【正文】 發(fā)行價(jià)、高市盈率以及高募集資金，僅僅只是創(chuàng)造了一些“高價(jià)寶寶”，也就是資本泡沫，并沒有實(shí)質(zhì)性的財(cái)富增加。創(chuàng)業(yè)板存在的風(fēng)險(xiǎn)一是公司經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，受到市場的影響和沖擊比較大；二是技術(shù)上存在風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新能力比較強(qiáng)，但有些技術(shù)可能失敗或者是被別的新技術(shù)所替代，甚至出現(xiàn)有些核心的技術(shù)人員可能流失等問題；三是規(guī)范運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)比較多，還有一些家族企業(yè)，一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較明顯；四是股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司股本小，股價(jià)容易被操縱，容易引起炒作，股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大；五是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風(fēng)險(xiǎn)，由于創(chuàng)業(yè)板有很多的新型行業(yè)，還有很多新的經(jīng)營模式，估值不一定能夠估得很準(zhǔn)，所以在創(chuàng)業(yè)板公司的估值上也存在著風(fēng)險(xiǎn)。對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。四川科新機(jī)電長期負(fù)債率逐年上升，表明公司債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)略有增加，這主要是公司發(fā)展穩(wěn)定且規(guī)模有所擴(kuò)大，但資產(chǎn)負(fù)債率的提高，表明公司長期償債能力有所降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大也反映出公司可能正在執(zhí)行積極進(jìn)取的舉債政策。 報(bào)表分析 償債能力分析：（1） 短期償債能力表131報(bào)告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日流動(dòng)比率速動(dòng)比率 圖121流動(dòng)比率反映了每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作償債 。 核安全設(shè)備市場開拓風(fēng)險(xiǎn)：公司已經(jīng)于2011年取得民用核安全設(shè)備制造資格許可證，證書的取得標(biāo)志著公司能進(jìn)入核島內(nèi)壓力容器制造領(lǐng)域，但是與已經(jīng)取得核3級(jí)設(shè)備制造許可證的企業(yè)相比，公司進(jìn)入核島內(nèi)壓力容器制造領(lǐng)域較晚，能否順利開拓核安全設(shè)備市場仍存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 良好的品牌形象：通過多年的發(fā)展，公司在我國西部地區(qū)形成了較為突出的品牌優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的市場形象。在同行業(yè)企業(yè)中，公司率先引入了 ERP 企業(yè)信息化管理手段，在財(cái)務(wù)核算、資金管理、生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)開發(fā)等方面全部實(shí)行信息化管理。公司是中國化工裝備協(xié)會(huì)的理事單位、四川省重大技術(shù)裝備“1+8”工程產(chǎn)品鏈企事業(yè)單位成員、德陽市重大技術(shù)裝備制造業(yè)企業(yè)聯(lián)合會(huì)理事單位。公司擁有各類專業(yè)技術(shù)人員 130 人，分別從事產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造工藝、材料采購、熱處理、無損檢測、質(zhì)量管理等方面工作。大多數(shù)廠商還集中在中低端產(chǎn)品的生產(chǎn)上，有實(shí)力從事中高端產(chǎn)品生產(chǎn)的廠商相對較少。2012年我國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度開始逐步趨緩，宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷和不確定性對我國裝備制造行業(yè)帶來了不小影響，造成整個(gè)制造行業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)收縮的現(xiàn)象。⑤根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》、《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》、國家稅務(wù)總局《關(guān)于實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠有關(guān)問題的通知》的規(guī)定以及四川省地方稅務(wù)局《四川省地方稅務(wù)局企業(yè)所得稅優(yōu)惠備案管理暫行辦法》，按照相關(guān)規(guī)定本公司可享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠，目前正按相關(guān)規(guī)定申報(bào)稅收優(yōu)惠材料，本公司企業(yè)所得稅可按15%稅率申報(bào)?？菩鹿窘哒\為客戶提供質(zhì)量技術(shù)的精品、及時(shí)滿意的服務(wù)。公司占地200余畝，擁有7000平方米花園式的現(xiàn)代的行政辦公大樓、技術(shù)中心大樓、檢驗(yàn)中心大樓，辦公條件優(yōu)越、環(huán)境舒適。目前公司擁有中國一、二、三類（含多層包扎和球罐）高、中、低壓壓力容器設(shè)計(jì)、制造許可證和美國ASME產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造許可證。公司還與中國核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院、四川大學(xué)、中國成達(dá)工程公司、中國五環(huán)科技股份有限公司、晨光化工研究院、東方汽輪機(jī)廠等國內(nèi)20多家知名單位及行業(yè)資深專家進(jìn)行廣泛的技術(shù)合作，全面提升公司技術(shù)研發(fā)水平。 ④根據(jù)財(cái)政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局《關(guān)于深入實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略有關(guān)稅收政策問題的通知》相關(guān)規(guī)定，本公司屬于鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)。同時(shí)加工組裝環(huán)節(jié)也陸續(xù)向勞動(dòng)力豐富、成本低、市場需求大的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，目前新興工業(yè)化國家與發(fā)展中國家裝備制造業(yè)增長速度遠(yuǎn)高于工業(yè)發(fā)達(dá)國家。隨著冶金、機(jī)械加工、焊接和無損檢測等技術(shù)的不斷進(jìn)步，特別是以計(jì)算機(jī)技術(shù)為代表的信息技術(shù)的飛速發(fā)展，帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在世界各國投入了大量人力物力進(jìn)行深入的研究的基礎(chǔ)上，壓力容器技術(shù)領(lǐng)域也取得了相應(yīng)的進(jìn)展。擁有一、二、三類壓力容器（AAA3）設(shè)計(jì)和制造許可證以及美國機(jī)械工程師學(xué)會(huì)頒發(fā)的ASME證書（U、U2）和授權(quán)鋼印。目前，目前，公司擁有核級(jí)焊工15 人，核級(jí)無損檢驗(yàn)資格人員 13 名（27 人項(xiàng)）、常規(guī)壓力容器無損檢驗(yàn)資格人員 14 名（23人項(xiàng)）、擁有理化檢驗(yàn)人員 4 名（10 人項(xiàng)）、質(zhì)保工程師 2 名、焊接責(zé)任工程師 1 名、無損檢測責(zé)任工程師 1 名、檢驗(yàn)責(zé)任工程師 2 名、材料責(zé)任工程師 1 名、工藝責(zé)任工程師 3 名、計(jì)量管理人員 3 名，設(shè)計(jì)責(zé)任工程師 1 名，持證焊工 132 名。（5） 穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)與精細(xì)化的管理模式公司董事會(huì)一直是公司穩(wěn)定的經(jīng)營決策層。 人才優(yōu)勢：公司擁有核心技術(shù)人員 8 名，各類專業(yè)技術(shù)人員 130 人，擁有高級(jí)職稱的 6人、中級(jí)職稱的 16 人；擁有碩士學(xué)歷的 2 人，在職培訓(xùn)在讀研究生 18 人、大學(xué)本科學(xué)歷的 56人。劣勢Weakness 客戶集中度較高：2010年至2012年度，%、%%，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。受歐美債務(wù)危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩，與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的能源、石油、化工、電力等行業(yè)的設(shè)備投資需求萎縮，導(dǎo)致公司管道制造、化工設(shè)備，發(fā)電設(shè)備等主要產(chǎn)品營業(yè)收入下降。同樣的速動(dòng)比率每年也逐步下降，但是每年都高于公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)1，這這可能與企業(yè)信用政策寬松，應(yīng)收賬款比重大有關(guān)。由表中可以看出：科新機(jī)電銷售凈利率，總資產(chǎn)凈利率，權(quán)益凈利率逐年下降，并且下降的幅度還很大，表明企業(yè)最近兩年的盈利狀況不佳，創(chuàng)造財(cái)富的能力有所減退。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板首批28只股票的平均發(fā)行市盈率高達(dá)50倍以上，經(jīng)上市首日的大幅上漲后，平均市盈率增至100倍以上，這大約比滬市高3倍，比深市主板和中小板高2倍。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的體制性造富是由于現(xiàn)有發(fā)行制度和創(chuàng)業(yè)板家族公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)所造成的，因?yàn)榧易迤髽I(yè)其產(chǎn)權(quán)受益主體和企業(yè)經(jīng)營者是同一主體。（3）創(chuàng)業(yè)板“三高”影響監(jiān)管效率：面對股民用如此高的市盈率和發(fā)行價(jià)創(chuàng)造出的創(chuàng)業(yè)板高價(jià)上市公司，其超募資金如何使用也使得監(jiān)管部門和交易所花費(fèi)了無數(shù)精力作出種種防范，例如要求超募資金只能用于主業(yè)，不得用于開展證券投資、創(chuàng)業(yè)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等。目前我國中小企業(yè)上市資源豐富，完全具備在上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模市場化的基礎(chǔ)上搞價(jià)格市場化的詢價(jià)制度。第二，通過股權(quán)適度分散，改變私人及其家族“一股獨(dú)大”的治理結(jié)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中盡快形成相互制衡的公司治理機(jī)制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度（2） 資產(chǎn)評(píng)估疑云 事件原由：在林氏家族兄弟十余年的創(chuàng)業(yè)致富歷程中，四川科新機(jī)電對前全資子公司——四川晨光科新塑膠有限責(zé)任公司(下稱晨光塑膠)的設(shè)立、收購以及上市前的最后剝離耐人尋味。2007 年8月23日，中藍(lán)晨光化工研究院就晨光塑膠股權(quán)轉(zhuǎn)讓在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，但耐人尋味的是，掛牌期間只有四川科新機(jī)電一個(gè)意向受讓者，四川科新機(jī)電最終與中藍(lán)晨光化工研究院簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，商定以 %股權(quán)。（3） 成長性備受懷疑 成長性指標(biāo)和折線圖表141 圖141 分析：翻開其成長史，十幾年間，公司主營業(yè)務(wù)應(yīng)為壓力容器設(shè)備的科新機(jī)電卻屢屢貿(mào)然出擊毫不相干的農(nóng)業(yè)、塑膠領(lǐng)域，且多以虧損收場，這難免讓人對其上市后的募投方向心存疑慮。從營銷區(qū)域看，科新機(jī)電主要“蝸居”西部。 ④難以模仿性。 ④文化：即附加和象征該品牌的文化。茅臺(tái)酒是中國白酒行業(yè)不多的已通過綠色食品認(rèn)證的產(chǎn)品之一。未來的茅臺(tái)酒，工藝的科技含量要得到進(jìn)一步的提高，勾兌的技術(shù)性和藝術(shù)性要得到更完美的結(jié)合，無論是產(chǎn)品本身，還是包裝材料、防偽等，都象當(dāng)今汽車工業(yè)的發(fā)展一樣，廣泛采用新材料、新設(shè)備、新技術(shù)，使其成為濃縮高科技的一扇窗口，一種高科技的結(jié)晶，讓人一拿起、一打開，科技的魅力就撲面而來，有著美的享受【分析：作為白酒行業(yè)的高端品牌，茅臺(tái)酒打造了以“綠色茅臺(tái)、人文茅臺(tái)、科技茅臺(tái)”的核心品牌價(jià)值，將茅臺(tái)酒的品牌價(jià)值又推向了一個(gè)新的層次，更加提升了茅臺(tái)酒在消費(fèi)者心目的地位，與其他競爭者相比，擁有不可替代的優(yōu)勢】（2）卓越的品質(zhì)要鑒定一個(gè)東西的價(jià)值，就必須從它的品質(zhì)做起?！竟局饕a(chǎn)品是國內(nèi)白酒市場上唯一獲“綠色食品”、“有機(jī)食品”稱號(hào)并受原產(chǎn)地域保護(hù)的優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品】——【摘自2012年茅臺(tái)年報(bào)】【堅(jiān)持打造世界蒸餾酒第一品牌，堅(jiān)持崇本守道，堅(jiān)守工藝，貯足陳釀，不賣新酒的質(zhì)量觀，確保茅臺(tái)酒卓越品質(zhì)，確保食品衛(wèi)生安全。在日內(nèi)瓦和談、中美建交等歷史性事件中，茅臺(tái)酒都成為融化歷史堅(jiān)冰的特殊媒介。猶如中國發(fā)給世界的一張飄香的名片，茅臺(tái)酒創(chuàng)造了內(nèi)銷川省千戶飲，外運(yùn)五洲萬人嘗的百年輝煌，為人爭相暢飲、收藏，外電評(píng)價(jià)其為中國唯一大規(guī)模進(jìn)入西方主流（上層）社會(huì)的商品。白酒行業(yè)競爭非常激烈，在這種情況下，環(huán)境優(yōu)勢就把茅臺(tái)于一個(gè)完全壟置斷的地位。在食品的級(jí)別中，以有機(jī)食品為最高，綠色食品其次，無公害食品只是一個(gè)門檻。③高溫制曲:茅臺(tái)酒制曲溫度高達(dá)62℃，需經(jīng)二次翻曲，40天成熟，再存放半年以上?！痉治觯好┡_(tái)酒采用的是古老與傳統(tǒng)的工藝釀造的，采用獨(dú)特的“三高”工藝，加上科學(xué)的堆積設(shè)計(jì)，在釀造時(shí)間上的精準(zhǔn)把握，增加了酒的品質(zhì)，也很難讓競爭對手模仿。而五糧液筑窖和噴窖用的弱酸性黃粘土，粘性強(qiáng)，富含磷、鐵、鎳、鈷等多種礦物質(zhì)，尤其是鎳、鈷這兩種礦物質(zhì)只有五糧液培養(yǎng)泥中才有微弱量，其他酒廠的培養(yǎng)泥中都沒有。其他酒廠所宣稱的古窖只是一個(gè)遺址而已，越是陳窖，就越能提高對人體有利物質(zhì)的含量，降低酒精給人體帶來的損害。而五種糧食的配方，更將不同糧食的香氣和產(chǎn)酒的特點(diǎn)融合在一起，形成了“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調(diào)、恰到好處、尤以酒味全面而著稱”的風(fēng)格特點(diǎn)，在濃香型白酒中獨(dú)占鰲頭。從古老的僰人的“蒟醬酒”，到唐宋時(shí)代的“荔枝綠”、“姚子雪曲”，從明清時(shí)代的“雜糧酒”到五糧液，至今已走過3000多年的歷史長河。五糧液連續(xù)14 年成為中國食品行業(yè)最具價(jià)值的品牌第一位置。到2003年擴(kuò)展到40余萬噸；80年代初由一個(gè)不到千人的小廠嬗變?yōu)閾碛?9個(gè)子公司、2萬多名職工的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)。一般來說流動(dòng)比率保持在2最為適當(dāng)。資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。所以茅臺(tái)的營運(yùn)能力優(yōu)于五糧液。一般來說，該指標(biāo)越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運(yùn)營越有效，成本費(fèi)用的控制水平越高。注：具體數(shù)據(jù)見附件（二）五糧液為什么做不過茅臺(tái)？做不過體現(xiàn)在哪里？茅臺(tái)股價(jià)高出五糧液8倍。預(yù)期是指市場預(yù)期，這是一個(gè)群體心理概念。這里可以用到股利現(xiàn)金流量模型（永續(xù)和兩階段）或者實(shí)體現(xiàn)金流量模型（永續(xù)和兩階段）來估算企業(yè)的價(jià)值。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的區(qū)別極大的影響了二者的盈利和運(yùn)營效率。因此一定程度上降低了消費(fèi)者的品牌認(rèn)可度。所以其閑置程度遠(yuǎn)高于貴州茅臺(tái)?！靠偨Y(jié)：首先，茅臺(tái)一直倡導(dǎo)其為歷史文化源遠(yuǎn)流長，具有不可動(dòng)搖的尊貴的國酒地位，大多數(shù)人口感又偏向于醬香型白酒，而不是濃香型白酒五糧液。另一方面投資減少，出口受阻，消費(fèi)增長緩慢，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。1）品牌價(jià)值持續(xù)攀升，連續(xù)18年穩(wěn)居行業(yè)第一，核心價(jià)值優(yōu)勢凸顯。弱勢1） 深受假冒產(chǎn)品的侵害2） 消費(fèi)的顧客年齡斷層4） 遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。白酒一直在我國酒飲料中居于主導(dǎo)地位。2）高速增長將會(huì)放緩。數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入逐年增長，并且增長速度也在提高，%，說明貴州茅臺(tái)銷售狀況良好，市場發(fā)展前景較好。應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款波動(dòng)較大，在這五年之中，2009年應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款最多，應(yīng)收賬款達(dá)到了102,759,，其他應(yīng)收款為68,864,，主要是并表范圍增加所致。（1）茅臺(tái)權(quán)益凈利率 圖231從上圖可以看出：貴州茅臺(tái)的權(quán)益凈利率從2001年以來逐年增長，2001 年的權(quán)益凈利率為13% ，2007年增長到34% 。（3）將總資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。圖237圖238從上圖五糧液的總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)來看：總資產(chǎn)凈利率逐年上升，2010年開始甚至實(shí)現(xiàn)了大幅度的增長，10年的15%直接增長到2012年的22%。56（二）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法表236茅臺(tái) 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 銷售增長率（%）481417205844銷?？梢钥闯鰴?quán)益乘數(shù)是權(quán)益凈利率提高的一個(gè)很不利的因素?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然有所提高，但是提高的不是很明顯。貴州茅臺(tái)12年間權(quán)益凈利率有顯著的上升，表明貴州茅臺(tái)自有資本獲取收益的能力增強(qiáng)，運(yùn)營效率也在變好。1,829,699,3,466,668,4,562,056,6,394,377,10,335,733,每股收益①上表顯示，五糧液連續(xù)五年的營業(yè)收入和凈利潤都比上一年增長，增長的速度也開始加快，說明貴州五糧液的盈利水平提高，公司的經(jīng)營業(yè)績好。凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差。白酒行業(yè)數(shù)量型高增長形態(tài)可能將不復(fù)存在，行業(yè)將進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，2013年的增速可能將會(huì)進(jìn)一步放緩。3） 居民消費(fèi)水平提高。機(jī)會(huì)1） 社會(huì)的發(fā)展，引導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)，為茅臺(tái)酒的奢侈品定位發(fā)展提供了空間。4） 由于工藝特殊，產(chǎn)能無法快速增長3）傳統(tǒng)工藝技術(shù)秉承至今，獨(dú)有核心技藝世代相傳，獨(dú)具競爭優(yōu)勢 。白酒行業(yè)面臨前所未有的壓力。第三，其高端的定位和單一品牌化營銷策略又比五糧液成功，因此，茅臺(tái)的白酒比五糧液的白酒無論是銷量還是價(jià)格上都更勝一等。五糧液和茅臺(tái)的股利分配就是典型的兩種股利分配政策。】（4）公司的產(chǎn)