【正文】 都存在同樣的風(fēng)險(xiǎn)。如果，平倉后，價(jià)格一路上漲，沒有回調(diào)，則面臨在高位繼續(xù)買入。由于消費(fèi)者沒有等到現(xiàn)貨實(shí)物作價(jià)時(shí) ，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)平倉。因此，廠家提前以保值為目的買入 。 由于市場(chǎng)參與者不同，所采取的入市策略也不同。但如果客戶交易后，兩個(gè)日期之間的 contango不僅沒有縮小，反而不斷擴(kuò)大，這樣客戶將面臨虧損。 期差交易－ Spread trading ? 同樣例子：假設(shè) LME銅市場(chǎng)目前處于 contango， 某客戶 12月 1日在 LME買入交割日期為 12月 12日的銅期貨，價(jià)格為 3100美元，同時(shí)賣出交割日為 05年 2月 12日的銅期貨，價(jià)格為 3120美元。在 LME期差交易中，它指買入近期交割的期貨，賣出遠(yuǎn)期交割的期貨，從從而賺取差價(jià)。假設(shè)客戶交易后， 12月 12日，上述兩個(gè)日期之間的期差縮小至 期差交易－ Spread trading ? 40美元，也即客戶把 12月 22日到期的空頭，以 3240美元買入平倉， 05年2月 12日到期的多頭，以 3200賣出平倉，這樣客戶的 gross profit為每噸40美元。在 back市場(chǎng)中，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。無論采取 lending抑或是 borrowing進(jìn)行期差交易，都存在獲利和虧損的可能。即天與天之間的差價(jià) $。 舉例說明。 ? 天與天之間的差價(jià) (spread)分布：各日期之間的差價(jià)分布一般沒有規(guī)律可尋，差價(jià)的大小取決于市場(chǎng)多空力量的分布，該段時(shí)間內(nèi)供需狀況、突發(fā)事件、交貨情況或提貨情況、基金的參與等等因素。 Contango－ 升水：遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格。 但這里特指日期之間的差價(jià)，我們暫且稱為期差。這也是一種調(diào)期。 靈活的交易方式－移倉和調(diào)期 ? 調(diào)期的另一種情況。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期。 靈活的交易方式－移倉和調(diào)期 ? 另一種調(diào)期：按合約價(jià)格進(jìn)行延遲交割日期。如： 1月 19日到期的＄ 2250銅空頭，客戶不愿認(rèn)虧，認(rèn)為價(jià)格將下調(diào)。 LME結(jié)算－如何進(jìn)行清算？ ? LME的交易方式靈活，除了實(shí)物交割，買賣對(duì)沖平倉，還可以移倉或調(diào)期，當(dāng)然移倉與調(diào)期最終都必須以實(shí)物交易或?qū)_平倉進(jìn)行了結(jié)，只是交割日期的延期。而由于 LME是按日交易，按日交割，在平倉時(shí)必須把交割日調(diào)至一致。平倉后無論出現(xiàn)獲利抑或虧損，都將在 5月 18日進(jìn)行結(jié)算。例如， 2月 18日買入的三月期貨，到期日或交割日為 5月 18日。風(fēng)險(xiǎn)由合約方自行承擔(dān)。具體清算過程如下： ? 一清算會(huì)員從另一清算會(huì)員購買金屬。當(dāng)清算所根據(jù)市場(chǎng)情況要求會(huì)員追加保證金時(shí)，清算所查核會(huì)員的所有潛嬴和潛虧的頭寸，然后根據(jù)會(huì)員的凈潛虧額要求繳納保證金 ( call margins).。每個(gè)清算所會(huì)員必須擁有，同時(shí)必須繳納同等金額的違約金。 ? 1). 倫敦清算所 ? 倫敦清算所由倫敦三個(gè)交易所組成，并隸屬于此三個(gè)交易所。 ? 作為企業(yè)如果欲申請(qǐng)成為 LME的倉儲(chǔ)公司，可以通過經(jīng)紀(jì)公司向 LME董事會(huì)提出申請(qǐng)，但我國目前尚沒有企業(yè)做出這方面的嘗試。 Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。 ? 3). LME對(duì)倉儲(chǔ)公司的原則性要求 ： ? 從事金屬行業(yè)的貿(mào)易、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)多年，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，信譽(yù)卓著，國際大型跨國公司。但是，交易所負(fù)責(zé)批準(zhǔn)交割地址，倉儲(chǔ)公司以及具體倉庫。以銅為例，LME可交割倉庫為 75個(gè)，主要分布在歐洲和美國，少量分布在亞洲國家。 ? 總之，倉單被取消，今后一段時(shí)間內(nèi)庫存可能會(huì)下降，但并非絕對(duì)會(huì)下降。倉單的買方在可以向LME倉庫提出將進(jìn)行實(shí)物出運(yùn)，此時(shí)貨物仍然在倉庫，但倉單已經(jīng)被取消，成為 cancelled warrants。 然后貿(mào)易商通知經(jīng)紀(jì)公司表示同意接收消費(fèi)商的 1000銅多頭期貨 ， 同時(shí)負(fù)責(zé)安排1000噸銅實(shí)物運(yùn)至客戶指定港口 ， 如 CIF上海 。 例如：某消費(fèi)商在 LME保值購買了 1000噸銅 ， 到期日為 12月 20日 ， 價(jià)格每噸 2500美元 。 實(shí)物交割具體程序 ? 4)、 倉單的串換 ：需要指出的是 ， LME倉單是賣方市場(chǎng) ， 如果買方不提出具體要求 ， 經(jīng)紀(jì)公司 （ 作為倉單擁有者的代理 ） 有可能交付不同品牌 、 不同倉庫的貨物 。 ? 例子二：某消費(fèi)者通過經(jīng)紀(jì)公司在 LME買進(jìn) 1000噸銅 ， 交割日期為 12月20日 。 12月 18日－ （ 即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日 ） ， 為現(xiàn)貨日 (cash day)， 生產(chǎn)商通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割 。 生產(chǎn)者負(fù)責(zé)在 12月20日之前把 1000噸銅 （ 當(dāng)然貨物必須是 LME注冊(cè)品牌 ） 運(yùn)至 LME在歐洲或新加坡或美國的任何倉庫 。 把生產(chǎn)的 LME注冊(cè)品牌交運(yùn)至 LME的指定倉庫 ， 并通過 C. Steinweg、Metro或 Henry Bath等 LME認(rèn)證的倉儲(chǔ)公司制作倉單 。 包裝結(jié)實(shí) 、 安全 ， 標(biāo)識(shí)明顯 ， 易于裝卸 。 每一張倉單為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合約 。 大部分的成交最終并未能進(jìn)行實(shí)物交割 。在此不贅述。銅年產(chǎn)量不低于 噸，鋁的年產(chǎn)量不低于 5萬噸。 經(jīng)紀(jì)公司通知初步結(jié)果，初步合格后，生產(chǎn)廠家繳納一定費(fèi)用，具體費(fèi)用可商經(jīng)紀(jì)公司。由經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)初審。 ? LME經(jīng)紀(jì)公司與國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別 ? 目前我國在倫敦金屬交易所注冊(cè)的銅、鋁、錫、鋅、鉛品牌不少，但隨著產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，仍有不少生產(chǎn)企業(yè)希望在 LME注冊(cè)其產(chǎn)品。經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的合約是 Principal to Principal， 倫敦金屬交易所和英國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般不予干涉，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如果你向經(jīng)紀(jì)公司要求報(bào)價(jià)，而經(jīng)紀(jì)公司因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)太大或其他原因不報(bào)價(jià)，這種經(jīng)紀(jì)公司將毫無競(jìng)爭(zhēng)力，無法生存。 ? Market Maker： 正是由于 LME這種特別的交易機(jī)制，使得參與者云集，也使得 24小時(shí)不間斷交易成為可能。而眾所周知，我國期貨交易所雖然也采取會(huì)員制，但交易所本身不受會(huì)員管理，而是有自己獨(dú)立管理層。 ? 下午－ Second Session交易時(shí)間： ? AA/NA 15:1515:20 ? Pb: 15:2015:25 Pb: 16:0516:10 ? Zn: 15:2515:30 Zn: 16:0516:10 ? Cu: 15:3015:35 Cu: 16:1016:15 ? Al: 15:3515:40 Al: 16:15 16:20 ? Sn: 15:40 15:45 Sn: 16:20 16:25 ? Ni: 15:4515:50 Ni: 16:25 16:30 ? AA/NA: 16:3016:35 ? 休息 Kerb: 16:3517:00 LME圈內(nèi) 交易時(shí)間 ? 雖然倫敦金屬交易所與我國目前的期貨交易所都實(shí)施會(huì)員制，但卻有天壤之別。 上下午兩節(jié)各分為兩個(gè)分商品專門小節(jié) (又稱為 ring trading)和一個(gè)各商品混合交易小節(jié) (kerb trading)。交易時(shí)間也是根據(jù)交易所的正常交易時(shí)間進(jìn)行。隨著交易機(jī)制的改進(jìn)， kerb trading移至交易所圈內(nèi)進(jìn)行，形成了目前的圈內(nèi)交易。 交易所收市后，交易自行停止。公開叫價(jià)交易基本上是在 Ring and Kerb Trading－ 圈內(nèi)交易中進(jìn)行，而 Interoffice trading交易中因是電話交易，所以無法進(jìn)行公開叫價(jià)或手勢(shì)交易。此種交易一般通過電話進(jìn)行，也有部分網(wǎng)上交易。 LME交易方式－三種交易方式 ? Interoffice Trading － 辦公室之間的交易：目前，倫敦金屬交易所場(chǎng)的真正意義上的場(chǎng)外交易就是 interoffice trading， 它是經(jīng)紀(jì)公司之間的交易。主要是交易所場(chǎng)內(nèi)交易停止后，市場(chǎng)的延續(xù)。 ? InterOffice Trading是全球性 24小時(shí)循環(huán)不間斷的交易－其主要市場(chǎng)有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。 ? 公開叫價(jià)的兩個(gè)主要市場(chǎng)－ Ring and Kerb Trading： 今天 LME的圈內(nèi) (Ring)和場(chǎng)外 (Kerb－ 其文字本身的意思為馬路崖子 )其實(shí)都是圈內(nèi)交易，真正的場(chǎng)外交易是經(jīng)紀(jì)公司之間的 Inter Office Trading。 LME交易方式－公開叫價(jià) ? 公開叫價(jià)－隨著交易量的逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增加。目前 Ring Trading和 Kerb Trading的唯一區(qū)別就是：前者為單個(gè)商品的圈內(nèi)交易，而后者是所有商品混合交易的圈內(nèi)交易 LME交易方式－公開叫價(jià) ? 公開叫價(jià)－從交易所開始交易至今， open outcry交易－手勢(shì)交易（即人們通過各種各樣的手勢(shì)表示賣或買、數(shù)量以及交割日期等）已經(jīng)整整 127年了，且沒有被電子交易取代的跡象。交易所閉市后，交易停止。 ? 上午交易 First Session： 每個(gè)商品各有兩個(gè) ring trading（ 每個(gè)商品 5分鐘 )，一個(gè)混合交易－ Kerb Trading。倫敦金屬交易所采取的是會(huì)員自行管理制，交易所是由各會(huì)員組成，董事會(huì)負(fù)責(zé)制，董事會(huì)由各會(huì)員組成。 LME與與國內(nèi)期貨交易所的區(qū)別 ? 主要區(qū)別之一： LME與我國經(jīng)紀(jì)公司最大區(qū)別： LME一、二類經(jīng)紀(jì)公司都是 market maker： 即做市者，也即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承接者和轉(zhuǎn)移者。作為市場(chǎng)的做市者 (market maker)， LME經(jīng)紀(jì)公司任何時(shí)候，交易所法定節(jié)假日除外，都必須為市場(chǎng)的參與者報(bào)價(jià)。 LME經(jīng)紀(jì)公司與國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別 ? 主要區(qū)別之二：授信交易－ credit trading和保證金交易 margin trading。但對(duì)中小客戶，LME經(jīng)紀(jì)公司一般也要求繳納足額保證金。在此，主要介紹申請(qǐng)注冊(cè)的基本過程。 經(jīng)紀(jì)公司初審后，提交 LME董事會(huì)初步通過。 LME董事會(huì)最后做出決定是否同意注冊(cè)。當(dāng)然具備上述條件并不等于即可申請(qǐng)注冊(cè)，還取決于其他眾多的條件。 如何申請(qǐng)注冊(cè) LME品牌？ ? 1)、 LME倉單 ： ? 2)、 實(shí)物交割： ? 3)、 實(shí)物交割的具體程序 ： ? 4)、 倉單的串換 ： ? 5)、 倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實(shí)物 ： ? 6)、 期轉(zhuǎn)現(xiàn) ： LME倉單及實(shí)物交割 ? 倫敦金屬交易所成立伊始 ， 其初始目的就是為消費(fèi)者和生產(chǎn)者提供一個(gè)安全有效的交易平臺(tái) 。 ? 1). LME倉單 ：倉單 ， 倫敦金屬交易所稱之為 warrants。 以銅鋁為例 ，每張倉單的數(shù)量一般為 25噸 （ 溢短裝不得超過 2％ ） 。 LME倉單 ? 2)、 實(shí)物交割： 實(shí)物交割實(shí)際上就是倉單的交割 。 倉單制作完成后 ， 即可交于 LME經(jīng)紀(jì)公司 ， 沖抵期貨合約 。 貨到目的港后 ， 傳真指令國際大型倉儲(chǔ)公司 （ 一般為 LME認(rèn)證的如 C. Steinweg等 ） 代理入庫 ， 包括港口至倉庫的運(yùn)輸 、 質(zhì)量檢驗(yàn) 、 過磅 、 標(biāo)碼 、 重新包裝 ， 然后制成倉單 。12月 20日之前生產(chǎn)商指令倉儲(chǔ)公司把倉單轉(zhuǎn)移給經(jīng)紀(jì)公司 ， 并通知經(jīng)紀(jì)公司接受倉單 。 在 12月 18日－即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日 ， 為現(xiàn)貨日 (cash day)，消費(fèi)者通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割 。 如果買方要求同一品牌 、 同一倉庫的貨物 ， 買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉單 ， 把不同品牌 ， 不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單 ， 但有可能還需要支付一加價(jià) (premium)。 消費(fèi)商欲拉實(shí)物 。 而