定的情況下 ,為鼓勵(lì)更多的奔馳公司股東接受換股 ,提高換股比例的吸引力 ,經(jīng)過(guò)雙方討價(jià)還價(jià) ,確定了不同接受換股股東比例下相應(yīng)的換股比例。 ? 但由于兩家的規(guī)模以及公司地理位置上分屬歐洲大陸和美洲大陸 ,使合并的復(fù)雜程度和評(píng)估難度大大提高。但是，隨著明確的預(yù)測(cè)期的延長(zhǎng)，連續(xù)價(jià)值占公司總價(jià)值的比重將下降。 高速成長(zhǎng)階段的股權(quán)資本成本 =%+ 5%=% 高速成長(zhǎng)階段的 WACC=% 50%+% （ 140%） 50%=% ? 第三步，計(jì)算高速成長(zhǎng)階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 穩(wěn)定增長(zhǎng)期 FCFE的現(xiàn)值 =[（ %6%） ] （ P/F，14%， 5） = ? 第七步，計(jì)算公司股權(quán)的價(jià)值。 ?下一頁(yè) 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 ?? 第一步，計(jì)算公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為 ： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益 +折舊 債務(wù)本金償還 營(yíng)運(yùn)資本追加額 資本性支出 +新發(fā)行債務(wù) 優(yōu)先股股利 如果公司的負(fù)債比率保持不變 ， 僅為增量資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增量進(jìn)行融資 ， 并且通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還舊債 ， 且假定公司沒(méi)有優(yōu)先股 ， 上面的公司還可以改寫(xiě)為： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益 （ 1負(fù)債比率 ） 增量資本性支出 （ 1負(fù)債比率 ） 營(yíng)運(yùn)資本增量 式中： “ 資本性支出 ” 是指廠房的新建 、 改建 、 設(shè)備的更新 、 購(gòu)置 、 以及新產(chǎn)品的試制等方面的支出 。這種方法的基本原理是假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。 ?因此，由 Pab ≥Pa，得出最高的股權(quán)變換比率為 ?此時(shí) Pab=Pa baabaSPSPYYYER???????? aa)(??由 Pab ≥Pb/ERb，得出最低的股權(quán)變換比率為 ?此時(shí) Pab=Pb/ERb ?從理論上來(lái)講，換股比例應(yīng)在 ERa與 ERb之間。企業(yè)并購(gòu)估價(jià)的難度在于： ① 對(duì)于企業(yè)整體的股價(jià)相對(duì)于個(gè)別資產(chǎn)投資的估價(jià)要復(fù)雜得多 。（并購(gòu)目的不同，審查的重點(diǎn)也不同） ? 對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查（重要工作）。 即利用專業(yè)金融中介機(jī)構(gòu)為并購(gòu)公司選擇目標(biāo)出謀劃策 。 首先：公司高級(jí)職員熟知公司經(jīng)營(yíng)情況和相關(guān)企業(yè)的情況 。 ①收購(gòu)公司的產(chǎn)業(yè)是否符合國(guó)家的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策；②目標(biāo)公司的章程、股票證明書(shū)等法律文件中的相關(guān)條款； ③目標(biāo)公司主要財(cái)產(chǎn)目錄清單； ④目標(biāo)公司所有對(duì)外書(shū)面合同和面臨的主要法律事項(xiàng)。 估價(jià)難題。 ?基于的假設(shè)：企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債。按此方案計(jì)算，香港電訊每股 ，市值 359億美元，約合 2700億港元。 公司整體價(jià)值可以使用公司加權(quán)平均資本成本對(duì)公司預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)獲得。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬(wàn)股。 高速成長(zhǎng)階段 FCFE的現(xiàn)值 =[（ 1+14%） ]+[(1+14%)2]+…= 億元 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 返回 ? 第四步，估算第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。 V=+=。戴姆勒 奔馳與克萊斯勒兩家公司在產(chǎn)品和市場(chǎng)范圍上正好互補(bǔ) ,著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性考慮 ,公司合并被提上議事日程。 ? 換股合并 ? ? 在公司價(jià)值已確定的情況下 ,再進(jìn)一步確定各公司的總股本數(shù) ,才能計(jì)算每股價(jià)值從而確定合并的換股比例。 ?按照公司未來(lái)的增長(zhǎng)率估計(jì)，自由現(xiàn)金流量估值又形成了穩(wěn)定性增長(zhǎng)模型、二階段模型和三階段模型。而根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (GAAP),此次合并要想采用聯(lián)營(yíng)法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理 ,以避免賬面價(jià)值增加、確認(rèn)商譽(yù)等 ,就必須要求奔馳公司至少有 90%的股東愿意接受換股。 ? 當(dāng)時(shí)估計(jì)短期內(nèi)由于合并帶來(lái)的成本降低和收入增加會(huì)帶來(lái) 25億馬克的合并收益 ,而長(zhǎng)期來(lái)看 ,采購(gòu)優(yōu)化及研究整合將會(huì)帶來(lái)超過(guò)
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