【正文】 2日到期的多頭，以 3200賣出平倉，這樣客戶的 gross profit為每噸40美元。無論采取 lending抑或是 borrowing進行期差交易，都存在獲利和虧損的可能。 舉例說明。 Contango－ 升水：遠期價格高于近期價格。這也是一種調(diào)期。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期。如： 1月 19日到期的＄ 2250銅空頭，客戶不愿認虧，認為價格將下調(diào)。而由于 LME是按日交易，按日交割，在平倉時必須把交割日調(diào)至一致。例如， 2月 18日買入的三月期貨，到期日或交割日為 5月 18日。具體清算過程如下： ? 一清算會員從另一清算會員購買金屬。每個清算所會員必須擁有，同時必須繳納同等金額的違約金。 ? 作為企業(yè)如果欲申請成為 LME的倉儲公司，可以通過經(jīng)紀(jì)公司向 LME董事會提出申請，但我國目前尚沒有企業(yè)做出這方面的嘗試。 ? 3). LME對倉儲公司的原則性要求 ： ? 從事金屬行業(yè)的貿(mào)易、運輸、倉儲多年，具有豐富的經(jīng)驗，信譽卓著，國際大型跨國公司。以銅為例，LME可交割倉庫為 75個，主要分布在歐洲和美國，少量分布在亞洲國家。倉單的買方在可以向LME倉庫提出將進行實物出運，此時貨物仍然在倉庫，但倉單已經(jīng)被取消，成為 cancelled warrants。 例如：某消費商在 LME保值購買了 1000噸銅 ， 到期日為 12月 20日 ， 價格每噸 2500美元 。 ? 例子二：某消費者通過經(jīng)紀(jì)公司在 LME買進 1000噸銅 ， 交割日期為 12月20日 。 生產(chǎn)者負責(zé)在 12月20日之前把 1000噸銅 （ 當(dāng)然貨物必須是 LME注冊品牌 ） 運至 LME在歐洲或新加坡或美國的任何倉庫 。 包裝結(jié)實 、 安全 ， 標(biāo)識明顯 ， 易于裝卸 。 大部分的成交最終并未能進行實物交割 。銅年產(chǎn)量不低于 噸，鋁的年產(chǎn)量不低于 5萬噸。由經(jīng)紀(jì)公司負責(zé)初審。經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的合約是 Principal to Principal， 倫敦金屬交易所和英國的監(jiān)管機構(gòu)一般不予干涉，風(fēng)險自擔(dān)。 ? Market Maker： 正是由于 LME這種特別的交易機制，使得參與者云集，也使得 24小時不間斷交易成為可能。 ? 下午－ Second Session交易時間： ? AA/NA 15:1515:20 ? Pb: 15:2015:25 Pb: 16:0516:10 ? Zn: 15:2515:30 Zn: 16:0516:10 ? Cu: 15:3015:35 Cu: 16:1016:15 ? Al: 15:3515:40 Al: 16:15 16:20 ? Sn: 15:40 15:45 Sn: 16:20 16:25 ? Ni: 15:4515:50 Ni: 16:25 16:30 ? AA/NA: 16:3016:35 ? 休息 Kerb: 16:3517:00 LME圈內(nèi) 交易時間 ? 雖然倫敦金屬交易所與我國目前的期貨交易所都實施會員制，但卻有天壤之別。交易時間也是根據(jù)交易所的正常交易時間進行。 交易所收市后，交易自行停止。此種交易一般通過電話進行，也有部分網(wǎng)上交易。主要是交易所場內(nèi)交易停止后，市場的延續(xù)。 ? 公開叫價的兩個主要市場－ Ring and Kerb Trading： 今天 LME的圈內(nèi) (Ring)和場外 (Kerb－ 其文字本身的意思為馬路崖子 )其實都是圈內(nèi)交易，真正的場外交易是經(jīng)紀(jì)公司之間的 Inter Office Trading。目前 Ring Trading和 Kerb Trading的唯一區(qū)別就是：前者為單個商品的圈內(nèi)交易，而后者是所有商品混合交易的圈內(nèi)交易 LME交易方式－公開叫價 ? 公開叫價－從交易所開始交易至今， open outcry交易－手勢交易（即人們通過各種各樣的手勢表示賣或買、數(shù)量以及交割日期等）已經(jīng)整整 127年了，且沒有被電子交易取代的跡象。 ? 上午交易 First Session： 每個商品各有兩個 ring trading（ 每個商品 5分鐘 )，一個混合交易－ Kerb Trading。 LME與與國內(nèi)期貨交易所的區(qū)別 ? 主要區(qū)別之一： LME與我國經(jīng)紀(jì)公司最大區(qū)別： LME一、二類經(jīng)紀(jì)公司都是 market maker： 即做市者，也即市場風(fēng)險的承接者和轉(zhuǎn)移者。 LME經(jīng)紀(jì)公司與國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別 ? 主要區(qū)別之二：授信交易－ credit trading和保證金交易 margin trading。在此，主要介紹申請注冊的基本過程。 LME董事會最后做出決定是否同意注冊。 如何申請注冊 LME品牌？ ? 1)、 LME倉單 ： ? 2)、 實物交割： ? 3)、 實物交割的具體程序 ： ? 4)、 倉單的串換 ： ? 5)、 倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實物 ： ? 6)、 期轉(zhuǎn)現(xiàn) ： LME倉單及實物交割 ? 倫敦金屬交易所成立伊始 ， 其初始目的就是為消費者和生產(chǎn)者提供一個安全有效的交易平臺 。 以銅鋁為例 ，每張倉單的數(shù)量一般為 25噸 （ 溢短裝不得超過 2％ ） 。 倉單制作完成后 ， 即可交于 LME經(jīng)紀(jì)公司 ， 沖抵期貨合約 。12月 20日之前生產(chǎn)商指令倉儲公司把倉單轉(zhuǎn)移給經(jīng)紀(jì)公司 ， 并通知經(jīng)紀(jì)公司接受倉單 。 如果買方要求同一品牌 、 同一倉庫的貨物 ， 買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉單 ， 把不同品牌 ， 不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單 ， 但有可能還需要支付一加價 (premium)。 而消費者在 LME原有 1000噸銅期貨合約的義務(wù)將轉(zhuǎn)由貿(mào)易商履行 。參見下圖。未經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉庫倉單不能有效交割。 ? 4). 中國企業(yè)如何申請設(shè)立 LME倉庫 ? 近年來，我國有些企業(yè)就在中國設(shè)立 LME倉庫曾做過一些努力，但效果不大。他們分別是倫敦國際金融和期貨交易所－ LIFFE， 倫敦金屬交易所－ LME， 和國際石油交易所－ IPE。 保證金可以是現(xiàn)金或銀行擔(dān)保。 ? 4). LME結(jié)算日 ? 由于倫敦金屬交易所的交割是按日交割，并非象上海期貨交易所按月交割結(jié)算。 ? 6). 交割日或到期日一致制 ? 在 LME的對沖機制中，到期日必須一致。 ? 為什么需要移倉 (position transfer)和調(diào)期 (carry)？ 客戶在 LME進行買賣后，頭寸 (position)臨近交割日期前，如在 A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在 B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把 A公司的多頭轉(zhuǎn)至 B公司，把日期調(diào)至相同交割日期后即可自行平倉了解。即按交易日買賣的價格進行調(diào)期?？蛻纛^寸尚未到期，但市場升貼水波幅異常，對自己頭寸有利可圖，而此時又不愿平倉，這是可以采取調(diào)期，以賺取升貼水。 Spread－ 期差，實際上是不同日期，也即不同交割日之間的價格之差。有時在三個月期貨對現(xiàn)貨整體 contango的市場中，某一特定時間內(nèi)會出現(xiàn) back。按自然天計算，主要是考慮到利息因素。例子：假設(shè)，某客戶 12月 1日在 LME賣出交割日期為 12月 22日的銅期貨，價格為 3260美元，同時買入交割日為 05年2月 12日的銅期貨，價格為 3180美元。在 contango市場中，借入后，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。 ? 例子：上述例子中： contango由 20c 變成為 50c， 這樣客戶就面臨每噸虧損 30美元。比如去年年初當(dāng) LME銅價突破 $2020后買入 ，而當(dāng) 價格上漲至 2400左右，采取投機行為 ， 拋出獲利出局。如果嚴(yán)格按保值進行，則在期貨市場買入后不能輕易在期貨市場來回操作，必須等到實物市場作價時，期貨與現(xiàn)貨市場同時結(jié)算。出局時，由于與現(xiàn)貨實物同時定價，所以稱為保值性退出。如此等等，我們都稱之為嚴(yán)格意義上的背對背保值。實際上，每天頻繁進出，難以奏效。所謂， Don’ t fight the tape! The trend is your friend。再如，當(dāng)銅價一旦跌至 2750時，所有人都認為銅價還將繼續(xù)下調(diào)時，適當(dāng)買入，快進快出。尤其是 10－ 11月份，倫敦凌晨時間也即是北京的確上午時間， LME銅價跟隨上海銅價大幅起落。根據(jù)最近幾年來來倫敦銅價與上海銅價的比例走勢看，并基于人民幣匯率不變，進出口關(guān)稅、增值稅等因素不變的情況下，一般來說，當(dāng)兩個市場比例在 （上海相應(yīng)月份的人民幣銅價直接除以 LME銅價所得出的比例），即可以買進倫敦銅，賣出同等數(shù)量的上海銅。此時又是絕妙的套利機會。如此等等風(fēng)險，不能一概而論。 ? 另外，必須應(yīng)該有強大的資金實力做后盾。由于用途相似或可替代性，其相互之間的價格走勢有一定的關(guān)聯(lián)。 LME銅鋁之間的套利 ? 我們知道，今年以來，隨著 LME銅價格的巨幅攀升，突破 3000大關(guān)后， LME鋁價仍然比較呆滯， 3月份差價多次擴大至1300美元以上，最高接近 1350美元，但隨著銅價的下調(diào)， LME銅鋁差價也出現(xiàn)回調(diào)， 4月 21日和 22日，差價一度縮小至 1050美元。由于交割費用，上海增值稅問題、市場流動性、時間差以及其他費用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。按目前匯率不變，進出口關(guān)稅不變，銅鋁一旦出現(xiàn)巨幅差價，還是可以進行套利交易。 ? 同樣，上海鋁市場不同月份也存在一定差價。 ? 理論上， backwardation市場中，投資者也能套利，賣出近期合約，買進遠期合約。 ? 期差套利的優(yōu)點：風(fēng)險低，獲利有保障。但在實際操作中，在如此短的時間內(nèi)，在現(xiàn)貨如此吃緊的情況下，往往backwardation只會擴大，而不會縮小。 ? 即使買進 6月份倉單， 7月份再交付倉單，我們可以計算獲利情況：以差價 200元為例，噸鋁銀行利息約 54元，倉儲費按最高計算 12元，交割費用包括手續(xù)費每噸約 30元。 上海銅鋁之間跨商品套利 Shanghai CUamp。 倫敦上海鋁之間的跨市套利 LME amp。 ? LME銅鋁差價套利的優(yōu)點：風(fēng)險小，獲利比較有保障。這樣就給跨商品套利提供了一定的機會。此時雖然，倫敦有巨大浮利，但由于未到期，無法實現(xiàn)。所以才能進行套利交易。按目前的兩個市場差價比例，如果說國內(nèi)關(guān)稅及人民幣不變化， ，應(yīng)該說時賣倫敦銅，買上海銅的好機會。當(dāng)然，如果按此比例進行實物交割，由于交割費用，時間差以及其他費用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。 5月底到目前為止，隨著進口銅減少，現(xiàn)貨需求強勁，庫存不斷下降，上?，F(xiàn)貨合約銅價大大高于遠期合約，出現(xiàn)大幅 back。具體例子參見下圖。在市場處于熊市且不斷探底回抽后，即可采取與上述相反的策略。 不同參與者，不同的交易操作策略 ? 大勢交易技巧：我們根據(jù)銅市場的宏觀面，世界經(jīng)濟（各主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)）、銅市場的微觀面－供需形勢、基金多空、技術(shù)指標(biāo)、匯率因素、周期因素等等來比較準(zhǔn)確判斷銅市場的大勢（牛市、熊市抑或是橫盤起伏），（具體判斷市場的方法在此不贅述）。此時貿(mào)易商有兩個選擇，一、不通過期貨市場，直接在現(xiàn)貨實物市場通過供應(yīng)商買入，以賺取微小手續(xù)費。如果我們能夠比較準(zhǔn)確判斷，加之從保值的角度進入，那么，高拋低吸的機會還是比較多。因為，貿(mào)易商既沒有資源，又沒有產(chǎn)品。但實際上，作為消費者，如果價格繼續(xù)上揚，屆時還需要再在高位買入，因此實物買入成本將隨之上揚。 期差交易－ Spread trading ? 一些實際操作策略 ? 上海銅與倫敦銅價差之間的套利 ? 倫敦市場的銅鋁價差套利 ? 倫敦鋁與上海鋁之間的套利 ? 上海市場的銅鋁價差套利 ? 上海市場銅