【正文】 。針對我國上市公司高管薪酬存在的問題，我國學(xué)者對其治理也進(jìn)行了探索研究。方軍雄（ 2020）發(fā)現(xiàn)我國上市公司高管的薪酬存在粘性特征。魏剛（ 2020）和李增泉（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)高管的年度報酬與業(yè)績不相關(guān)。 Wang and Xiao（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)控股股東為了獲得控制權(quán)私利更不傾向于把高管的薪酬與業(yè)績掛鉤。 Cavalluzzo （ 2020）發(fā)現(xiàn)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)所有者 CEO的薪酬 敏感性要小于分散股權(quán)結(jié)構(gòu)所有者 CEO 的薪酬敏感性，而且所有者 CEO 的薪酬與非所有者 CEO 的薪酬相比對公司業(yè)績波動的敏感性也要小。 Shleifer and Vishny（ 1986）根據(jù)掠奪理論，得出家族性企業(yè)來自家族的高管利用其對公司的控制地位影響其薪酬，提高其薪酬水平并降低對公司業(yè)績的敏感度，很隱蔽地侵吞公司資產(chǎn)。如 Jensen and Meckling（ 1976）認(rèn)為在美國等法律體系健全的國家股權(quán)較為分散，公司主要矛盾是管理者（持有股份很少）和外部不參與公司經(jīng)營管理中小股東的矛盾；但在亞洲各國，公司普遍存在控股股東，其主要矛盾是控股股東與中小股東的矛盾。 一 、文獻(xiàn)回顧 早期的主流學(xué)派從代理理論出發(fā)，認(rèn)為由于委托人與代理人之間信息不對稱，委托人為了確保代理人的行為符合委 托人的利益而與代理人簽訂不完全合約，按照代理人的績效支付薪 酬，以使經(jīng)理人目標(biāo)和股東目標(biāo)兼容一致，因此理想的薪酬制度應(yīng)該是經(jīng)理人的薪酬與公司業(yè)績掛鉤。 （ 2）從理論價值 上，該研究從代理理論的角度詳細(xì)闡述了家族高管薪酬存在的問題和獨立董事對家族高管薪酬治理作用的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)較少關(guān)注此問題，本研究豐富了已有的公司薪酬契約治理研究的文獻(xiàn)。本文通過實證研究我國家族企業(yè)是否存在利用控股權(quán)的優(yōu)勢給來自家族的高 管定很高的薪酬，“旱澇保收”，和作為保護(hù)外部中小股東利益的監(jiān)督機(jī)制 —— 獨立董事制度是否有效地發(fā)揮對家族高管薪酬的監(jiān)督制約，以為完善我國家族企業(yè)高管薪酬治理提供經(jīng)驗證據(jù)。薪酬與考核委員會的主要職責(zé)權(quán)限是根據(jù)董事及高級管理人員管理崗位的主要范圍、職責(zé)、重要性以及其他相關(guān)企業(yè)相關(guān)崗位的薪酬水平制定薪酬計劃或方案和負(fù)責(zé)對公司薪酬制度執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督等。 如家族企業(yè) 科龍電器股份 有限 公司 ，在 2020 年 每股虧損為 元， 2020 年每股虧損為 元 ，董事長 顧雛軍 的 酬金每年 均 為 600 萬港元 （折合人民幣 506 萬元），但到 2020 年 又虧損 6833 萬元 ， 每股虧損 為 元 ， 董事長顧雛軍依然領(lǐng)取高達(dá) 600 萬港元的年薪 。但是控股家族處于支配地位，作為監(jiān)管替代機(jī)制的薪酬制度，基本是控股家族說了算，控股家族經(jīng)常給來自家族的高管支付高額的薪酬，并且“旱澇保收”，很隱蔽地掠奪公司資產(chǎn)，削弱 了薪酬制度的激勵作用，使得作為解決代理問題的薪酬機(jī)制自身也成為代理問題之一部分?？毓杉易逵捎谠诠菊加泻艽蟮墓煞?，不會像中小股東那樣保持理智的冷漠，其有動力和能力參與公司經(jīng)營和監(jiān)督管理，緩解所有權(quán)和管理權(quán)分離 產(chǎn)生的代理成本；但與此同時由于家族對公司經(jīng)營、財務(wù)決策以及人事政策等的支配地位決定其可以利用控股權(quán)的優(yōu)勢獲取更大的控制權(quán)收益，甚至直接掠奪公司的財富，侵占外部中小股東的利益。 Governance 引言 家族企業(yè)作為一種特殊的企業(yè)組織形態(tài)，是以家族或泛家族成員組成或控制的企業(yè)（李新春， 2020）。 Executives’ pensation。 本文得到王平心教授的悉心指點，在此表示感謝，但文責(zé)自負(fù)。 This conclusion suggests that if the independent directors play ?基金 項目 ：本文為 浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題（項目批準(zhǔn)號： 10CGJJ08YBQ）和浙江省教育廳科研項目（項目批準(zhǔn)號： Y202020695）階段性成果。 通過選取 20202020 年家族類上市公司 492 家和國有上市公司 521家， 實證結(jié)論表明：家族類上市公司與國有上市公司相比，家族高管薪酬比國有企業(yè)高管薪酬平均要高，并且薪酬業(yè)績敏感度低；獨立董事作為保護(hù)外部中小股東利益的監(jiān)督機(jī)制，與國有企業(yè)相比，家族企業(yè)的 獨立董事對高管（家族高管）薪酬治理作用更為有限；這一結(jié)論表明，獨立董事監(jiān)督作用的發(fā)揮還需一個合適的治理環(huán)境。 本文得到王平心教授的悉心指點，在此表示感謝，但文責(zé)自負(fù)。為了既能達(dá)到獲取上市公司財務(wù)狀況的目的，又能有效減少評價指標(biāo)數(shù)目，本文選取 2020年江蘇省上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，運用因子分析法，綜合歸納出八個具有代表性的因子，構(gòu)建了針對江蘇上市公司的 績效評價 模型，既克服了主觀因素對指標(biāo)權(quán)重的影響，又具有一定的可靠性和針對性，為江蘇 上市公司績效評價提供參考。 上市公司投資者、經(jīng)營者及其他利益相關(guān)者共同關(guān)注的焦點之一是上市公司的績效。提取了 8個因子代替了原來的 13 個財務(wù)指標(biāo)，其中 前四個因子，即資本管理能力因子、盈利能力因子、成長因子以及市場信任因子對績效的影響最大。以下是其因子得分函數(shù)： 表 25 因子得分系數(shù)矩陣 Component 1 2 3 4 5 6 7 8 基本每股收益 X1 .309 .290 .154 .034 .167 .000 .084 .072 每股凈資產(chǎn) X2 .704 .183 .123 .069 .157 .078 凈資產(chǎn)收益率 X3 .598 .057 .096 .074 .055 .078 凈利潤率 X4 .408 .110 .021 凈資產(chǎn)增長率 X5 .062 .115 .162 .036 營業(yè)利潤增長率 X6 .081 .039 .005 流動比率 X7 .053 .294 .034 .019 .081 速動比率 X8 .039 .051 .103 .858 .030 存貨周轉(zhuǎn)率 X9 .115 .093 .146 .050 .018 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 X10 .143 .008 .057 市盈率 X11 .024 .106 .022 .048 市凈率 X12 .077 .862 .077 托賓 QX13 .155 .047 .579 .061 .101 由得分函數(shù)可得各因子與原變量之間的關(guān)系 ，例如： 13121110987654321 0. 155X0. 077X0. 024X0. 143X0. 274X0. 039X 0. 133X0. 081X0. 236X0. 292X0. ????? ??? Xf 各個因子的權(quán)重： W1=， W2=， W3=，W4=， W5=， W6=， W7=，W8=。由上表得知，第一個因子在X X X5 上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是每股凈資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)增長率 的信息， 反映企業(yè)的資本管理 能力，簡稱為資本管理 能力 因子； 第二個因子在 X X X4 上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是凈資產(chǎn)收益率、每股收益、凈利潤率的信息，反映企業(yè)的盈利能力 ，簡稱為盈利能力因子 ；第三個因子在 X X13上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是 流動比率 、 托賓 Q，反映企業(yè)的 成長 能力 ，簡稱為成長因子 ；第四個因子在 X12上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是 市凈率 的信息，反映企業(yè)博得市場信任的能力，簡稱為市場信任因子；第五個因子在 X8 上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是 速動比率 的信息，反映企業(yè) 的資本流動能力，簡稱為 資本流動 因子； 第六個因子在 X10上 有較高的載荷數(shù)，主要反映的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的信息，反映企業(yè)的抗風(fēng)險能力，簡稱為抗風(fēng)險因子；第七個因子在 X6 上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是營業(yè)利潤增長率的信息，反映企業(yè)的營運能力，簡稱為營運因子；第八個因子在 X11上有較高的載荷數(shù)，主要反映的是市盈率的信息，反映企業(yè)的市場價值增長，簡稱為市場價值增長因子 。s 檢驗 KaiserMeyerOlkin Measure of Sampling Adequacy. .745 Bartlett39。 使用這 8個因子變量，就能描述原 13個變量的 %，大于 85%，基本能反映所有原變量能描述的信息。從上表看出 ， KMO的值為 ，說明能進(jìn)行因子分析。 因子分析 首先，為了檢驗這 13個變量之間是否有相關(guān)性，是否適合進(jìn)行因子分析，我們運用 SPSS進(jìn)行了 KMO和 Bartlett檢驗。 本文選取 2020年 江蘇 上市公司的 面板 數(shù)據(jù)作為研 究樣本，為了提高數(shù)據(jù)的可靠性，在選取樣本的時候，本文做了一下處理：（ 1）選取正常上市的公司， 剔除 ST和 *ST的公司；（ 2）選取各項指標(biāo)齊全且正常披露的企業(yè)；（ 3）運用 Excel 20 ；（ 4）數(shù)據(jù)來源于 CCER 金融數(shù)據(jù)庫、 RESSET 數(shù)據(jù)庫以及 江蘇省 2020年統(tǒng)計年鑒 ，部分?jǐn)?shù)據(jù)資料由手工收集補(bǔ)充。 因子分析是一種常用的多元統(tǒng)計分析方法，這種方法能分析出變量之間的相關(guān)關(guān)系，運用少數(shù)不可觀測的因子來描述大量的觀測事實，在盡可能不剔除原變量的基礎(chǔ)上用最少的因子最大限度的解釋事物之間的本質(zhì)聯(lián)系。 為了克服這些缺陷，本文采用因子分析法 ，在現(xiàn)有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上 構(gòu)建公司治理績效的評價體系，這種方法既能克服單一變量的局限性，又能 去除預(yù)先設(shè)定的主觀性。 另外，部分學(xué)者 綜合幾個績效指標(biāo)，按自己預(yù)設(shè)的權(quán)重對績效進(jìn)行衡量，就連我國目前享譽(yù)很高的 績效評估機(jī)構(gòu) —— 中國誠信證券評估有限公司 —— 在評估績效的時候，也是預(yù)先設(shè)定個單項指標(biāo)的權(quán)重，然后才得出最終的績效得分。 江蘇 上市 公司 績效評價方法 目前國內(nèi)對上市公司 治理 績效的評價既有單項指標(biāo)，又有綜合指標(biāo)。由此可見，江蘇省上市公司以制造業(yè)為主， 其總數(shù)量占全省上市公司總量的 %， 全省的批發(fā)零售企業(yè) 和信息技術(shù)企業(yè)分別 占全省上市公司總量的 %和%，再加上綜合類上市公司，這四類上市的公司數(shù)量就占全省上市公司總量的 %。從地區(qū)分布看，江蘇省的各個市都有分布，其中 蘇南地區(qū)就有 78家，而省會南京市則以 34家居于首位， 無錫、蘇州分 居 第二、第三位 ；蘇中地區(qū) 29家；蘇北地區(qū) 13家。 江蘇省上市公司總體狀況 1993 年 7 月， 江蘇省首家上市公司 —— 無錫太極實業(yè)股份有限公司在上交所上市，這是江蘇省開始運用企業(yè)外部資本市場融通資金、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，并同時借助外部力量監(jiān)管上市公司的里程碑。 江蘇省 上市公司 現(xiàn)狀分析 江蘇省地處我國東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角地區(qū)，面積占全國總面積的 %，地區(qū)生產(chǎn)總值占全國的 %，人均生產(chǎn)總值高于全國 19169元，而且其城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入均高于全國平均水平。 上述績效評價方法多種多樣，各有優(yōu)缺點。 楊成炎 (2020) [7]評價了經(jīng)濟(jì)增加值和平衡計分卡績效評價法的優(yōu)缺點，并結(jié)合兩種方法的優(yōu)點：經(jīng)濟(jì)增加值法在績效評價中的導(dǎo)向作用和平衡計分卡法在公司長期戰(zhàn)略中的基礎(chǔ)作用相結(jié)合，構(gòu)建了新的公司績效評價體系。 （三） 公司績效評價研究創(chuàng)新階段 進(jìn)入 21 世紀(jì)后， 國內(nèi)外 學(xué)者掀起了公司績效評價研究 方法 的 創(chuàng)新 熱潮 。 韓芳艷、張孝友 (2020) [5]選取 2l 家重慶上市公司 2020年 的財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了 11 個財務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、 ROA、 EPS 等） 組成的財務(wù)指標(biāo)體系 ，選用因子分析的方法，構(gòu)建了上市公司績效評價 模型 。 21 世紀(jì)初，我國大部分學(xué)者，如孫永祥、黃祖輝（ 1999） [1]、施東暉（ 2020） [2]、李維安（ 2020） [3]等以某一單一的財務(wù)指標(biāo)如 EPS、 ROE、 Tobin Q等作為績效評價指標(biāo)。 （二） 財務(wù)績效評價方法 20世紀(jì)初 開始 ，學(xué)者們普遍使用財務(wù)績效評價法對公司績效進(jìn)行評價。這一階段對績效 評價 的 研究 尚未 成熟 ，所以 相關(guān) 研究較少。 上市公司績效評價的方法主要有如下幾種： （一） 成本績效評價方法 成本績效評價 法 是在利潤最大化思想指導(dǎo)下對 公司 績效進(jìn)行評價的一種方法。歷年來學(xué)者們分別從各個角度 （如地區(qū)、行業(yè)等） 對績效進(jìn)行了研究，但是針對 江蘇省上市公司 構(gòu)建具有