【正文】 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ?CV r???變 異 系 數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險 ，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的 17倍。 rtr? 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 ? 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了 10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為 5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的 ；第二個項目是購買 A公司的股票。如果預(yù)測 A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占 50%，則股票投資的預(yù)期價值為 0+ 21=。 ? 兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會 選擇第一個項目 ，表現(xiàn)出 風(fēng)險規(guī)避 。 ? P46圖 2022/2/9 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 三、證券組合的風(fēng)險與收益 ? 1. 證券組合的收益 ? 2. 證券組合的風(fēng)險 ? 3. 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 4. 最優(yōu)投資組合 2022/2/9 證券的投資組合 —— 同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。 2022/2/9 1. 證券組合的收益 1 1 2 21? ? ? ??p n nniiir w r w r w rwr?? ? ? ? ? ? ?? ?利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合 2022/2/9 2. 證券組合的風(fēng)險 兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合 WM時卻不再具有風(fēng)險。 RUC 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。 2022/2/9 ? 部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/2/9 ? 可分散風(fēng)險 —— 能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險 ? 市場風(fēng)險 —— 不能夠被分散消除的風(fēng)險 ? 市場風(fēng)險的程度，通常用 β系數(shù) 來衡量。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險與收益 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的 β系數(shù) 是單個證券 β系數(shù)的 加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。 ? 證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算： P53 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險與收益 )( FMpp RRR ?? ?2022/2/9 證券組合的風(fēng)險與收益 例題 科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是 、 ，它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、 30%和 10%，股票市場的平均收益率為 14%，無風(fēng)險收益率為 10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。 ? 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然。 2022/2/9 ? 4. 最優(yōu)投資組合 （ 1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險與收益 當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是 資本市場線 （ Capital Market Line，簡稱 CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。 投資組合的收益與風(fēng)險 176 ? 投資組合的收益 176 ? 加權(quán)計算 ? 投資組合的風(fēng)險 177 ? 證券之間的關(guān)系：正相關(guān)、負(fù)相關(guān) ? 測定收益率關(guān)系的指標(biāo)（投資組合分析的核心概念）：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) ? 協(xié)方差的計算可分三種情況，各有公式。 絕對值越大，關(guān)系越密切，越小，關(guān)系越疏遠(yuǎn)。最后求得： ? 經(jīng)變換： ?PV 22 AAW ? + 22 BBW ? + BA WW2 ）、 BA RRC O V ( ?PV 22 AAW ? + 22 BBW ? + BA WW2 BABAr ??、 主要資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型 2022/2/9 ? 1. 資本資產(chǎn)定價模型 ? 市場的預(yù)期收益 是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為： 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 PFM RRR ??在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。因該成果獲 1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 )( FMiFi RRRR ??? ?? 資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 SML為 證券市場線 ，反映了投資者回避風(fēng)險的程度 ——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。 資本市場線與證券市場線 ? 注意資本市場線 (CML)與證券市場線 (SML)的聯(lián)系與區(qū)別 ? 橫縱坐標(biāo)的含義 ? 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （ 1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。 （ 6）沒有稅收。 （ 8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是 通貨膨脹貼水 ，它等于預(yù)期的通貨膨脹率 ,用 IP表示。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 ???? ).. .,( 21 nFi FFFRRR2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、 GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為 1和 ,市場無風(fēng)險報酬率為 3%。 ? 套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 ? 套利定價模型的一般形式為： 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ???例題 某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素 A與B敏感，對風(fēng)險因素 A敏感程度為 ,對風(fēng)險因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險因素 A的期望報酬率為 5%，風(fēng)險因素 B的期望報酬率為 6%，市場無風(fēng)險報酬率 3%，則該證券報酬率為： 證券估價 ? 當(dāng)公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。 2022/2/9 債券的特征及估價 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為 8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 2022/2/9 債券的特征及估價 8 0 01 0 0 5%,8 ????? P V I FP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點 ? （ 1）債券投資的優(yōu)點 ? ?本金安全性高。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。 ? ?收入比較穩(wěn)定。 ? ?許多債券都具有較好的流動性。 2022/2/9 債券的特征及估價 ? （ 2）債券投資的缺點 ? ?購買力風(fēng)險比較大。 ? ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。 ? ?需要承受利率風(fēng)險。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/9 股票的特征及估價 rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化為： 2022/2/9 股票的特征及估價 ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?（ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 2022/2/9 股票的特征及估價 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價 2022/2/9 例題 時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計以后每年以 4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V? 5. 股票投資的優(yōu)缺點 （ 1）股票投資的優(yōu)點 ? ?能獲得比較高的報酬。 ? ?擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益