第十二章并購(存儲版)
【正文】 0 2020/11/4 公司財務學 14 （ 2）以雙方股價為換股依據(jù) ? 如果換股率 =26/52= ? 則：增發(fā) 40000股 A股替換 80000股 B股 ? 合并之初 EPS= /股 ? B公司股東財富變化： ? 原來： 80000 х26=2080000 ? 現(xiàn)在： 40000 =2048800 2020/11/4 公司財務學 15 現(xiàn)金收購 ? （ 1）貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法 ? 第一步：在有限的預測時間范圍內（通常 5至 10年）預測債務和產權所有者可以得到的自由現(xiàn)金流。 2020/11/4 公司財務學 30 ? 資 產 金額 負債和股東權益 金額 ? 現(xiàn)金 2 應付賬款 3 ? 應收賬款 2 短期借款（年率 5%） 4 ? 存貨 3 長期借款（年率 10%） 8 ? 設備 5 抵押債券（年率 12%） 6 ? 廠房和土地 5 優(yōu)先股 1 ? 普通股 5 ? 資產合計 17 負債和股東權益合計 17 2020/11/4 公司財務學 31 ? 破產清償 ? 破產清償有其一定的法律順序，該法律順序要求破產公司按照求償權的先后依次清償各類財務要求權。 ? 根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法， A公司的繼續(xù)經(jīng)營價值為： 2千萬元 2020/11/4 公司財務學 36 ? 破產改組計劃下的財務索取權 ? 假定 A公司的繼續(xù)經(jīng)營價值為 20百萬元，其破產申請時的資產負債表見下表。 2020/11/4 公司財務學 32 ? 承上例，假如 A公司將應收賬款用作短期借款的擔保，而將設備用作抵押債權的擔保，破產清算所涉及的行政費用為 1百萬元。銷售額、收益和現(xiàn)金流量均以每年 10%增長。 ? 第五， 2020年 9月，大型企業(yè)不宜進行 MBO，同年 10月，不準大型國企 MBO。2020/11/4 公司財務學 1 第十二章 并購 ? 第一節(jié) 并購動因分析 ? 一、類型和特征 ? 法律層面 ? （ 1）吸收兼并 ? （ 2）合并 ? 操作層面 ? （ 1）橫向并購 ? （ 2）縱向并購 ? （ 3）混合并購 ? （ 4）杠桿收購 2020/11/4 公司財務學 2 MBO ? （ 1）動因：戰(zhàn)略性（產權明晰和回報） ? （ 2）國內標志性事件：四通改制 2020/11/4 公司財務學 3 （ 3）國內沿革 ? 第一， 1999年開始。 ? 第六， 2020年 4月，出臺了 “ 國有企業(yè)產權管理層轉讓暫行辦法 ” ，為中小國企 MBO開綠燈。 2020/11/4 公司財務學 20 預測 2020年的 銷售水平 17601 18601 19601 20601 預測的銷售額增長 0 1000 2020 3000 預測的收益，假定增加的利潤是增加的銷售額的 % 773 804 836 867 預測凈利潤率 % % % % 隱含的年活動現(xiàn)金流量，銷售額在新水平上保持不變 773 804 836 867 由于銷售額的變化而增加的現(xiàn)金流 0 31 63 94 按 13%貼現(xiàn)值 0 242 484 726 用來支持更高銷售額的投資對現(xiàn)金流量的影響 0 242 484 726 由于銷售額增加而引起的企業(yè)價值的提高 0 0 0 0 2020/11/4 公司財務學 21 ? 終年之后的增長和長期通脹：假設銷售增長只與通脹同步時。 ? 可用現(xiàn)金 金 額 無擔債務保求償權 金 額 ? 清算價值 15 應付賬款求償額 3 ? 行政費用 1 短期借款剩余求償額 3 ? 有擔保債權的求償額 5 長期借款求償額 8 ? 抵押債券剩余求償額 2 ? 可用現(xiàn)金總額 9 無擔保債務總求償額 16 2020/11/4 公司財務學 33 ? 各類債權人的求償結果 ： ? ? 有擔保求償額 無擔保求償額 總求償額 ? 原材料供應商求償結果 ? 銀行短期借款求償結果 1 ? 銀行長期借款求償結果
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