【正文】 I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/9 股票的特征及估價(jià) rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)比較大。 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)？ 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) 8 0 01 0 0 5%,8 ????? P V I FP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。 ? 套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。現(xiàn)在市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無(wú)通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是 通貨膨脹貼水 ，它等于預(yù)期的通貨膨脹率 ,用 IP表示。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。因該成果獲 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線(xiàn)就是 資本市場(chǎng)線(xiàn) （ Capital Market Line，簡(jiǎn)稱(chēng) CML），資本市場(chǎng)線(xiàn)可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 證券組合的 β系數(shù) 是單個(gè)證券 β系數(shù)的 加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。 ? P46圖 2022/2/9 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 1. 證券組合的收益 ? 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 4. 最優(yōu)投資組合 2022/2/9 證券的投資組合 —— 同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響?？梢?jiàn)依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的 17倍。 2022/2/9 ?? 投 資 所 得 初 始 投 資收 益 率初 始 投 資? 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。 How? 當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？ 2022/2/9 貼現(xiàn)率的計(jì)算 現(xiàn)在向銀行存入 5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后 10年中每年得到 750元。 ? 預(yù)付年金終值 ? 預(yù)付年金終值 =普通年金終值 *（ 1+折現(xiàn)率） 預(yù)付年金現(xiàn)值 ? 預(yù)付年金現(xiàn)值 =普通年金現(xiàn)值 *（ 1+折現(xiàn)率） 2022/2/9 延期年金 —— 最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。 ? 法國(guó)政府終于給出了一個(gè)令雙方都滿(mǎn)意的解決方案：一、馬上給盧森堡第一國(guó)立小學(xué)建一座現(xiàn)代化的教學(xué)大樓，這所小學(xué)的畢業(yè)生將來(lái)如果愿意到法國(guó)留學(xué)，一切費(fèi)用將由法國(guó)政府提供 。 2022/2/9 ? ?nn iFV ??? 1 1nnnniFVPViPVFV)1()1(???? 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫(xiě)為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為： ni)1(1?nin P V I FFVPV ,??,inPVIF現(xiàn)值公式 ? 復(fù)利現(xiàn)值公式是根據(jù)終值公式計(jì)算得出 ? 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) (discount factor)，記作（ P/F， i，n) ，不同期數(shù)，不同利率可以查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(It measures the present value of $1 received in year t.) ? 復(fù)利終值與現(xiàn)值之間的關(guān)系： ? 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算 ? 復(fù)利終值系數(shù)（ 1+i)n與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) (1+i)?n互為倒數(shù)。 終值表 期限 利率 利率 利率 0% 5% 15% 0 ￥ ￥ ￥ 1 ￥ ￥ ￥ 2 ￥ ￥ ￥ 3 ￥ ￥ ￥ 4 ￥ ￥ ￥ 5 ￥ ￥ ￥ 6 ￥ ￥ ￥ 7 ￥ ￥ ￥ 8 ￥ ￥ ￥ 9 ￥ ￥ ￥ 10 ￥ ￥ ￥ 11 ￥ ￥ ￥ 12 ￥ ￥ ￥ 13 ￥ ￥ ￥ 14 ￥ ￥ ￥ 15 ￥ ￥ ￥ 16 ￥ ￥ ￥ 17 ￥ ￥ ￥ 18 ￥ ￥ ￥ 19 ￥ ￥ ￥ 20 ￥ ￥ ￥ 課上練習(xí)： ? 例 1：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案：方案一是現(xiàn)在一次性支付 80 萬(wàn)元；方案二是 5年后付 100萬(wàn)元。I=PV則 5年后將有資金 200億元（ =100 ），因此，可以認(rèn)為目前開(kāi)發(fā)更有利。 總結(jié) ? 時(shí)間價(jià)值率與投資報(bào)酬率的關(guān)系 ? 時(shí)間價(jià)值率是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的 平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率 ，因此只有在沒(méi)有通 貨膨脹和沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，時(shí)間價(jià)值率才等于各 種形式的報(bào)酬率。 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 一、 時(shí)間價(jià)值的概念 ? 二、 現(xiàn)金流量時(shí)間線(xiàn) ? 三、 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 ? 四、 年金終值和現(xiàn)值 ? 五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 2022/2/9 一、 時(shí)間價(jià)值的概述 案例： 唐先生計(jì)劃出售 套房子 。第一位買(mǎi)主出價(jià) 100000元，付現(xiàn)款；第二位買(mǎi)主出價(jià) 101424元，在一年后付款。 ? 時(shí)間價(jià)值從本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)按復(fù)利方法計(jì)算， 因?yàn)橥度氲缴a(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本是按幾何級(jí)數(shù)不 斷增長(zhǎng)的。 范例 ： （二） 現(xiàn)金流量時(shí)間線(xiàn) 現(xiàn)金流量時(shí)間線(xiàn) —— 重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。（ 1+i） =10 000 （ 1+6％ ） =10 600（ 元 ） 若其并不提走現(xiàn)金 ， 繼續(xù)投資于該事業(yè) ， 則第二年本利和為： FV=[PV如目前的銀行貸款利率為 7%，問(wèn)： 應(yīng)該選擇何種方案？ 答案： ? 解：方案一 5年后的終值 =80 （ F/P， 7%,5) 80*= 分析：由于方案一的終值 的終值 100萬(wàn)元。 niFP )1(1??例 ? 計(jì)劃 2年后得到 5000元， F=5000， i＝ 10％， n＝ 2，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少： *5000)101(1*50002????P課上練習(xí)： ?某人擬在五年后獲得本利和 10000 元，假定利息率為 8%，他現(xiàn)在應(yīng)一次性 存入銀行多少元現(xiàn)金？ 答案： ? P = F (1+i)?n ? =10000 =6810（元） ? 復(fù)利現(xiàn)值 2022/2/9 一元人民幣的現(xiàn)值時(shí) 間 （ 年 ） 　 　 復(fù) 利 現(xiàn) 值 與 利 率 及 時(shí) 間 之 間 的 關(guān) 系三、 年金終值和現(xiàn)值 ? 年金的概念和種類(lèi) ? 等額、定期的系列收支 。二、以后無(wú)論在精神上還是物質(zhì)上，法國(guó)政府將堅(jiān)定不移地支持盧森堡的中小學(xué)教肓事業(yè)，以彌補(bǔ)當(dāng)年拿破侖的食言之過(guò)。 0 , , , ,()i n i m i m n i mV A P V I F A P V I F A P V I F A P V I F A?? ? ? ? ? ?（三）延期年金的終值、現(xiàn)值 ? 遞延年金終值：同后付年金 ? 延期年金的現(xiàn)值（ 3種求法） 延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式（以下為再折現(xiàn)法公式）： 遞延年金 ? 再貼現(xiàn)法 5 4 2 3 1 0 遞延年金現(xiàn)值 ? （現(xiàn)值）扣除法 ? 按第 1年到付款期末總期數(shù)折現(xiàn)到 0年初，再減去未付款期的應(yīng)付現(xiàn)值 ? 圖示 ? （現(xiàn)值）再折現(xiàn)法 ? 按實(shí)際付款次數(shù)折現(xiàn)到付款期初，再折現(xiàn)到 0年初 ? 圖示 ? 終值折現(xiàn)法 ? 先計(jì)算出年金終值，再折換為現(xiàn)值 ? 圖示 2022/2/9 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為 8%，銀行規(guī)定前 10年不需還本付息，但從第 11年至第 20年每年年末償還本息 1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是： 例 題 延期年金的現(xiàn)值例 課堂練習(xí) ? 某企業(yè)購(gòu)買(mǎi)一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬(wàn)元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四 年年末每年付款 40萬(wàn)元。 , ??iP V IF A查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為 8%時(shí)，系數(shù)為 ；當(dāng)利率為 9%時(shí)，系數(shù)為。 ? 按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類(lèi)型： 1. 確定性決策 :國(guó)債投資 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策：投資于高科技企業(yè) 3. 不確定性決策：創(chuàng)業(yè) 2022/2/9 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 ? 已知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2022/2/9 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? ?112?????nrrntt?估計(jì)是指第 t期所實(shí)現(xiàn)的收益率， 是指過(guò)去 n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。 ? 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。其計(jì)算公式是： 2022/2/9 1np i iiw???? ?證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。資本市場(chǎng)線(xiàn)在 A點(diǎn)與有效投資組合曲線(xiàn)相切， A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿(mǎn)意程度?？梢?jiàn)其理論價(jià)值。 （ 3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 IPKR F ?? 0? 通貨膨脹對(duì)證券收益的影響 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 2. 多因素模型 ? CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來(lái)收益率的所有相關(guān)信息。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益