【正文】 ? 兩種作用 相互抵消的利率風險 ：價格風險和再投資風險 ? 久期免疫 ：如果資產(chǎn)組合的久期選擇得當，這一資產(chǎn)組合的久期恰好與投資者的持有期相等時，價格風險與再投資風險將完全抵消，到期時投資組合的累積價值將不受利率波動的影響。即： 221 PCPy??? 凸度 ? ③凸度是對債券價格曲線 彎曲程度 的一種度量。 ? 定理六： 在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長 。 ? 對于一個給定的利率變動，不同的債券價格可能會做出明顯不同的調(diào)整。 ? 債券利率風險的大小 可以用 債券市場價格變動對利率波動的反映程度 即 價格的利率彈性來衡量 ，彈性越大，風險越大， 久期 越大。 可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券收益率比較高。 小結：債券屬性與債券收益率 債券屬性 與債券收益率的關系 當預期收益率 (市場利率 ) 調(diào)整時，期限越長，債券的價格波動幅度越大；但是，當期限延長時，單位期限的債券價格的波動幅度遞減。 ? 現(xiàn)金比率 (Cash flowtodebt ratio)，即公司現(xiàn)金與負債之比。 6違約風險 (Default Risk) ? 定義：債券的違約風險是指 債券發(fā)行人未履行契約規(guī)定支付的債券本金和利息 ，給債券投資者帶來損失的可能性。所以，對溢價債券投資者主要關注贖回收益率。 ? 在圖 53中 ? 隨著市場利率下降， 債券未來支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值增加 ，當這一 現(xiàn)值大于贖回價格時，發(fā)行者就會贖回債券 ，給投資者造成損失。 ? 贖回價格 (Call price) ：初始贖回價格通常設定為債券面值加上年利息，并且隨著到期時間的減少而下降，逐漸趨近于面值。如果 利率恒定 ，則價格以等于利率值的速度上升。 債券定價原理對 利率風險 的確定 馬寇勒的債券 定價關系確定了 決定 利率風險的主要因素是 期限的長度 。換句話說，當債券價格上升時，債券的收益率下降；反之，當債券價格下降時，債券的收益率上升 （見例 56 電子表格 ） 債券定價的五個原理 ? 定理二： 到期時間 T和 ⊿ p的關系 在債券的收益率在持有期內(nèi)變動時， 債券的到期時間 與債券價格的 波動幅度 成 正比 關系。 優(yōu)先股實際上也是一種統(tǒng)一公債 。 ? 貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值公式 其中， V代表內(nèi)在價值， A代表面值， y是該債券的預期收益率， T是債券到期時間。一般不太冒市場波動的風險。 投資基金的種類 ? 根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金。 2 債券市場 ? 債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機構提供資金的債權債務合同。 如道 ? 第四市場是指大機構 (和富有的個人 ) 繞開通常的經(jīng)紀人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡 (Electronic Communication Networks, ECNs) 直接進行的證券交易。因此當股價跌到 資者將收到追繳保證金通知。 ① 保證金購買 (Buying on Margin)應用 ? 信用交易又稱為保證金購買，是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金 (Initial Margin)，由經(jīng)紀人墊付其余價款，為他買進指定證券。 買賣雙方直接進行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀商送到交易中心，由交易中心進行撮合成交。 一級市場 ? 一級市場 (Primary Market) 也稱為發(fā)行市場 (Issuance Market)，它是指公司直接或通過中介機構向投資者出售新發(fā)行的股票。 1 股票市場 ? 股票的概念：股票是投資者向公司提供資本的權益合同，是公司的所有權憑證。 ? 根據(jù) 發(fā)行方式 不同，美國國債可分為 憑證式 國債、 實物券式 國債（又稱無記名式國債或國庫券）和 記賬式 國債 3種。 4 銀行承兌票據(jù)市場 (原理 ) ? 銀行承兌匯票的產(chǎn)生： 信用證 ? 在國際貿(mào)易中的優(yōu)勢與運用 167。 ? 商業(yè)票據(jù)市場就是一些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場。 ? 拆借交易不僅發(fā)生在 銀行之間 ，還發(fā)生在 銀行與其它金融機構 之間。 2 回購市場 ? 167。 1970年代以來國際金融領域內(nèi)社會經(jīng)濟制度的最大的變革是布雷頓森林體系的崩潰。 ? 在金融自由化過程中產(chǎn)生的新型的信用工具及交易手段，極大方便了市場參與者的投融資活動，降低交易成本。 三、金融自由化：主要表現(xiàn) ? 減少或取消國與國之間對金融機構活動范圍的限制。 ? 金融 創(chuàng)新 的影響。 ? 現(xiàn)代電訊及自動化技術的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。 ? 金融市場首先 反映微觀 經(jīng)濟運行狀況。 ? 其聚斂功能，一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性，二是金融市場根據(jù)不同的期限、收益和風險要求，為投資者提供了多樣化的金融工具。 ? 無形市場是在證券交易所外進行金融資產(chǎn)交易的總稱。 按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場 ? 資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發(fā)行市場或一級市場。 中國黃金市場 ? 2022年，中國人民銀行批準工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和建設銀行 四大國有銀行開辦 8項黃金業(yè)務 ：現(xiàn)貨買賣、交易清算、項目融資、實物交割、同業(yè)拆借、向企業(yè)租賃、收購和對居民個人開辦黃金投資產(chǎn)品及零售業(yè)務。 ? 其主要功能有： ? 實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移 ? 調(diào)劑國際資金余缺 ? 擁有發(fā)達的通信設施及手段 ，提高資金使用效率 ? 可有效的 避免或減少因匯率變動帶來的風險 ，從而促進國際貿(mào)易的發(fā)展。 ? 貨幣市場一般沒有正式的組織，交易幾乎都是通過 電訊方式進行 的。存款性金融機構一般包括如下幾類： ? 商業(yè)銀行 ? 儲蓄機構 ? 信用合作社 （五）非存款性金融機構 ? 非存款性金融機構的資金來源主要是通過 發(fā)行證券或以契約性 的方式 聚集 社會閑散資金 。 （二）工商企業(yè) ? 在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是 僅次于政府部門的資金需求者 。 ? 三層含義： ? 金融資產(chǎn)進行交易的一個 有形和無形的場所 ? 反映金融資產(chǎn)之間的 供求關系 ? 包含金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的 運行機制 金融資產(chǎn) ? 金融資產(chǎn)是指一切 代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權的憑證 ，亦稱為金融工具或證券。 ? 這五類主體是由如下六類參與者構成： （一）政府部門 ? 中央政府與地方政府通常是資金的 需求者 ? 通過發(fā)行 財政部債券或地方政府債券 來籌集資金 ? 政府部門同時也可能是資金的 供應者 。 ? 個人也有 資金需求 ，但數(shù)量一般較小，比如住房抵押貸款等消費貸款。 第二節(jié) 金融市場的類型 ? 從多個角度對金融市場進行分類。 （ 3）風險程度不同。主要有黃金現(xiàn)貨交易、延期交收交易和中遠期交易 。 按中介特征劃分：直接金融市場和間接金融市場 ? 直接金融市場： 指資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過 發(fā)行債券或股票 方式在金融市場上籌集資金的融資市場。 ? 在議價市場上，金融資產(chǎn)的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進行的。國際金融市場有廣義和狹義之分。 引導 資本形成及 配置 的機制對微觀經(jīng)濟部門產(chǎn)生影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟活動的一種有效的自發(fā)調(diào)節(jié)機制。 ? 資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。 ? 市場參與者的國際化 。 二、金融全球化：影響 不利影響： ? 金融 風險的控制 顯得更為復雜。 ? 金融創(chuàng)新的作用。 四、金融工程化：內(nèi)容 ? 金融工程是指將 工程思維進入金融領域 ，綜合采用各種 工程技術方法 (主要有數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解、仿真模擬等 ) 設計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品 ，創(chuàng)造性地解決金融問題。在大大提高金融市場效率的同時，也放大了金融市場的風險。 7 貨幣市場共同基金 167。 167。 ? 20世紀 60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速增加。 6 短期政府債券市場 (概念 ) ? 短期政府債券，是政府部門以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內(nèi)的債務憑證。 1 股票市場 ? 167。 普通股是在優(yōu)先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權。 ? 證券交易所 組織形式分為：公司制、會員制。 ? 賣空又是一個相當危險的機制，因為當價格下跌時投資者份份賣空容易導致證券市場的崩潰。 他就可以借入 10 000元共購買 2 000股股票。 ? 1 股票價格跌至 12元 （ 18 00012 000） /9 000=% ? 2 股票價格不跌反升。如紐約證交所綜合指數(shù)、上證綜合指數(shù)。分類指數(shù) 分類指數(shù)是指選擇具有某些相同特征（如同行業(yè)）的股票作為目標股計算出來的指數(shù)。 167。 2 對沖基金與共同基金的特征比較 1）投資者人數(shù) 2）操作 3）監(jiān)管 4）籌資方式 5）能否離岸設立 6）信息批露程度 7）經(jīng)理人員報酬 8）經(jīng)理能否參股 9）投資者抽資有無規(guī)定 10）可否貸款交易 11）規(guī)模大小（資料） 12）業(yè)績 2 宏觀對沖基金與相對價值基金 1 宏觀對沖基金 的共同特征： ? 1）利用各國宏觀的不對稱性。 3 債券價值屬性 ? 167。 ? 即收益率下降引起的 債券價格上升 的 幅度 ，在量上要超過收益率同比例上升引起的債券價格下降的幅度。 ( 5 )N P V V P?? 167。 債券定價的五個原理 ? 定理五： 息票率和 ⊿ p的關系 對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格 的 波動幅度 成 反比關系 。 表 54:20年期、息票率為 9%、貼現(xiàn)率為 12%的債券價格變化 一年支付一次，面值 1000美元 剩余到期年數(shù) 以 6%貼現(xiàn)的 45美元 息票 支付的 現(xiàn)值 (美元 ) 以 6%貼現(xiàn)的 票面價值 的現(xiàn)值 (美元 ) 債券價格 (美元 ) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0 表 55: 20年期、息票率為 9%、內(nèi)在到期收益率為 7%的債券的價格變化。具體結果見表 56。為彌補被贖回的風險，這種債券發(fā)行時通常有 較高的息票率 和 較高的承諾到期收益率 。 ? 贖回收益率 (YTC) ： ? 求得： YTC=% ? 期收益率 (YTM) ： ? 求得： YTM=% 20 2040 40 11 001150( 1 / 2) ( 1 / 2) ( 1 / 2)Y T C Y T C Y T C? ? ? ?? ? ?60 6040 40 10 001150( 1 / 2) ( 1 / 2) ( 1 / 2)Y T M Y T M Y T M? ? ? ?? ? ? 債券的溢價折價發(fā)行對影響公司的贖回決策的影響： ? 折價發(fā)行：如果債券折價較多， 價格遠低于贖回價格 ，即使市場利率下降也不會高于贖回價格，公司就不會贖回債券，也即 折價債券提供了隱性贖回保護 。買賣差價較小的債券流動性比較高；反之，流動性較低。 ? 杠桿比率 (Leverage ratio)：即資產(chǎn)負債比率 (Debttoequity ratio) 。與可贖回債券相比，它給予 持有者 而不是發(fā)行者一種終止或繼續(xù)擁有債券的權利。 流動性高的債券的收益率較低，流動性低的債券的收益率較高。 ? ? ? ? ? ?1111 / 1[ ] [ ] ( 6 )PTttt TTt ttttcty c y P V cD t tPP??????? ? ? ? ???? 1久期 ? ③ 馬寇勒推導了 Duration，用