【正文】 司“一股獨(dú)大”比國有上市公司“一股獨(dú)大”更為可怕。 a constructive role, an appropriate governance environment is need. Keywords: Family firm。 參考文獻(xiàn) [1]孫永祥 ,黃祖輝 .上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效 [J].經(jīng)濟(jì)研究 .1999年第 12 期 [2]施東暉 ,司徒大年 .中國上市公司治理水平及對(duì)績效影響的經(jīng)驗(yàn)研究 [J].世界經(jīng)濟(jì) .2020年第 5期 [3]李維安 ,唐躍軍 .公司治理評(píng)價(jià)、治理指數(shù)與公司業(yè)績 —— 來自 2020年中國上市公司的證據(jù) [J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì) .2020年第 4期 [4]郭麗華 .河北省上市公司治理對(duì)公司績效的影響研究 [D].博士學(xué)位論文 .河北農(nóng)業(yè)大學(xué) .2020 [5]韓芳艷 ,張孝友 .重慶市上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià) —— 基于 21家 公司 2020 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的因子分析 [J].重慶三峽學(xué)院學(xué)報(bào) .2020,25(2) [6]杜龍波 ,黃業(yè)德 .基于因子分析的上市公司績效評(píng)價(jià) —— 以魯中地區(qū)上市公司為例[J].會(huì)計(jì)之友 .2020(23) [7]楊成炎 .EVA綜合平衡計(jì)分卡 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià) 系統(tǒng)的構(gòu)建 [J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì) .2020,25 [8]王麗園 . 論基于關(guān)鍵績效指標(biāo)的企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建 [D]. 碩士學(xué)位論文 .復(fù)旦大學(xué) .2020 陳林榮 （ 1972） ，男，江西余江人 ，杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，復(fù)旦大學(xué)工商管理流動(dòng)站在站博士后。 經(jīng)過 SPSS分析，這 8個(gè)因子的是不相關(guān)的。結(jié)果如下： KMO和 Bartlett檢驗(yàn)原理是分析觀測(cè)變量之間的簡單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的相對(duì)大?。?0KMO1），取值過小，表明變量偶對(duì)之間的相關(guān)不能被其他變量解釋，不適合運(yùn)用因子分析法。 筆者認(rèn)為， 這種方法忽略了一個(gè)重要問題 —— 單項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重設(shè)定的可靠性 。 截至 2020年 12月 31日止，江蘇省上市公司共 120家， 上市公司的總資產(chǎn)達(dá)到 。經(jīng)濟(jì)增加值、平衡計(jì)分卡 及關(guān)鍵績效指標(biāo)法 等用于績效評(píng)價(jià) ， 還有一些學(xué)者構(gòu)建公司績效的非財(cái)務(wù)因素評(píng)價(jià)指標(biāo)。對(duì)成本績效評(píng)價(jià)法 做出 突出貢獻(xiàn)的人物之一是美國的哈瑞，他最早設(shè)計(jì)了標(biāo)準(zhǔn)成本制度 ，運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)成本和差異結(jié)果分析進(jìn)行績效評(píng)價(jià)。而關(guān)于公司績效， 四大報(bào)表提供的信息繁多，各種科目和比率往往讓財(cái)物報(bào)表的使用者無法準(zhǔn)確獲取真正對(duì)自己有用的信息。 上市公司績效評(píng)價(jià)的方法主要有如下幾種： （一） 成本績效評(píng)價(jià)方法 成本績效評(píng)價(jià) 法 是在利潤最大化思想指導(dǎo)下對(duì) 公司 績效進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。 韓芳艷、張孝友 (2020) [5]選取 2l 家重慶上市公司 2020年 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了 11 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、 ROA、 EPS 等） 組成的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系 ，選用因子分析的方法，構(gòu)建了上市公司績效評(píng)價(jià) 模型 。 江蘇省 上市公司 現(xiàn)狀分析 江蘇省地處我國東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角地區(qū)，面積占全國總面積的 %，地區(qū)生產(chǎn)總值占全國的 %，人均生產(chǎn)總值高于全國 19169元，而且其城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入均高于全國平均水平。 江蘇 上市 公司 績效評(píng)價(jià)方法 目前國內(nèi)對(duì)上市公司 治理 績效的評(píng)價(jià)既有單項(xiàng)指標(biāo)，又有綜合指標(biāo)。 本文選取 2020年 江蘇 上市公司的 面板 數(shù)據(jù)作為研 究樣本，為了提高數(shù)據(jù)的可靠性，在選取樣本的時(shí)候，本文做了一下處理：（ 1）選取正常上市的公司， 剔除 ST和 *ST的公司；（ 2）選取各項(xiàng)指標(biāo)齊全且正常披露的企業(yè)；（ 3）運(yùn)用 Excel 20 ；（ 4）數(shù)據(jù)來源于 CCER 金融數(shù)據(jù)庫、 RESSET 數(shù)據(jù)庫以及 江蘇省 2020年統(tǒng)計(jì)年鑒 ，部分?jǐn)?shù)據(jù)資料由手工收集補(bǔ)充。s 檢驗(yàn) KaiserMeyerOlkin Measure of Sampling Adequacy. .745 Bartlett39。 上市公司投資者、經(jīng)營者及其他利益相關(guān)者共同關(guān)注的焦點(diǎn)之一是上市公司的績效。 This conclusion suggests that if the independent directors play ?基金 項(xiàng)目 ：本文為 浙江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)： 10CGJJ08YBQ）和浙江省教育廳科研項(xiàng)目（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)： Y202020695）階段性成果?？毓杉易逵捎谠诠菊加泻艽蟮墓煞?，不會(huì)像中小股東那樣保持理智的冷漠，其有動(dòng)力和能力參與公司經(jīng)營和監(jiān)督管理，緩解所有權(quán)和管理權(quán)分離 產(chǎn)生的代理成本；但與此同時(shí)由于家族對(duì)公司經(jīng)營、財(cái)務(wù)決策以及人事政策等的支配地位決定其可以利用控股權(quán)的優(yōu)勢(shì)獲取更大的控制權(quán)收益，甚至直接掠奪公司的財(cái)富，侵占外部中小股東的利益。本文通過實(shí)證研究我國家族企業(yè)是否存在利用控股權(quán)的優(yōu)勢(shì)給來自家族的高 管定很高的薪酬，“旱澇保收”，和作為保護(hù)外部中小股東利益的監(jiān)督機(jī)制 —— 獨(dú)立董事制度是否有效地發(fā)揮對(duì)家族高管薪酬的監(jiān)督制約，以為完善我國家族企業(yè)高管薪酬治理提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 Shleifer and Vishny（ 1986）根據(jù)掠奪理論，得出家族性企業(yè)來自家族的高管利用其對(duì)公司的控制地位影響其薪酬，提高其薪酬水平并降低對(duì)公司業(yè)績的敏感度，很隱蔽地侵吞公司資產(chǎn)。方軍雄（ 2020）發(fā)現(xiàn)我國上市公司高管的薪酬存在粘性特征。對(duì)于我國家族企業(yè)代理成本存在的問題，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了不少探索研究。如近年來各地出臺(tái)的《 國有企業(yè)經(jīng)營者收入分配管理辦法 》就明確規(guī)定了國有企業(yè)高管的薪酬與業(yè)績掛鉤；還有 2020 年國資委發(fā)布的 《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人第二業(yè)績考核任期薪酬管理的意見》，規(guī)定 中央 企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬增長與企業(yè)效益增長相一致 ： 企業(yè)效益下降，企業(yè)負(fù)責(zé)人年度薪酬不得增長，并視效益降幅適當(dāng)調(diào)減；企業(yè)負(fù)責(zé)人年度薪酬增長幅度不得高于本企業(yè)效益增長幅度。 Mishra and Nielsen（ 2020）研究了美國銀行持股公司的高管薪酬與業(yè)績之間的敏感性與公司董事會(huì)獨(dú)立性之間的相互作用，認(rèn)為二者之間存在著正相關(guān)關(guān)系。本研究選取滬、深兩市 A股 20202020年家族類上市公司 492 家和國有上市公司 521 家，共計(jì) 1013 家上市公司為樣本。總資產(chǎn)報(bào)酬率（ roa），為公司凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值。如 Bedard（ 2020）發(fā)現(xiàn)具有財(cái)務(wù)知識(shí)背景的獨(dú)立董事在限制管理層從事盈余管理傾向方面能發(fā)揮重要作用。 share1為公司第一大股東的持股比例。 四 、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析 （一） 家族高管薪酬水平、薪酬業(yè)績敏感性實(shí)證分析 家族上市公司與國有上市公司有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表 1和表 2。由模型三，高管薪酬與公司總 資產(chǎn)報(bào)酬率（ roa） 的敏感度為 ，并且顯著，但交叉項(xiàng) family outdirector與高管薪酬的關(guān)系依然為正，說明與國有企業(yè)相比，家族企業(yè)的獨(dú)立董事更不能發(fā)揮對(duì)高管（家族高管）薪酬水平的監(jiān)督作用，基本支持假設(shè) 3。2020年 8月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)制要求所有上市公司必須按照《意見》規(guī)定建立獨(dú)立董事制度 ；但獨(dú)立董事是否有效地發(fā)揮對(duì)大股東和經(jīng)理層的制約，不少學(xué)者對(duì)此進(jìn)行 了研究，但較少有文獻(xiàn)利用獨(dú)立董事獨(dú)立性的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)獨(dú)立董事對(duì)家族高管薪酬治理作用進(jìn)行研究。 [3]李增泉 ：《 激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績效 —— 一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究 》 [J]，《 會(huì)計(jì)研究 》 2020年第一期。 [11]張敏、姜付秀 ：《 機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)產(chǎn)權(quán)與薪酬契約 》 [J]，《 世界經(jīng)濟(jì) 》 2020 年第 8 期。 Theory,3： 13～ 35. [28]Jensen, M. C., Meckling, W. H,1976， Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure[J]， Journal of Economics， 3:305～ 360. [29]Jensen,.， 1986， Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers[J]， American Economic Review， 2： 323～ 354. [30]La Porta, Rafael, Florencio LopezdeSilanes and Andrei Shleifer,1999， Corporate Ownership around the World[J]， Journal of Finance， 2:471～ 517. [31]Mishra, Chandra S., and James F. Nielsen， 2020， Board independence and pensation policies in large bank holding panies[J]， Financial Management， 3： 51～ 69. [32]ShleiferA., Vishny R.,1986， Large shareholders and corporate control[J]， Journal of Political Economy，3:461～ 488. [33]Shmuel Cohen， Beni Lauterbach.， 2020， Differences in pay between owner and nonowner CEOs： Evidence from Israel[J]， Journal of multinational financial management， 1:4～ 15. [34]Wang, K., Xiao, X.,2020， Controlling Shareholders’ Tunneling and Executive Compensation: Evidence from China[J]， Journal of Accounting and Public Policy， 1： 89～ 100. [35]Yermack,D.， 2020， Remuneration,Retention,and Reputation Incentives for Outside Directors[J]， Journal of Finance， 5： 2281～ 2308. 。 [13]賀小剛、連燕玲 ：《 家族權(quán)威與企業(yè)價(jià)值 :基于家族上市公司的實(shí)證研究 》 [J]，《 經(jīng)濟(jì) 研究 》 2020 年第 4期。 [5]方軍雄 ：《 我國上市公司高管的薪酬存在粘性嗎 ?》 [J]，《 經(jīng)濟(jì)研究 》 2020 年第 3 期。 實(shí)證分析得出：家族高管薪酬與國有上市公司高管薪酬相比，家族高管薪酬水平平均要高，并且薪酬業(yè)績敏感度更低；獨(dú)立董事作為保護(hù)外部中小股東的監(jiān)督機(jī)制，與國有企業(yè)相比，家族企業(yè)的獨(dú)立董事對(duì)高管（家族高管）薪酬的治理作用更為有 限。 roa與高管薪酬（ lnpay） 成正相關(guān)，說明獨(dú)立董事能提高高管薪酬的業(yè)績敏感性，但 交叉項(xiàng) family （二） 獨(dú)立董事對(duì)家族高管薪酬治理的實(shí)證分析 獨(dú)立董事作為保護(hù)外部中小股東利益的監(jiān)督機(jī)制，其是否有效地對(duì)家族高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督和制約，我們對(duì)其進(jìn)行回歸，得到表 4。但同時(shí)，家族企業(yè)高管薪酬的標(biāo)準(zhǔn)差大于國有企業(yè)高管薪酬的標(biāo)準(zhǔn)差。因?yàn)楣緜鶛?quán)人出于自身利益的保護(hù)，一般在借款條款中會(huì)對(duì)公司高管薪酬進(jìn)行 限制。為此，如果公司獨(dú)立董事中具有會(huì)計(jì)、金融等知識(shí)的教育或工作背景，取值為 1，否則為 0。本文采用主成分分析法，從獨(dú)立董事人數(shù)、聲譽(yù)、是否具有會(huì)計(jì)或金融方面的專家等三個(gè)方面合成評(píng)價(jià)獨(dú)立董事獨(dú)立性的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。研究數(shù)據(jù)來源于：（ 1） CSMAR 數(shù)據(jù)庫 ；（ 2） WIND 數(shù)據(jù)庫；（ 3）各個(gè)公司的網(wǎng)站。在我國，家族類上市公司獨(dú)立董事的聘請(qǐng)基本是控股家族決定，因此，獨(dú)立董事對(duì)控股家族的監(jiān)督行為難免受到各種 掣肘；而且控股家族更希望獨(dú)立董事發(fā)揮參謀、咨詢和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等方面的功能，而不希望其對(duì)公司經(jīng)營管理活動(dòng)進(jìn)行過多的干預(yù)或