【正文】 ①動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)；②增加留存收益；③增加金融負債；④增加股本。（實體現(xiàn)金流量）的含義經(jīng)營現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營活動的全部成果，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，因此又稱為實體經(jīng)營現(xiàn)金流量，簡稱實體現(xiàn)金流量。其數(shù)據(jù)可以從財務(wù)報表附注“產(chǎn)生投資收益的來源”中獲得。由于存在所得稅，應(yīng)計算該利息費用的稅后結(jié)果，即凈金融損益。（2）優(yōu)先股。）（2）短期應(yīng)收票據(jù)如果是以市場利率計息的投資，屬于金融資產(chǎn)；如果是無息應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營資產(chǎn)。不可以把經(jīng)營資產(chǎn)形成的收益歸為金融損益，也不可以把金融負債形成的費用歸為經(jīng)營損益。第三節(jié)　管理用財務(wù)報表分析一、管理用財務(wù)報表（一）財務(wù)管理對企業(yè)活動的分類企業(yè)在產(chǎn)品和要素市場上進行銷售商品或提供勞務(wù)等營業(yè)活動金融活動經(jīng)營活動與營業(yè)活動有關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動籌資活動以及多余資金的利用在資本市場上進行企業(yè)活動 圖22強調(diào)一下兩個點：這里的“經(jīng)營活動”包括生產(chǎn)性資本投資活動，與會計的“現(xiàn)金流量表”的“經(jīng)營活動”一詞含義不同。流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷率（收入乘數(shù)）=每股市價247。金額變動分析、結(jié)構(gòu)比率分析總資產(chǎn)凈利率=凈利潤247。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。銷售收入指標計算應(yīng)注意的問題存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。營運資本）=365247。銷售收入流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。（銷售收入/應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款247。②狹義資本結(jié)構(gòu)：長期資本負債率反映企業(yè)長期資本結(jié)構(gòu)。利息費用利息保障倍數(shù)=息稅前利潤247?，F(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))247。流動負債2．指標的具體分析（1）營運資本指標計算營運資本=流動資產(chǎn)流動負債=長期資本長期資產(chǎn)結(jié)論營運資本的數(shù)額越大，財務(wù)狀況越穩(wěn)定。因此熟練掌握這兩種方法對解決杜邦分析模型的綜合題有著至關(guān)重要的作用。每一種證券的價格可以反映發(fā)行人的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。二級市場是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場，也稱流通市場或次級市場。四、金融市場的類型分類標準分類特點按交易證券的特征不同貨幣市場①短期債務(wù)工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年。即預(yù)期回報具有不確定性。在借款合同中加入限制性條款(規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額)、拒絕進一步合作（不再提供新的借款或收回借款）四、財務(wù)目標與利益相關(guān)者（略）五、財務(wù)目標與社會責(zé)任社會責(zé)任的含義是指企業(yè)對于超出法律和公司治理規(guī)定的對利益相關(guān)者最低限度義務(wù)之外的、屬于道德范疇的責(zé)任。經(jīng)營者目標增加報酬、增加閑暇時間、避免風(fēng)險經(jīng)營者對股東目標的背離道德風(fēng)險為了自己的目標，不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)的目標。（二）每股收益最大化理由缺點注意的問題把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來?！∨c個人獨資企業(yè)類似，只是程度有些區(qū)別。長期債務(wù)資金和權(quán)益資金的特定組合，稱為資本結(jié)構(gòu)。（2）個人或?qū)I(yè)投資機構(gòu)是把現(xiàn)金投資于企業(yè)，作為企業(yè)的債權(quán)人和股東，在投資以后不直接控制經(jīng)營性資產(chǎn)，因此只能通過契約或更換代理人間接控制投資回報。投資的對象是長期經(jīng)營性資產(chǎn)（不包括流動資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)投資）（1）經(jīng)營性資產(chǎn)投資有別于金融資產(chǎn)投資（也稱證券投資），分析方法前者的核心是凈現(xiàn)值原理，后者的核心是投資組合原則。資本結(jié)構(gòu)決策是最重要的籌資決策?！。?）合伙人對企業(yè)債務(wù)須承擔(dān)無限連帶責(zé)任。（1）沒有考慮每股收益取得的時間；（2）仍然沒有考慮每股收益的風(fēng)險。不做什么錯事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時間逆向選擇經(jīng)營者為了自己的目標而背離股東的目標。對于合同利益相關(guān)者的社會責(zé)任（1）勞動合同之外員工的福利；（2）改善工作條件；（3）尊重員工的利益、人格和習(xí)俗；（4）友善對待供應(yīng)商；（5）就業(yè)政策(例如優(yōu)惠少數(shù)民族、不輕易裁減員工等)。金融資產(chǎn)的特點解釋流動性一般說來，金融資產(chǎn)的流動性比實物資產(chǎn)強。②貨幣市場工具包括國庫券、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。按照交易程序場內(nèi)交易市場指各種證券的交易所。調(diào)節(jié)經(jīng)濟①政府的貨幣政策工具主要有三：公開市場操作、調(diào)整貼現(xiàn)率、改變存款準備金率。含義依據(jù)分析指標與其影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對分析指標影響方向和影響程度的一種分析方法。營運資本分析的缺點營運資本是絕對數(shù)，不便于不同企業(yè)之間比較。流動負債（5）現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額247。利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）247。2指標的分析①產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負債率的另外兩種表現(xiàn)形，它和資產(chǎn)負債率的性質(zhì)一樣；②兩種常用的財務(wù)杠桿比率，影響特定情況下資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率之間的關(guān)系。銷售收入存貨周轉(zhuǎn)率（如果是為了系統(tǒng)分析各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況應(yīng)當使用銷售收入；如果是為了評價企業(yè)的存貨管理能力，則應(yīng)該使用銷售成本）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)營運資本與收入比=營運資本247。（銷售收入/總資產(chǎn)）=365247。存貨1. 計算存貨周轉(zhuǎn)率時，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉(zhuǎn)額，要看分析的目的。（銷售收入247?？傎Y產(chǎn)=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率=凈利潤247。每股銷售收入六、杜邦分析體系（本部分內(nèi)容請作為一個重點內(nèi)容，綜合題中經(jīng)常會出現(xiàn)杜邦分析模型的應(yīng)用。在對外發(fā)布的“現(xiàn)金流量表”中，將企業(yè)活動分為經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動三部分，“經(jīng)營活動”不包含投資活動。（1）含義經(jīng)營性資產(chǎn)和負債，是指在銷售商品或提供勞務(wù)的過程中涉及的資產(chǎn)和負債。（3）短期權(quán)益性投資屬于金融資產(chǎn)；長期權(quán)益性投資屬于經(jīng)營資產(chǎn)。從普通股股東角度看，優(yōu)先股應(yīng)屬于金融負債。經(jīng)營損益是指除金融損益以外的當期損益。（4）財務(wù)報表的“資產(chǎn)減值損失”中，既有經(jīng)營資產(chǎn)的減值損失，也有金融資產(chǎn)的減值損失，只有后者屬于金融損益。從實體現(xiàn)金流量的來源分析企業(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷經(jīng)營營運資本增加凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量實體現(xiàn)金流量【提示】凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷經(jīng)營資產(chǎn)總投資=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資從實體現(xiàn)金流量的去向分析實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量，其中：（1）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利股權(quán)成本凈增加=股利股票發(fā)行（或+股票回購）（2）債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息凈債務(wù)增加（或+凈債務(wù)凈減少）二、管理用財務(wù)分析體系（一）改進的財務(wù)分析體系的核心公式權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率)*凈財務(wù)杠桿（二）權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分解1．分析權(quán)益凈利率（F）的方法：利用連環(huán)替代法測定：各影響因素（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率A、稅后利息率B和凈財務(wù)杠桿C）對權(quán)益凈利率變動的影響程度，可使用連環(huán)代替法測定。（3）基本步驟①計算的各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債占銷售收入的百分比（根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定）；②預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債；各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）=預(yù)計銷售收入各項目銷售百分比③計算資金總需求=預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計④預(yù)計需從外部增加的資金=資金總需求量現(xiàn)存的金融資產(chǎn)留存收益增加增加額法(為第三節(jié)打基礎(chǔ))預(yù)計需從外部增加的資金　　=增加的經(jīng)營資產(chǎn)增加的經(jīng)營負債可以動用的金融資產(chǎn)留存收益增加　　=增加的銷售收入經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比增加銷售收入經(jīng)營負債銷售百分比可以動用的金融資產(chǎn)預(yù)計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付率）（二）財務(wù)預(yù)測的其他方法（1）最簡單的計算機財務(wù)預(yù)測，是使用“電子表軟件”；（2）比較復(fù)雜的預(yù)測是使用交互式財務(wù)規(guī)劃模型；（3）最復(fù)雜的預(yù)測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)。而內(nèi)部融資的來源無外乎銷售的增長，銷售凈利率的增加，股利分配率的降低即留存收益率的上升。三、可持續(xù)增長率（一）含義：可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策（不改變負債/權(quán)益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。三、資金時間價值的基本計算（終值與現(xiàn)值）（一）一次性款項：F=P（1+i）n其中的（1+i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用符號（F/P，i，n）表示。遞延年金現(xiàn)值P= A(P/A, i, n)（P/F, i, m）0 1 2 3 4 5遞延期m（第一次有收支的前一期，本例為2），連續(xù)收支期n（本圖例為3）方法2：先加上后減去。特征風(fēng)險不僅包括負面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。變化系數(shù)衡量風(fēng)險不受預(yù)期值是否相同的影響。當相關(guān)系數(shù)為0表示不相關(guān)。1＜r12＜1（基本負相關(guān)或基本正相關(guān)）0＜σp＜（A1σ1+A2σ2）資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。①r=1，機會集是一條直線，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)；②r1，機會集會彎曲，有風(fēng)險分散化效應(yīng)；③r足夠小，風(fēng)險分散化效應(yīng)較強；會產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標準差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。（2）資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的?！咎崾尽浚?）β系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小?！咎崾?】單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率Rf、市場組合的平均收益率Rm和β系數(shù)三個因素的影響，均為同向影響；【提示2】某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率是市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)的乘積。不影響直線的斜率。（2）純貼現(xiàn)債券　　純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券?！。浩泵胬试酱?，債券價值越大（同向）。如果債券溢價出售，則情況正好相反。（1+g）/（1+Rs）2+D1第六章　資本成本第一節(jié) 資本成本概述一、資本成本的概念(一)資本成本的含義含義一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。（二）無風(fēng)險利率的估計通常認為，政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率。（1）通貨膨脹的影響對利率的影響這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。估算方法股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算?！咎崾尽總鶆?wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。已上市的債券債券市價利息利息利息利息本金式中：P0——債券的市價；Kd——到期收益率即稅前債務(wù)成本；n——債務(wù)的期限，通常以年表示。稅后債務(wù)成本Kdt=Kd（1T）三、優(yōu)先股成本的估計優(yōu)先股成本的估計方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補貼”，其資本成本會高于債務(wù)。一、 影響資本成本的因素注意區(qū)分外部因素和內(nèi)部因素影響因素說明外部因素利率①市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升，普通股和優(yōu)先股的成本上升。股利政策改變股利政策，就會引起權(quán)益成本的變化。②如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險的資產(chǎn)投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險就會提高，并使得資本成本上升。②市場風(fēng)險溢價會影響股權(quán)成本。加權(quán)方法賬面價值加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本。股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。（1）β值的關(guān)鍵驅(qū)動因素:經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和收益周期性（四）市場風(fēng)險溢價的估計市場風(fēng)險溢價=RMRF通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。（1）普通股是長期的有價證券。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。（1+g）n1/（1+Rs）n　　LimV=［D1/（1+Rs）］/［1（1+g）/（1+Rs）] ∴ V=D1／（RSg）=D0(1+g）／（RSg）需要注意的問題：①公式的通用性(必須同時滿足兩條:1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限。三、債券的收益率：P126到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。P124折現(xiàn)率和債券價值有密切的關(guān)系。（3）永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。第五章　債券和股票估價第一節(jié)　債券估價一、幾個基本概念概念提示（1）面值到期還本額（2）票面利率利息=面值票面利率（3）付息方式時點（4）到期日期限二、債券的價值（一）債券估價的基本模型：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值　?。?）基本公式債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值其中：折現(xiàn)率按市場利率或投資人要求的必要報