【正文】 ? 概念 ? 金融市場(chǎng)是指 以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象 而形成的 供求關(guān)系及其機(jī)制 的 總和 。 ? 政府部門還是金融市場(chǎng)上的 經(jīng)濟(jì)行為主體 之一。 ? 它們是金融市場(chǎng)的 重要中介 ，也是 套期保值和套利的重要主體 。 ? 主要功能是 保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性 ，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的貨幣。狹義的指的是 銀行間的外匯交易 ； 廣義的是指外匯買賣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的總和。根據(jù)2022年美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) (FIA)發(fā)布的 2022年全球期貨成交量統(tǒng)計(jì)，在全球黃金期貨 成交合約數(shù) 排名中，中國(guó)黃金期貨位列第七。 ? 直接金融市場(chǎng)上也有金融中介機(jī)構(gòu)，但它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務(wù)中介。 按有無固定場(chǎng)所劃分：有形市場(chǎng)與無形市場(chǎng) ? 有形市場(chǎng)即為有固定交易場(chǎng)所的市場(chǎng)，一般指的是證券交易所等固定的交易場(chǎng)地。在這里，金融市場(chǎng)起著資金 “ 蓄水池 ” 的作用。 第三節(jié) 金融市場(chǎng)的功能 四、反映功能 ? 歷來被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì) “晴雨表”和“氣象臺(tái)” 。 ? 國(guó)際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。 二、金融全球化：原因 ? 金融管制 放松 所帶來的影響 ? 現(xiàn)代 電子通訊技術(shù) 的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。 ? 使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護(hù) 金融穩(wěn)定 上產(chǎn)生了一定的困難。 三、金融自由化：影響 有利影響： ? 導(dǎo)致金融競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高。 四、金融工程化：原因 ? 社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的變革。 1 同業(yè)拆借市場(chǎng) ? 167。 ? 商業(yè)銀行 ? 非銀行金融機(jī)構(gòu) ? 外國(guó)銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu) ? 市場(chǎng)中介人 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2022 同業(yè)拆借市場(chǎng) (形成和發(fā)展 ) ? 同業(yè)拆借市場(chǎng) 產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策 的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。 3 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) （概念） ? 商業(yè)票據(jù)是 大公司 為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的 一種短期無擔(dān)保承諾憑證 。 匯票 167。 美國(guó)國(guó)債 ? . Treasury Securities 是指美國(guó)財(cái)政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)家公債。 3 投資基金 167。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán) (Preemptive Right)。 證券交易的買賣價(jià)格均由做市商 (Market Maker) 給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。 ? 2)某股票交易價(jià)格不變，但前一次交易的價(jià)格必須高于再前一次的價(jià)格。而保證金購買的投資收益率為： ? 假設(shè)一年后股價(jià)跌到 ，則 投資者保證金比率 (即 保證金賬戶的凈值 /股票市值 ) 變?yōu)椋? ? ? %741 0 0 0 0/]1 0 0 0 0%611 0 0 0 02 0 0 014[ ??????? ? ? ? % 0 0 ???? 例 31 保證金比率 ? 那么，股價(jià)下跌到什么價(jià)位 (X) 投資者會(huì)收到追繳保證金通知呢？ ? 保證金比率 =保證金賬戶的凈值 /股票市值 這可以從下式來求解： ?重要： 上式解得： X=。 ? 第三市場(chǎng)交易是既在證交所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。成分指數(shù) 在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)僅僅選擇部分具有代表性的股票市值作為標(biāo)的指數(shù)。 167。 ? 基金特點(diǎn)：規(guī)模經(jīng)營(yíng)、分散投資、專家管理、服務(wù)專業(yè)化。 ? 2）經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資 ? 3）當(dāng)籌資成本較低時(shí)，最有可能大量買入 ? 4）經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)感興趣 宏觀對(duì)沖基金與相對(duì)價(jià)值基金 2 相對(duì)價(jià)值基金 對(duì)密切的證券（如國(guó)庫券和債券）的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行投資。 1 收入法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用 貼現(xiàn)債券 (Pure discount bond) ? 定義 ? 貼現(xiàn)債券，又稱 零息票債券 (zerocoupon bond)，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還 的債券。最典型的統(tǒng)一公債是英格蘭銀行在 18世紀(jì)發(fā)行的英國(guó)統(tǒng)一公債 (English Consols)，英格蘭銀行保證對(duì)該公債的投資者永久期地支付固定的利息。 ? 定理一： “ 凸性，非線性 ” 債券的 價(jià)格 與債券的 收益率 成反比 。 定理五不適用于一年期的債券和以統(tǒng)一公債為代表的無限期債券。在到期日，債券價(jià)格等于面值，到期日之前，由于資金的時(shí)間價(jià)值，債券價(jià)格低于面值，并且隨著到期日的臨近而趨近于面值。 表 56：內(nèi)在價(jià)值 (價(jià)格 ) 變化與息票率之間的關(guān)系 息票率 預(yù)期收益率 內(nèi)在價(jià)值變化率 (7% 到 8%) 內(nèi)在價(jià)值變化率 (7% 到 5%) 7% 8% 5% 4% 68 60 87 % +% 5% 78 70 100 % +% 6% 89 80 112 % +% 7% 100 90 125 % +% 8% 110 100 137 % +% 3可贖回條款 (Call Provision) ? 可贖回條款 ，即在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)贖回債券。 例子： 30年期的債券以面值 1000美元發(fā)行，息票率為 8%，比較隨利率的變化，可贖回債券和不可贖回債券之間的價(jià)格差異的變化。 ? 溢價(jià)發(fā)行：溢價(jià)債券由于發(fā)行價(jià)較高，極易被贖回。 ? 債券的流動(dòng)性與債券的內(nèi)在價(jià)值呈正比例關(guān)系。 ? 盈利性比率 (Profitability ratios)：常見的是資產(chǎn)收益率 (return on assets, ROA)。 ? 這一規(guī)定有利于投資者，所以可延期債券的息票率和承諾的到期收益率較低。 可轉(zhuǎn)換債券的收益率比較低，不可轉(zhuǎn)換債券的收益率比較高。 ? ④ 決定久期的大小三個(gè)因素： 各期現(xiàn)金流、到期收益率及其到期時(shí)間 ? ⑤ 久期與利率價(jià)格 彈性和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ： ? 利率波動(dòng) 對(duì)債券收益的影響，直接體現(xiàn)在利率波動(dòng)引起 債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng) ，從而帶來資本升值或貶值上。即承擔(dān)的 利率風(fēng)險(xiǎn)較小 。 ? 定理五： 在息票率不變的條件下， 到期時(shí)間越長(zhǎng)，久期一般也越長(zhǎng) 。 ? ② 如果說馬考勒久期等于 債券價(jià)格對(duì)收益率一階導(dǎo)數(shù)的絕對(duì)值除以債券價(jià)格 ，我們可以把債券的凸度 (C) 類似地定義為 債券價(jià)格對(duì)收益率二階導(dǎo)數(shù)除以價(jià)格 。 考慮凸度的收益率變動(dòng)幅度與價(jià)格變動(dòng)率之間的關(guān)系 ? 考慮了凸度的收益率變動(dòng)和價(jià)格變動(dòng)關(guān)系： ? 當(dāng)收益率變動(dòng)幅度不太大時(shí)，收益率變動(dòng)幅度與價(jià)格變動(dòng)率之間的關(guān)系就可以近似表示為 ： ? ? 2*d1 dd2P D y C yP ? ? ?? ? 2* 21 yCyDPP ?????? 9免疫 ? 久期免疫： ? 免疫技術(shù) ：由雷丁頓 (Readington, 1952) 首先提出，投資者或金融機(jī)構(gòu)用來保護(hù)他們的全部金融資產(chǎn)免受利率波動(dòng)影響的策略。 ? 免疫資產(chǎn)的構(gòu)造 ：先計(jì)算實(shí)現(xiàn)承諾的現(xiàn)金流出的久期，然后投資于一組具有相同久期的債券資產(chǎn)組合。凸性越大，債券價(jià)格曲線 彎曲程度越大 ，用修正 久期 度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的 誤差越大 。 5馬寇勒 久期與債券價(jià)格的關(guān)系 ? 假設(shè)現(xiàn)在是 0時(shí)刻，假設(shè)連續(xù)復(fù)利，債券持有者在 ti時(shí)刻收到的支付為 ci (1≤i≤n) ，則債券價(jià)格 P和連續(xù)復(fù)利到期收益率 的關(guān)系為： y?????? nityiiecP1????????? nityiiietcyP1??????????nityiinityiiPectPectDii11 ][PDyP ????? yDPP ?????債券 價(jià)格 的變動(dòng)比例等于馬考勒久期 乘到期 收益率微小變動(dòng)量 的相反數(shù) 6修正久期 ? 當(dāng)收益率采用一年計(jì)一次復(fù)利的形式時(shí)，人們常用修正的久期 (Modified Duration，用 D*表示 ) 來代替馬考勒久期。而具有相同久期的債券的反應(yīng)卻 十分相似 。 久期的計(jì)算例題 ? 一債券的面值為 l000美元，年利息支付額為 80美元。 167。 當(dāng)預(yù)期收益率 (市場(chǎng)利率 ) 調(diào)整時(shí)，息票率越低，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大。 7可轉(zhuǎn)換性 (Convertibility) ? 轉(zhuǎn)換率 (conversion ratio) ：每單位債券可換得的股票股數(shù) ? 市場(chǎng)轉(zhuǎn)換價(jià)值 (market conversion value)：可換得的股票當(dāng)前價(jià)值 ? 轉(zhuǎn)換損益 (conversion premium) ：債券價(jià)格與市場(chǎng)轉(zhuǎn)換價(jià)值的差額 ? 可轉(zhuǎn)換債券息票率和承諾的到期收益率通常較低。 ? 債券評(píng)級(jí)是反映債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo) ：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資者服務(wù)公司 。 4稅收待遇 (Tax Treatment) ? 不同種類的債券可能享受不同的稅收待遇 ? 同種債券在不同的國(guó)家也可能享受不同的稅收待遇 ? 債券的稅收待遇的關(guān)鍵，在于債券的利息收入是否需要納稅 ? 我國(guó)稅法規(guī)定：個(gè)人取得的利息所得，除國(guó)債和國(guó)家發(fā)行的金融債券利息外，應(yīng)當(dāng)繳納 20%(5%)的個(gè)人所得稅；個(gè)人轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券獲得資本利得的，除國(guó)債和股票外，也應(yīng)繳納 20%(?)的個(gè)人所得稅。 ? 圖中，當(dāng)利率較高時(shí)，被贖回的可能性極小，AA與 BB相交； 利率下降時(shí)， AA與 BB逐漸分離 ，它們之間的差異反映了公司 實(shí)行可贖回權(quán)的價(jià)值 。贖回價(jià)格的存在制約了債券市場(chǎng)價(jià)格的上升空間，并且增加了投資者的交易成本，所以，降低了投資者的投資收益率。 2息票率 (Coupon Rate) ? 息票率決定了未來現(xiàn)金流的大小。 ? 同時(shí)也表明， 期限 并不足以單獨(dú)測(cè)度 利率的敏感性。 換言之， 到期時(shí)間越長(zhǎng) ，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。 ? 統(tǒng)一公債的內(nèi)在價(jià)值公式 ? ? ? ? ? ?23 ( 3 )1 11c c c cVyyyy? ? ? ? ?? ??… 統(tǒng)一公債 （ 永久債券 Perpetual Bond） ? 舉例 ： P = PMT / i = $80/ = $800 ? 如果其它投資工具市場(chǎng)利率增加了 20%，對(duì)其影響如何？為什么？ “國(guó)債中標(biāo)利率走高之后，二級(jí)市場(chǎng)上各期限品種利率產(chǎn)品收益率均有明顯上漲 ” 這一消息意味著債券價(jià)格是上升還是下跌？ 判斷債券價(jià)格被低估還是或高估 —— 以直接債券為例 ? 方法一：比較兩類 到期收益率 的差異 ? 預(yù)期收益率 （ appropriate yieldtomaturity ）：即公式 （ 2） 中的 y ? 承諾的到期收益率 （ promised yieldtomaturity ）：即隱含在當(dāng)前市場(chǎng)上債券價(jià)格中的到期收益率，用 k表示 ? yk，則該債券的價(jià)格被高估； ? yk，則該債券的價(jià)格被低估； ? y= k，債券的價(jià)格等于債券價(jià)值，市場(chǎng)也處于均衡狀態(tài)。 ? ? ( 1 )1 TAVy?? 貼現(xiàn)債券舉例 Answer: $ 508 ? Unknown: PV ? PMT = 0 ? FV = 1000 ? N = 10 ? I = 7 直接債券 (Levelcoupon bond) ? 定義 （ 附息式 見 P74 32） 直接債券，又稱 定息債券 ，或 固定利息債券 ，按照 票面金額計(jì)算利息 ，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票，也可不附息票。 但相關(guān)證券之間價(jià)差通常很小， 不用杠桿效應(yīng)則不能賺取高額利潤(rùn) ，因而比宏觀