【正文】 司“一股獨大”比國有上市公司“一股獨大”更為可怕。 a constructive role, an appropriate governance environment is need. Keywords: Family firm。 參考文獻 [1]孫永祥 ,黃祖輝 .上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效 [J].經(jīng)濟研究 .1999年第 12 期 [2]施東暉 ,司徒大年 .中國上市公司治理水平及對績效影響的經(jīng)驗研究 [J].世界經(jīng)濟 .2020年第 5期 [3]李維安 ,唐躍軍 .公司治理評價、治理指數(shù)與公司業(yè)績 —— 來自 2020年中國上市公司的證據(jù) [J].中國工業(yè)經(jīng)濟 .2020年第 4期 [4]郭麗華 .河北省上市公司治理對公司績效的影響研究 [D].博士學(xué)位論文 .河北農(nóng)業(yè)大學(xué) .2020 [5]韓芳艷 ,張孝友 .重慶市上市公司財務(wù)業(yè)績評價 —— 基于 21家 公司 2020 年財務(wù)數(shù)據(jù)的因子分析 [J].重慶三峽學(xué)院學(xué)報 .2020,25(2) [6]杜龍波 ,黃業(yè)德 .基于因子分析的上市公司績效評價 —— 以魯中地區(qū)上市公司為例[J].會計之友 .2020(23) [7]楊成炎 .EVA綜合平衡計分卡 業(yè)績評價 系統(tǒng)的構(gòu)建 [J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟 .2020,25 [8]王麗園 . 論基于關(guān)鍵績效指標(biāo)的企業(yè)績效評價體系構(gòu)建 [D]. 碩士學(xué)位論文 .復(fù)旦大學(xué) .2020 陳林榮 （ 1972） ，男，江西余江人 ，杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院副教授，復(fù)旦大學(xué)工商管理流動站在站博士后。 經(jīng)過 SPSS分析，這 8個因子的是不相關(guān)的。結(jié)果如下： KMO和 Bartlett檢驗原理是分析觀測變量之間的簡單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的相對大小（ 0KMO1），取值過小，表明變量偶對之間的相關(guān)不能被其他變量解釋，不適合運用因子分析法。 筆者認為， 這種方法忽略了一個重要問題 —— 單項指標(biāo)權(quán)重設(shè)定的可靠性 。 截至 2020年 12月 31日止，江蘇省上市公司共 120家， 上市公司的總資產(chǎn)達到 。經(jīng)濟增加值、平衡計分卡 及關(guān)鍵績效指標(biāo)法 等用于績效評價 ， 還有一些學(xué)者構(gòu)建公司績效的非財務(wù)因素評價指標(biāo)。對成本績效評價法 做出 突出貢獻的人物之一是美國的哈瑞，他最早設(shè)計了標(biāo)準成本制度 ，運用標(biāo)準成本和差異結(jié)果分析進行績效評價。而關(guān)于公司績效， 四大報表提供的信息繁多，各種科目和比率往往讓財物報表的使用者無法準確獲取真正對自己有用的信息。 上市公司績效評價的方法主要有如下幾種： （一） 成本績效評價方法 成本績效評價 法 是在利潤最大化思想指導(dǎo)下對 公司 績效進行評價的一種方法。 韓芳艷、張孝友 (2020) [5]選取 2l 家重慶上市公司 2020年 的財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了 11 個財務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負債率、 ROA、 EPS 等） 組成的財務(wù)指標(biāo)體系 ，選用因子分析的方法，構(gòu)建了上市公司績效評價 模型 。 江蘇省 上市公司 現(xiàn)狀分析 江蘇省地處我國東部沿海經(jīng)濟發(fā)達的長三角地區(qū)，面積占全國總面積的 %，地區(qū)生產(chǎn)總值占全國的 %，人均生產(chǎn)總值高于全國 19169元，而且其城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入均高于全國平均水平。 江蘇 上市 公司 績效評價方法 目前國內(nèi)對上市公司 治理 績效的評價既有單項指標(biāo)，又有綜合指標(biāo)。 本文選取 2020年 江蘇 上市公司的 面板 數(shù)據(jù)作為研 究樣本，為了提高數(shù)據(jù)的可靠性，在選取樣本的時候，本文做了一下處理：（ 1）選取正常上市的公司， 剔除 ST和 *ST的公司；（ 2）選取各項指標(biāo)齊全且正常披露的企業(yè)；（ 3）運用 Excel 20 ；（ 4）數(shù)據(jù)來源于 CCER 金融數(shù)據(jù)庫、 RESSET 數(shù)據(jù)庫以及 江蘇省 2020年統(tǒng)計年鑒 ，部分數(shù)據(jù)資料由手工收集補充。s 檢驗 KaiserMeyerOlkin Measure of Sampling Adequacy. .745 Bartlett39。 上市公司投資者、經(jīng)營者及其他利益相關(guān)者共同關(guān)注的焦點之一是上市公司的績效。 This conclusion suggests that if the independent directors play ?基金 項目 ：本文為 浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題（項目批準號： 10CGJJ08YBQ）和浙江省教育廳科研項目（項目批準號： Y202020695）階段性成果?？毓杉易逵捎谠诠菊加泻艽蟮墓煞荩粫裰行」蓶|那樣保持理智的冷漠，其有動力和能力參與公司經(jīng)營和監(jiān)督管理，緩解所有權(quán)和管理權(quán)分離 產(chǎn)生的代理成本；但與此同時由于家族對公司經(jīng)營、財務(wù)決策以及人事政策等的支配地位決定其可以利用控股權(quán)的優(yōu)勢獲取更大的控制權(quán)收益，甚至直接掠奪公司的財富，侵占外部中小股東的利益。本文通過實證研究我國家族企業(yè)是否存在利用控股權(quán)的優(yōu)勢給來自家族的高 管定很高的薪酬，“旱澇保收”，和作為保護外部中小股東利益的監(jiān)督機制 —— 獨立董事制度是否有效地發(fā)揮對家族高管薪酬的監(jiān)督制約，以為完善我國家族企業(yè)高管薪酬治理提供經(jīng)驗證據(jù)。 Shleifer and Vishny（ 1986）根據(jù)掠奪理論，得出家族性企業(yè)來自家族的高管利用其對公司的控制地位影響其薪酬，提高其薪酬水平并降低對公司業(yè)績的敏感度，很隱蔽地侵吞公司資產(chǎn)。方軍雄（ 2020）發(fā)現(xiàn)我國上市公司高管的薪酬存在粘性特征。對于我國家族企業(yè)代理成本存在的問題，國內(nèi)學(xué)者也進行了不少探索研究。如近年來各地出臺的《 國有企業(yè)經(jīng)營者收入分配管理辦法 》就明確規(guī)定了國有企業(yè)高管的薪酬與業(yè)績掛鉤；還有 2020 年國資委發(fā)布的 《關(guān)于加強中央企業(yè)負責(zé)人第二業(yè)績考核任期薪酬管理的意見》，規(guī)定 中央 企業(yè)負責(zé)人薪酬增長與企業(yè)效益增長相一致 ： 企業(yè)效益下降，企業(yè)負責(zé)人年度薪酬不得增長，并視效益降幅適當(dāng)調(diào)減；企業(yè)負責(zé)人年度薪酬增長幅度不得高于本企業(yè)效益增長幅度。 Mishra and Nielsen（ 2020）研究了美國銀行持股公司的高管薪酬與業(yè)績之間的敏感性與公司董事會獨立性之間的相互作用，認為二者之間存在著正相關(guān)關(guān)系。本研究選取滬、深兩市 A股 20202020年家族類上市公司 492 家和國有上市公司 521 家，共計 1013 家上市公司為樣本?？傎Y產(chǎn)報酬率（ roa），為公司凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值。如 Bedard（ 2020）發(fā)現(xiàn)具有財務(wù)知識背景的獨立董事在限制管理層從事盈余管理傾向方面能發(fā)揮重要作用。 share1為公司第一大股東的持股比例。 四 、實證檢驗結(jié)果及分析 （一） 家族高管薪酬水平、薪酬業(yè)績敏感性實證分析 家族上市公司與國有上市公司有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計見表 1和表 2。由模型三，高管薪酬與公司總 資產(chǎn)報酬率（ roa） 的敏感度為 ，并且顯著，但交叉項 family outdirector與高管薪酬的關(guān)系依然為正，說明與國有企業(yè)相比，家族企業(yè)的獨立董事更不能發(fā)揮對高管（家族高管）薪酬水平的監(jiān)督作用，基本支持假設(shè) 3。2020年 8月中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，強制要求所有上市公司必須按照《意見》規(guī)定建立獨立董事制度 ；但獨立董事是否有效地發(fā)揮對大股東和經(jīng)理層的制約，不少學(xué)者對此進行 了研究，但較少有文獻利用獨立董事獨立性的綜合評價指標(biāo)對獨立董事對家族高管薪酬治理作用進行研究。 [3]李增泉 ：《 激勵機制與企業(yè)績效 —— 一項基于上市公司的實證研究 》 [J]，《 會計研究 》 2020年第一期。 [11]張敏、姜付秀 ：《 機構(gòu)投資者、企業(yè)產(chǎn)權(quán)與薪酬契約 》 [J]，《 世界經(jīng)濟 》 2020 年第 8 期。 Theory,3： 13～ 35. [28]Jensen, M. C., Meckling, W. H,1976， Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure[J]， Journal of Economics， 3:305～ 360. [29]Jensen,.， 1986， Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers[J]， American Economic Review， 2： 323～ 354. [30]La Porta, Rafael, Florencio LopezdeSilanes and Andrei Shleifer,1999， Corporate Ownership around the World[J]， Journal of Finance， 2:471～ 517. [31]Mishra, Chandra S., and James F. Nielsen， 2020， Board independence and pensation policies in large bank holding panies[J]， Financial Management， 3： 51～ 69. [32]ShleiferA., Vishny R.,1986， Large shareholders and corporate control[J]， Journal of Political Economy，3:461～ 488. [33]Shmuel Cohen， Beni Lauterbach.， 2020， Differences in pay between owner and nonowner CEOs： Evidence from Israel[J]， Journal of multinational financial management， 1:4～ 15. [34]Wang, K., Xiao, X.,2020， Controlling Shareholders’ Tunneling and Executive Compensation: Evidence from China[J]， Journal of Accounting and Public Policy， 1： 89～ 100. [35]Yermack,D.， 2020， Remuneration,Retention,and Reputation Incentives for Outside Directors[J]， Journal of Finance， 5： 2281～ 2308. 。 [13]賀小剛、連燕玲 ：《 家族權(quán)威與企業(yè)價值 :基于家族上市公司的實證研究 》 [J]，《 經(jīng)濟 研究 》 2020 年第 4期。 [5]方軍雄 ：《 我國上市公司高管的薪酬存在粘性嗎 ?》 [J]，《 經(jīng)濟研究 》 2020 年第 3 期。 實證分析得出：家族高管薪酬與國有上市公司高管薪酬相比，家族高管薪酬水平平均要高，并且薪酬業(yè)績敏感度更低；獨立董事作為保護外部中小股東的監(jiān)督機制，與國有企業(yè)相比，家族企業(yè)的獨立董事對高管（家族高管）薪酬的治理作用更為有 限。 roa與高管薪酬（ lnpay） 成正相關(guān)，說明獨立董事能提高高管薪酬的業(yè)績敏感性，但 交叉項 family （二） 獨立董事對家族高管薪酬治理的實證分析 獨立董事作為保護外部中小股東利益的監(jiān)督機制，其是否有效地對家族高管薪酬進行監(jiān)督和制約，我們對其進行回歸，得到表 4。但同時，家族企業(yè)高管薪酬的標(biāo)準差大于國有企業(yè)高管薪酬的標(biāo)準差。因為公司債權(quán)人出于自身利益的保護，一般在借款條款中會對公司高管薪酬進行 限制。為此，如果公司獨立董事中具有會計、金融等知識的教育或工作背景，取值為 1，否則為 0。本文采用主成分分析法，從獨立董事人數(shù)、聲譽、是否具有會計或金融方面的專家等三個方面合成評價獨立董事獨立性的綜合評價指標(biāo)。研究數(shù)據(jù)來源于：（ 1） CSMAR 數(shù)據(jù)庫 ；（ 2） WIND 數(shù)據(jù)庫；（ 3）各個公司的網(wǎng)站。在我國，家族類上市公司獨立董事的聘請基本是控股家族決定，因此，獨立董事對控股家族的監(jiān)督行為難免受到各種 掣肘；而且控股家族更希望獨立董事發(fā)揮參謀、咨詢和社會網(wǎng)絡(luò)等方面的功能，而不希望其對公司經(jīng)營管理活動進行過多的干預(yù)或