第十二章并購-文庫吧
2025-08-25 12:57 本頁面
【正文】 /11/4 公司財務(wù)學(xué) 13 換股方式 ? （ 1）以雙方 EPS為換股依據(jù) ? 如果換股率 =? 則：增發(fā) 30000A股，替換 80000股 B股 ? 合并 EPS=（ 2400000+120200） /（ 60000+30000） =4元 /股 ? B公司股東財富的變化： ? 原來： 80000х26=2080000 ? 現(xiàn)在： 30000 х52=1560000 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 14 （ 2）以雙方股價為換股依據(jù) ? 如果換股率 =26/52= ? 則：增發(fā) 40000股 A股替換 80000股 B股 ? 合并之初 EPS= /股 ? B公司股東財富變化： ? 原來： 80000 х26=2080000 ? 現(xiàn)在： 40000 =2048800 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 15 現(xiàn)金收購 ? （ 1）貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法 ? 第一步：在有限的預(yù)測時間范圍內(nèi)（通常 5至 10年）預(yù)測債務(wù)和產(chǎn)權(quán)所有者可以得到的自由現(xiàn)金流。時限的最后一年為“終年”。 ? 第一，目前建立的品牌基礎(chǔ)上的超常利潤率達到什么程度，相關(guān)的價格能維持多久？如何避免關(guān)鍵供應(yīng)商的影響？ ? 第二，超常利潤率作為成本優(yōu)勢的一種功能程度如何？這些優(yōu)勢能夠保持多久？ ? 第三，銷售額超過行業(yè)平均速度增長能夠持續(xù)多久？成本領(lǐng)先和定價優(yōu)惠還能獲得多少市場份額？主要產(chǎn)品的生命周期中處于何位置？新的市場機會有多少？ 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 16 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 銷售額 7191 8712 10454 12023 13225 14547 16002 17601 凈收益 462 517 565 609 628 639 702 773 CFO 240 743 555 658 764 734 807 888 自由現(xiàn)金流 95 525 294 357 433 370 407 448 銷售增長率 20 15 10 10 10 10 毛利率 21 20 20 20 研發(fā)費 /銷售額 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 17 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 推銷和管理費 /銷售額 凈利率 現(xiàn)金 /銷售額 應(yīng)收賬款 /銷售額 存貨 /銷售額 流動資產(chǎn) / 41 凈產(chǎn)房設(shè)備 /銷售額 流動負債 /銷售額 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 18 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 銷售周轉(zhuǎn) 杠桿作用 平均產(chǎn)權(quán)收益 20 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 19 ? 第二步：預(yù)測超過終年的自由現(xiàn)金流量 ? 競爭均衡假設(shè)：長期銷售增長與企業(yè)當(dāng)前價值無關(guān)，在競爭面前，人們不能指望超額利潤年復(fù)一年被保持下去。 ? 達夫 菲爾普斯預(yù)計 2020年達到均衡。銷售額、收益和現(xiàn)金流量均以每年 10%增長。 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 20 預(yù)測 2020年的 銷售水平 17601 18601 19601 20601 預(yù)測的銷售額增長 0 1000 2020 3000 預(yù)測的收益，假定增加的利潤是增加的銷售額的 % 773 804 836 867 預(yù)測凈利潤率 % % % % 隱含的年活動現(xiàn)金流量，銷售額在新水平上保持不變 773 804 836 867 由于銷售額的變化而增加的現(xiàn)金流 0 31 63 94 按 13%貼現(xiàn)值 0 242 484 726 用來支持更高銷售額的投資對現(xiàn)金流量的影響 0 242 484 726 由于銷售額增加而引起的企業(yè)價值的提高 0 0 0 0 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 21 ? 終年之后的增長和長期通脹：假設(shè)銷售增長只與通脹同步時。 ? 終年現(xiàn)值 =終年后第一年的自由現(xiàn)金流 /（資本成本 增長率） ? 終年的選擇：根據(jù)競爭均衡假設(shè)，收益達到均衡時 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 22 ? 第三步：確定加權(quán)資本成本 ? 第四步：得到估計的產(chǎn)權(quán)價值（折現(xiàn)現(xiàn)金流量減去估計債務(wù)的當(dāng)前市場價值） 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 23 （ 2）市場比較法 ? 第一步：選擇參照公司 ? 第二步：選擇及計算乘數(shù)（如市場價 /股東權(quán)益） ? 第三步：運用選出的眾多乘數(shù)計算被評估公司的多種價值 ? 第四步：對公司價值的各個估計值進行平均 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 24 三、融資安排 ? 融資體系的特征 ? 多樣化、債務(wù)比重大、財務(wù)風(fēng)險大、創(chuàng)新工具大量運用（延遲支付債券、零息債券、垃圾債券、許多帶有期權(quán)的債券） ? 杠桿收購的融資內(nèi)容以及安排 ? 高級債務(wù)、夾層債務(wù)、股權(quán)資本 ? 表外處置 2020/11/4 公司財務(wù)學(xué) 25 表外處置 ? 奈特威斯投行 比薩公司 雷曼投行 ? % 49% % ? BNS公司 ?
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