國際股指期貨市場的風(fēng)險管理及其借鑒(完整版)
【正文】 國有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范還并不健全，在處理相關(guān)事件找不到可以遵循的條款，很容易產(chǎn)生損失的可能。我國股票市場存在過多的非理性因素，也存在一些風(fēng)險偏好型的投資者，不能根據(jù)提供的有效信息進行正常的判斷，投資者的這些做法會導(dǎo)致市場價格偏離合理的價位，不能反映真實的價值，價格波動較難預(yù)測，股指期貨的標(biāo)的物又是股票現(xiàn)貨市場部分代表性的股票組成，股票現(xiàn)貨市場的非有效性給股指期貨市場帶來了許多不確定的風(fēng)險。與股票交易相比，股指期貨交易是一種保證金交易。股指期貨市場使得投資策略更加多樣化。一般來說，股指期貨具有規(guī)避證券市場系統(tǒng)風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)的基本功能。由于具有期貨的特點，股指期貨可以通過套期保值的手段來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，在一定的程度上彌補現(xiàn)貨市場沒有做空機制的缺陷。例如，市場的某些實力雄厚的大戶，利用資金優(yōu)勢，通過控制期貨交易頭寸或壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價格，特別是“多逼空”的方式，利用流動性差異這一特點使套期保值交易者的期貨頭寸無法對沖或忍痛平倉而獲得收益。除了政府一級監(jiān)管外，主要由證券期貨協(xié)會和交易進行自律管理，形成了以自律管理為主的三級市場監(jiān)管模式。綜觀三種監(jiān)管模式，都是實行的政府監(jiān)管、行業(yè)自律管理和交易所自我監(jiān)管相結(jié)合的三級監(jiān)管模式。在股指期貨的標(biāo)的指數(shù)選擇方面各國都進行了較為嚴(yán)格的規(guī)定，以做好風(fēng)險的防控：指數(shù)的選擇使期貨和現(xiàn)貨市場之間的套利能夠方便實現(xiàn)，從而使期貨價格可以正確反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實狀況；指數(shù)包含交易合約的樣本股，以便識別出錯誤定價時可以方便套利；指數(shù)包含大部分市值的合理多數(shù)的樣本股，以方便防止價格操縱。價格限制機制是指在正常交易時，為降低期貨價格隨機性波動而進行的若干制度安排，主要有漲跌幅限制措施和斷路器措施：其中斷路器措施由美國交易所率先采用，是指當(dāng)期貨合約下跌超過預(yù)先設(shè)定的一定幅度時，會暫停交易10—60分鐘，然后以更大的跌幅限制恢復(fù)交易。通過實施大戶報告制度，可以使交易所對持倉量較大的投資者進行重點監(jiān)控，了解其持倉動向、意圖，對于有效防范市場風(fēng)險有積極作用。逐日盯市制度是指結(jié)算部門在每天閉市后計算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發(fā)出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，防止負債現(xiàn)象發(fā)生的結(jié)算制度。2. 完善我國現(xiàn)有的股指期貨市場法律規(guī)范體系目前，我國金融期貨市場的法律規(guī)范體系在形式上多表現(xiàn)為行政法規(guī)，形式上還欠缺法律規(guī)范的要件。對于實力相對較強的投資機構(gòu)，可以利用財政杠桿進行融資，對股指期貨市場的投資資金提高些，但是注意財政杠桿不要過高，那樣抵御風(fēng)險的能力也是很弱的，要適當(dāng)利用外部融資。但中國股指期貨這一金融衍生品市場的建立存在一個天然缺陷。 Frino, A. A note on execution costs for stock index futures: information versus liquidity effects [J]. Journal of Banking and Finance，2005 (3): 565577.【3】 [M].北京：機械工業(yè)出版社，2005(8):3854【4】 石慧、[J].財經(jīng)科學(xué),2003(5):298300【5】 楊峰，海外股指期貨市場比較研究[J].金融研究，2002(7):36439 / 9。交易所應(yīng)該在這一現(xiàn)實基礎(chǔ)上，設(shè)立符合中國國情的控制指標(biāo)，適時而審慎的修訂相應(yīng)指標(biāo)，以避免風(fēng)險的擴大。4. 期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險控制 期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險管理包括對經(jīng)紀(jì)人的管理、期貨經(jīng)紀(jì)公司自我管理及對客戶的管理三個方面。目前我國調(diào)整期貨市場和期貨交易的法律規(guī)范主要由行政法規(guī)和民事法規(guī)構(gòu)成。逐日盯市制度的優(yōu)點
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