【正文】 2022/6/3 第五章 利率理論 2 亞里士多德 （ 希臘語 ： Αριστοτ?λη? 約 前 384年 — 前 322年 ） “ 百科全書式的學(xué)者 ” 356— 323BC由希臘東侵，建立起東起印度河、西至尼羅河與巴爾干半島的大帝國。 2022/6/3 第五章 利率理論 5 二、古典的利息利率理論 西尼爾的 “ 節(jié)欲論 ” 。 （ 1）利息是人性不耐的報(bào)酬，產(chǎn)生于現(xiàn)在物品和未來物品交換時(shí)的貼水。 取決于技術(shù)、勞動(dòng)、土地供求、資本現(xiàn)有存量的變化 （ 3）自然利率變動(dòng)是連續(xù)的、漸進(jìn)的； 貨幣利率變動(dòng)在后，是不連續(xù)的、經(jīng)常的和跳躍的。 “ 所謂利息 ， 乃是在一特定時(shí)期之內(nèi)放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報(bào)酬 。 第一，利率與資本邊際效率之比 —— 決定企業(yè)和個(gè)人的投資決策 第二，利率高低 ——決定人們儲(chǔ)蓄形式 —— 進(jìn)而影響貨幣需求變動(dòng)。 貨幣市場 商品市場 借貸資金 r M Fd Fs S I △ Md △ Ms 0 貨幣利率高于自然利率 re rs rm 2022/6/3 第五章 利率理論 20 （ 2）若市場利率 (rm)低于自然利率 (rs)時(shí)，由于借貸資金利率較低，就會(huì)形成超額投資，當(dāng)資源尚未充分利用時(shí)，就可以增加產(chǎn)量，提高收入，由此擴(kuò)大儲(chǔ)蓄，增加窖藏需求，使自然利率降至接近或等于市場利率。 2022/6/3 第五章 利率理論 24 P1 Pe P2 債券價(jià)格 債券數(shù)量 利率 Bd Bs 利率 債券數(shù)量 BS Bd 債券的供給和需求 可貸資金的供給和需求 i1 ie i2 i2 ie i1 （ Fs） （ d） 2022/6/3 第五章 利率理論 25 債券需求的決定因素 （ 可貸資金的供給 ） （ 1） Weath： W增加 ， Bd右移 ， i下降 （ 2） Expected Returns Expected interest rate： 上升 ， Bd左移 ， i上升 Return of alternative assets： 上升 ， Bd左移 ， i上升 Expected inflation： 上升 ， Bd左移 ， i上升 （ 3） Riskness： 上升 ， Bd左移 ， i上升 （ 4） Lquidity ： 增加 ， Bd右移 ， i下降 利率 債券數(shù)量 Bd 可貸資金的供給和需求 i2 ie i1 2022/6/3 第五章 利率理論 26 債券供給的決定因素 （ 可貸資金的需求 ） （ 1） Profitability of investment 增加 ， Bs右移 ， i上升 。漢森完善 。 而傳統(tǒng)理論認(rèn)為，利率與物價(jià)應(yīng)該反向變動(dòng) 。 影響因素 （ 1）違約風(fēng)險(xiǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)升水 :有違約風(fēng)險(xiǎn)債券與無違約風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利差。 三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)（收益率或利率變動(dòng)的趨勢） Empirical facts： 2022/6/3 第五章 利率理論 44 利率期限結(jié)構(gòu)理論之一：預(yù)期假說 Expectations Theory （ 1）基本結(jié)論：長期債券利率等于當(dāng)期短期利率與長期債券到期之前人們對(duì)短期利率預(yù)期的平均值。 （ 2）假設(shè)： ? 不同到期日債券是完全不可替代的。 若短期利率高，則收益率曲線可能向下傾斜。 （ 1） 2年期債券的利率應(yīng)為多少？ （ 2） 5年期債券的利率應(yīng)為多少？ %% %6%5)1( ???%8% %9%8%7%6%5)2( ??????2022/6/3 第五章 利率理論 53 （ 3）解釋 到期日為 n年的債券的流動(dòng)性升水，通常為正，且隨到期日的增加而上升 短期利率上升 未來短期利率平均值上升 /長期債券需求減少 長期利率上升 Fact1 短期利率太低 預(yù)期未來短期利率上升 /形成正值的流動(dòng)性升水 長期利率上升 Fact2 Fact3 偏好短期債券 隨期限延長，流動(dòng)性升水增加 長期利率高于短期利率 即使未來短期利率預(yù)期平均值不變 Fact1： 不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。 若短期利率高，則收益率曲線可能向下傾斜。 第四，金融機(jī)構(gòu)有相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)營領(lǐng)域。 ? 投資者將不同期限債券與合意的持有期相匹配，可獲得無風(fēng)險(xiǎn)的收益。 ? 所有投資者皆追求利率最大化 2022/6/3 第五章 利率理論 45 Today Year1 Year2 it it+1e i2t （ 3）公式及解釋： =（ it+ it+1e ） /2 策略 1 策略 2 策略 1預(yù)期收益： R1=R(1+it)(1+it+1e)R=R(1+it+it+1e+it*it+1e1) 收益率： r1= 策略 2預(yù)期收益： R2=R(1+i2t)2R=R(1+i2t2+2i2t1) 收益率： r2= it+it+1e 2i2t 若： r1=r2 則： it+it+1e=2i2t 2022/6/3 第五章 利率理論 46 例： 假設(shè)在當(dāng)前市場上 1年期債券的收益率為 5%，預(yù)期明年 1年期債券收益率為6%，后年 1年期債券收益率為 8%，那么當(dāng)前市場上 3年期的債券收益率應(yīng)為多少？ %