【正文】 流動資產 / 41 凈產房設備 /銷售額 流動負債 /銷售額 2020/11/4 公司財務學 18 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 銷售周轉 杠桿作用 平均產權收益 20 2020/11/4 公司財務學 19 ? 第二步：預測超過終年的自由現(xiàn)金流量 ? 競爭均衡假設：長期銷售增長與企業(yè)當前價值無關，在競爭面前，人們不能指望超額利潤年復一年被保持下去。但是，當從擔保品中收回的資金或可歸屬于擔保品的價值低于允諾的求償額時，求償權的差額部分可作為無擔保求償權對待，和其他無擔保求償權一道參與對剩余資產的分配），無擔保優(yōu)先債務（包括應付機構債權人債務、債券持有人債務和購貨債務），次級優(yōu)先債務（此類債務的求償權因其契約條款規(guī)定而明確排于某些優(yōu)先負債之后，比如，契約條款規(guī)定其求償權排在銀行短期求償權之后，那么，在銀行短期求償權沒有全部得到滿足的情況下，次級優(yōu)先債務就得不到求償。 2020/11/4 公司財務學 37 ? 可用補償 金 額 無擔保債務財務索取權 金 額 ? 繼續(xù)經營價值 20 應付賬款索取權 3 ? 有擔保短期借款索取權 1 短期借款求索取權 3 ? 有擔保抵押債券索取權 4 長期借款索取權 8 ? 抵押債券索取權 2 ? 可用補償總額 15 無擔保債務總索取額 16 2020/11/4 公司財務學 38 ? 各類債權人應得的財務索取權 ? 有擔保求償額 無擔保求償額 總求償額 ? 原材料供應商索取權 ? 銀行短期借款索取權 1 ? 銀行長期借款索取權 ? 抵押債券持有人索取權 4 ? 合 計 5 15 20 2020/11/4 公司財務學 39 ? 重塑資本結構 ? 資本項目 金 額 ? 票面利率為 9%的優(yōu)先無擔保債券 8 ? 票面利率為 10%的次級無擔保債券 8 ? 優(yōu)先股（股利收益率 5%，面值 10元 /股） 2 ? 普通股（面值 1元 /股） 2 ? 合 計 20 2020/11/4 公司財務學 40 ? 新的財務索取權可分配到的新證券 ? 1 2 3 4 5 6 ? 原材料供應商 ? 銀行短期債權人 1+ ? 銀行長期債權人 4 1 1 ? 抵押債券持有人 4+ 1 ? 合計 20 8 8 2 2 ? 1：債權人類別； 2：財務索取權； 3：可分配到的優(yōu)先無擔保債券； 4：可分配到的次級無擔保債券； 5：可分配到的優(yōu)先股； 6：可分配到的普通股 2020/11/4 公司財務學 41 第三節(jié) 財務預警 ? 一、單因素判別模型 ? Patrick(1932)預測模型 ? 凈資產收益率、權益負債比率 ? Beaver(1966)預測模型 ? 現(xiàn)金流量與債務比率、資產收益率、資產負債率 ? 二、多因素判別模型 ? （ 1） Z分值模型