【正文】 I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/9 股票的特征及估價 rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。 2022/2/9 債券的特征及估價 ? （ 2）債券投資的缺點 ? ?購買力風險比較大。 2022/2/9 債券的特征及估價 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為 8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 2022/2/9 債券的特征及估價 8 0 01 0 0 5%,8 ????? P V I FP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點 ? （ 1）債券投資的優(yōu)點 ? ?本金安全性高。 ? 套利定價模型與資本資產定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。現(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是 通貨膨脹貼水 ，它等于預期的通貨膨脹率 ,用 IP表示。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產均沒有限制。因該成果獲 1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎。 2022/2/9 證券組合的風險與收益 當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是 資本市場線 （ Capital Market Line，簡稱 CML），資本市場線可以看作是所有資產，包括風險資產和無風險資產的有效集。 2022/2/9 證券組合的風險與收益 2022/2/9 證券組合的風險與收益 ? 證券組合的 β系數(shù) 是單個證券 β系數(shù)的 加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。 ? P46圖 2022/2/9 單項資產的風險與收益 三、證券組合的風險與收益 ? 1. 證券組合的收益 ? 2. 證券組合的風險 ? 3. 證券組合的風險與收益 ? 4. 最優(yōu)投資組合 2022/2/9 證券的投資組合 —— 同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響?？梢娨来藰藴?，西京公司的風險約是東方公司的 17倍。 2022/2/9 ?? 投 資 所 得 初 始 投 資收 益 率初 始 投 資? 風險是客觀存在的。 How? 當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個數(shù)值，怎么辦？ 2022/2/9 貼現(xiàn)率的計算 現(xiàn)在向銀行存入 5000元，在利率為多少時，才能保證在今后 10年中每年得到 750元。 ? 預付年金終值 ? 預付年金終值 =普通年金終值 *（ 1+折現(xiàn)率） 預付年金現(xiàn)值 ? 預付年金現(xiàn)值 =普通年金現(xiàn)值 *（ 1+折現(xiàn)率） 2022/2/9 延期年金 —— 最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。 ? 法國政府終于給出了一個令雙方都滿意的解決方案：一、馬上給盧森堡第一國立小學建一座現(xiàn)代化的教學大樓，這所小學的畢業(yè)生將來如果愿意到法國留學，一切費用將由法國政府提供 。 2022/2/9 ? ?nn iFV ??? 1 1nnnniFVPViPVFV)1()1(???? 上式中的 叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為： ni)1(1?nin P V I FFVPV ,??,inPVIF現(xiàn)值公式 ? 復利現(xiàn)值公式是根據(jù)終值公式計算得出 ? 復利現(xiàn)值系數(shù) (discount factor)，記作（ P/F， i，n) ，不同期數(shù)，不同利率可以查復利現(xiàn)值系數(shù)表(It measures the present value of $1 received in year t.) ? 復利終值與現(xiàn)值之間的關系： ? 復利終值與復利現(xiàn)值互為逆運算 ? 復利終值系數(shù)（ 1+i)n與復利現(xiàn)值系數(shù) (1+i)?n互為倒數(shù)。 終值表 期限 利率 利率 利率 0% 5% 15% 0 ￥ ￥ ￥ 1 ￥ ￥ ￥ 2 ￥ ￥ ￥ 3 ￥ ￥ ￥ 4 ￥ ￥ ￥ 5 ￥ ￥ ￥ 6 ￥ ￥ ￥ 7 ￥ ￥ ￥ 8 ￥ ￥ ￥ 9 ￥ ￥ ￥ 10 ￥ ￥ ￥ 11 ￥ ￥ ￥ 12 ￥ ￥ ￥ 13 ￥ ￥ ￥ 14 ￥ ￥ ￥ 15 ￥ ￥ ￥ 16 ￥ ￥ ￥ 17 ￥ ￥ ￥ 18 ￥ ￥ ￥ 19 ￥ ￥ ￥ 20 ￥ ￥ ￥ 課上練習： ? 例 1：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案：方案一是現(xiàn)在一次性支付 80 萬元；方案二是 5年后付 100萬元。I=PV則 5年后將有資金 200億元（ =100 ），因此，可以認為目前開發(fā)更有利。 總結 ? 時間價值率與投資報酬率的關系 ? 時間價值率是扣除了風險報酬和通貨膨脹貼水后的 平均資金利潤率或平均報酬率 ，因此只有在沒有通 貨膨脹和沒有風險的情況下，時間價值率才等于各 種形式的報酬率。 貨幣時間價值 ? 一、 時間價值的概念 ? 二、 現(xiàn)金流量時間線 ? 三、 復利終值和復利現(xiàn)值 ? 四、 年金終值和現(xiàn)值 ? 五、時間價值計算中的幾個特殊問題 2022/2/9 一、 時間價值的概述 案例： 唐先生計劃出售 套房子 。第一位買主出價 100000元，付現(xiàn)款；第二位買主出價 101424元，在一年后付款。 ? 時間價值從本質上應當按復利方法計算， 因為投入到生產經(jīng)營中的資本是按幾何級數(shù)不 斷增長的。 范例 ： （二） 現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線 —— 重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。（ 1+i） =10 000 （ 1+6％ ） =10 600（ 元 ） 若其并不提走現(xiàn)金 ， 繼續(xù)投資于該事業(yè) ， 則第二年本利和為： FV=[PV如目前的銀行貸款利率為 7%，問： 應該選擇何種方案？ 答案： ? 解：方案一 5年后的終值 =80 （ F/P， 7%,5) 80*= 分析：由于方案一的終值 的終值 100萬元。 niFP )1(1??例 ? 計劃 2年后得到 5000元， F=5000， i＝ 10％， n＝ 2，則現(xiàn)在應存入多少： *5000)101(1*50002????P課上練習： ?某人擬在五年后獲得本利和 10000 元，假定利息率為 8%，他現(xiàn)在應一次性 存入銀行多少元現(xiàn)金？ 答案： ? P = F (1+i)?n ? =10000 =6810（元） ? 復利現(xiàn)值 2022/2/9 一元人民幣的現(xiàn)值時 間 （ 年 ） 　 　 復 利 現(xiàn) 值 與 利 率 及 時 間 之 間 的 關 系三、 年金終值和現(xiàn)值 ? 年金的概念和種類 ? 等額、定期的系列收支 。二、以后無論在精神上還是物質上，法國政府將堅定不移地支持盧森堡的中小學教肓事業(yè)，以彌補當年拿破侖的食言之過。 0 , , , ,()i n i m i m n i mV A P V I F A P V I F A P V I F A P V I F A?? ? ? ? ? ?（三）延期年金的終值、現(xiàn)值 ? 遞延年金終值：同后付年金 ? 延期年金的現(xiàn)值（ 3種求法） 延期年金現(xiàn)值的計算公式（以下為再折現(xiàn)法公式）： 遞延年金 ? 再貼現(xiàn)法 5 4 2 3 1 0 遞延年金現(xiàn)值 ? （現(xiàn)值）扣除法 ? 按第 1年到付款期末總期數(shù)折現(xiàn)到 0年初，再減去未付款期的應付現(xiàn)值 ? 圖示 ? （現(xiàn)值）再折現(xiàn)法 ? 按實際付款次數(shù)折現(xiàn)到付款期初，再折現(xiàn)到 0年初 ? 圖示 ? 終值折現(xiàn)法 ? 先計算出年金終值，再折換為現(xiàn)值 ? 圖示 2022/2/9 某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為 8%，銀行規(guī)定前 10年不需還本付息，但從第 11年至第 20年每年年末償還本息 1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應是： 例 題 延期年金的現(xiàn)值例 課堂練習 ? 某企業(yè)購買一大型設備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四 年年末每年付款 40萬元。 , ??iP V IF A查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為 8%時，系數(shù)為 ；當利率為 9%時，系數(shù)為。 ? 按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型： 1. 確定性決策 :國債投資 2. 風險性決策：投資于高科技企業(yè) 3. 不確定性決策：創(chuàng)業(yè) 2022/2/9 風險與收益的概念 二、單項資產的風險與收益 ? 對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 ? 已知過去一段時期內的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估算： 2022/2/9 單項資產的風險與收益 ? ?112?????nrrntt?估計是指第 t期所實現(xiàn)的收益率， 是指過去 n年內獲得的平均年度收益率。 ? 證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。其計算公式是： 2022/2/9 1np i iiw???? ?證券組合的風險與收益 ? 3. 證券組合的風險與收益 ? 與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。資本市場線在 A點與有效投資組合曲線相切， A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。可見其理論價值。 （ 3）投資者對預期收益率、方差以及任何資產的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。 ? 無風險收益率 2022/2/9 主要資產定價模型 IPKR F ?? 0? 通貨膨脹對證券收益的影響 2022/2/9 主要資產定價模型 ? 風險回避對證券收益的影響 2022/2/9 主要資產定價模型 ? 2. 多因素模型 ? CAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產未來收益率的所有相關信息。套利定價模型把資產收益